EV在我國企業(yè)的應(yīng)用價值研究.doc

EVA在我國企業(yè)的應(yīng)用價值研究金融危機的爆發(fā)和證券市場的跌宕起伏讓企業(yè)管理者以及外部投資者更加注重對企業(yè)價值的管理和評估.企業(yè)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化,而就目前各方參股為主的企業(yè)經(jīng)營模式來說,企業(yè)管理的目標(biāo)就是股東價值最大化.針對現(xiàn)狀,以企業(yè)價值管理為導(dǎo)向,突顯股東價值創(chuàng)造的EVA價值評價體系值得企業(yè)重視和研究.在闡述企業(yè)價值管理和企業(yè)價值評價基本概念的基礎(chǔ)上,本文通過對EVA企業(yè)價值評價法和傳統(tǒng)企業(yè)價值評價法的比較,結(jié)合案例分析研究,說明EVA價值評價法在企業(yè)業(yè)績評價,公司治理和員工激勵方面的突出表現(xiàn).針對我國企業(yè)的應(yīng)用存在的問題,就我國經(jīng)濟環(huán)境,企業(yè)經(jīng)營狀況以及EVA自身缺陷進行分析,提出改進對策,指出綜合指標(biāo)的有利作用,為我國企業(yè)的價值管理和評價提供參考模式.關(guān)鍵詞:價值管理;經(jīng)濟增加值;經(jīng)濟增加值動量;業(yè)績評價;綜合指標(biāo)AbstractFinancial crisis and the stock markets ups and downs make corporate managers and outside investors to pay more attention to the value of enterprise based on management and assessment. Management objective is to maximize corporate value. While current enterprise model is based on shareholders, then the enterprise management goal is to maximize shareholders value. Against the status, EVA evaluation system which is enterprise value management oriented, highlighting the value of shareholder value creation is worthy of our attention and study.This paper based on evaluation of enterprise value through EVA and traditional business valuation method of comparison, note EVA valuation method in the evaluation of corporate performance, corporate governance and the outstanding staff motivation performance, combined with case studies, confirm their superiority.This paper concludes with EVA valuation method in the application in Chinese enterprises issued on Chinas economic environment, business conditions and the EVA s own defects cause analysis, for its analysis of the problems and reasons put forward to improve measures to highlight Composite Index to strengthen the use of EVA in the beneficial effect of our business, and use it as our Value Management and evaluation reference model.Key words: Value Management; Economic Value Added EVA Momentum; Performance Evaluation; Composite Index目錄224引言改革開放30年,我國經(jīng)濟得到了蓬勃的發(fā)展.隨著國家經(jīng)濟環(huán)境和對外政策的改變,我國企業(yè)在同國外企業(yè)的競爭和交流中,不僅在資本積累上不斷增大,同時在經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍和組織架構(gòu)上也逐漸多元化,綜合競爭力也隨著科技和人員素質(zhì)的提高不斷變強.2009年,我國有43家企業(yè)名列世界500強,這不單是對我國企業(yè)實力的肯定,也是對我國企業(yè)發(fā)展的鼓勵.不過,縱觀榜上有名的中國企業(yè),國企占有絕對多數(shù),而在前50名的企業(yè)名單中,相對于美國的16家企業(yè)入圍,我國僅有3家企業(yè),兩家來自煉油行 本文來自 范文大全網(wǎng) ，轉(zhuǎn)載請保留此標(biāo)記。 業(yè),一家屬于公用事業(yè)單位,并非是體現(xiàn)國家企業(yè)競爭力的核心企業(yè).讓人不免有些遺憾的同時,我們也不得不看到與發(fā)達國家企業(yè)的差距.20082009年,由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給企業(yè)發(fā)展和證券市場提出了前所未有的挑戰(zhàn).全球股市隨著美國股市的大幅下跌而應(yīng)聲直線下挫,中國股市更是飛流直下三千尺,疑是銀河落九天,讓多少人為之心痛和懊悔.雖然金融危機對我國企業(yè)所造成的影響不如美國企業(yè)那樣明顯,但就損害程度上來說不可小視.相對于美國金融企業(yè)受到的重創(chuàng),我國中小企業(yè)特別是出口加工型企業(yè)遭到了沉重的打擊,因此關(guān)閉的企業(yè)達上萬家,而對于其他企業(yè)在銷售額和融資渠道上也造成了雙重壓力.反觀雙方的恢復(fù)情況,美國證券市場行情已經(jīng)基本回到了金融危機初的狀況,而我國證券市場盡管在強力反彈,卻依然徘徊在暴跌前的一半水平.美國企業(yè)在一系列的重組和政府救市措施之后逐漸回到正常發(fā)展軌道,而我國眾多企業(yè)在未受到正面沖擊,加之政府積極出臺措施的情況下,卻未縮小與前者的差距,甚至有拉大的趨勢,顯然這是企業(yè)管理和投資者對企業(yè)的價值評價存在問題.EVA的出現(xiàn)對于我國企業(yè)尤其是在目前處于金融危機恢復(fù)階段來說,是一種機遇,也是一種挑戰(zhàn).EVA將股東,企業(yè)管理者和員工的利益聯(lián)系在一起,提出雙贏的企業(yè)管理理念,即在共同為股東創(chuàng)造最大財富的同時也使自己獲得最大收益,讓管理者和企業(yè)員工一起分享企業(yè)的經(jīng)營成果,最終使企業(yè)價值最大化.在我國企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的時刻,EVA或許是我們企業(yè)尋求突破的新方向,它不僅可以幫助企業(yè)認(rèn)清傳統(tǒng)會計利潤和真實利潤即經(jīng)濟利潤的區(qū)別,更能夠在潛移默化之間,逐步幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu),員工激勵體制,企業(yè)文化,減少項目投資風(fēng)險,從而提高企業(yè)投資效率,管理水平和盈利能力,最終使得企業(yè)價值最大化.一,EVA概述(一)EVA基本概念EVA即經(jīng)濟增加值(Economic Value Added)是由美國思騰思特(Stern Stewart)咨詢公司在1982年提出并逐漸引入企業(yè)價值評價和管理,使其得到廣泛應(yīng)用的.由于現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,企業(yè)所有者即股東為了減少企業(yè)經(jīng)營者投資低效率和謀取個人利益最大化等產(chǎn)生的代理成本,因而從外部引入了債務(wù),期望達到合理的資本結(jié)構(gòu).然而,從現(xiàn)行的財務(wù)報表中,我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)期末的收益只補償了債務(wù)成本,而未對權(quán)益成本的補償有所體現(xiàn).不確認(rèn)和計量權(quán)益資本成本實則是高估了企業(yè)的利潤,可能導(dǎo)致投資者做出錯誤的判斷.EVA站在股東角度重新對企業(yè)的利潤進行了定義,提出經(jīng)濟利潤,它考慮了企業(yè)所有投入資本(包括債務(wù)資本和權(quán)益資本)的成本.其認(rèn)為,理性的投資者期望自己投入企業(yè)的資本能夠得到增量收益,否則,他就會將資本轉(zhuǎn)移到其他企業(yè);而企業(yè)所獲得的利潤必須能夠同時補償債務(wù)成本和投資者預(yù)期回報率,由此得到的盈余即經(jīng)濟利潤才是企業(yè)真正創(chuàng)造的財富,是我們企業(yè)管理和價值評價的標(biāo)桿.(二)EVA與企業(yè)價值管理的關(guān)系價值管理(Value Management)是指根據(jù)組織的目標(biāo),企業(yè)制定符合企業(yè)目標(biāo)的企業(yè)文化,企業(yè)業(yè)績衡量指標(biāo)和員工激勵機制,使股東,經(jīng)營者和員工信念一致,提高企業(yè)價值.其三大要素就是創(chuàng)造價值(企業(yè)價值最大化或者股東價值最大化),管理價值(企業(yè)治理)和衡量價值(企業(yè)價值評價).企業(yè)價值評價最根本的就是基于對企業(yè)業(yè)績的評價,EVA作為一種企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo),其不僅可以反映出企業(yè)的經(jīng)營情況,更能夠體現(xiàn)出企業(yè)為股東所創(chuàng)造的財富數(shù)量,符合企業(yè)價值管理的目標(biāo).(三)國外相關(guān)文獻研究EVA作為一種企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo),其理論來源于20世紀(jì)50-60年代默頓.米勒和弗蘭克.莫迪利亞尼關(guān)于公司價值經(jīng)濟模型的闡述.20世紀(jì)90年代,美國思騰思特咨詢公司的創(chuàng)始人G.Bennett和Joel M.Stern在結(jié)合了Marshall Alfred剩余收益的概念和MM理論以及20世紀(jì)50年代通用汽車公司對剩余收益業(yè)績評價方法的應(yīng)用實例之后,提出了EVA經(jīng)濟增加值概念,并以EVA作為企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo),創(chuàng)立了EVA評價法.美國著名的財富雜志編輯AI .Ahbra指出,EVA是現(xiàn)代企業(yè)管理的一場革命,它將企業(yè)經(jīng)營者,員工和股東最大限度地結(jié)合起來,共同創(chuàng)造增量財富.Topal Yusuf(2008)對經(jīng)濟增加值和市場增加值的關(guān)系進行了比較,分析了經(jīng)濟增加值對企業(yè)價值市場表現(xiàn)的導(dǎo)向作用,在增大外部投資者投資信心的同時,也能夠提高企業(yè)自身的管理效率.Dusan Baran和Pavol Olejnik(2007)認(rèn)為EVA除了可以作為企業(yè)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)之外,還可以評估企業(yè)業(yè)務(wù)的具體特點和整個企業(yè)的價值,計算內(nèi)部股的價值,解決管理中存在的經(jīng)濟利益問題.(四)國內(nèi)相關(guān)文獻研究王璞,曹陽(2009)對EVA的理論淵源進行了論述,在分析EVA指標(biāo)的基礎(chǔ)上,研究本文畢業(yè)論文：EVA在我國企業(yè)的應(yīng)用價值研究(1)_經(jīng)濟論文_范文大全網(wǎng)由范文大全網(wǎng) 為您整理，更多范文請訪問：/lw/jj/201105/170257.html其在企業(yè)激勵機制和企業(yè)并購決策方面的貢獻,并對我國企業(yè)構(gòu)建企業(yè)業(yè)績評價和激勵體系提出建議.他們認(rèn)為EVA不僅是一種有效地企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo),而且是全面財務(wù)管理的架構(gòu)和薪酬激勵體系,對企業(yè)的決策與戰(zhàn)略評估以及資金運用具有指導(dǎo)作用.張針針(2009)認(rèn)為在企業(yè)管理實踐中,可以圍繞EVA指標(biāo)來建立一套包括企業(yè)業(yè)績評價體系,經(jīng)理人和員工激勵機制和財務(wù)管理系統(tǒng)在內(nèi)的以價值為導(dǎo)向的管理模式,并提出在我國企業(yè)運用EVA可以先將其作為企業(yè)決策的參照標(biāo)準(zhǔn)和員工激勵依據(jù).施光耀,曹楚華(2009)認(rèn)為中國踐行EVA考核指標(biāo)主要有三個目的:第一,有利于國企可持續(xù)發(fā)展,引導(dǎo)國企注重科技創(chuàng)新,增加這方面的資本投入;第二,有利于國企進一步強化自己的主營業(yè)務(wù);第三,有利于國企抑制盲目投資,合理控制風(fēng)險.黃曉紅(2009)認(rèn)為經(jīng)營業(yè)績評估作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一部分,不只是企業(yè)激勵和約束的手段,而且逐漸成為企業(yè)實施價值戰(zhàn)略管理的重要工具.EVA較為全面地考慮了企業(yè)的資本成本,作為價值創(chuàng)造的管理理念,在規(guī)避會計利潤缺陷的基礎(chǔ)上,真實反映出企業(yè)經(jīng)營成果,促進企業(yè)內(nèi)部資源的合理有效配置,達到提高資本使用效率的目的.翟振才(2009)認(rèn)為EVA的全新理念能夠幫助企業(yè)健全有效的財務(wù)激勵與約束相容機制,從而形成科學(xué)的投資和融資決策,進一步來完善企業(yè)的財務(wù)治理,提高效率和信息的公正性.二,EVA與傳統(tǒng)評價法的比較(一)傳統(tǒng)評價法傳統(tǒng)的評價法是通過各項財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的盈利能力,營運能力,償債能力和成長能力進行分析和比較,得出企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營效果.其代表性財務(wù)指標(biāo)分別有:凈資產(chǎn)收益率,營業(yè)利潤率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,流動比率,產(chǎn)權(quán)比率,每股收益,每股凈資產(chǎn)等.杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心,逐層細分對企業(yè)資本構(gòu)成和資產(chǎn)獲利能力進行分析(見圖2-1).圖2-1 杜邦分析演示圖1.優(yōu)勢(1)指標(biāo)計算較為簡單,便于員工掌握和運用由于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)所體現(xiàn)的是企業(yè)(盈利能力,營運能力,償債能力,成長能力)中某一方面的表現(xiàn),因而在計算時所涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)較少,并不像EVA計算時要對大量數(shù)據(jù)進行調(diào)整以便進行綜合考慮,所以在計算時較為容易,也便于員工快速掌握,能夠合理運用其對企業(yè)的運營情況進行分析.(2)提出核心指標(biāo),利于集中財務(wù)管理目標(biāo)杜邦分析法在在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上,以凈資產(chǎn)收益率為核心,綜合考慮總資產(chǎn)收益率,權(quán)益乘數(shù),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營業(yè)務(wù)利潤率之間的聯(lián)系,進而逐步細分,對收入,成本構(gòu)成和資產(chǎn)構(gòu)成進行了剖析,從中可以清楚地看到得失,為改進找好方向,并在企業(yè)中統(tǒng)一經(jīng)營管理目標(biāo),即增大凈資產(chǎn)收益率.2.劣勢(1)未考慮權(quán)益資本成本,可能高估利潤傳統(tǒng)指標(biāo)基于傳統(tǒng)會計利潤,傳統(tǒng)會計利潤是在權(quán)責(zé)發(fā)生制原則,歷史成本原則,復(fù)式記賬法的會計模式下通過計算和統(tǒng)計得出的.在這種情況下得出的會計利潤只對債務(wù)成本進行了補償,而未體現(xiàn)對權(quán)益成本的補償,實則可能是虛增了利潤,而依據(jù)此計算得出的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)也并不能真實,有效地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況,投資者也可能因此做出錯誤的決策.(2)多重指標(biāo)干擾業(yè)績評價效果傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營水平進行了多方面的獨立分析,指標(biāo)之間存在的矛盾沒有得到很好的解決.無論是企業(yè)自身的縱向比較,還是同行業(yè)的橫向比較,指標(biāo)之間的差異對企業(yè)業(yè)績的整體評價效果產(chǎn)生了不利的影響,如此多的指標(biāo)實難清晰,直觀地體現(xiàn)出企業(yè)的整體財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績,有時會造成一定的混亂.即使是杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心,對幾大財務(wù)指標(biāo)進行了整體分析,也并未解決上述的問題,同時對企業(yè)的權(quán)益資本的構(gòu)成和補償狀況也沒有進行剖析,無法全面反映企業(yè)的整體財務(wù)狀況和經(jīng)營績效.(二)EVA評價法相對于傳統(tǒng)指標(biāo)評價法,EVA評價法具有以下幾點優(yōu)勢:1.盡可能避免會計信息披露失真,還原真實營業(yè)利潤EVA并不是完全以會計利潤為基礎(chǔ),而是基于會計利潤調(diào)整后的經(jīng)濟利潤,是企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤扣除投資者所有投入資本的成本(包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本).EVA將營業(yè)外收支,不可控的匯兌損益剔除在外,將研發(fā)費用,培訓(xùn)費用等先沖回,在收到回報起進行攤銷,將企業(yè)計提的各項會計準(zhǔn)備予以沖回,根據(jù)實際發(fā)生的壞賬和損失計入損益,盡可能還原真實的營業(yè)業(yè)績,計算出企業(yè)為股東創(chuàng)造出的價值增量.(1)EVA計算公式EVA是指經(jīng)過調(diào)整的稅后凈經(jīng)營利潤扣除企業(yè)所有資本投入額的機會成本的余額,可用數(shù)學(xué)公式表述為:EVA=稅后凈經(jīng)營利潤-資本投入額*加權(quán)平均資本成本率=NOPAT-NA*KW圖2-2 EVA計算公式構(gòu)成圖由上述公式我們可以看出,對EVA的計算主要考慮稅后凈經(jīng)營利潤(NOPAT),資本投入額(NA)和加權(quán)平均資本成本率KW三方面因素(見圖2-2).稅后凈經(jīng)營利潤是根據(jù)利潤表進行調(diào)整得到的,對因非經(jīng)營產(chǎn)生的收入和費用進行調(diào)整,完全體現(xiàn)出企 本文來自 范文大全網(wǎng) ，轉(zhuǎn)載請保留此標(biāo)記。 業(yè)的經(jīng)營成果.資本投入額=股權(quán)資本投入額+債務(wù)資本投入額(2-1)加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本比例*股權(quán)資本成本率+債務(wù)資本比例*債務(wù)資本成本率*(1-所得稅率)(2-2)即KW=KE*E/(D+E)+ KD*D/(D+E)*(1-T)(2-3)(2)會計調(diào)整思騰思特公司在計算EVA值時確認(rèn)了164項調(diào)整項目,但在實際運用中企業(yè)不可能也沒有必要進行如此多項目的調(diào)整,一般是進行510種項目的調(diào)整.其認(rèn)為只有滿足以下情況,企業(yè)才需要去調(diào)整:第一,經(jīng)營者可以操作其結(jié)果;第二,對EVA可能產(chǎn)生實質(zhì)上的影響;第三,需要的計算信息相對容易取得;第四,企業(yè)員工較容易掌握.根據(jù)以上原則,我認(rèn)為報表中所體現(xiàn)的以下項目需要進行調(diào)整:第一,營業(yè)外收支.營業(yè)外收支主要包括資產(chǎn)處置帶來的收益或損失,不可抗力造成的損失等.由于EVA和稅后凈經(jīng)營利潤主要評價的是企業(yè)的經(jīng)營利潤,所以與企業(yè)日常經(jīng)營無關(guān)的收入和支出應(yīng)該剔除在EVA值的計算之外,確保其結(jié)果可以反映企業(yè)真實的經(jīng)營狀況.第二,財務(wù)費用.財務(wù)費用包括匯兌損益,債務(wù)利息支出.由于不可控的匯兌損益是企業(yè)日常運營以外發(fā)生的損失或收益,不能將其作為EVA值的計算部分,應(yīng)予以剔除.而債務(wù)利息支出需要用營業(yè)利潤來補償,因此須將利息支出予以補充計算.第三,會計準(zhǔn)備.會計準(zhǔn)備是根據(jù)謹(jǐn)慎性會計原則,將未來可能發(fā)生的一部分費用支出預(yù)先計入當(dāng)期損益,而并不是根據(jù)實際發(fā)生的費用計入當(dāng)期損益,因而不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,也給經(jīng)營者操縱利潤提供了條件.會計準(zhǔn)備包括應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備,固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,存貨跌價損失準(zhǔn)備等.在計算稅后凈經(jīng)營利潤的時候應(yīng)將所有的會計準(zhǔn)備沖回,根據(jù)實際發(fā)生的壞賬和減值損失計入當(dāng)期損益.第四,研發(fā)費用和教育培訓(xùn)費用.企業(yè)的研發(fā)費用和員工的教育培訓(xùn)費用對企業(yè)未來長期發(fā)展的貢獻并非能在費用發(fā)生的當(dāng)期得以體現(xiàn),而是在企業(yè)日后的投資和經(jīng)營中逐步體現(xiàn)其效果,因此在這些費用發(fā)生的當(dāng)期全部計入損益是不合理的.這種做法會使得經(jīng)營者逐步放棄對這類費用的支出,因為這類費用會減少企業(yè)當(dāng)期的收益,從而影響經(jīng)營者的業(yè)績考核,最終對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響.由此,我們需要對其進行會計調(diào)整,將這類費用資本化并且在一定受益期內(nèi)進行攤銷,從而鼓勵企業(yè)經(jīng)營者對這些費用的投入,發(fā)掘企業(yè)和市場的潛力.第五,商譽.商譽是指企業(yè)在購買其他企業(yè)時支付的價款高于被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值,從側(cè)面也可以看作是企業(yè)對被收購企業(yè)的投資.巴菲特曾說過:大多數(shù)的并購都呈現(xiàn)出一種不平衡的狀況,被收購方的股東好似得到了一座金礦,而收購方的股東財富卻往往大幅度減少,這是因為收購方通常會失去更多的內(nèi)在價值.這是股東投資的機會成本,任何對商譽的攤銷都會減少投資者對企業(yè)的投入資本,無法反應(yīng)真實的EVA,因此需對其進行沖回調(diào)整.2.鼓勵管理者關(guān)注權(quán)益資本成本,提高資本利用率根據(jù)Mayer的啄食理論,企業(yè)的優(yōu)先融資方式依次是內(nèi)部融資(留存收益),債務(wù)融資,股票融資,而我國的企業(yè)的融資偏好則依次是股票融資,債務(wù)融資,內(nèi)部融資.EVA讓企業(yè)管理者明白權(quán)益資本不再是免費的午餐,企業(yè)同樣要為占用這部分資本而付出相應(yīng)的代價,即使是留存收益也是投資者放棄投資于其他資產(chǎn)而被企業(yè)占用的資金,這部分機會成本依然要得到從收益中得到補償.對所有資本成本的考慮會讓企業(yè)決策者更加關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu),控制投資風(fēng)險,盡量在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間達到最小資本成本,同時在項目投資,計劃,資源分配方面更加注重資本的使用效率.3.改善企業(yè)文化EVA為企業(yè)管理者與員工以及員工與員工之間創(chuàng)造出了新的溝通方式,不再是以分散的財務(wù)指標(biāo)作為業(yè)務(wù)執(zhí)行和考核的標(biāo)準(zhǔn),而都以EVA作為日常經(jīng)營交流的溝通媒介.大家只要關(guān)注的就是如何增大EVA,為股東創(chuàng)造經(jīng)濟增量就可以了.這樣可以使得各部門員工不再為提高某些符合自身利益的特定指標(biāo)而相互對立,促進企業(yè)文化更加團結(jié),和諧.4.改革企業(yè)激勵機制EVA也給企業(yè)帶來了新的員工激勵機制,即以EVA為考核標(biāo)準(zhǔn),在此基礎(chǔ)上計提一定比例作為獎勵支付給管理者和員工,并以分期付款的形式回報給他們,讓管理者,員工和股東一同分享企業(yè)的盈余,那么他們也就會站在股東的立場盡力增大EVA,從而使雙方的利益最大化.當(dāng)然,如果EVA是正的,管理者和員工的獎勵將不斷提升;如果EVA是負的,那么將會影響后續(xù)獎勵的支付(即有可能抵消當(dāng)期的獎勵并將不足余額帶入后續(xù)經(jīng)營年份),讓大家和股東共同承擔(dān)損失的同時,也是督促管理者合理有效分配資源,優(yōu)化投資項目,提高資本使用效率.圖2-3 19972007年使用EVA管理模式公司股東獲得的經(jīng)濟增量回報和市場回報的比較根據(jù)思騰思特咨詢公司的統(tǒng)計,自1997年至2007年,使用EVA管理模式的公司股東能夠獲得220%的經(jīng)濟增量回報遠遠超過了67%的市場回報指數(shù),這無疑體現(xiàn)出EVA體系在企業(yè)應(yīng)用的有效性(見圖2-3).三,案例分析(一)公司背景介紹浙江東晶電子股份有限公司(以下簡稱東晶電子)于2007年12月在深圳證券交易所掛牌上市,股票交易代碼為002199.東晶電子公司注冊資本為6200萬元,經(jīng)營范圍隸屬于電子元器件制造業(yè),主要產(chǎn)品是石英晶體諧振器,包括SMD和DIP兩大類,主要應(yīng)用于通訊,網(wǎng)絡(luò),汽車電子和家用電器等領(lǐng)域.公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè),產(chǎn)品90%以上出口臺灣,新加坡,日本等地(見圖3-1).圖3-1 東晶電子主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(二)傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)分析我分別選取了凈資產(chǎn)收益率(盈利能力),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(營運能力),流動比率(償債能力)和每股收益(成長能力)來分析和評價企業(yè)在20062009年的經(jīng)營業(yè)績和在行業(yè)中的表現(xiàn).1.凈資產(chǎn)收益率(ROE)圖3-2 東晶電子2006-2009年凈資產(chǎn)收益率比較凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)平均余額(3-1)從圖3-2中我們可以看到,東晶電子公司的凈資產(chǎn)收益率總體上處在一個較好的水平,尤其是2006-2007年,其凈資產(chǎn)收益率遠遠大于行業(yè)均值和行業(yè)中值.2007-2009年,隨著行業(yè)整體水平的下滑,東晶電子的凈資產(chǎn)收益率也大幅度下落,盡管在2009年凈資產(chǎn)收益率首次低于行業(yè)中值,但公司的凈資產(chǎn)收益率一直高于行業(yè)平均值,說明東晶電子通過凈資產(chǎn)能夠獲得較好的收益,體現(xiàn)了其良好的盈利能力.2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(AR TURNOVER)圖3-3 東晶電子2006-2009應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額(3-2)從圖3-3中我們可以看出,東晶電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終保持在行業(yè)中值和行業(yè)均值之上,顯示了其高質(zhì)量的應(yīng)收賬款回收水平,即使在2007-2009年行業(yè)整體水平不佳的狀況下,仍然能夠保證其應(yīng)收賬款的順利到賬,表明東晶電子在營運能力的出色表現(xiàn).3.流動比率(CURRENT RATIO)圖3-4 東晶電子2006-2009流動比率比較流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債(3-3)從圖3-4中我們可以看出,東晶電子在2007年曾經(jīng)一度擁有很好的短期償債能力,而伴隨著行業(yè)整體水平的提高,東晶電子的流動比率卻與行業(yè)的整體趨勢背道而馳,并且兩者之間的差距進一步擴大,可見其在抵御企業(yè)短期風(fēng)險時存在一定的困難,值得企業(yè)管理者關(guān)注和加以修正,以保證企業(yè)具有穩(wěn)定,有效的償債水平.4.每股收益(EPS)圖3-5 東晶電子2006-2009每股收益比較每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)(3-4)從圖3-5中我們可以看到,東晶電子的每股收益一直保持在一個較高的水平,雖然公司的每股收益在2008-2009年有下滑,這與全球金融危機對電子元器件制造業(yè)的影響不無關(guān)系,公司90%的產(chǎn)品用于出口,而國外市場受到金融危機的波及遠大于我國,因此也不可避免地受其拖累,東晶電子的每股收益盡管逐漸接近行業(yè)中值,但在整個行業(yè)中仍擁有較好的成長能力.通過傳統(tǒng)分析,我們可以看到東晶電子公司僅在償債能力方面體現(xiàn)出不足,在其余方面都有較好的表現(xiàn),企業(yè)總體上發(fā)展良好,事實是否如此,我們通過EVA加以分析.(三)EVA分析1.稅后凈經(jīng)營利潤計算NOPAT=(營業(yè)利潤+利息費用)*(1-所得稅稅率)+經(jīng)營性投資收益-經(jīng)營性投資損失+資本化研發(fā)費用-資本化研發(fā)費用在本年度攤銷+培訓(xùn)費用-培訓(xùn)費用在本年度攤銷+商譽-本年度商譽攤銷+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+短期投資跌價準(zhǔn)備+長期投資減值準(zhǔn)備-本年實際發(fā)生的資產(chǎn)減值損失和壞賬+遞延稅款貸方余額-(遞延稅款借方余額)(3-5)2.投入資本總額計算投入資本總額=短期借款+長期借款+一年到期非流動負債+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+應(yīng)付債券+累計商譽攤銷+累計培訓(xùn)費攤銷+累計資本化研發(fā)費用攤銷+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+短期投資跌價準(zhǔn)備+長期投資減值準(zhǔn)備+遞延稅款貸方余額-(遞延稅款借方余額)(3-6)3.加權(quán)平均資本成本率計算債務(wù)資本成本率=利息費用/帶息負債總額由于我國的證券市場仍舊處于弱有效性的階段,市場風(fēng)險系數(shù)和相關(guān)性系數(shù)很難通過其加以確定,因此,我對權(quán)益資本成本率的計算采用以下加權(quán)平均的方式.權(quán)益資本成本率=(35銀行貸款利率年初年末平均數(shù))*40%+(當(dāng)年國民生產(chǎn)總值增長率GDP)*60%我們可以清楚地看到,東晶電子公司除了在2006年為股東創(chuàng)造了10,724,276.95的經(jīng)濟增加值即財富增值外,自2007-2009年,東晶電子公司都是虛盈實虧,在考慮了權(quán)益成本之后,企業(yè)每年實際是在損害股東的價值.圖3-6 20 本文來自 范文大全網(wǎng) ，轉(zhuǎn)載請保留此標(biāo)記。 06-2009東晶電子股價而通過對東晶電子在證券市場的表現(xiàn)分析(見圖3-6),EVA的變化動態(tài)也恰好反映出了公司股價的變化,從2006年的高股價到2008年的低股價,EVA也正是由正轉(zhuǎn)負進而達到最低,隨著2009年EVA的變化,其股價也有所好轉(zhuǎn).就其一直以來保持的豐厚凈利潤來說,投資者絕不會想到,其實他們的價值正在被無形地侵害.因此運用EVA對企業(yè)營業(yè)業(yè)績進行評價,才能真正反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況,這不僅可以使企業(yè)管理者認(rèn)清企業(yè)的實際情況,為其改革管理模式和理念奠定基礎(chǔ),也能夠讓企業(yè)投資者(股東)明白自己的投入到底獲得了多大的回報,幫助其做出正確,有效的決策,值得我國企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒.可惜的是,EVA在我國企業(yè)的應(yīng)用卻遇到了多重困難.四,EVA在我國企業(yè)不能廣泛應(yīng)用的原因分析(一)EVA在我國企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀2001年3月美國思騰思特咨詢公司在中國設(shè)立思騰思特中國公司,正式將EVA理念引入中國,試圖幫助中國企業(yè)改變以往的管理模式,建立一套以價值為導(dǎo)向,融合企業(yè)業(yè)績評價體系,經(jīng)理人和員工激勵和約束機制以及全面財務(wù)管理理念的企業(yè)管理模式,同時突出股東價值最大化作為企業(yè)價值管理的核心思想.2003年9月,思騰思特公司和遠卓管理顧問咨詢公司合作成立了思騰思特遠卓顧問(Stern Stewart Bexcel),著力為中國企業(yè)提供符合中國市場需求的價值管理咨詢服務(wù),而這也是美國思騰思特咨詢公司因市場無法完全接受EVA這一全新理念,無奈做出的選擇.隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和市場化步伐的加快,我國的大型國有企業(yè)也漸漸感受到不斷加劇的市場競爭和自身企業(yè)管理的局限.在研究國外企業(yè)管理模式特別是EVA在企業(yè)中的應(yīng)用情況后,我國國企也逐步開始接納EVA價值管理理念,并在企業(yè)內(nèi)部嘗試EVA價值管理模式,來輔助凈利潤,凈資產(chǎn)收益率和每股收益等傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力.自2001年開始,已有青島啤酒,東風(fēng)汽車,中化集團,中遠集團,中建總公司,華潤集團,國家開發(fā)投資公司陸續(xù)接受EVA理念培訓(xùn)或逐步實踐EVA價值評價管理模式.國資委決定,從2010年第三任期對國企進行EVA全面考核,這也是思騰思特咨詢公司當(dāng)初沒有預(yù)料到的結(jié)果.圖4-1 2009年中國10家最佳和最差管理公司比較基于EVA評選出的2009年最佳管理上市公司和最差管理上市公司(見圖4-1),我們不難發(fā)現(xiàn),無論是最佳或最差管理上市公司,國企都占據(jù)了大部分,在前100名中,有83家是國企,在前10名中也多為資源壟斷型國企,而同樣是資源壟斷的國企卻毀滅了最多的價值.這也無疑暗示出國企給我國大多數(shù)企業(yè)造成的競爭壓力,而在這等資源成本不一致的情況下,同樣以EVA來度量企業(yè)的價值財富創(chuàng)造能力,或許大多數(shù)中國企業(yè)還不能將其取代傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)作為企業(yè)管理的核心和企業(yè)業(yè)績評價的主要指標(biāo).而事實也正是如此,在我國企業(yè)當(dāng)中,只有國企逐步推行EVA考核,而這也僅限于對經(jīng)營者和管理者的任期獎勵考核,并不是主要用來對企業(yè)的價值創(chuàng)造進行評價,而且對傳統(tǒng)利潤和EVA進行比例分配,沒有完全擺脫傳統(tǒng)指標(biāo)的影響.大多數(shù)中國企業(yè)則依然保持對EVA的觀望態(tài)勢,以不變應(yīng)萬變地沿用傳統(tǒng)模式,在內(nèi)外兩種環(huán)境的作用下,我國企業(yè)管理水平不高,業(yè)績評價和價值評價不全面的狀況不可避免地大量存在.(二)原因分析除了上述提到的資源成本不一致可能導(dǎo)致EVA不能在我國企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用以外,我認(rèn)為還存在以下兩部分原因.1.EVA自身存在的缺陷第一,對EVA值的計算仍舊是以傳統(tǒng)會計數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ),盡管在計算稅后凈經(jīng)營利潤和投入資本總額的時候?qū)鹘y(tǒng)會計數(shù)據(jù)進行了調(diào)整,但也無法完全避免原有會計數(shù)據(jù)在披露時存在虛假的可能,這將影響通過EVA反映出來的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力.第二,在思騰思特公司初步設(shè)計EVA時,要對多達164項傳統(tǒng)會計數(shù)據(jù)進行調(diào)整.在實際運用中,企業(yè)一般只會調(diào)整510項數(shù)據(jù),而對于不同行業(yè),不同企業(yè),需要調(diào)整的會計數(shù)據(jù)又是因企業(yè)的特點而各不相同的,這對企業(yè)經(jīng)營者和員工來說在理解上就存在很大的困難,在實際操作上不可避免地就會有瑕疵,無法達到預(yù)期的效果.第三,EVA的評價依然主要依仗財務(wù)數(shù)據(jù),對非財務(wù)數(shù)據(jù)給予企業(yè)價值創(chuàng)造和股東財富的增值的貢獻并未有涉及,例如品牌效應(yīng),人力資本,客戶滿意度,創(chuàng)新能力等.顯然,對于當(dāng)前企業(yè)發(fā)展來說,非財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)價值管理中不可或缺的部分.2.外部環(huán)境第一,我國的市場化進程仍舊處在初級向中級發(fā)展的階段,遠沒有達到如同西方國家資本市場的成熟度.而EVA的實行需要在一個相對有效的,公平的市場環(huán)境下才能真正發(fā)揮其價值創(chuàng)造的特點,非有效競爭將阻礙其評估企業(yè)經(jīng)營成果.第二,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善.各方參股是企業(yè)資本構(gòu)成的主要來源,我國企業(yè)當(dāng)然也不例外.但是,由于我國國有股而導(dǎo)致企業(yè)的所有者失位和企業(yè)一股獨大的現(xiàn)象長期存在,盡管在企業(yè)中依舊設(shè)立董事會,監(jiān)事會,但對企業(yè)日常的經(jīng)營決策和人事管理沒有最終決定權(quán).與之相比,國外企業(yè)在股權(quán)較為分散的情況下,互相監(jiān)督和多人決策將有利于EVA在企業(yè)管理中的發(fā)揮,為各方股東創(chuàng)造最大的價值.第三,企業(yè)管理層價值觀未改變.由于我國經(jīng)理人市場的不成熟,企業(yè)經(jīng)營者的薪酬獎勵主要還是和自己的任期表現(xiàn)掛鉤,因此,他們不可避免地為了提高當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績而忽略了長期的價值增值,這與EVA注重長期財富增長的理念并不相符.例如,經(jīng)營者為了追求營業(yè)收入和凈利潤的增長,對客戶的區(qū)別對待和大量處置資產(chǎn),或許會大幅增加企業(yè)當(dāng)期的利潤,但是這里隱含著對客戶滿意度和品牌效應(yīng)的損害,不利于企業(yè)長期的價值發(fā)展.第四,資本市場無效性.國企和其他企業(yè)在資本取得方面的差異是不言而喻的.由于國企特殊的背景在融資上得到了銀行的很大便利,而一般企業(yè)在通過銀行融資方面就要層層審核,處處受阻.在資金的使用上,兩者的差距就更加顯現(xiàn),前者可以在金融業(yè),房地產(chǎn)等行業(yè)多方投資而不必太過計量收益;而一般企業(yè)則要多方考慮,試求穩(wěn)妥.況且我國的弱有效市場表明企業(yè)業(yè)績和其在證券市場的表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度不高,所以不能通過資本資產(chǎn)定價模型來測算權(quán)益成本率,以銀行利率計算出來的資本成本率對于一般企業(yè)來說是或許意義不是很大.五,EVA在我國企業(yè)應(yīng)用的對策針對EVA自身存在的缺陷和其在我國企業(yè)應(yīng)用存在的問題,結(jié)合EVA的優(yōu)勢,對其在我國企業(yè)的應(yīng)用提出以下改進辦法:(一)正確認(rèn)識EVA的內(nèi)涵,改革企業(yè)管理層價值觀念EVA不僅是財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo),還是全面財務(wù)管理模式和員工激勵機制.EVA不單考慮了對債務(wù)成本的補償,更考慮了對權(quán)益資本機會成本的補償,只有當(dāng)企業(yè)的盈利大于這兩者成本之和時,企業(yè)在為股東創(chuàng)造經(jīng)濟增量,為企業(yè)創(chuàng)造價值的同時,也真正獲得了利潤.管理層要摒棄對短期利益的過分依賴,加強對企業(yè)科技創(chuàng)新的投資,注重企業(yè)的長期價值增值.(二)結(jié)合企業(yè)自身特點,加強對EVA理念的宣傳,注重對專業(yè)人才的培養(yǎng)我國企業(yè)在引入EVA的時候要結(jié)合企業(yè)自身特點和所處行業(yè)的整體情況加以分析,弄清EVA是否真地符合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)以及它究竟可以給企業(yè)帶來多大的促進作用.我的建議是除了國有大中型企業(yè)可以逐步實行EVA評價體系之外,對研發(fā)費用和人員培訓(xùn)費用投入較高的高科技行業(yè)企業(yè)可以逐步實踐EVA評價體系,由于產(chǎn)品研發(fā)和人員培訓(xùn)的效果并不一定在費用付出當(dāng)期能夠體現(xiàn),而將更多地影響企業(yè)未來的收益,因此注重長期持續(xù)價值創(chuàng)造的EVA將較適合我國企業(yè)進行業(yè)績評價和管理.在企業(yè)內(nèi)部加強EVA理念的教育宣傳有助于員工更好地理解并接受EVA,便于EVA在企業(yè)中推廣,同時也有助于各部門之間的溝通,共同為增大EVA值而努力.企業(yè)需要配備專業(yè)的人員來進行EVA的計算和考評,保證其能夠有效,公正地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造水平.(三)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),合理配置企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我國企業(yè)所設(shè)立的董事會,監(jiān)事會要能夠真正發(fā)揮管理和監(jiān)督職能,在EVA引入企業(yè)后可以將日常經(jīng)營決策權(quán)逐級下放,便于各部門在相互溝通之后的結(jié)果能夠通過EVA得到體現(xiàn)(見圖5-1).圖5-1 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)演示圖同樣,EVA讓企業(yè)管理者明白股票和留存收益都是有成本的,不再是可以無成本,隨意使用的資本.管理者為了順利運用EVA也必將會有效地調(diào)整債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例,爭取獲得最小資本成本的資本結(jié)構(gòu),為股東創(chuàng)造更多的財富增量.(四)建立符合我國企業(yè)要求的EVA評價體系由于我國企業(yè)在評價經(jīng)營業(yè)績上還不能完全擺脫凈利潤等傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo),因此我認(rèn)為在我國企業(yè)可實行加權(quán)平均EVA評價體系.除了凈利潤和EVA值以外,對于EVA未能考慮到的非財務(wù)指標(biāo)(包括品牌效應(yīng),客戶滿意度,人力資本,創(chuàng)新能力)加入其中,進行綜合指標(biāo)分析,來衡量企業(yè)在增大EVA的同時是否以犧牲上述非財務(wù)指標(biāo)為代價,同時也可以從中得知這些非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)價值創(chuàng)造所體現(xiàn)出來的貢獻.圖5-2 綜合指標(biāo)構(gòu)成及所占比率根據(jù)我國企業(yè)目前的情況,在計算加權(quán)平均EVA時,由于我國企業(yè)還不能完全脫離現(xiàn)有的傳統(tǒng)指標(biāo),而我們通過之前的分析又可以看到注重EVA發(fā)展的優(yōu)勢,因此,我設(shè)定加權(quán)平均EVA中,凈利潤指標(biāo)占30%,EVA指標(biāo)占70%.為考察企業(yè)非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)價值增值的貢獻,對其中計算出來的EVA再進行一次加權(quán)平均,其中四大考量因素就是品牌效應(yīng),客戶滿意度,人力資本,創(chuàng)新能力,分別占20%,25%,25%,30%(見圖5-2).品牌效應(yīng)和客戶滿意度體現(xiàn)的是企業(yè)的形象,文化,產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)態(tài)度,人力資本和創(chuàng)新能力體現(xiàn)的是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿椭橇ω敻环e累,后者是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ),前者是企業(yè)發(fā)展的助推劑 本文來自 范文大全網(wǎng) ，轉(zhuǎn)載請保留此標(biāo)記。 .因而后者所占的比例大于前者.品牌效應(yīng)可以由銷售部門通過企業(yè)廣告宣傳費用占銷售額的比例以及產(chǎn)品的市場占有率共同得出;客戶滿意度可由客服部門對企業(yè)所有客戶進行問卷調(diào)查,就投訴情況得出客戶對企業(yè)服務(wù)的滿意程度;人力資本可由人事部門對企業(yè)的人員的資歷和學(xué)歷進行調(diào)查,以及內(nèi)部員工對團隊合作和上級滿意度的評價得出人力資本的貢獻比例;創(chuàng)新能力則可由研發(fā)部門就新產(chǎn)品或技術(shù)對企業(yè)銷售