融資融券英文文獻(xiàn)-摘錄

文獻(xiàn)綜述1.2011Pedro A. C. Saffi and Kari Sigurdsson Price Efficiency and Short Selling(價(jià)格效率和賣(mài)空)主要研究借貸市場(chǎng)影響價(jià)格效率和收入分配，使用股票借貸供給和借貸費(fèi)用來(lái)代理賣(mài)空限制。主要研究結(jié)論：第一，賣(mài)空限制降低價(jià)格效率；第二，賣(mài)空限制的廢除不會(huì)增加價(jià)格波動(dòng)和極端負(fù)收益的發(fā)生。2.2014Saqib Sharif, Hamish D. Anderson, Ben R. MarshallAgainst the tide: the commencement of short selling and margin trading in mainland China（應(yīng)對(duì)潮流：中國(guó)大陸融資融券的開(kāi)端）對(duì)于A(yíng)股和H股，可賣(mài)空股票價(jià)格的下降，表明，融券主導(dǎo)融資的影響。與監(jiān)管部門(mén)的意圖和新開(kāi)發(fā)市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)證據(jù)相反，賣(mài)空股的流動(dòng)性和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差都下降。與Ausubel (1990)的結(jié)論一致，這些結(jié)果表明，不知情的投資者避開(kāi)賣(mài)空股以減少和知情投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。研究賣(mài)空、買(mǎi)空對(duì)價(jià)格、流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響，使用中國(guó)大陸和香港的數(shù)據(jù)。貢獻(xiàn)：第一，研究融資、融券的雙重影響，可以讓我們?cè)u(píng)價(jià)哪個(gè)更好，我們發(fā)現(xiàn)賣(mài)空影響更強(qiáng)。賣(mài)空交易會(huì)增加和信息知情者的交易風(fēng)險(xiǎn)；第二，我們通過(guò)新興市場(chǎng)論證賣(mài)空和買(mǎi)空對(duì)流動(dòng)性的影響。相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)似乎在這些方面研究較少。新興市場(chǎng)可能與發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的投資者保障更弱(Morck et al., 2000)。與監(jiān)管部門(mén)的目的和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的證據(jù)不同，這種在監(jiān)管上的改變導(dǎo)致流動(dòng)性下降。這表明，投資者避開(kāi)與監(jiān)管涉及的股票。第三，新興市場(chǎng)上，賣(mài)空、買(mǎi)空對(duì)股票收益影響有限。Lee and Yoo (1993)發(fā)現(xiàn)，在韓國(guó)和臺(tái)灣，買(mǎi)空需求和股票收益波動(dòng)性之間無(wú)關(guān)，而 Lamba and Ariff (2006)發(fā)現(xiàn)在馬來(lái)西亞，買(mǎi)空約束的放松伴隨收入的增加。我們使用兩種匹配程序。第一種是將合格A股(pilot programme companies) 和具有相似特征的不合格A股(pilot programme companies) ，第二個(gè)使用H股。我們的主要結(jié)果是穩(wěn)健匹配方法和事前事后的長(zhǎng)度。賣(mài)空影響主導(dǎo)買(mǎi)空影響。在過(guò)去階段，有效賣(mài)空、買(mǎi)空A股的價(jià)格要比非賣(mài)空、買(mǎi)空的M股價(jià)（或匹配的H股）格下降更多。因此，A-M溢價(jià)（(A-M)/A）在過(guò)去階段變得更小。這些結(jié)果和Miller(1977) and Chen et al. (2002)的理論模型得出的結(jié)果一致，即賣(mài)空限制導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。然而，這些模型表明，賣(mài)空者的行為驅(qū)使價(jià)格更低，而我們的結(jié)果表明，這是由于與知情者交易的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的（Ausubel ，1990）。我們的結(jié)果也和Chan et al. (2010)一樣，即中國(guó)上市公司股票收益超過(guò)同時(shí)在香港上市的股票收益的溢價(jià)在市場(chǎng)衰退階段相對(duì)更大。保證金規(guī)定額的減少有望增加有效A股的價(jià)格，擁有積極信息的中國(guó)投資者先于規(guī)則改變就做出了交易決策，通過(guò)信用借款和房屋抵押(Tarantino, 2008)。我們也探討有效A股賣(mài)空、買(mǎi)空在A(yíng)股和M股之間市場(chǎng)價(jià)值比的影響。兩融禁令廢除后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要的目的是擴(kuò)大基金和股票的供給和需求，增加交易量，促進(jìn)流動(dòng)性。這個(gè)目的與大多數(shù)實(shí)證結(jié)果一致。Kolasinksi et al. (2009) and Boehmer et al. (2009) 賣(mài)空限制使流動(dòng)性降低。然而，像Seguin (1990) and Hardouvelis and Peristiani (1992)的融資交易文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，更低的保證金交易額會(huì)使流動(dòng)性增加。與證監(jiān)會(huì)的意圖和先前文獻(xiàn)相反，我們發(fā)現(xiàn)，試點(diǎn)股票的流動(dòng)性減少。我們所研究的時(shí)間段的中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性普遍下降，但是關(guān)于試點(diǎn)股票流動(dòng)性我們還顯示了另一種下降。授權(quán)給具有正或負(fù)面內(nèi)部信息的知情者89只試點(diǎn)股票，這些股票的不對(duì)稱(chēng)信息風(fēng)險(xiǎn)增加，利益不對(duì)稱(chēng)信息來(lái)進(jìn)行賣(mài)空和買(mǎi)空更加有效。Ausubel (1990)認(rèn)為如果局外人希望局內(nèi)人在交易中利用他們，局外人將減少他們的投資。同樣，“無(wú)知的投資者”只滿(mǎn)足他們流動(dòng)性需求來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)(Admati and Pfleiderer, 1988)。試點(diǎn)支隊(duì)89只股票有效，“無(wú)知的投資者”可以找到合適的代替品來(lái)替代標(biāo)的股，從而減少信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的內(nèi)部交易者很普通Chakravarty et al. (1998) 。我們的結(jié)果指出，局外人意識(shí)到這些事實(shí)，指導(dǎo)他們的交易行為遠(yuǎn)離標(biāo)的股。我們還發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易的水平和頻率很低。標(biāo)的股每天的平均賣(mài)空行為是8%，賣(mài)空交易量占總量的0.01%。表明，和賣(mài)空、買(mǎi)空行為直接相關(guān)的超額交易量隨著標(biāo)的股正常交易行為的減少而減少。標(biāo)的股溢價(jià)減少更多是由于賣(mài)空風(fēng)險(xiǎn)而不是賣(mài)空行為。我們發(fā)現(xiàn)，相對(duì)同等企業(yè)，賣(mài)空、買(mǎi)空的引入之后，標(biāo)的股價(jià)差增加。這在A(yíng)-H之間存在，在A(yíng)-M之間不存在。 與Autoreet al. (2011), Beber and Pagano (2013) and Boehmer et al. (2009)形成對(duì)比，這些學(xué)者的研究結(jié)果表明，在全球金融危機(jī)期間的賣(mài)空限制導(dǎo)致更大的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。然而，我們更深入的研究結(jié)果和我們交易價(jià)值結(jié)果一致。交易價(jià)值的減少，價(jià)差的增加都導(dǎo)致引入兩融之后標(biāo)的股流動(dòng)性降低。先前的文獻(xiàn)對(duì)賣(mài)空和波動(dòng)性、買(mǎi)空和波動(dòng)性沒(méi)有形成一致的結(jié)論。Scheinkman and Xiong (2003)表明，賣(mài)空限制導(dǎo)致波動(dòng)性增加。然而，Chang et al. (2007)發(fā)現(xiàn)，可以進(jìn)行賣(mài)空行為的個(gè)股波動(dòng)性更高。Seguin (1990)Hardouvelis and Peristiani (1992) 發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)空交易使波動(dòng)性降低。我們的波動(dòng)性結(jié)論不一致，主要證據(jù)表明波動(dòng)性減少。從國(guó)家政策角度，我們的發(fā)現(xiàn)表明，兩融引入有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在中國(guó)，允許買(mǎi)空會(huì)讓投資者的悲觀(guān)情緒第一時(shí)間反應(yīng)在價(jià)格上。然而，規(guī)則改變沒(méi)有促進(jìn)流動(dòng)性。流動(dòng)性作為衡量標(biāo)的股價(jià)差和每日交易價(jià)值惡化的指標(biāo)。3.C. Bige Kahraman ，Heather Tookes Leverage constraints and liquidity: What can we learn from margin trading（杠桿約束和流動(dòng)性:我們能從買(mǎi)空交易中學(xué)到什么）杠桿約束會(huì)增加股票流動(dòng)性？我們使用印度保證金交易的獨(dú)特性質(zhì)來(lái)測(cè)試交易杠桿限制和股票流動(dòng)性存在因果關(guān)系的假設(shè)。在印度，允許買(mǎi)空的股票清單每個(gè)月都會(huì)有改變，創(chuàng)造了自然實(shí)驗(yàn)，給交易者提供最新合格和不合格。當(dāng)我們比較合格與接近合格門(mén)檻的不合格股票的流動(dòng)性，我們發(fā)現(xiàn)股票允許買(mǎi)空流動(dòng)性更高。使用可得到的個(gè)股，我們嘗試揭開(kāi)其中的機(jī)理。我們發(fā)現(xiàn)證據(jù)和我們流動(dòng)性增加的想法一致，即我們觀(guān)察源自賣(mài)空交易限制策略。引言交易者的杠桿限制加劇股票流動(dòng)性？最近的金融危機(jī)讓人們?cè)絹?lái)越關(guān)注這個(gè)想法，交易者使用杠桿的能力降低會(huì)引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降。事實(shí)上，資金限制促進(jìn)股票流動(dòng)性的假設(shè)對(duì)許多理論模型很重要（Gromb and Vayanos (2002), Garleanu and Pedersen (2007), Brunnermeier and Pedersen (2009), Geanakoplos (2010), Fostel and Geanakoplos (2012)）。像對(duì)沖基金交易者充當(dāng)金融中介機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，獲得杠桿能力的差異會(huì)影響他們提供流動(dòng)性的影響力。這個(gè)假設(shè)只是理論上的，具有挑戰(zhàn)的是實(shí)證部分。為了做實(shí)證，我們要衡量交易者的杠桿限制并且分離限制中的變異，不是被促使市場(chǎng)流動(dòng)性變化同樣的經(jīng)濟(jì)壓力引起的。印度股票市場(chǎng)提供了一個(gè)獨(dú)特的有用的實(shí)驗(yàn)來(lái)測(cè)試杠桿限制股票的角色。2004年，印度可以融資交易?？梢允褂脮r(shí)間序列和截面回歸，估計(jì)合格股票對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。4.MELISSA PORRAS PRADO，PEDRO A. C. SAFFIOwnership Structure, Limits to Arbitrage, and Stock Returns: Evidence from Equity Lending Markets(所有權(quán)結(jié)構(gòu)、有限套利和股票收益：來(lái)自股票借貸市場(chǎng)的證據(jù))我們研究機(jī)構(gòu)所有制結(jié)構(gòu)怎樣通過(guò)其在賣(mài)空限制上的影響引起套利限制。更低更集中積極所有制的股票與借貸供給正相關(guān)、與賣(mài)空成本負(fù)相關(guān)、與套利風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。這些約束限制了賣(mài)空套利的能力以及推遲了錯(cuò)誤定價(jià)的校正。在高所有制集中度情況下，積極的賣(mài)空需求與額外的負(fù)異常收益相關(guān)。引言賣(mài)空限制描繪了減弱投資者賣(mài)空自己沒(méi)有擁有的股票的市場(chǎng)摩擦。約束包含關(guān)于股票是否可以借到、現(xiàn)在或?qū)?lái)的借貸費(fèi)用的流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)。先前的文獻(xiàn)認(rèn)為賣(mài)空限制增加了套利限制，降低了市場(chǎng)效率，增加了錯(cuò)誤定價(jià)和加劇了市場(chǎng)不穩(wěn)定性。然而，關(guān)于約束的來(lái)源很少有學(xué)者研究。集中的跨國(guó)證據(jù)表明，約束是由于不同的監(jiān)管環(huán)境和金融發(fā)展水平（Bris, Goetzmann, and Zhu (2007), Charoenrook andDaouk (2009)），但是，很少有研究賣(mài)空限制如何在股票水平上變化。本文研究賣(mài)空限制的來(lái)源。我們的目的是研究機(jī)構(gòu)所有制成分怎樣影響賣(mài)空限制和創(chuàng)造限制套利。為了做這個(gè)，我們闡明是否股票借貸供給對(duì)股票價(jià)格影響重大。方法參照 Cohen, Diether, and Malloy (2007)，鑒定賣(mài)空需求的影響、研究股票借貸供給和股票截面收益所有制的影響。我們假定出借股票的決定依賴(lài)于機(jī)構(gòu)投資者所有權(quán)特征（Nagel (2005)）。特別的，投資者不愿出借股票，積極的投資者比消極的投資者更不愿出借股票。投資者組合差異影響股票借貸供給，收緊的賣(mài)空限制和增加的套利風(fēng)險(xiǎn)反過(guò)來(lái)影響賣(mài)空收益。為了檢測(cè)這個(gè)，我們使用來(lái)自Markit的所有制數(shù)據(jù)檢測(cè)股票借貸市場(chǎng)。4173只美國(guó)股票樣本，我們計(jì)算總的機(jī)構(gòu)投資者持股（institutional ownership），所有權(quán)集中度和消極機(jī)構(gòu)投資者持有部分。我們檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股票借貸供給和各種賣(mài)空限制措施（借貸費(fèi)用）的影響。我們發(fā)現(xiàn)，消極所有權(quán)越低、機(jī)構(gòu)持有集中度越高的股票借貸供給越低，借貸成本越高，回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更高。然而，更低借貸供給對(duì)應(yīng)著更高費(fèi)用和更高異常的收益波動(dòng)，套利風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，但只有部分所有權(quán)結(jié)構(gòu)能夠解釋。我們的結(jié)果得到支持，當(dāng)我們檢驗(yàn)傾向評(píng)分匹配樣本，采用工具變量回歸，利用羅素指數(shù)作為所有權(quán)結(jié)構(gòu)的外生沖擊。我們檢測(cè)收益，結(jié)果表明緊隨賣(mài)空需求沖擊的超額收益（Cohen,Diether, and Malloy (2007) ）僅限于具有高所有權(quán)集中度的企業(yè)。所有權(quán)集中度的前四分位數(shù)股票具有超額收益。這種影響與全部機(jī)構(gòu)所有水平不相關(guān)。我們的發(fā)現(xiàn)是穩(wěn)健的，對(duì)于企業(yè)和時(shí)間的固定效應(yīng)、投資者情緒的差異、包含流動(dòng)性和可見(jiàn)性、基于使用日歷時(shí)間投資組合回歸分析法（calendar portfolio regressions）四因子模型的超額收益。我們的結(jié)果與Cohen, Diether, and Malloy (2007)的結(jié)果相關(guān)，他們將賣(mài)空需求定義為操縱空頭指示器和隨后的股票收益之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)很少證據(jù)證明借貸供給對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有影響。我們的結(jié)果強(qiáng)調(diào)了借貸供給組成部分的重要角色，因?yàn)楣善毙枨鬀_擊的超額收益集中在高所有權(quán)集聚的企業(yè)。Nagel (2005)使用機(jī)構(gòu)投資者持股作為賣(mài)空限制的代理變量來(lái)解釋截面股票收益異常。我們的結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)所有權(quán)集中、有限套利和股票收益橫截面之間的關(guān)系。Engelberg, Reed, and Ringgenberg (2013) 股票回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或股價(jià)未來(lái)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，有有助于現(xiàn)在的有限套利。Drechsler and Drechsler (2014) 指出少部分投資者賣(mài)空。投資者打算長(zhǎng)期持有股票，因此借貸費(fèi)用高，借貸供給不足。其他貢獻(xiàn)：怎樣衡量賣(mài)空限制（DAvolio (2002) and Nagel (2005)）。機(jī)構(gòu)所有權(quán)作為借貸供給限制的代理變量不充分（Asquith, Pathak, and Ritter (2005), Lamont (2012), Nagel (2005), Akbas, Boehmer, Erturk,and Sorescu (2008), and Kolasinski, Reed, and Ringgenberg (2013)）。應(yīng)該考慮全部機(jī)構(gòu)所有權(quán)和機(jī)構(gòu)所有權(quán)成分。Boehmer and Kelley (2009)討論了機(jī)構(gòu)持有對(duì)價(jià)格效率的影響，我們的結(jié)果表明股票借貸市場(chǎng)是發(fā)生這個(gè)的通道。5.2015Harlan D. PlattA Fuller Theory of Short Selling“貪婪、恐懼的移動(dòng)市場(chǎng)”通常被用來(lái)解釋交易行為。本文用貪婪和恐懼形成的理論基礎(chǔ)知識(shí)來(lái)解釋賣(mài)空行為。該理論描述了賣(mài)空股票的兩個(gè)獨(dú)立需求，一個(gè)是未來(lái)價(jià)格預(yù)期，一個(gè)是公司財(cái)務(wù)困境。使用破產(chǎn)企業(yè)作為樣本來(lái)研究。6.Archana Jain，Chinmay Jain，Christine X. JiangAfter-hours Short Selling on Earnings Announcement Days（收益報(bào)告日的盤(pán)后賣(mài)空）我們研究季度收益報(bào)告的盤(pán)后賣(mài)空。在收益報(bào)告日，賣(mài)空行為重要部分發(fā)生在規(guī)定交易時(shí)間之外。市場(chǎng)開(kāi)放前贏(yíng)得0.25%的收益，市場(chǎng)關(guān)閉后贏(yíng)得0.26%的收益。市場(chǎng)結(jié)束后期間收益增加到1.77%。此外，我們發(fā)現(xiàn)加權(quán)價(jià)格盤(pán)后時(shí)期的貢獻(xiàn)在盤(pán)后賣(mài)空增加,表明賣(mài)空者是明智的。7.Yawen Jiao，Massimo Massa，Hong ZhangShort Selling Meets Hedge Fund 13F: An Anatomy of Informed Demand （ 符合對(duì)沖基金賣(mài)空13F：信息需求的解剖）目前的文獻(xiàn)是單獨(dú)分析對(duì)沖基金的賣(mài)空方和多頭方。然而，這兩方在揭示交易的重大經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)時(shí)相得益彰：在賣(mài)空和對(duì)沖基金持有上的相反的變化可能被信息驅(qū)使，而同時(shí)增加(減少)空頭和對(duì)沖基金持有可能是出于套期保值(解除)考慮。我們使用這個(gè)直覺(jué)識(shí)別信息需求,并且證明它在預(yù)測(cè)收益上表現(xiàn)出高度顯著能力:知情者長(zhǎng)期持有的股票可以超越知情者短期持有股票每年大約10%。我們還發(fā)現(xiàn),信息需求預(yù)測(cè)未來(lái)公司的基本面(ROA,收益驚喜，分析師校訂),但是它與共同基金流動(dòng)或流動(dòng)性供應(yīng)不大相關(guān)。這些發(fā)現(xiàn)表明,關(guān)于對(duì)公司基本面信息發(fā)現(xiàn)可能是信息需求的最重要因素。8.2012PANAGIOTIS ANDRIKOPOULOS, JAMES CLUNIE AND ANTONIOS SIGANOSUK Short Selling Activity and Firm Performance我們使用2004年到2012年賣(mài)空數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)查英國(guó)賣(mài)空者是信息投資者的程度，與Diamondand Verrecchias (1987)的假設(shè)一致。我們的結(jié)果顯示大量賣(mài)空股票不會(huì)一直弱于少量賣(mài)空的同行。賣(mài)空者預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)的能力是有限的,企業(yè)為了生存而斗爭(zhēng),如公司進(jìn)入破產(chǎn)或金融公司在金融危機(jī)期間。這些結(jié)果提供了關(guān)于賣(mài)空信息的來(lái)源新的證據(jù)，結(jié)果對(duì)學(xué)術(shù)界、金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與者有意義。9.Vijay Singal and Jitendra TayalDoes Frictionless Short Selling Result in Unbiased Prices?Evidence from Futures Markets（無(wú)摩擦賣(mài)空導(dǎo)致公正的價(jià)格嗎？來(lái)自未來(lái)市場(chǎng)的證據(jù)）難做關(guān)于賣(mài)空限制對(duì)股價(jià)影響的理論預(yù)測(cè)和實(shí)證結(jié)果存在歧義。由于賣(mài)空限制在股票市場(chǎng)不能被消除，我們使用沒(méi)有空頭和多頭的未來(lái)市場(chǎng)的交易。我們發(fā)現(xiàn)，即使是無(wú)摩擦的賣(mài)空，周末的價(jià)格還是會(huì)有向上的偏誤。這種偏誤在高波動(dòng)期間內(nèi)很強(qiáng)，這時(shí)賣(mài)空者不愿接受高風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，多頭頭寸風(fēng)險(xiǎn)似乎并沒(méi)有類(lèi)似的對(duì)價(jià)格的影響。本文結(jié)果表明，即使沒(méi)有賣(mài)空限制，股價(jià)也會(huì)向上偏誤，因?yàn)槎囝^和空頭的不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。10.2014Vichet Sum，An WangDoes Short Selling Erode Market Liquidity?（賣(mài)空侵蝕市場(chǎng)流動(dòng)性嗎）本文探討股票市場(chǎng)流動(dòng)性如何回應(yīng)賣(mài)空比率增加和剖析空頭比率和股票市場(chǎng)流動(dòng)性之間的因果聯(lián)系。基于1931年6月到2013年7月的月度數(shù)據(jù)的分析，結(jié)果表明,紐約證券交易所賣(mài)空比率變化增加后紐約證券交易所股票交易量比率變化結(jié)構(gòu)性嚴(yán)重下降。格蘭杰因果檢驗(yàn)也表明有一個(gè)因果方向從紐約證交所空頭的百分比變化到紐約證交所股票交易量百分比變化，表明賣(mài)空導(dǎo)致股票市場(chǎng)流動(dòng)性的侵蝕。11.Yun Ke,Kin Lo,Jinfei Sheng,Jenny Li ZhangDoes short selling mitigate optimism in financial analyst forecast? Evidence from a randomized experiment（在金融分析師的預(yù)測(cè)下賣(mài)空降低樂(lè)觀(guān)情緒：來(lái)自隨機(jī)試驗(yàn)的證據(jù)）使用隨機(jī)試驗(yàn)（證券賣(mài)空規(guī)則Regulation SHO），其中美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)免除賣(mài)空三分之一的羅素3000指數(shù)公司價(jià)格測(cè)試，我們檢驗(yàn)分析員對(duì)這些試點(diǎn)企業(yè)預(yù)測(cè)偏誤的賣(mài)空的影響。我們也表明，具有更大機(jī)構(gòu)所有制、更多盈余管理、更高的信息不對(duì)稱(chēng)的企業(yè)這種影響更顯著。此外，約束效應(yīng)隨分析師預(yù)測(cè)水平而增加。最后，結(jié)果表明，剩下三分之二的羅素3000指數(shù)公司在分析員預(yù)測(cè)樂(lè)觀(guān)情緒也經(jīng)歷了減少，這種情緒是基于永久去除價(jià)格測(cè)試。我們得出結(jié)論，賣(mài)空減少分析師預(yù)測(cè)樂(lè)觀(guān)，這對(duì)價(jià)格和市場(chǎng)效率有積極的貢獻(xiàn)。12.Haowen LuoInformation Effect, Risk Arbitrage and Eectivenessof Short Selling Ban: Evidence from Mergers andAcquisitions During Globe Short Selling Bans（信息效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)套利和賣(mài)空禁令有效性:來(lái)自于在全球賣(mài)空禁令期間的企業(yè)并購(gòu)的證據(jù)） 重點(diǎn)股票融資并購(gòu)期間解釋關(guān)于收購(gòu)公司股票價(jià)格的負(fù)面市場(chǎng)效應(yīng)時(shí)，信息效應(yīng)假設(shè)和物價(jià)壓力假設(shè)是兩個(gè)主要的理論。然而，很難保持信息效應(yīng)不變，很難區(qū)分兩個(gè)相互矛盾的假設(shè)。本文中，通過(guò)研究2008-2013年賣(mài)空限制期間并購(gòu)企業(yè)超額收益，我提出了一個(gè)方法來(lái)調(diào)查關(guān)于股票融資并購(gòu)的信息效應(yīng)。本文還提供了關(guān)于全球賣(mài)空限制效力的證據(jù)，通過(guò)研究全球賣(mài)空限制期間風(fēng)險(xiǎn)套利行為。H1在賣(mài)空限制期間，宣布并購(gòu)后收購(gòu)方股票反應(yīng)更少的負(fù)面影響。H2收購(gòu)者超額收益的增加是由于風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)的減少引起的。賣(mài)空限制期間，收購(gòu)者超額收益只反應(yīng)信息效應(yīng)。H3 賣(mài)空限制期間，收購(gòu)者股票平衡價(jià)格調(diào)整的速度將更快 13.2014Charles Cao，Lubomir Petrasek Liquidity risk in stock returns: An event-study perspective（股票收益的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：事件研究法的角度）在一個(gè)事件研究背景下，我們檢查流動(dòng)性危機(jī)期間，什么因素影響股票的相對(duì)性能。我們發(fā)現(xiàn)，在流動(dòng)性危機(jī)期間，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),衡量市場(chǎng),不是一個(gè)好的衡量預(yù)期股票超額收益的衡量尺度。反而，流動(dòng)性危機(jī)期間，股票超額收益與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，該流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是股票收益和市場(chǎng)流動(dòng)性共同運(yùn)動(dòng)測(cè)量的。在流動(dòng)性危機(jī)期間，信息不對(duì)稱(chēng)的程度和公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)也有助于解釋股票超額收益。我們的研究結(jié)果對(duì)于管理股票投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有重要意義。假設(shè)：H1在流動(dòng)性危機(jī)期間，估計(jì)流動(dòng)性值有助于解釋股票收益中代表性變量。H2在流動(dòng)性危機(jī),具有更大程度的信息不對(duì)稱(chēng)的股票表現(xiàn)弱于具有更小程度的信息不對(duì)稱(chēng)的股票。H3a流動(dòng)性危機(jī)期間，股票所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響股票超額收益。H3b流動(dòng)性危機(jī)期間，股票投資公司所有權(quán)對(duì)股票異常表現(xiàn)具有負(fù)面影響，當(dāng)基金經(jīng)理集體脫銷(xiāo)股票。H3c流動(dòng)性危機(jī)期間，商業(yè)銀行所有權(quán)與股票超額收益呈正相關(guān)。H4流動(dòng)性危機(jī)期間，股票收益取決于賣(mài)空水平。風(fēng)險(xiǎn)期間，市場(chǎng)衡量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不是股票超額收益的號(hào)的指示器。然而，危機(jī)日性能和流動(dòng)性顯著相關(guān)，流動(dòng)性衡量股票收益對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性敏感度。流動(dòng)性解釋了流動(dòng)性危機(jī)期間股票投資組合收益代表性變量多達(dá)52%，從1993到2011年，表明，流動(dòng)性對(duì)于股票組合是個(gè)很有用的測(cè)量指標(biāo)。此外，危機(jī)日股票超額收益和信息不對(duì)稱(chēng)程度負(fù)相關(guān)，作為衡量知情交易的可能性。這個(gè)發(fā)現(xiàn)支持了一個(gè)理論,即由于不確定性加劇，信息不對(duì)稱(chēng)放大了流動(dòng)性危機(jī)期間的金融危機(jī)。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)支持這一假說(shuō)即危機(jī)日性能與股票的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)所有權(quán)集中度相關(guān)。特別是,更大的投資公司所有權(quán)在流動(dòng)性沖擊前的季度末會(huì)導(dǎo)致一個(gè)更大的負(fù)面價(jià)格反應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)與理論是一致的,即投資公司經(jīng)理的集群增加了流動(dòng)性危機(jī)期間資產(chǎn)價(jià)格向下的壓力。相反,商業(yè)銀行更大的股票所有權(quán)在流動(dòng)性沖擊前的季度末導(dǎo)致較小的負(fù)面價(jià)格反應(yīng)，在危機(jī)日。這一發(fā)現(xiàn)支持了這樣一種觀(guān)點(diǎn):在金融恐慌的時(shí)候，相比個(gè)人投資者或其他類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者銀行不大可能出售股票。我們還發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)更集中的股票在流動(dòng)性危機(jī)期間表現(xiàn)優(yōu)于所有市場(chǎng)，這表明所有權(quán)集中度降低股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后,我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)支持這一假說(shuō)的證據(jù)，即流動(dòng)性危機(jī)期間股票收益取決于賣(mài)空水平。這些發(fā)現(xiàn)對(duì)于學(xué)術(shù)研究流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)用的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。我們通過(guò)調(diào)查流動(dòng)性危機(jī)期間代表性股票收益的決定性因素，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)具有貢獻(xiàn)。此外,我們分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看。我們表明,在流動(dòng)性危機(jī)期間，異常股票表現(xiàn),在某種程度上,可以預(yù)測(cè),投資者可以構(gòu)造股票投資組合，更好地抵御流動(dòng)性沖擊。然而,我們的研究結(jié)果表明,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理遭受一個(gè)更低收益的成本，在相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)性時(shí)期。14.2007Sanjeev Bhojraj，Robert J. Bloomfield，William B. TaylerMargin Trading, Overpricing, and Synchronization Risk （買(mǎi)空、定價(jià)過(guò)高和同步性風(fēng)險(xiǎn)）我們提供實(shí)驗(yàn)證據(jù),放松保證金限制,允許更多的賣(mài)空可以加劇過(guò)度高估,盡管它降低均衡價(jià)格水平。這是因?yàn)榭部澜灰讍T最初獲利更多是通過(guò)前面樂(lè)觀(guān)的投資者情緒而不是管理價(jià)格。當(dāng)賣(mài)空不可能、套利者的競(jìng)爭(zhēng)壓力迅速推動(dòng)家價(jià)格平衡。然而,追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)減緩收斂過(guò)程,因?yàn)檫^(guò)早賣(mài)空的套利者面臨重大損失如果他們不能與其他套利者的交易同步（Abreu and Brunnermeier 2002; 2003）。保證金要求限制獲得資本,賣(mài)空者可以使用它來(lái)利用、消除過(guò)度高估。這些需求也增加了風(fēng)險(xiǎn)即不利價(jià)格波動(dòng)將觸發(fā)追加保證金-迫使交易商在高估價(jià)格校正前虧本平倉(cāng)（(Shleifer and Vishny 1997; Liu and Longstaff 2004)）。放松的保證金要求通常允許更激進(jìn)的賣(mài)空,并減少過(guò)度高估的均衡水平。然而,在本文中,我們預(yù)測(cè)(并顯示實(shí)驗(yàn))，當(dāng)套利者無(wú)法預(yù)測(cè)其他套利者的交易策略時(shí)放松保證金限制也可以干擾套利者收斂到均衡價(jià)格的能力。Abreu and Brunnermeier (2002; 2003) 稱(chēng)之為“同步風(fēng)險(xiǎn)”的形式很?chē)?yán)重，放松保證金限制可以加劇過(guò)度高估,盡管它降低均衡定價(jià)過(guò)高。為了說(shuō)明賣(mài)空限制收斂到均衡的影響,我們模型和實(shí)現(xiàn)“坎坷”市場(chǎng),不包括均衡狀態(tài)下限制套利的風(fēng)險(xiǎn)。15.Giuseppe Galloppo, Mauro Aliano,Abdelmoneim Youssef Short selling ban effectiveness on bank stock prices(賣(mài)空禁令對(duì)銀行股價(jià)格的有效性)世界上大多數(shù)監(jiān)管者通過(guò)實(shí)施賣(mài)空禁令對(duì)2007 - 2009年的金融危機(jī)做出反應(yīng)。使用來(lái)自7個(gè)股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù),實(shí)證研究考察了2008年賣(mài)空禁令對(duì)金融股的影響。使用面板和匹配技術(shù),證據(jù)表明,賣(mài)空禁令(i)基本上放寬了高低價(jià)差和GARCH分析的波動(dòng)性，(ii)無(wú)法減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),(iii)整體未能支持價(jià)格?？偟膩?lái)說(shuō)，我們的研究結(jié)果與以往文獻(xiàn)一致。結(jié)論：監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施賣(mài)空禁令主要是因?yàn)樗麄兿Ｍ@樣的禁令能夠阻止金融恐慌。2007年至2009年金融危機(jī)期間實(shí)施的禁令在這方面也不例外。米勒(1977)模型而言,股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)為禁令阻止股價(jià)低估是必要:他們可能擔(dān)心,樂(lè)觀(guān)的投資者由于資金約束大都是中立的,肆無(wú)忌憚的賣(mài)空將引發(fā)股價(jià)崩潰的行為。實(shí)證結(jié)果表明,該禁令總體未能支持價(jià)格,所以不與更好的股票價(jià)格性能有關(guān),:我們發(fā)現(xiàn),禁令和金融上賣(mài)空限制的國(guó)家超額收益不顯著相關(guān),符合 Boulton and Braga-Alves (2010), Saffi and Sigurdsson (2011), Boehmer, Huszar, and Boehmer, et al., (2010), Chen and Rhee (2010), Boehmer and Wu (2010), Tseng (2010) 的研究結(jié)果，表明,禁令對(duì)掙扎的金融類(lèi)股物價(jià)的暫時(shí)穩(wěn)定并不有效。對(duì)整個(gè)波動(dòng)方面,根據(jù)大量文獻(xiàn)，限制措施與高低價(jià)差和GARCH分析的放寬波動(dòng)是成對(duì)的。作為對(duì)先前文獻(xiàn)的創(chuàng)新元素,這些禁令干預(yù)措施無(wú)法在2008年降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。16.ERIC K. KELLEY and PAUL C. TETLOCKRetail Short Selling and Stock Prices （零散賣(mài)空和股票價(jià)格）本研究測(cè)試以賣(mài)空為特色的資產(chǎn)定價(jià)理論，使用零售交易的大型數(shù)據(jù)庫(kù)。我們發(fā)現(xiàn)零售賣(mài)空消極預(yù)測(cè)公司的月度股票收益和新聞的語(yǔ)氣,甚至控制了整體賣(mài)空。來(lái)自零售賣(mài)空的股票的可預(yù)測(cè)性是最強(qiáng)的，這些股票伴隨較少分析師和媒體報(bào)道,高特質(zhì)波動(dòng)率和高營(yíng)業(yè)額,它不依賴(lài)于賣(mài)空約束。零售購(gòu)買(mǎi)積極預(yù)測(cè)了相似類(lèi)型股票的收益。這些結(jié)果符合零售賣(mài)空?qǐng)?bào)告市場(chǎng)價(jià)格的理論,但不符合零售賣(mài)空是情緒或關(guān)注的代理。17.2012Lee-Young Cheng, Zhipeng Yan, Yan Zhao, Wei-Fang ChangShort selling activity, price efciency and fundamental valueof IPO stocks（賣(mài)空行為、價(jià)格效率和IPO股票的基本價(jià)值）在這項(xiàng)研究中,我們利用臺(tái)灣股票市場(chǎng)獨(dú)特的特征,臺(tái)灣股票市場(chǎng)賣(mài)空在IPO后第一個(gè)六個(gè)月是禁止的。我們檢查賣(mài)空對(duì)IPO價(jià)格效率和賣(mài)空行為與和IPO股票的基本價(jià)值之間關(guān)系的影響（對(duì)兩個(gè)的影響）。我們發(fā)現(xiàn)，IPO股票賣(mài)空禁令解除后，價(jià)格效率隨著賣(mài)空限制的增加而提升。我們還發(fā)現(xiàn),賣(mài)空者傾向于把具有較低fundamental ratios的IPO股票作為目標(biāo),但同時(shí)避免交易成本高的股票。此外,我們提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù),賣(mài)空者更加關(guān)注臨時(shí)價(jià)格波動(dòng)而不是臨時(shí)基本面波動(dòng)。賣(mài)空高估和IPO股長(zhǎng)期弱勢(shì)一直是金融研究中存在的困惑。許多學(xué)者從一系列的角度研究這個(gè)問(wèn)題。Michaely and Shaw (1995), Brav and Gompers (1997) and Carter et al. (1998)結(jié)論：本文中，利用臺(tái)灣股票市場(chǎng)獨(dú)特的特征-IPO之后第一個(gè)六個(gè)月賣(mài)空是禁止的。我們檢測(cè)賣(mài)空對(duì)IPO價(jià)格效率的效果以及對(duì)賣(mài)空行為和IPO股票基本價(jià)值之間關(guān)系的效果。首先,我們比較賣(mài)空約束禁止廢除前后IPO價(jià)格效率。我們提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明價(jià)格效率顯著提高隨著賣(mài)空者的進(jìn)入。第二,我們調(diào)查哪種類(lèi)型(s)的股票是賣(mài)空者的目標(biāo)。我們的結(jié)果表明,賣(mài)空第三,我們研究賣(mài)空者的交易行為的其他決定因素。者將跟蹤基本比率來(lái)確定價(jià)格過(guò)高的IPO股票和專(zhuān)注基本比率較低的股票。我們發(fā)現(xiàn)他們將目標(biāo)定在基本比率較低的IPO股票,但同時(shí)避免交易成本高的股票。最后,我們把基本比率分解為基本價(jià)值的變化和股票價(jià)格的變化來(lái)調(diào)查基本價(jià)值或價(jià)格,那個(gè)因素是賣(mài)空者決策過(guò)程中更重要的。我們發(fā)現(xiàn)賣(mài)空者將更多的注意力放在暫時(shí)價(jià)格波動(dòng)而不是暫時(shí)基本面波動(dòng)。18.2015VIVIAN W. FANG, ALLEN H. HUANG, and JONATHAN M. KARPOFF Short Selling and Earnings Management:A Controlled Experiment（賣(mài)空和盈余管理：一個(gè)控制實(shí)驗(yàn)）2005年到2007年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一個(gè)試點(diǎn)條例，羅素3000指數(shù)的三分之一隨意選擇作為試點(diǎn)股票，并且免除賣(mài)空交易價(jià)格測(cè)試。試點(diǎn)企業(yè)的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和收益目標(biāo)輕微波動(dòng)的可能性在這期間減少,并且當(dāng)程序結(jié)束時(shí)會(huì)恢復(fù)到實(shí)驗(yàn)前的水平。程序開(kāi)始后,在這個(gè)項(xiàng)目結(jié)束前，試點(diǎn)企業(yè)更有可能陷入欺騙,他們的股票收益更好的包含收入信息。這些結(jié)果表明,賣(mài)空,或者它的前景,會(huì)抑制盈余管理,有助于檢測(cè)欺詐、提高價(jià)格效率。（還深入研究了金融股賣(mài)空禁止）（結(jié)論）在本文中,我們利用隨機(jī)實(shí)驗(yàn),揭示了賣(mài)空對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告行為的重要影響。SEC的監(jiān)管SHO包括一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目,在這個(gè)項(xiàng)目中每個(gè)在羅素3000指數(shù)交易量排名前三分之一的股票被指定為一個(gè)試點(diǎn)的股票。從2005年5月2日到2007年8月6日,試點(diǎn)股票免除賣(mài)空交易價(jià)格測(cè)試,從而減少賣(mài)空交易的成本和增加賣(mài)空這些股票的前景。非試點(diǎn)股票賣(mài)空成本保持不變直到2007年7月6日。我們發(fā)現(xiàn)飛行員和非試點(diǎn)公司有類(lèi)似的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)水平在宣布試點(diǎn)項(xiàng)目之前。項(xiàng)目開(kāi)始后,試點(diǎn)企業(yè)的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)大幅減少,只有在試點(diǎn)項(xiàng)目結(jié)束后才能回到項(xiàng)目前的水平。這些模式不能用企業(yè)在項(xiàng)目中投資改變來(lái)解釋,公司發(fā)行股票的激勵(lì),或投資者支付試點(diǎn)企業(yè)的關(guān)注度有點(diǎn)增加。試點(diǎn)項(xiàng)目在公司傾向于管理收益的影響也穩(wěn)健地使用盈余管理的兩種措施,即會(huì)議或輕微跳動(dòng)的收益目標(biāo)的可能性和被歸類(lèi)為謊報(bào)Dechow et al. (2011)的f值的可能性。試點(diǎn)項(xiàng)目的一個(gè)獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)是,它使我們能夠使用飛行員和非試點(diǎn)公司欺詐檢測(cè)的無(wú)條件概率來(lái)推斷差異檢測(cè)的條件概率。我們發(fā)現(xiàn),對(duì)于試點(diǎn)宣布之前金融違規(guī)行為,比起非試點(diǎn)企業(yè)，試點(diǎn)企業(yè)更有可能在試點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)始之后被捕捉。此外,我們依次包含試點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)始后欺詐案例發(fā)生,無(wú)條件的可能性即試點(diǎn)企業(yè)被捕捉，因?yàn)榻鹑诓欢诵袨榫奂瘑握{(diào)朝向非試點(diǎn)公司。先前的研究表明,賣(mài)空能預(yù)計(jì)和加速公共對(duì)金融不端行為的發(fā)現(xiàn)（ Desai, Krishnamurthy, and Venkataraman (2006), Karpoff and Lou (2010)）然而，我們的結(jié)果是第一次揭示賣(mài)空增加了金融不端行為的檢測(cè)的前景?？傮w而言,我們的研究結(jié)果表明,試點(diǎn)項(xiàng)目降低了賣(mài)空成本，充分增加潛在賣(mài)空者仔細(xì)審查試點(diǎn)公司的財(cái)報(bào)和發(fā)現(xiàn)不當(dāng)行為的激勵(lì),管理者通過(guò)減少盈余管理增加仔細(xì)審查的前景。最后,我們表明，試點(diǎn)期間，試點(diǎn)企業(yè)當(dāng)前受益和未來(lái)收益增加的系數(shù),PEAD減少的大小在大多為負(fù)收益的試點(diǎn)公司中很奇怪。這些結(jié)果表明,試點(diǎn)期間，試點(diǎn)企業(yè)盈余管理的減少和股價(jià)效率增加一致，股價(jià)反應(yīng)收益信息。賣(mài)空仍然是一個(gè)有爭(zhēng)議的行為。我們的研究結(jié)果從賣(mài)空行為發(fā)現(xiàn)重要的外部受益。特別是,賣(mài)空限制經(jīng)理人操縱收益意愿的成本減少,增加欺詐檢測(cè)的可能性,并增加了股票價(jià)格對(duì)收入的信息量。我們因此演示一個(gè)通道,通過(guò)它二級(jí)金融市場(chǎng)交易影響商業(yè)決策（ Bond, Edmans, and Goldstein (2012)）。19.2014/2015Sanjay Deshmukh,Keith Jacks Gamble,Keith M. HoweShort Selling and Firm Operating Performance (賣(mài)空和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī))而眾所周知,賣(mài)空預(yù)測(cè)未來(lái)負(fù)面的股價(jià)績(jī)效,它尚未確定是否賣(mài)空預(yù)測(cè)未來(lái)負(fù)面公司業(yè)績(jī)。我們發(fā)現(xiàn)空頭增加前十分位的公司(增加了約四個(gè)百分點(diǎn))經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降21%，相對(duì)于匹配控制公司?？疹^增加越大,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降更多。結(jié)果是穩(wěn)健，對(duì)于可供選擇的業(yè)績(jī)測(cè)度和基于公司規(guī)模的樣本分段。這些結(jié)果表明空頭能夠反映出關(guān)于公司基本面的私人信息,而不是其他,可能會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格變化的因素。（Introduction）盡管在過(guò)去的幾十年中其戲劇性的增長(zhǎng),賣(mài)空仍然備受爭(zhēng)議。賣(mài)空由為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的造市,以及允許用戶(hù)更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)的套期保值引起的。此外,很大部分的市場(chǎng)參與者認(rèn)為,賣(mài)空者有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，允許價(jià)格反映了更多的負(fù)面情緒使得市場(chǎng)更有效。批評(píng)者貶低這一說(shuō)法,稱(chēng)賣(mài)空者操縱股價(jià)尋求利潤(rùn)。由此產(chǎn)生的核心問(wèn)題是:賣(mài)空者通過(guò)預(yù)測(cè)公司基本面惡化表現(xiàn)出辨別股價(jià)高估的能力嗎?人們普遍認(rèn)為賣(mài)空者是出于交易利潤(rùn)。先前的研究考察了賣(mài)空和隨后的股票收益,公司公告和分析師的盈利預(yù)測(cè)之間的關(guān)系。然而，這些研究沒(méi)有明確辨別是否公司基本面下降引起賣(mài)空者進(jìn)行交易。此外,在第二部分我們注意到,現(xiàn)存關(guān)于空頭的實(shí)證文獻(xiàn)對(duì)我們提高的核心問(wèn)題只提供間接的和不確定的證據(jù)。原因是賣(mài)空與股票回報(bào)之間的關(guān)系,公司公告和盈利預(yù)期可能會(huì)由與公司基本面無(wú)關(guān)的因素驅(qū)使。此外,一些證據(jù)容易受到一個(gè)內(nèi)生性問(wèn)題的影響。因此,目前尚不清楚是否賣(mài)空被公司基本面惡化或與公司基本面無(wú)關(guān)的因素,但是影響股票價(jià)格和交易利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。重要的是要從監(jiān)督管理區(qū)分這兩個(gè)潛在的利潤(rùn)來(lái)源,市場(chǎng)效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度。如果賣(mài)空者的行為是由公司基本面惡化引起,那么這些行為可能給資本配置過(guò)程的其他市場(chǎng)參與者提供有用的信息,將代表一個(gè)正的外部性。相反,如果賣(mài)空是出于與公司基本面無(wú)關(guān)的因素,那么實(shí)證結(jié)果表明賣(mài)空者主要是利用無(wú)效市場(chǎng)進(jìn)行交易。我們采用一種獨(dú)特的方法來(lái)解開(kāi)這個(gè)賣(mài)空經(jīng)驗(yàn)上的困惑。我們的假設(shè)是,如果賣(mài)空是出于公司基本面惡化,那么空頭的變化應(yīng)該與隨后公司績(jī)效的變化相關(guān)。我們采用的方法直接關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),公司基本面因素的一個(gè)重要元素。特別的,我們研究公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),相對(duì)于一個(gè)控制樣本,空頭大量增加。我們使用的業(yè)績(jī)測(cè)度是基于營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流,公司價(jià)值的基本驅(qū)動(dòng)。我們研究的理論基礎(chǔ)源于Diamond and Verrecchia (1987),他們建立了一個(gè)關(guān)于價(jià)格的分布和及其調(diào)整私人信息的速度的賣(mài)空限制效率的理性預(yù)期模型。他們的模型的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)是意外宣布空頭增加，在公司的股票代表壞消息。后續(xù)的預(yù)測(cè)表明,空頭意外增加越大,價(jià)格調(diào)整越大。自從股票價(jià)格是基于公司的基本面,在其他因素中,我們利用這些預(yù)測(cè)來(lái)獲得和測(cè)試與公司基本面相關(guān)的兩個(gè)假設(shè)。我們的第一個(gè)假說(shuō)認(rèn)為,公司空頭意外增加會(huì)減少公司績(jī)效。第二個(gè)假說(shuō)認(rèn)為,空頭更大的意外增加,公司績(jī)效下降越大。檢驗(yàn)這些假設(shè),我們遵循Barber and Lyon (1996) 的事后事件研究方法（ex-post event studies），這種方法使用一個(gè)績(jī)效的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)測(cè)度。這種方法的最重要的特性是匹配事件公司來(lái)控制具有相似事前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的公司,隨著規(guī)模和行業(yè),以確保檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)是正確和規(guī)定的。這種方法允許我們最直接地解決核心問(wèn)題。我們的主要衡量公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是總資產(chǎn)貶值前營(yíng)業(yè)收入比。我們也考慮幾種不同的措施,其中之一是基于現(xiàn)金流。我們的研究結(jié)果表明空頭增加越大，在隨后幾年公司業(yè)績(jī)明顯下降。具體來(lái)說(shuō),給定季度空頭增加的前十分位的企業(yè)在隨后的三年期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。前十分位數(shù)公司空頭平均增長(zhǎng)4.01%，最低是1.05%。相對(duì)于對(duì)照樣本,公司績(jī)效降低大約21%，這是空頭增加前這些企業(yè)績(jī)效的平均水平。我們還發(fā)現(xiàn)空頭增加的大小和績(jī)效減少量之間的單調(diào)關(guān)系。我們的研究結(jié)果對(duì)于的幾種不同的績(jī)效措施是穩(wěn)健的。賣(mài)空者不僅關(guān)注表現(xiàn)不好的企業(yè)企業(yè)，有時(shí)候賣(mài)空者攻擊故意使公司績(jī)效惡化?？傮w結(jié)論是：空頭使公司績(jī)效減少。本文的亮點(diǎn)：fundamentals-to-price ratios（基本面-價(jià)格比）而不是ratios based on financial statement data（基于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的比率）。本文沒(méi)有基于賣(mài)空和股票收益之間的關(guān)系，本文主要集中在賣(mài)空的變化和公司基本面的變化之間的關(guān)系。The main contribution of our study is to provide a comprehensive, direct test of the ability of short sellers to identify firms with deteriorating fundamentals by focusing on the primary drivers of a firms value.（研究的主要貢獻(xiàn)是提供綜合的、直接的關(guān)于賣(mài)空者通過(guò)集中于公司價(jià)值的驅(qū)使識(shí)別基本面惡化能力的測(cè)試。）We follow the method in Barber and Lyon (1996) for ex-post event studies。20.Greg Clinch ，Wei Li，Yunyan ZhangShort selling and firms disclosure of bad news: Evidence from Regulation SHO(賣(mài)空和公司披露壞消息:證據(jù)來(lái)自Regulation SHO)(Regulation SHO:Due to continued concerns about failures to deliver, and to promote market stability and preserve investor confidence, the Commission has amended Regulation SHO several times since 2005 to eliminate certain exceptions, strengthen certain requirements and reintroduce the price test restriction.)本文研究賣(mài)空在影響公司壞消息披露的角色。作為知情交易者,賣(mài)空者提高股票價(jià)格的信息量,特別是壞消息,導(dǎo)致公司和外部投資者之間更低的信息不對(duì)稱(chēng),從而促進(jìn)管理的監(jiān)控行為,從而影響其披露的決定。我們利用準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，通過(guò)SEC regulation SHO引入提供的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)環(huán)境,大大降低了賣(mài)空者所面臨的約束，對(duì)于隨機(jī)選擇美國(guó)公司(試點(diǎn)企業(yè))的子樣本。相對(duì)于控制公司,我們觀(guān)察到試點(diǎn)企業(yè)中壞消息管理預(yù)測(cè)的可能性顯著增加。管理者還以一種更及時(shí)的形式提供這些預(yù)測(cè)。我們還發(fā)現(xiàn)管理者加快季度收益的消息的釋放，當(dāng)是壞消息時(shí)。進(jìn)一步的分析顯示,Reg-SHO解除壞消息披露的門(mén)檻,通過(guò)鼓勵(lì)更及時(shí)披露溫和的壞消息。Reg-SHO對(duì)壞消息披露的影響很有意義，當(dāng)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)。一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)強(qiáng)化了我們的結(jié)論。H1: During the Reg-SHO period, firms in the pilot group were more likely to disclose bad news through management earnings forecasts compared to those in the control group. （Reg-SHO期間,試點(diǎn)企業(yè)更易通過(guò)盈余管理預(yù)測(cè)披露壞消息與對(duì)照組相比）H2: During the Reg-SHO period, firms in the pilot group accelerated the release of bad news management earnings forecasts compared to those in the control group. （Reg-SHO期間,試點(diǎn)企業(yè)加速管理盈利預(yù)測(cè)壞消息的釋放，與對(duì)照組相比。）H3:During the Reg-SHO period, firms in the pilot group accelerated the release of bad earnings news compared to those in the control group.（Reg-SHO期間,試點(diǎn)企業(yè)加速不良業(yè)績(jī)消息的發(fā)布，與對(duì)照組相比）（結(jié)論）在這項(xiàng)研究中,我們調(diào)查賣(mài)空壓力如何影響公司的自愿披露壞消息。作為知情交易者,賣(mài)空者提高股票價(jià)格的信息量,特別是壞消息,導(dǎo)致降低公司和外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng),從而幫助提高監(jiān)控管理行為,從而影響其披露決策,特別是關(guān)于壞消息。在這項(xiàng)研究中,我們使用一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)在Reg-SHO下試點(diǎn)企業(yè)賣(mài)空約束的放松調(diào)查三個(gè)方面披露公司的壞消息:壞消息預(yù)測(cè)的可能性,壞消息預(yù)測(cè)的及時(shí)性,強(qiáng)制季度收益情況公告的及時(shí)性，當(dāng)潛在的收益消息是不好的。相對(duì)于控制組,我們觀(guān)察到在試點(diǎn)企業(yè)中壞消息管理預(yù)測(cè)可能性顯著增加。此外,管理者還以更及時(shí)的方式提供這些預(yù)測(cè)。總體而言,我們的研究結(jié)果表明賣(mài)空有真正對(duì)公司信息披露決策的影響,并與監(jiān)管機(jī)構(gòu)在考慮監(jiān)管賣(mài)空限制可能性潛在相關(guān)。21.2012？David R. Gallagher，Petko S. Kalev ，Eben van WykShort selling and overoptimism: Do short sellers profit on the Australian Stock Exchange? （賣(mài)空,過(guò)度樂(lè)觀(guān):賣(mài)空者在澳大利亞證券交易所獲利）本文考慮當(dāng)股票分析師對(duì)一只股票的未來(lái)表現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀(guān)時(shí)賣(mài)空者的行為。我們使用一種新穎的日賣(mài)空出借股票信息的數(shù)據(jù)，在澳大利亞證券交易所(ASX)2005年10月到2012年1月期間。我們研究表明，基于過(guò)度樂(lè)觀(guān)的預(yù)期股票賣(mài)空存在非正常利潤(rùn)基于,這些利潤(rùn)在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)上都有意義。我們的研究結(jié)果表明,賣(mài)空者能夠分辨分析師在股票傻瓜過(guò)于樂(lè)觀(guān)和有效樂(lè)觀(guān)，股票分析師預(yù)測(cè)的積極傾斜共識(shí)（stocks with a positive skew in analyst forecasts around the consensus）。（引言）本文檢測(cè)賣(mài)空者交易動(dòng)機(jī)。提幾個(gè)問(wèn)題：1.分析師過(guò)度樂(lè)觀(guān)是否賣(mài)空越普遍；2.賣(mài)空行為有利可圖嗎？我們的研究表明,賣(mài)空者減輕延遲價(jià)格發(fā)現(xiàn)通過(guò)過(guò)讀樂(lè)觀(guān)的分析師所造成的偏差（Drake et al., 2011）賣(mài)空者是不知情者，沒(méi)有對(duì)股票直接的看法。用規(guī)模、流動(dòng)性和波動(dòng)性來(lái)控制被動(dòng)無(wú)知的賣(mài)空行為（passive or uninformed short selling activity）。Diether, Lee and Werner (2009)表示，賣(mài)空者擅長(zhǎng)市場(chǎng)時(shí)機(jī),往往是反向的。本文提供了新的證據(jù)關(guān)于知情賣(mài)空和股票錯(cuò)誤定價(jià)的直接聯(lián)