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第十章證券組合管理 證券組合管理概述 馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法 第一節(jié)證券組合管理概述 一 證券組合管理及其必要性一 什么是證券組合證券組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱(chēng) 包括各種類(lèi)型的債券 股票 衍生金融工具等 二 證券組合管理的意義證券組合管理不是簡(jiǎn)單地管理組合中的單個(gè)證券 而是以整個(gè)資產(chǎn)組合整體為對(duì)象 以整個(gè)資產(chǎn)組合效用為目標(biāo)所進(jìn)行的管理 證券組合管理的重點(diǎn)是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 三 證券組合管理的目的 降低風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)收益最大化 二 證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 一 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的涵義經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 風(fēng)險(xiǎn) 不是指損失的概率 而是指收益的不確定性 二 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 1 按證券投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源劃分 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)偶然事件風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 2 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及應(yīng)對(duì)的措施不同 可分為 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 定義 見(jiàn)書(shū)P305包括 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)措施 應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 主要采取套期保值的方法 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 定義 見(jiàn)書(shū)P305包括 偶然事件風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)措施 對(duì)于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 可采用分散投資來(lái)弱化甚至消除 三 證券組合的基本類(lèi)型 以組合的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi) 可分為 避稅型證券組合收入型證券組合增長(zhǎng)型證券組合收入 增長(zhǎng)型證券組合貨幣市場(chǎng)型證券組合國(guó)際型證券組合指數(shù)化型證券組合 四 傳統(tǒng)證券組合的基本步驟 一 確定投資目標(biāo)二 實(shí)施證券分析 基本分析 技術(shù)分析三 構(gòu)思證券組合資產(chǎn)四 修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)五 對(duì)證券組合資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果進(jìn)行評(píng)價(jià) 五 現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展 1952年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈理 馬柯威茨在 金融雜志 上發(fā)表了題為 證券組合選擇 的論文 標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合現(xiàn)代理論的開(kāi)端 一 馬柯威茨的均值方差模型馬科維茨的證券組合理論使得原來(lái)依靠定性分析 類(lèi)似于主觀臆斷的傳統(tǒng)投資管理方法向科學(xué)化發(fā)展 但計(jì)算量過(guò)大 很難直接應(yīng)用于實(shí)踐 二 資本資產(chǎn)定價(jià)模型威廉 夏普對(duì)馬科維茨的理論進(jìn)行了簡(jiǎn)化 提出了單因素模型 后又發(fā)展成為多因素模型 再后來(lái)導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 的出現(xiàn) 但不可檢驗(yàn) 三 套利定價(jià)模型史蒂夫 羅斯突破性的發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型 提出所謂的套利定價(jià)模型 APT 第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法 馬柯威茨以理性投資者及其基本行為特征為基本假設(shè) 論述了建立有效資產(chǎn)組合邊界的思想和方法 一 理性投資者的行為特征和決策方法一 追求收益最大化二 厭惡風(fēng)險(xiǎn)三 效用最大化 即選擇能帶來(lái)最大滿(mǎn)足程度的風(fēng)險(xiǎn)和收益的資產(chǎn)組合 1 效用由無(wú)差異曲線(xiàn)表示2 資產(chǎn)組合的有效邊界可行域 在投資者資金許可范圍內(nèi)所有的可能的證券組合的集合 有效組合 有效域 指在期望收益率一定時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)最低的組合 或者在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)其期望收益率最高的證券組合 陰影部分是資產(chǎn)組合的可行域 西北邊界是有效域 3 有效域與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇 效用最大化 即無(wú)差異曲線(xiàn)與有效域的相切點(diǎn) 二 資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量 收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量要用到一些概率論的基本知識(shí) 如期望值 方差或標(biāo)準(zhǔn)差 一 期望收益率的計(jì)算 二 方差的計(jì)算 方差反映的是隨機(jī)變量對(duì)數(shù)學(xué)期望的離散程度 我們把預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn) 例 某公司擬開(kāi)發(fā)一項(xiàng)目 有A B兩種方案 其投資額相同 有關(guān)數(shù)據(jù)如下 1 計(jì)算A B兩方案的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差 2 對(duì)A B兩方案的風(fēng)險(xiǎn)程度作出判斷 三 樣本均值和樣本方差 樣本均值為 樣本方差為 三 資產(chǎn)組合的收益與方差 一 資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合的預(yù)期收益是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均值 二 賣(mài)空與權(quán)數(shù) 見(jiàn)書(shū)P319 三 資產(chǎn)組合的方差資產(chǎn)組合的方差不是各資產(chǎn)方差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均值 而是資產(chǎn)組合的收益與預(yù)期收益偏離數(shù)的平方 資產(chǎn)組合的方差 資產(chǎn)組合的方差 當(dāng)i j時(shí) 則N個(gè)資產(chǎn)組合方差的公式為 A B組合的方差 若組合中是兩項(xiàng)資產(chǎn)A和B 其方差的計(jì)算公式為 四 資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 見(jiàn)書(shū)P321 五 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合先看一例題 假設(shè)經(jīng)濟(jì)中只有兩種資產(chǎn) 一種是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 一種是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率為12 標(biāo)準(zhǔn)差為20 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4 試計(jì)算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn) 兩種資產(chǎn)組合的相關(guān)性及風(fēng)險(xiǎn) 四 單一指數(shù)模型 一 基本假設(shè)1 影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主要和共同的因素是市場(chǎng)總體價(jià)格水平的變動(dòng) 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間的相互關(guān)系可以通過(guò)各資產(chǎn)與這一共同因素之間的相互關(guān)系反映出來(lái) a rm E rA 特征線(xiàn) 是A資產(chǎn)收益率的估計(jì)值 a是直線(xiàn)的截距 反映資產(chǎn)收益中獨(dú)立于市場(chǎng)波動(dòng)的部分 表示直線(xiàn)的斜率 反映資產(chǎn)A的收益率對(duì)市場(chǎng)收益變動(dòng)的敏感度 2 對(duì)影響收益波動(dòng)的假設(shè)對(duì)影響收益波動(dòng)的因素有兩類(lèi) 宏觀因素 微觀因素宏觀因素會(huì)引起市場(chǎng)總體價(jià)格水平的漲落 屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 個(gè)別資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng)的程度取決于個(gè)別資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)總體價(jià)格變動(dòng)的敏感度 即值 微觀因素只對(duì)個(gè)別企業(yè)有影響 對(duì)其它企業(yè)沒(méi)有影響 是我們通常所說(shuō)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 由微觀因素造成的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格有別于市場(chǎng)價(jià)格水平波動(dòng)部分 我們以誤差項(xiàng)來(lái)表示 3 對(duì)誤差項(xiàng)的假設(shè) 二 計(jì)算資產(chǎn)及資產(chǎn)組