分級基金收益特征分析.doc

此文檔收集于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請聯(lián)系網(wǎng)站刪除分級基金收益特征分析：銀華90分級基金2011年03月03日12:05新浪財經(jīng)上海證券：李艷 王樂樂主要觀點：銀華旗下第二只指數(shù)分級基金，也是國內(nèi)首只跨市場、等權(quán)重指數(shù)分級基金。該基金分為銀華90、銀華金利及銀華鑫利，且銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，其中銀華90 為指數(shù)型基金、銀華金利具有固定收益特征、銀華鑫利具有高杠桿特性。不同的風(fēng)險-收益特征使得銀華90 分級基金具有多樣化的投資理財功能。銀華金利是銀華90分級基金的低風(fēng)險份額，具有固定收益特征，其約定收益率每年浮動一次，在本運作周期，約定收益率為6.25%。銀華金利的風(fēng)險點在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，存在變現(xiàn)風(fēng)險，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風(fēng)險和再投資風(fēng)險。銀華鑫利具有“高風(fēng)險-高收益”的特征。銀華鑫利類似于以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數(shù)型基金，因而其風(fēng)險較高，其初始杠桿(銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動的資金總量的倍數(shù))為2 倍。向上不定期折算(銀華90 凈值為2 元)時，銀華鑫利兌現(xiàn)其凈值收益，同時提升了其杠桿；向下不定期折算(銀華鑫利凈值為0.25 元)時，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時其杠桿由折算前的5 倍到5.25倍，降低為2 倍，降低其風(fēng)險。配對轉(zhuǎn)換機制不但抑制了銀華90 分級基金整體的折溢價率，而且也為投資者提供了套利機會。另外，銀華90 分級和銀華深證100 分級具有較多的相似之處，但仍有一定的差異性，具體表現(xiàn)在：標(biāo)的指數(shù)的編制方式和涵蓋的市場不同。銀華100 分級跟蹤的指數(shù)深證100 價格指數(shù)只包含了單一市場(深市)。而銀華90 分級跟蹤的中證等權(quán)重90 指數(shù)包含了深市和滬市兩市場。和深證100 價格采用的市值加權(quán)方式相比，等權(quán)重加權(quán)方式可以降低超大市值股票的權(quán)重，提高中小市值樣本的權(quán)重，從而不會出現(xiàn)多數(shù)樣本上漲而指數(shù)因大市值股票拖累下跌情況，而且等權(quán)重加權(quán)方式可以定期賣出前期漲幅較高的樣本股、買入前期下跌較多的樣本股，其理念和市值加權(quán)明顯不同。銀華金利的約定收益高于銀華穩(wěn)進(jìn)。銀華金利的約定收益為一年定存+3.5%，而銀華穩(wěn)進(jìn)約定收益為一年定存+3%，在本運作周期其收益率分別為6.25%、5.75%。最近一年基金走勢圖銀華旗下第二只指數(shù)分級基金，也是國內(nèi)首只跨市場、等權(quán)重指數(shù)分級基金。該基金分為銀華90、銀華金利及銀華鑫利，且銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，其中銀華90 為指數(shù)型基金、銀華金利具有固定收益特征、銀華鑫利具有高杠桿特性。不同的風(fēng)險-收益特征使得銀華90 分級基金具有多樣化的投資理財功能。一、銀華90 基金指數(shù)型基金銀華90 被動跟蹤中證等權(quán)重90 指數(shù)，該指數(shù)匯聚滬深兩市最具代表性的指數(shù)：上證50 和深成指，覆蓋了A 股市場上最有投資價值的90 只股票，不論市值大小，均按相等的權(quán)重計入指數(shù)。“等權(quán)重”方式編制的指數(shù)在一定程度上可以避免單一股票權(quán)重過大。指數(shù)成分股的定期調(diào)整可以自動降低前期漲幅過高股票的比例，提高前期漲幅較低股票的比例，相當(dāng)于定期對組合資產(chǎn)進(jìn)行平衡。另外，等權(quán)重90 指數(shù)的90 只成份股均為融資融券標(biāo)的，可以進(jìn)行雙向操作。二、銀華金利獲取約定收益，其風(fēng)險較低銀華金利是銀華90 分級基金的低風(fēng)險份額，具有固定收益特征，即：銀華金利的約定收益率為一年定存+3.5%，其中一年定存利率以當(dāng)年 1 月 1 日央行公布的金融機構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)。因而銀華金利的約定收益率每年浮動一次，在本運作周期，約定收益率為6.25%。銀華金利在定期折算或不定期折算將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額。銀華金利的定期折算基準(zhǔn)日為每年12 月31 日。銀華金利凈值高于1 的部分(約定收益)折算成銀華90 基金份額，比如：在12 月31 日銀華金利和銀華鑫利的凈值分別為1.0625 元和1 元，投資者持有10000 份銀華金利，定期折算后，投資者持有10000 份銀華金利(凈值為1 元)和625 份銀華90 基金。不定期折算發(fā)生的條件是銀華90 基金凈值為2 元(向上不定期折算)，或銀華鑫利的凈值為0.25 元(向下不定期折算)。當(dāng)發(fā)生向下不定期折算時，為了保證銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，銀華金利不但將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，而且將部分“本金”換算成母基金凈值。比如：銀華金利的凈值為1.05 元，投資者持有10000 份的銀華金利，不定期折算之后，投資者將持有2500 份銀華金利和8000 份的銀華90 基金份額，其中500 份銀華90 為銀華金利的約定收益。銀華金利的風(fēng)險點在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，存在變現(xiàn)風(fēng)險，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風(fēng)險和再投資風(fēng)險。三、銀華鑫利具有“高風(fēng)險-高收益”特征銀華鑫利具有“高風(fēng)險-高收益”的特征。銀華鑫利和銀華金利的資產(chǎn)合并按照銀華90 基金運作，銀華金利具有優(yōu)先獲取約定收益的權(quán)利，而剩余的收益和虧損由銀華鑫利承擔(dān)，類似于銀華鑫利以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數(shù)型基金，因而銀華鑫利的風(fēng)險較高，其初始杠桿(銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動的資金總量的倍數(shù))為2 倍。向上不定期折算時，銀華鑫利兌現(xiàn)其凈值收益，同時提升了其杠桿。比如：銀華鑫利、銀華金利的凈值分別為3.95 元、1.05 元，投資者持有10000 份的銀華鑫利，不定期折算之后投資者不但持有10000 份的銀華鑫利(凈值為1 元)，而且獲得29500 份銀華90 基金份額(凈值為1 元)。而且，在不定期折算前，銀華鑫利的杠桿在1.33倍到1.36 倍之間，折算之后，銀華鑫利的杠桿提升為2 倍，不但提高了其獲利能力，而且也增大了其虧損的可能。向下不定期折算時，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時其杠桿由折算前的5 倍到5.25 倍，降低為2 倍，降低其風(fēng)險。比如：投資者持有10000 份的銀華鑫利(凈值為0.25 元)，向下折算之后，投資者只持有2500 份銀華鑫利(凈值為1 元)。圖1、不同市場跌幅下銀華鑫利價值的改變數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評價研究中心四、配對轉(zhuǎn)換抑制整體的折溢價率配對轉(zhuǎn)換機制抑制了銀華90 分級基金整體的折溢價率。投資者不但可以將2 份銀華90 分拆成1 份銀華金利與1 份銀華鑫利，而且可以將1 份銀華金利與1 份銀華鑫利轉(zhuǎn)換成2 份銀華90 基金。若銀華金利、銀華鑫利的交易價格高于銀華90 基金凈值，那么投資者可以申購銀華90 基金，將其分拆成賣出獲取套利(簡稱分拆套利)，反之，可以進(jìn)行合并套利。五、銀華90分級和銀華深證100分級的異同銀華深證100(簡稱銀華100 分級)和銀華90 分級基金為銀華基金公司旗下的兩只分級產(chǎn)品。這兩個產(chǎn)品具有較多的相似之處，比如高、低風(fēng)險份額配比均為1:1，定期折算和不定期折算的時間、條件、方式均相同。然而銀華100 分級和銀華90 分級具有一定的差異性，具體表現(xiàn)在：標(biāo)的指數(shù)的編制方式和涵蓋的市場不同。銀華100 分級跟蹤的指數(shù)深證100 價格指數(shù)只包含了單一市場(深市)。而銀華90 分級跟蹤的中證等權(quán)重90 指數(shù)包含了深市和滬市兩市場，且成分股由滬深兩市中核心的大盤股組成，估值水平較低。和深證100 價格采用的市值加權(quán)方式相比，等權(quán)重加權(quán)方式可以降低超大市值股票的權(quán)重，提高中小市值樣本的權(quán)重，從而不會出現(xiàn)多數(shù)樣本上漲而指數(shù)因大市值股票拖累下跌情況，而且等權(quán)重加權(quán)方式可以定期賣出前期漲幅較高的樣本股、買入前期下跌較多的樣本股，其理念和市值加權(quán)明顯不同。銀華金利的約定收益