畢業(yè)論文格式參考實(shí)例.doc

Shanghai Lixin University of Commerce 本科生畢業(yè)論文本科生畢業(yè)論文 山東如意集團(tuán)投資價(jià)值分析報(bào)告 The Report on Shandong Ruyi Enterprises 學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 論文類別 年 級(jí) 專 業(yè) 學(xué) 號(hào) 二 年 月 聲明及論文使用的授權(quán) 本人鄭重聲明所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研 究成果 除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰 寫的研究成果 論文作者簽名 年 月 日 本人同意上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院保留使用學(xué)位論文的規(guī)定 即 學(xué)校有權(quán)保留送交論 文的復(fù)印件 允許論文被查閱和借閱 學(xué)?？梢陨暇W(wǎng)公布全部?jī)?nèi)容 可以采用影印 縮印或其他復(fù)制手段保存論文 論文作者簽名 年 月 日 摘要 精紡呢絨行業(yè)是技術(shù)壁壘較高的紡織子行業(yè) 我國(guó)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為歐洲及日韓 經(jīng)過(guò)多年積累 我國(guó)部分優(yōu)秀企業(yè)技術(shù)水平與其相當(dāng) 勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)決定未來(lái)該產(chǎn) 業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將繼續(xù) 精紡呢絨產(chǎn)業(yè)正在由發(fā)達(dá)國(guó)家向我國(guó)轉(zhuǎn)移 本文從山東如意公司始終保持較強(qiáng)盈利能力的現(xiàn)狀入手 結(jié)合國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó) 內(nèi)精紡呢絨行業(yè)格局背景研究 通過(guò)技術(shù)與人工優(yōu)勢(shì) 設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì) 經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)山東如 意公司的影響 財(cái)務(wù)分析四方面進(jìn)行分析 預(yù)測(cè)山東如意公司的財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)指標(biāo) 認(rèn)為山東如意公司在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)布局有助于市場(chǎng)復(fù)蘇后實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的飛躍 關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞 精紡呢絨行業(yè) 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) Abstract Key words 目錄 一 投資機(jī)會(huì)與估值 1 一 產(chǎn)能擴(kuò)張 資產(chǎn)注入 1 二 估值與風(fēng)險(xiǎn)提示 2 二 我國(guó)羊毛精紡子行業(yè)仍處于上升期 3 一 自歐洲向我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù) 3 二 國(guó)內(nèi)精紡呢絨行業(yè)格局 5 三 山東如意將成為行業(yè)增長(zhǎng)的最大受益者 5 一 技術(shù)與人工優(yōu)勢(shì) 5 二 設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì) 8 三 經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)公司的影響 9 四 財(cái)務(wù)分析 11 四 山東如意財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 13 一 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)假設(shè) 13 二 公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè) 13 五 結(jié)論 15 參考文獻(xiàn) 17 致謝 18 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 1 一 投資機(jī)會(huì)與估值投資機(jī)會(huì)與估值 一 產(chǎn)能擴(kuò)張 資產(chǎn)注入 一 產(chǎn)能擴(kuò)張 資產(chǎn)注入 1 公司新項(xiàng)目及搬遷工作下半年完成 新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年體現(xiàn) 效益 公司原有 3 6 萬(wàn)錠 700 萬(wàn)米產(chǎn)能 IPO 項(xiàng)目增加 400 萬(wàn)米產(chǎn)能 2008 年公司自籌 資金又增加 400 萬(wàn)米產(chǎn)能 這兩個(gè)項(xiàng)目共增加 3 6 萬(wàn)錠 800 萬(wàn)米的產(chǎn)能 新增項(xiàng)目投 產(chǎn)后公司未來(lái)產(chǎn)能將達(dá)到 1500 萬(wàn)米 由于我國(guó)紡紗 織造產(chǎn)能龐大 且技術(shù)壁壘不高 因此完全可以通過(guò)外包增加產(chǎn)量 后整理技術(shù)要求較高 因此制約公司產(chǎn)量的是后整 理能力 如果按后整理產(chǎn)能看 公司未來(lái)最大產(chǎn)能可達(dá) 1800 萬(wàn)米 在規(guī)模上將與江蘇 陽(yáng)光相當(dāng) 成為國(guó)內(nèi)精紡呢絨面料產(chǎn)能最大企業(yè)之一 此次 IPO 產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目和廠址搬遷同時(shí)進(jìn)行 新增 800 萬(wàn)米產(chǎn)能建于工業(yè)園區(qū) 目前紡紗設(shè)備已經(jīng)開始安裝 同時(shí) 3 月份老廠的 700 萬(wàn)米設(shè)備開始搬遷至工業(yè)園 如 果順利的話搬遷和新投項(xiàng)目將于 6 月份竣工 搬遷工作以不影響生產(chǎn)為前提 由于存 在達(dá)產(chǎn)期 預(yù)計(jì) 2009 年產(chǎn)量比 2008 年不會(huì)有較多增加 綜合考慮產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì) 09 年影響不大 2010 年將會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā) 公司此次搬遷預(yù)計(jì)會(huì)得到 1 億元土地出讓金 由于土地價(jià)格下跌 低于原來(lái) 2 億 元的預(yù)期 不足部分將通過(guò)銀行貸款獲得 表 1 1 公司產(chǎn)能變化 紡紗能力紡紗能力 萬(wàn)錠 萬(wàn)錠 織造能力 萬(wàn)米 織造能力 萬(wàn)米 染色能力 噸 染色能力 噸 整理能力 萬(wàn)米 整理能力 萬(wàn)米 20073 670030001000 20083 670030001000 20097 6156056001800 資料來(lái)源 公司公告 2 未來(lái)可能的服裝資產(chǎn)注入將會(huì)使公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完整 山東如意大股東是如意集團(tuán) 如意科技是如意集團(tuán)的股東之一 也是上市公司的 實(shí)際控制人 擁有棉 毛 針織 印染 服裝等多項(xiàng)資產(chǎn) 是國(guó)內(nèi)排名第二的毛紡織 集團(tuán)公司 僅次于江蘇陽(yáng)光 如意科技擁有 120 萬(wàn)件的西裝產(chǎn)能的服裝公司 是上市 公司下游 每年均從上市公司購(gòu)買面料 為減少關(guān)聯(lián)交易 預(yù)計(jì)今明兩年在合適的時(shí) 候該資產(chǎn)將注入上市公司 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 2 據(jù)了解 該服裝公司產(chǎn)品 80 以 OEM 形式出口 內(nèi)銷部分則以團(tuán)購(gòu)為主 凈資產(chǎn)收 益率在 10 以上 盈利能力優(yōu)于目前上市資產(chǎn) 據(jù)了解 該服裝公司目前是集團(tuán)中受金 融危機(jī)影響最小的行業(yè) 歐美訂單比去年同期有一定的增加 如果該資產(chǎn)注入上市公司 將會(huì)帶來(lái)兩方面的好處 一是使上市公司產(chǎn)業(yè)鏈向下 游延伸形成從羊毛加工 紡紗 織造 整理到制衣完整的產(chǎn)業(yè)鏈 二是注入資產(chǎn)盈利 能力優(yōu)于上市公司 將會(huì)增厚上市公司業(yè)績(jī) 東方資產(chǎn)東方資產(chǎn) 31 86 中億集團(tuán)中億集團(tuán) 27 55 如意毛紡集團(tuán)如意毛紡集團(tuán) 38 山東如意山東如意 內(nèi)部職工股內(nèi)部職工股 21 1 如意進(jìn)出口如意進(jìn)出口 3 92 華融資產(chǎn)華融資產(chǎn) 10 3 東方資產(chǎn)東方資產(chǎn) 26 68 濟(jì)寧國(guó)資濟(jì)寧國(guó)資 16 13 如意科技如意科技 24 46 圖 1 1 山東如意股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 1 二 估值與風(fēng)險(xiǎn)提示 二 估值與風(fēng)險(xiǎn)提示 1 估值 我們預(yù)計(jì)公司 2008 2010 年業(yè)績(jī)分別為 0 31 0 35 0 46 元 按 3 月 2 日收盤價(jià) 計(jì)算 對(duì)應(yīng) PE 分別為 25 23 17 倍 經(jīng)過(guò)近日連續(xù)上漲股價(jià)已相對(duì)合理 目前發(fā)達(dá) 國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍沒有過(guò)去 未來(lái)兩年存在接單不足的風(fēng)險(xiǎn) 但考慮到公司較好的長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展趨勢(shì) 給予 謹(jǐn)慎推薦 評(píng)級(jí) 2 風(fēng)險(xiǎn)提示 2010 年公司新增產(chǎn)能擴(kuò)張一倍 如果界時(shí)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響 訂單不飽滿 新增的 1資料來(lái)源 公司公告 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 3 貸款利率和折舊都會(huì)對(duì) 2010 年的業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力 二 我國(guó)羊毛精紡子行業(yè)仍處于上升期 一 自歐洲向我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù) 一 自歐洲向我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在繼續(xù) 現(xiàn)代紡織行業(yè)起源于英國(guó) 隨后擴(kuò)散到美國(guó)和歐洲大陸 在上世紀(jì) 70 年代轉(zhuǎn)移到 日本 隨著亞洲四小龍的騰飛 向韓國(guó) 臺(tái)灣 香港轉(zhuǎn)移 90 年代開始向我國(guó)轉(zhuǎn)移 2000 年之后我國(guó)紡織業(yè)取得迅猛發(fā)展 同時(shí) 東南亞紡織業(yè)也開始發(fā)展起來(lái) 產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移原因 比較成本優(yōu)勢(shì) 我國(guó)紡織業(yè)的發(fā)展起源于低檔紡織品生產(chǎn)及服裝制造業(yè) 原因在于廉價(jià)的勞動(dòng)力 資源及豐富的原材料資源 當(dāng)勞動(dòng)力不再廉價(jià) 由于產(chǎn)能過(guò)大造成原材料價(jià)格上漲后 則比較優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在 紡織各子行業(yè)由于其勞動(dòng)密集程度 技術(shù)壁壘差距較大 因此在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中 分別處于不同的位置 那些勞動(dòng)密集程度高 資金投入少 技術(shù)壁壘低的子行業(yè) 由 于產(chǎn)能過(guò)剩及我國(guó)人工成本的提高 已經(jīng)開始由中國(guó)大陸向東南亞及非洲轉(zhuǎn)移 這在 我們以往的行業(yè)報(bào)告中多次論證 這里不再贅述 圖 2 1 紡織產(chǎn)業(yè)全球性轉(zhuǎn)移 2 從全球市場(chǎng)份額來(lái)看 紡織工業(yè)仍是發(fā)達(dá)國(guó)家 即第一 二梯隊(duì)占據(jù)較大份額 中國(guó)略遜 紡織行業(yè)中高端產(chǎn)品制造仍掌握在發(fā)達(dá)國(guó)家手中 我國(guó)紡織工業(yè)大部分仍 2資料來(lái)源 長(zhǎng)江證券研究部 英國(guó)英國(guó) 美國(guó)美國(guó) 日本日本 臺(tái)灣 香港臺(tái)灣 香港韓國(guó)韓國(guó) 東南亞 非洲東南亞 非洲 歐洲歐洲 中國(guó)大陸中國(guó)大陸 第一梯隊(duì)第一梯隊(duì) 第二梯隊(duì)第二梯隊(duì) 第三梯隊(duì)第三梯隊(duì) 毛紡織轉(zhuǎn)移進(jìn)程毛紡織轉(zhuǎn)移進(jìn)程 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 4 是依靠低成本競(jìng)爭(zhēng) 經(jīng)過(guò) 30 年的發(fā)展 我國(guó)已經(jīng)掌握了部分中高端紡織品的生產(chǎn)技術(shù) 因此未來(lái)中高端紡織品生產(chǎn)由發(fā)達(dá)國(guó)家向我國(guó)轉(zhuǎn)移也是大勢(shì)所趨 表 2 1 全球紡織服裝市場(chǎng)份額分布 07 年紡織品出口額 億美元 年紡織品出口額 億美元 07 年服裝出口額 億美元 年服裝出口額 億美元 07 年出口額 億美元 年出口額 億美元 中國(guó)大陸407 49794 781202 27 孟加拉等 7 國(guó) 3 282 58465 08747 65 意大利等 5 國(guó) 4 475 22255 69730 9 資料來(lái)源 國(guó)研網(wǎng) 我們找出那些進(jìn)口價(jià)格高于出口價(jià)格的紡織品 這些紡織品中的大部分將通過(guò)國(guó) 內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新 縮短與國(guó)外技術(shù)差距 從而在未來(lái)將產(chǎn)能由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi) 表 2 2 中高檔紡織品進(jìn)出口價(jià)格比較 出口價(jià)格出口價(jià)格進(jìn)口價(jià)格進(jìn)口價(jià)格進(jìn)口價(jià)格高于出口價(jià)格比例進(jìn)口價(jià)格高于出口價(jià)格比例 精梳毛機(jī)織物 米 千克 6 969 3333 97 薄棉布 米 千克 1 111 7154 84 專門技術(shù)用途紡織品 千克 7 0538 44444 96 資料來(lái)源 國(guó)研網(wǎng) 精紡呢絨產(chǎn)品作為高檔服裝面料 其生產(chǎn)設(shè)計(jì)由意大利 英國(guó) 德國(guó) 日本 韓 國(guó) 臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)所控制 其中尤以意大利 英國(guó)最為突出 無(wú)論從生產(chǎn)總量 產(chǎn)品設(shè)計(jì)到產(chǎn)品質(zhì)量 引導(dǎo)流行趨勢(shì)等各方面都占據(jù)著世界精紡呢絨行業(yè)的前列 隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化進(jìn)程和國(guó)際化分工帶來(lái)的行業(yè)調(diào)整 意大利 英國(guó)等國(guó)家企 業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)從高 中 低端產(chǎn)品向具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中高端產(chǎn)品集中 而日本 韓國(guó) 及臺(tái)灣地區(qū)的毛紡企業(yè)數(shù)量逐步減少 并向其它行業(yè)和地區(qū)轉(zhuǎn)移 近年來(lái) 我國(guó)毛精 紡企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)改造和創(chuàng)新 逐漸具備了生產(chǎn)中 高檔產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力和工藝水 平 并且以勞動(dòng)力成本較低逐漸取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 且這種優(yōu)勢(shì)仍在繼續(xù) 國(guó)內(nèi)與發(fā)達(dá)國(guó)家精紡呢絨優(yōu)勢(shì)比較 技術(shù)水平 相差不多 國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì) 勞動(dòng)力成本低 歐洲企業(yè)優(yōu)勢(shì) 設(shè)計(jì)能力強(qiáng) 品牌美譽(yù)度高 管理精細(xì)質(zhì)量穩(wěn)定 37 國(guó)包括孟加拉 土耳其 印尼 巴基斯坦 印度 越南 墨西哥 45 國(guó)包括意大利 英國(guó) 日本 超車和臺(tái)灣地區(qū) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 5 精紡呢絨行業(yè)由于其較高的技術(shù)壁壘 其它發(fā)展中國(guó)家還不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 隨著 我國(guó)企業(yè)技術(shù)及品牌設(shè)計(jì)能力的提高 依據(jù)其成本優(yōu)勢(shì)將逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)份額 該子行 業(yè)由發(fā)達(dá)國(guó)家向我國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)是確定的 二 國(guó)內(nèi)精紡呢絨行業(yè)格局 二 國(guó)內(nèi)精紡呢絨行業(yè)格局 國(guó)內(nèi)產(chǎn)能較大的精紡呢絨企業(yè)是江蘇陽(yáng)光 凱諾科技 南山紡織 湖北邁亞 雅 戈?duì)?無(wú)錫協(xié)新 山東如意 其余的企業(yè)相比還比較落后 主要原因在于開發(fā)投入不 足 從規(guī)模上看江蘇陽(yáng)光是龍頭企業(yè) 其技術(shù)水平也比較高 從技術(shù)水平上看 湖北 邁亞做的較好 但由于其重組使公司主業(yè)改變 造成技術(shù)人員流失 南山紡織與凱諾 科技均有服裝下游 因此具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì) 山東如意技術(shù)水平在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位 且其面料開發(fā)設(shè)計(jì)能力是其它企業(yè)無(wú)法相比的 此次產(chǎn)能擴(kuò)張之后 山東如意將在規(guī) 模上與陽(yáng)光相當(dāng) 躋身國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)之列 1500 600 700 400 500 400 700 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 江蘇陽(yáng)光凱諾科技南山集團(tuán)湖北邁亞雅戈?duì)枱o(wú)錫協(xié)新山東如意 產(chǎn)能 萬(wàn)米 圖 2 2 國(guó)內(nèi)主要精紡呢絨企業(yè)產(chǎn)能 5 三 山東如意將成為行業(yè)增長(zhǎng)的最大受益者 一 技術(shù)與人工優(yōu)勢(shì) 一 技術(shù)與人工優(yōu)勢(shì) 毛紡行業(yè)屬于技術(shù)壁壘較高的紡織子行業(yè) 精紡呢絨對(duì)工藝技術(shù)水平要求更高 因此具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司必需在行業(yè)內(nèi)具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) 多年來(lái)山東如意一直專注于主業(yè)的發(fā)展 十分重視技術(shù)創(chuàng)新工作 每年的研發(fā)費(fèi) 用占收入比較達(dá) 5 以上 遠(yuǎn)高于紡織行業(yè)不到 1 的平均水平 5資料來(lái)源 公司公告 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 6 表 3 1 山東如意研發(fā)費(fèi)用投入 年份年份研究開發(fā)投入 萬(wàn)元 研究開發(fā)投入 萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)收入 萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)收入 萬(wàn)元 比率 比率 2004 年2 152 8742 180 745 1 2005 年2 221 7436 547 045 53 2006 年2 483 1544 439 425 59 資料來(lái)源 山東如意招股意向書 公司與多個(gè)科研機(jī)構(gòu)合作 并取得了工藝技術(shù)的不斷突破 在國(guó)際上與英國(guó)皇家 藝術(shù)學(xué)院 曼徹斯特大學(xué) 布萊頓大學(xué)合作 與澳大利亞羊毛創(chuàng)新組織 研究機(jī)構(gòu)繼 續(xù)合作進(jìn)行毛紡的紡織染整項(xiàng)目研究 在國(guó)內(nèi)已有毛紡新產(chǎn)品開發(fā)基地的基礎(chǔ)上 與 中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)建立國(guó)際權(quán)威的第三方中國(guó)防止工業(yè)山東檢測(cè)中心 并與多所大學(xué) 長(zhǎng)期保持技術(shù)合作 公司還擁有 3 項(xiàng)國(guó)家專利 5 個(gè)產(chǎn)品獲國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng) 10 多個(gè)產(chǎn)品獲山東省科 技進(jìn)步獎(jiǎng) 20 多類產(chǎn)品通過(guò)國(guó)家級(jí)技術(shù)鑒定 公司承擔(dān)了大量國(guó)家 省 市科研項(xiàng)目 在已完成的眾多科研項(xiàng)目中 有很多填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白 有些達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平 表 3 2 公司非專利技術(shù) 技術(shù)名稱技術(shù)名稱技術(shù)來(lái)源技術(shù)來(lái)源先進(jìn)程度先進(jìn)程度 單紗可織造技術(shù)的引進(jìn)和產(chǎn)業(yè)化自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 單紗可織造技術(shù)應(yīng)用及超薄毛紡面料開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 多組份毛精紡產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 賽絡(luò)菲爾 sirofil 紡紗技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 可溶性 PVA 伴紡羊毛技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 賽絡(luò)紡紗 sirospun 技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 精紡毛織物的印花和爛花技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 精紡高支輕薄易護(hù)理產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 永久性防紫外線毛織物的開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 遠(yuǎn)紅外線毛織物的研制與開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 絲綢羊毛織物的研制與開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 自然彈性毛織物的研制開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 熱濕舒適性毛織品開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 7 技術(shù)名稱技術(shù)名稱技術(shù)來(lái)源技術(shù)來(lái)源先進(jìn)程度先進(jìn)程度 永久性抗電防電磁波毛織物的研制自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 天然香味毛織物面料的開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) TENCEL 纖維與羊毛混紡織物自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 大豆纖維毛織物的研制與開發(fā)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 抗菌毛織物的開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 拒水防油防污毛織品開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 毛織品面料防蛀功能的開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)自行開發(fā)國(guó)際先進(jìn) 資料來(lái)源 公司公告 如意紡 技術(shù)奠定了公司業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先地位 日前我們參加了公司舉辦的 高效短流程嵌入式復(fù)合紡織技術(shù)推廣會(huì) 幾百家紡 織企業(yè)參加并對(duì)該技術(shù)表現(xiàn)出極大的興趣 山東如意集團(tuán)與武漢科技學(xué)院 西安工程 大學(xué)合作開發(fā) 嵌入式系統(tǒng)定位紡紗方法 在傳統(tǒng)環(huán)錠 平行紡設(shè)備中添加了一種 加捻三角區(qū) 裝置 該技術(shù)一是突破了原有環(huán)錠紡紗的極限 棉 毛紡均可達(dá) 500 支 純羊絨 200 支 純兔絨 90 支 二是突破了原有紡紗對(duì)纖維長(zhǎng)度 細(xì)度等性能要求 使原本無(wú)用的下腳料落毛等均可再利用 即可用低檔纖維紡出高檔紗線 三是減少工 序降低成本 據(jù)公司測(cè)算如果全面實(shí)行該技術(shù)可降低成本 20 17 日 中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)杜鈺州 副會(huì)長(zhǎng)許坤元與十幾位國(guó)內(nèi)外頂級(jí)專家 中國(guó)工程學(xué)院院士等組成的專家組對(duì)該技術(shù)進(jìn)行了鑒定 對(duì)該項(xiàng)創(chuàng)新給予調(diào)試的評(píng)價(jià) 目前準(zhǔn)備申請(qǐng)國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng) 該技術(shù)需要對(duì)設(shè)備進(jìn)行部分改造 目前已經(jīng)有兩家國(guó)內(nèi)紡機(jī)制造商與公司洽談合 作事宜 公司現(xiàn)有設(shè)備中部分進(jìn)行了改造 在新投入的 800 萬(wàn)米產(chǎn)能設(shè)備中 將全面 實(shí)行該項(xiàng)技術(shù)改造 該項(xiàng)技術(shù)專利權(quán)屬于集團(tuán)公司 上市公司專利使用費(fèi)問(wèn)題還未確 定 人工優(yōu)勢(shì) 我們從山東如意職工年齡結(jié)構(gòu)上可以看到一個(gè)不同于其它紡織企業(yè)的現(xiàn)象 大部 分員工均在 30 至 50 歲之間 而一般紡織企業(yè)以 30 歲以下員工為主 經(jīng)過(guò)調(diào)研 公司 員工大部分均是本地員工 在公司工作多年 公司對(duì)員工的福利待遇也較好 低于市 場(chǎng)價(jià)的福利分房 以及工資之外的福利均使員工對(duì)公司有較強(qiáng)的歸屬感 我們知道毛 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 8 紡行業(yè)技術(shù)壁壘較高 對(duì)操作工人的技能要求較高 因此 穩(wěn)定的員工隊(duì)伍是公司保 持業(yè)內(nèi)工藝技術(shù)領(lǐng)先的前提 與其它發(fā)達(dá)地區(qū)相比 山東省相對(duì)穩(wěn)定 人員流動(dòng)性不強(qiáng) 以本地工為主 這對(duì) 于發(fā)展技術(shù)壁壘相對(duì)較高的紡織業(yè)是有益的 這類公司除山東如意外 還有魯泰 山 東海龍等均是如此 表 3 3 山東如意員工年齡分布 年齡區(qū)間年齡區(qū)間人數(shù)人數(shù)占員工總數(shù)比例占員工總數(shù)比例 30 歲以下37521 85 31 至 40 歲59934 91 41 至 50 歲71041 38 51 歲以上211 86 合計(jì)1716100 資料來(lái)源 山東如意 2007 年報(bào) 二 設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì) 二 設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì) 多年來(lái)公司一直非常注重面料設(shè)計(jì)開發(fā)工作 與國(guó)家紡織產(chǎn)品開發(fā)中心合作建立 新產(chǎn)品開發(fā)基地 與中國(guó)流行色協(xié)會(huì)聯(lián)合建立中國(guó)流行色研發(fā)基地 設(shè)計(jì)開發(fā)國(guó)際 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所需的產(chǎn)品 經(jīng)過(guò)多年努力 公司設(shè)計(jì)能力不僅得到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的認(rèn)可 而 且也得到了國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可 目前公司已經(jīng)獲得了法國(guó) PV Premiere Vision 面料參展商的資格 第一視覺創(chuàng) 建于 1973 年 以 900 家歐洲紡織商為實(shí)體 面向全世界的頂尖面料博覽會(huì) 它分為春 夏及秋冬兩屆 2 月為春夏面料展 9 月為秋冬面料展 并發(fā)布下一年度的流行趨勢(shì) 每年有 4 萬(wàn)多來(lái)自 100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的專業(yè)人士與歐洲最優(yōu)秀的紡織商相聚 同時(shí) 它已成為歐洲最具權(quán)威的最新面料和流行趨勢(shì)的發(fā)布?xì)庀笈_(tái) 第一視覺之所以是有獨(dú)創(chuàng)性和權(quán)威性的 與它極具特點(diǎn)的組織運(yùn)作方式是不可分 的 首先是前期工作的充分準(zhǔn)備 與會(huì)者皆為各國(guó)選派的發(fā)言人 事先在各自國(guó)內(nèi)召 開了匯集眾多時(shí)裝設(shè)計(jì)師 風(fēng)格設(shè)計(jì)室的全國(guó)性研討會(huì) 第二點(diǎn)與眾不同之處是 PV 對(duì) 參展商的挑選非常苛刻 要求有較高的創(chuàng)新能力 第三點(diǎn)是對(duì)流行情報(bào)的收集 PV 總 是專門往世界各地派觀察員 全方位觀察世界各地流行趨勢(shì) 前面已經(jīng)提到 中國(guó)精紡呢絨企業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比技術(shù)水平相差不多 但設(shè)計(jì)能 力有較大差距 因此限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的品牌影響力 盈利能力自然較差 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 9 山東如意設(shè)計(jì)能力是國(guó)內(nèi)佼佼者 銷售的布料均為自行開發(fā) 因此公司一直擁有高于 同行業(yè)的毛利率水平 26 15 15 6 25 20 31 28 31 28 24 11 15 16 15 9 8 27 40 30 20 10 0 10 20 30 40 2005200620072008中報(bào)2008三季報(bào) 山東如意江蘇陽(yáng)光凱諾科技湖北邁亞 圖 3 1 相關(guān)上市公司精紡呢絨毛利率 6 三 經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)公司的影響 三 經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)公司的影響 從我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)看 08 年第四季度精紡羊毛行業(yè)出口急劇下滑 精梳羊毛及 其織物出口數(shù)量同比下降 27 08 而出口金額同比下降 23 76 因此此次調(diào)研我們重 點(diǎn)了解公司外銷訂單情況的變化 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 萬(wàn)萬(wàn) 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 出口金額 美元 同比 圖 3 2 精梳羊毛及其織物出口金額及同比變化 7 6資料來(lái)源 WIND 7資料來(lái)源 國(guó)研網(wǎng) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 10 5 00 5 50 6 00 6 50 7 00 7 50 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 出口單價(jià) 美元 米 圖 3 4 精梳羊毛及其織物出口單價(jià) 8 從公司接單情況看 此次金融危機(jī)對(duì)外銷影響明顯地體現(xiàn)在 08 年后 2 個(gè)月和 09 年初 但目前公司 3 月份訂單已經(jīng)排滿 且客戶主動(dòng)來(lái)下訂單情況增多 我們與參會(huì) 其它精紡呢絨企業(yè)交流情況也如此 認(rèn)為羊毛價(jià)格的下跌 出口退稅率上調(diào)使成本下 降是訂單增多的主要原因 從公司已經(jīng)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看 08 年第一 二季度訂單很好 銷售收入分別增 長(zhǎng) 29 36 但由于羊毛成本較高 因此毛利率走低 分別為 26 23 而 08 年第 三季度應(yīng)該是銷售旺季 但受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響 公司銷售收入?yún)s同比下降 12 但由于羊 毛成本下降 毛利率水平上升至 31 預(yù)計(jì)公司 08 年第四季度和 09 年第一季度的訂單 情況將會(huì)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響 而 09 年第二季度應(yīng)該有所回升 但由于公司已經(jīng)入選國(guó) 家高新技術(shù)企業(yè) 因此從 08 年開始享受 15 的所得稅率 08 年凈利率達(dá)到 4900 萬(wàn)元 29 31 26 31 30 23 23 20 22 24 26 28 30 32 2007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 毛利率營(yíng)業(yè)收入 萬(wàn)元 圖 3 5 公司近兩年單季度銷售收入及毛利率 9 8資料來(lái)源 國(guó)研網(wǎng) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 11 四 財(cái)務(wù)分析 四 財(cái)務(wù)分析 山東如意資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中 流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)均等 2007 年 IPO 后 流動(dòng)資產(chǎn)增 加 但陸續(xù)投入到項(xiàng)目建設(shè)中 2008 年中期公司有近 1 億的在建工程 預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資 完畢后 非流動(dòng)資產(chǎn)比重有所增加 公司流動(dòng)資產(chǎn)主要是應(yīng)收 預(yù)付及存貨 2007 年貨幣資金增加是由于募集資金到 帳 2008 年預(yù)付款項(xiàng)增加 貨幣資金減少主要是由于項(xiàng)目投入所致 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2005200620072008中報(bào) 流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn) 圖 3 6 山東如意資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2005200620072008中報(bào) 貨幣資金應(yīng)收帳款預(yù)付款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn) 圖 3 7 山東如意流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 11 9資料來(lái)源 公司年報(bào) 10資料來(lái)源 公司年報(bào) 11資料來(lái)源 公司年報(bào) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 12 表 3 4 相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較 2007 年報(bào)年報(bào)2008 中報(bào)中報(bào) 山東山東 如意如意 江蘇江蘇 陽(yáng)光陽(yáng)光 凱諾凱諾 科技科技 ST 邁邁 亞亞 山東山東 如意如意 江蘇江蘇 陽(yáng)光陽(yáng)光 凱諾凱諾 科技科技 ST 邁邁 亞亞 總股本 億股 0 809 643 232 431 6017 836 472 43 EPS0 490 150 42 0 570 090 030 07 0 23 每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量0 160 700 380 200 340 380 07 0 61 ROE7 095 377 78 23 222 572 252 68 22 35 銷售毛利率27 5016 038 20 19 8224 0714 775 91 31 13 期間費(fèi)用率14 059 5914 6839 2815 468 2415 3379 31 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率3 031 97 634 952 821 374 964 56 管理費(fèi)用率7 14 564 3413 215 863 667 6229 85 財(cái)務(wù)費(fèi)用率3 933 122 7221 126 773 222 7544 9 流動(dòng)比率1 751 332 350 41 51 182 670 37 速動(dòng)比率1 361 212 060 271 130 992 230 22 資產(chǎn)負(fù)債率38 150 225 8761 7938 9949 5122 9778 09 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)102 7940 9487 85156 56120 2257115 97270 15 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)71 0534 339 22267 4475 0226 2748 74445 99 資料來(lái)源 WIND 從與相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較來(lái)看 公司精紡呢絨面料的盈利能力較強(qiáng) 負(fù)債 結(jié)構(gòu)也比較合理 但運(yùn)營(yíng)能力弱于其它公司 邁亞因公司重組除外 從公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量看 現(xiàn)金毛利率一般高于銷售毛利率 2007 年由于羊毛價(jià) 格上漲 現(xiàn)金支出較多 現(xiàn)金毛利率下滑明顯 但 2008 年中期看又回升到正常水平 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 13 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2005200620072008三季報(bào) 毛利率現(xiàn)金毛利率 圖 3 8 銷售毛利率與現(xiàn)金毛利率比較 12 四 山東如意財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 一 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)假設(shè) 一 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)假設(shè) 1 2009 年銷量與 2008 年相當(dāng) 由于羊毛價(jià)格下降 出口退稅率提高 毛利率水 平有所上升 2 2010 年產(chǎn)能擴(kuò)張 銷量增長(zhǎng) 60 但毛利率水平略降 3 所得稅率為 15 4 此預(yù)測(cè)沒有考慮服裝資產(chǎn)注入 二 公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè) 二 公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè) 表 4 1 利潤(rùn)表 單位 百萬(wàn)元 2007A2008E2009E2010E 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入494511465715 營(yíng)業(yè)成本358376331524 毛利毛利136135135191 營(yíng)業(yè)收入27 5 26 5 28 9 26 8 營(yíng)業(yè)稅金及附加5547 營(yíng)業(yè)收入1 0 1 0 1 0 1 0 銷售費(fèi)用15151421 營(yíng)業(yè)收入3 0 3 0 3 0 3 0 管理費(fèi)用35363350 營(yíng)業(yè)收入7 1 7 0 7 0 7 0 財(cái)務(wù)費(fèi)用19232023 12資料來(lái)源 公司年報(bào) 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 14 2007A2008E2009E2010E 營(yíng)業(yè)收入3 9 4 5 4 2 3 2 資產(chǎn)減值損失00 14 公允價(jià)值變動(dòng)收 益0000 投資收益0000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)62576587 營(yíng)業(yè)收入12 5 11 1 14 0 12 1 營(yíng)業(yè)外收支6100 利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額68586587 營(yíng)業(yè)收入13 7 11 3 14 0 12 1 所得稅費(fèi)用2491013 凈利潤(rùn)44495574 歸屬于母公司所歸屬于母公司所 有者的凈利潤(rùn)有者的凈利潤(rùn) 43 949 255 273 7 少數(shù)股東損益0000 EPS 元 元 股 股 0 270 310 350 46 資料來(lái)源 長(zhǎng)江證券研究所 表 4 2 資產(chǎn)負(fù)債表 單位 百萬(wàn)元 2007A2008E2009E2010E 貨幣資金212514771 交易性金融資產(chǎn)0000 應(yīng)收賬款10410898131 存貨132133116165 預(yù)付賬款147148130155 其他流動(dòng)資產(chǎn)0101 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)595441392524 可供出售金融資 產(chǎn)5222 持有至到期投資0000 長(zhǎng)期股權(quán)投資3333 投資性房地產(chǎn)0000 固定資產(chǎn)合計(jì)214496675619 無(wú)形資產(chǎn)74716764 商譽(yù)0000 遞延所得稅資產(chǎn)5001 其他非流動(dòng)資產(chǎn)0000 資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)896101311391212 短期貸款210291377324 應(yīng)付款項(xiàng)30353048 預(yù)收賬款1110914 應(yīng)付職工薪酬910914 應(yīng)交稅費(fèi)20101014 其他流動(dòng)負(fù)債59635688 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)340419492502 長(zhǎng)期借款0000 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 15 2007A2008E2009E2010E 應(yīng)付債券0000 遞延所得稅負(fù)債1000 其他非流動(dòng)負(fù)債0000 負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)341419492502 歸屬于母公司所 有者權(quán)益 555594647710 少數(shù)股東權(quán)益0000 股東權(quán)益股東權(quán)益555594647710 負(fù)債及股東權(quán)益負(fù)債及股東權(quán)益896101311391212 資料來(lái)源 長(zhǎng)江證券研究所 表 4 3 現(xiàn)金流量表 單位 百萬(wàn)元 2007A2008E2009E2010E 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1294135119 取得投資收益收回現(xiàn) 金0000 長(zhǎng)期股權(quán)投資0000 無(wú)形資產(chǎn)投資0000 固定資產(chǎn)投資 67 305 255 7 其他0000 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 66 305 255 7 債券融資0000 股權(quán)融資252000 銀行貸款增加 減少 2181143 54 籌資成本22 30 28 34 其他 44000 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額25051115 87 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量197 161 525 資料來(lái)源 長(zhǎng)江證券研究所 表 4 4 基本指標(biāo) 2007A2008E2009E2010E EPS0 2750 3070 3450 461 BVPS6 933 754 044 44 PE28 6625 422 8017 08 PEG2 301 831 210 91 PB0 922 11 951 77 EV EBITDA9 7611 8513 888 60 ROE7 9 8 3 8 5 10 4 五 結(jié)論 國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)中 山東如意工藝技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位 2009 年末新增產(chǎn)能 投產(chǎn)后公司規(guī)模與江蘇陽(yáng)光相當(dāng) 躋身龍頭企業(yè)之列 山東如意的面料設(shè)計(jì)開發(fā)能力 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 16 屬業(yè)內(nèi)佼佼者 已獲得法國(guó) PV 展參展商資格 公司銷售面料均為自主設(shè)計(jì) 這是公司 始終保持較強(qiáng)盈利能力的主要原因 本文預(yù)計(jì)未來(lái) 2008 2010 年 EPS 為 0 31 0 35 0 46 元 經(jīng)過(guò)近期上漲估值已基本合理 如意紡 技術(shù)經(jīng)過(guò)設(shè)備改造后 將降低紡紗成本 提高公司業(yè)績(jī) 2010 年產(chǎn)能擴(kuò)張一倍 如果接單情況良好則會(huì)快速 提高業(yè)績(jī) 公司未來(lái)可能會(huì)將集團(tuán)服裝資產(chǎn)注入上市公司 該資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)于目前 資產(chǎn) 為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一次性增厚 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 17 參考文獻(xiàn) 1 王璞 曹陽(yáng) EVA