第10講_組合風險的分類、資本資產(chǎn)定價模型

中級財務(wù)管理（2020）考試輔導第二章+財務(wù)管理基礎(chǔ)2.組合風險的分類系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險種類含義致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風險（特有風險、特殊風險、可分散風險）指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所持有的可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)量而最終消除系統(tǒng)風險（市場風險、不可分散風險）是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風險這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加而消除，它是始終存在的【結(jié)論】在風險分散過程中，不應(yīng)當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低?！纠}判斷題】企業(yè)投資于某公司證券可能因該公司破產(chǎn)而引發(fā)無法收回其本金的風險，這種風險屬于非系統(tǒng)風險。（）（2018年卷）【答案】【解析】非系統(tǒng)性風險是公司特有風險，公司特有風險是以違約風險、變現(xiàn)風險、破產(chǎn)風險等形式表現(xiàn)出來的。破產(chǎn)風險是指在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性?！纠}判斷題】在風險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風險的效應(yīng)會越來越明顯。（）【答案】【解析】一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。【總結(jié)】【例題判斷題】兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)關(guān)系時，則該兩項資產(chǎn)的組合可以最大限度抵消非系統(tǒng)風險。（）（2019年卷）【答案】【解析】當兩項資產(chǎn)的收益率完全負相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風險可以充分地相互抵消，甚至完全消除。這樣的組合能夠最大程度地降低風險。【例題單選題】若兩項證券資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.5，則下列說法正確的是（）。（2018年卷）A.兩項資產(chǎn)的收益率之間不存在相關(guān)性B.無法判斷兩項資產(chǎn)的收益率是否存在相關(guān)性C.兩項資產(chǎn)的組合可以分散一部分非系統(tǒng)性風險D.兩項資產(chǎn)的組合可以分散一部分系統(tǒng)性風險【答案】C【解析】相關(guān)系數(shù)為0.5時，表明兩項證券資產(chǎn)收益率正相關(guān)，所以選項A、B錯誤。當相關(guān)系數(shù)小于1時，證券資產(chǎn)的組合就可以分散非系統(tǒng)風險，而系統(tǒng)風險不能通過資產(chǎn)組合而消除，所以選項C正確、選項D錯誤。3.系統(tǒng)風險及其衡量（1）單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)（系數(shù)）含義：度量一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險指標是系數(shù)，它告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少?！臼謱懓濉?0人班級平均身高=1.65米人為設(shè)定班級平均身高系數(shù)（M）=1李同學身高，1.8米：李1，王1。結(jié)論：值的大小反映了該資產(chǎn)收益率波動與整個市場報酬率波動之間的相關(guān)性及程度。當=1時，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同方向、相同比例的變化，其系統(tǒng)風險情況與市場組合的風險情況一致；如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場組合的風險；如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險。【提示1】無風險資產(chǎn)的=0【提示2】絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場平均收益率增加時，這類資產(chǎn)的收益率卻在減少。【提示3】不同公司之間的系數(shù)有所不同，即便是同一家公司在不同時期，其系數(shù)也會或多或少地有所差異。表2-2各公司系數(shù)表公司名稱2019年2017-2019年蘋果1.261.10波音0.871.27通用電氣0.941.14微軟1.110.96可口可樂0.230.30寶潔0.280.35資料來源：根據(jù)雅虎財經(jīng)（）網(wǎng)上資料整理?！纠}單選題】當某上市公司的系數(shù)大于0時，下列關(guān)于該公司風險與收益表述中，正確的是（）。（2015年）A.系統(tǒng)風險高于市場組合風險B.資產(chǎn)收益率與市場平均收益率呈同向變化C.資產(chǎn)收益率變動幅度小于市場平均收益率變動幅度D.資產(chǎn)收益率變動幅度大于市場平均收益率變動幅度【答案】B【解析】根據(jù)系數(shù)的定義可知，當某資產(chǎn)的系數(shù)大于0時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向的變化；當某資產(chǎn)的系數(shù)大于0且小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。（2）證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)含義計算投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重p=Wii【提示】資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風險，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。由于單項資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變組合的系統(tǒng)風險?！窘滩睦?-20】某投資者打算用20000元購買A、B、C三種股票，股價分別為40元、10元、50元；系數(shù)分別為0.7、1.1和1.7?，F(xiàn)有兩個組合方案可供選擇：甲方案：購買A、B、C三種股票的數(shù)量分別是200股、200股、200股；乙方案：購買A、B、C三種股票的數(shù)量分別是300股、300股、100股。如果該投資者最多能承受1.2倍的市場組合系統(tǒng)風險，會選擇哪個方案?！敬鸢浮考追桨福篈股票比例：4020020000100%=40%B股票比例：1020020000100%=10%C股票比例：5020020000100%=50%甲方案的系數(shù)=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24乙方案：A股票比例：4030020000100%=60%B股票比倒：1030020000100%=15%C股票比例：5010020000100%=25%乙方案的系數(shù)=60%0.7+15%1.1+25%1.7=1.01投資者最多能承受1.2倍的市場組合系統(tǒng)風險，意味著該投資者能承受的系數(shù)最大值為1.2，所以，該投資者會選擇乙方案。四、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理1.資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式必要收益率=無風險收益率+風險收益率2.（-）含義及影響因素反映市場作為整體對風險的平均容忍程度（或厭惡程度）。市場整體對風險越是厭惡和回避，市場風險溢酬的數(shù)值就越大。市場的抗風險能力強，則對風險的厭惡和回避就不是很強烈，市場風險溢酬的數(shù)值就小?！纠}判斷題】市場整體對風險越是厭惡和回避，市場風險溢酬的數(shù)值就越小。（）【答案】【解析】市場整體對風險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場風險溢酬的數(shù)值就越大?！窘滩睦?-21】假設(shè)平均風險的風險收益率為5%，平均風險的必要收益率為8%，計算例2-20中乙方案（系數(shù)為1.01）的風險收益率和必要收益率?！敬鸢浮恳曳桨傅娘L險收益率=1.015%=5.05%本題中=8%，-=5%，所以=3%。乙方案的必要收益率=3%+5.05%=8.05%?！纠}多選題】關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型，下列說法正確的有（）。（2018年卷）A.該模型反映資產(chǎn)的必要收益率而不是實際收益率B.該模型中的資本資產(chǎn)主要指的是債券資產(chǎn)C.該模型解釋了風險收益率的決定因素和度量方法D.該模型反映了系統(tǒng)性風險對資產(chǎn)必要收益率的影響【答案】ACD【解析】資本資產(chǎn)定價模型中，所謂資本資產(chǎn)主要指的是股票資產(chǎn)，選項B錯誤?！纠}單選題】關(guān)于系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，下列表述錯誤的是（）。（2019年卷）A.證券市場的系統(tǒng)風險不能通過證券組合予以消除B.若證券組合中各證券收益率之間負相關(guān)，則該組合能分散非系統(tǒng)風險C.在資本資產(chǎn)定價模型中，系數(shù)衡量的是投資組合的非系統(tǒng)風險D.某公司新產(chǎn)品開發(fā)失敗的風險屬于非系統(tǒng)風險【答案】C【解析】在資本資產(chǎn)定價模型中，計算風險收益率時只考慮了系統(tǒng)風險，沒有考慮非系統(tǒng)風險，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)。系數(shù)衡量系統(tǒng)風險的大小，選項C說法不正確?！纠}單選題】有甲、乙兩種證券，甲證券的必要收益率為10%，乙證券要求的風險收益率是甲證券的1.5倍，如果無風險收益率為4%，則根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，乙證券的必要收益率為（）。（2019年卷）A.12%B.16%C.15%D.13%【答案】D【解析】資本資產(chǎn)定價模型：必要收益率=無風險收益率+風險收益率；甲證券的必要收益率=4%+甲證券的風險收益率=10%，解得：甲證券的風險收益率=6%；乙甲證券的風險收益率=6%1.5=9%，乙證券的必要收益率=4%+9%=13%。【例題計算題】甲公司現(xiàn)有一筆閑置資金，擬投資于某證券組合，該組合由X、Y、Z三種股票構(gòu)成，資金權(quán)重分別為40%、30%和30%，系數(shù)分別為2.5、1.5和1，其中X股票投資收益率的概率分布如下表所示。狀況概率投資收益率行情較好30%20%行情一般50%12%行情較差20%5%Y、Z股票的預期收益率分別為10%和8%，當前無風險利率為4%，市場組合的必要收益率為9%。要求：（1）計算X股票的預期收益率。（2）計算該證券組合的預期收益率。（3）計算該證券組合系數(shù)。（4）利用資本資產(chǎn)定價模型計算該證券組合的必要收益率，并據(jù)以判斷該證券組合是否值得投資。（2019年卷）【答案】（1）X股票的預期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%（2）該證券組合的預期收益率=40%13%+30%10%+30%8%=10.6%（3）該證券組合系數(shù)=40%2.5+30%1.5+30%1=1.75（4）該證券組合的必要收益率=4%+1.75（9%-4%）=12.75%由于該該證券組合的預期收益率10.6%低于證券組合的必要收益率12.75%，所以該證券組合不值得投資。（二）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性有效性：資本資產(chǎn)定價模型最大的貢獻在于它提供了對風險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述，資本資產(chǎn)定價模型首次將“高收益伴隨著高風險”這樣一種直觀認識，用這樣簡單的關(guān)系式表達出來。到目前為止，資本資產(chǎn)定價模型是對現(xiàn)實中風險與收益關(guān)系最為貼切的表述。局限性：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；（2）經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導作用必然要打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設(shè)之上