【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）我國滬深兩市收益率波動性的對比分析-經(jīng)濟學(xué)

南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 1 目 錄 一、引言： . 3 二、文獻回顧： . 3 三、模型理論與研究方法 . 5 四、對滬深兩市收益率波動性的實證檢驗及結(jié)論： . 6 （一）、數(shù)據(jù)描述： . 6 （二）、研究方法及理由： . 6 （三）、實證研究結(jié)果： . 14 參考文獻： . 16 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 2 我國滬深兩市 收益率波動性 的 對比分析 摘要： 金融市場 的波動性不僅是投資者關(guān)注的焦點之一，而且也是被研究的熱點之一。我 國股 市還比較 年輕，股票市場價格常常 會大幅 波動 。本文從研究我國滬深股市收益率波動性的角度出發(fā) , 對比 分析 ,判斷上海與深圳兩個股市是否會因為區(qū)域的不同導(dǎo)致市場存在差異性 。應(yīng)用 5 年 6月 1日到08年 4月 25日每日之間的收盤價格指數(shù)得出結(jié)論：深市內(nèi)部不確定性高于滬市，兩市存在明顯的杠桿效應(yīng)。 關(guān)鍵字： 價格指數(shù) ; 收益率 ; 杠桿效應(yīng) of is of of on to of of of of 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 3 一、 引言 ： 自 2006年初，我國股市進入了一個大牛市，上證指數(shù)在 06年 07年一年多的時間里漲幅近 400點，由于股市的過度膨脹，越來越多的人投身股票，可是由于中國股市是一個新興 市場，有很多 不完備性的客觀原因，具有較大的波動性，因此在股市繁榮的背后隱藏著較大的風險性 ，在 08年初的幾個月里，股市出現(xiàn)了大幅震蕩的局面，上證綜合指數(shù)從 07年年末的 6000多點一路下滑至目前 3600點附近，深圳成分指數(shù)也從 19600點下跌至 13000點附近。這 使得原本人人賺錢的股市變得蕭條， 日交易量日益萎縮。 由于中國的資本市場發(fā)展較晚 , 資本市場建設(shè)仍然存在許多不完善的地方 ,制度不健全 ,投資者非理性程度較高 ,投機炒作盛行 ,從而使中國股票市場比發(fā)達國家市場波動性更大 , 因此不論對于投資者還是對于金融機構(gòu) ,怎樣 能夠準確地把握中國金融市場的風險顯得尤為重要。由于歷史原因 , 中國證券市場形成了上海和深圳兩個市場 , 兩市股指總體呈現(xiàn)聯(lián)動的特點 ,但是由于2000 年深市停發(fā)新股 , 上市公司的質(zhì)地差別等因素 , 兩市出現(xiàn)了“滬強深弱”的特征 ,表現(xiàn)出一定的差異。 對于一個經(jīng)濟體而言，能否掌握資本市場的波動性是風險控制的核心，本文基于此，從中國滬深兩市收益波動性角度出發(fā)，對其進行比較分析，判斷上海與深圳兩個股市的波動性受否有所區(qū)別 1 。 二、 文獻回顧： 在 金 融 學(xué) 有 關(guān) 研 究 和 經(jīng) 驗 分 析 中 , 自 回 歸 條 件 異 方 差 模 型( 專門用于波動性的建模和預(yù)測。最早的 型由 出 ,認為擾動項的條件方差依賴于它前期值的大小。 模型。 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 4 提出了條件異方差均值模型 ( M) 。 為了克服 型在處理金融時間序列數(shù)據(jù)時的一些不足 之處 ,出了指數(shù) 模型 , 該模型考慮了正負資產(chǎn)收益之間的不對稱性。 金融市場中的波動性模型還有 , 以及 et J et 隨機波動性模型 ( 2 。 近年來 ,國內(nèi)學(xué)者對 模型做了很多介紹 ,并且用 模型對我國金融市場股票價格行為與收益報酬的關(guān)系做了一些探索性研究。岳朝龍 利用型族 , 實證分析了上海股市收益率的波動特征 , 指出上海股市收益率不僅具有條件異方差性 ,而且具有“杠桿效應(yīng)” 3 。皮天雷對上證指數(shù)的波動進行擬合 ,結(jié)果表明 ,廣義自回歸條件方差模型對我國股市波動具有較好的擬合效果 4 。唐齊鳴和陳健 用 1 ,1) 和 1 ,1) 模型分析了滬深股市的 應(yīng) , 發(fā)現(xiàn)中國股市具有較為明顯的 應(yīng) , 針對中國股市現(xiàn)存問題 ,提出了加快發(fā)展中國股市的政策建議 5 。陳浪南和黃杰鯤采用 M 模型 ,從實證的角度分析了利好消息和利空消息對股票市場的非對稱影響 ,發(fā)現(xiàn)中國股票市場對消息的反應(yīng)不同于現(xiàn)存文獻 ,認為中國股票市場投機成分不斷趨于減少、投資者不斷成熟 6 。這些介紹和應(yīng)用無疑對我國金融市場的 研究和健康發(fā)展起到了積極而重要的促進作用。然而國內(nèi)研究者在用 模型研究國內(nèi)金融市場 ,通常存在這樣一些問題 : ( 1 ) 估計模型時沒有考慮金融時間序列數(shù)據(jù)的非正態(tài)性 , 從而使估計參數(shù)的標準差和方差缺乏一致性 , 進而影響估計參數(shù)的置信度 ; ( 2 ) 模型選取時的隨意性 , 即沒有根據(jù)金融數(shù)據(jù)本身的特征或模型的經(jīng)濟學(xué)含義來選取模型以及模型階數(shù) ; ( 3 ) 對無條件方差的存在性 ( 或有界性 ) 不加檢驗。 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 5 本文針對滬深兩市存在的波動性，運用 索股票市場波動性產(chǎn) 生的原因，以及驗證股票市場的條件異方差性與杠桿效應(yīng)。 三、模型理論與研究方法 1、 動項t的條件方差依賴于它前期值1t的大小。 回歸模型： 隨機干擾項的 2t平方服從 q）過程，即 其中 獨立同分布，并滿足 2、 能體現(xiàn)更為靈活的滯后 結(jié)構(gòu)， p， q）模型的方差方程定義為： 其中 ： 3、 型是 出的 , 模型中的條件方差被設(shè)定為 : 其中 是一個虛擬變量，當 時， ，否則， ，只要 0就存在非對稱效應(yīng)。 4、 的條件方差被定義為： = + 等式左邊是條件方差的對數(shù) , 這意味著杠桿影響是指數(shù)的 , 而不是二次的 , 所以條件方差的預(yù)測值一定非負的。杠桿效應(yīng)的存在能通過 0, 對于 , 有 =0, 所以該沖擊只會給股票價格指數(shù)帶來一個 ) 倍的沖擊 ; 而出現(xiàn)“利空 消息”時 , 0, 此時 =1, 則這個“利空 消息”會帶來 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 13 一個 ) 倍的沖擊。同理 , 計算 深圳成分指數(shù)收益率 可知 , 出現(xiàn)“利好消息”時 , 會給股票價格指數(shù)帶來一個 而出現(xiàn)“利空消息”時 , 會帶來一個 的沖擊。這個利 好 消息比等量的利 空 消息產(chǎn)生更大的波動性的結(jié)果在 型中也能得到印證。由于 合考慮了模型估計精度和參數(shù)簡約兩個因素 , 其值越小代表模型擬合越好 ; 而對數(shù)似然值越大代表模型擬合越好 , 經(jīng)對比可知 , 1, 1) 模型比 1, 1) 模型擬合效果好 。 (4)、 建立 型 對上證綜指收益率序列建立 ,1)模型 ： 均值方程： =1)+ Z=(方差方程： Z=( ( ( (R2= 對數(shù)似然值 =深圳成指收益率序列建立 ,1)模型 均值方程： ln(1)+ Z=(方差方程： 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 14 Z=( ( ( (R2=對數(shù)似然值 =里 , 非對稱項的系數(shù)都顯著的小于 0。由于這個模型是指數(shù)模型 , 根據(jù)對數(shù)的性質(zhì) , 可以得 到與 型相同的結(jié)論 : 股票價格具有杠桿效應(yīng)以及非對稱性。而且由 對數(shù)似然值綜合比較可以看出 , 型比 型和 合效果都要更好 , 對殘差進行 不存在 （ 三） 、實證研究結(jié)果： 本研究以多種金融經(jīng)濟學(xué)計量分析方法與統(tǒng)計檢驗手段 , 對我國上證指數(shù)和深成指數(shù)進行擬合 , 分別運用 型同時對比分析了 滬、深股市的波動特征 , 獲得如下結(jié)果 : (1)滬、深股市總體呈上升趨勢 , 但市場 收益率存在差別，深市收益率較高于滬市 ； (2)滬、深股市收益率序列均呈現(xiàn) 左 偏特性并且具有 尖峰厚尾的分布特征 , 顯著異于正態(tài)分布 ; (3)滬、深股市都存在非對稱性和波動集簇性 ; (4)深市的標準差略大于滬市 , 說明深圳股市總體波動要比上海股市劇烈 , 風險更大 ，同樣收益也較高 ; (5)滬、深股市波動性均呈現(xiàn)出明顯的條件異方差特性 ,應(yīng)用 模型能夠成功 分析 滬深股市收益率方差 ( 波動性 ) 的變化規(guī)律 ; (6)從兩個模型的對比分析發(fā)現(xiàn) , 型 擬合 的結(jié)果優(yōu)于 型 , 而型 又優(yōu)于 型 , 滬、深兩市股指收益率在 1%顯著水平下存在“杠桿效應(yīng)” , 利空消息比利 消息對波動的影響更大 , 而且深圳 股市的“杠桿效應(yīng)”比 上海 股市影響更大。 從上述結(jié)論可以看出 ,雖然 上海與深圳兩地的股市處于同一個宏觀市場環(huán)境 ,受共同因素的影響 ,在結(jié)構(gòu)與各項法規(guī)制度及規(guī)模上均沒有差異 , 一般情況下都 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 15 同步升跌 ,有很強的聯(lián)動性。但實際上 ,經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)上海與深圳兩地的股市波動性有明顯的不同。投資者結(jié)構(gòu)與上市公司的差異可能是造成此結(jié)果的原因。未來在建設(shè)多層次資本市場過程中 ,兩個市場的差別主要體現(xiàn)在市場定位 的差別上 ,深交所將專心在中小版塊 , 上交所為藍籌股的主戰(zhàn)場 ,滬深兩市的區(qū)別也將更加明顯 ,兩個市場在保持聯(lián)動的基礎(chǔ)上 ,將表現(xiàn)出更為明顯的波動性差異。 盡管本文對滬深股市日收益率波動性進行了比較分析 ,但只給出了實證方面的分析和解釋 ,對于結(jié)論背后的理論背景和經(jīng)濟原因則分析不足 , 后續(xù)研究還需要對此做進一步的分析。 南京財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 16 參考文獻： 1 莫陽： 股票市場波動性的國際比較 J，數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究 ,2004（ 10） 2 吳世農(nóng)、林少 官、 丁華： 股價指數(shù)波動中的 J； 數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究 1999(9) 3 岳朝龍 型族的實證研究 J 研究 ,2001(6) :126 - 129 . 4 皮天雷 應(yīng)的實證研究 J2003 (12):315 唐齊鳴 ,陳健 應(yīng)分析 J2001(3):29 6 陳浪南 ,黃杰鯤 J2002 (5):677 萬蔚、江孝感 我國滬、深股市的波動性研究 基于 值工 程 2007(10). 8 張新民、秦春紅 滬深 A 股市場的波動性和收益率分析； 金融 *財務(wù) 2007（ 18） . 9 田維明 M，北京：中國農(nóng)業(yè)出版社， 2005 10趙留彥，王一鳴 來