周小川界定外儲(chǔ)“池子”否定貨幣“超發(fā)”.docx

周小川界定外儲(chǔ)“池子”否定貨幣“超發(fā)”2010年12月16日 05:51 來(lái)源：上海證券報(bào) 11月初，央行行長(zhǎng)周小川在財(cái)新峰會(huì)上的一番將“熱錢”引入“池子”的言論引起市場(chǎng)的廣泛猜測(cè)和討論。時(shí)隔一個(gè)多月后，周小川于12月15日晚間首次正面解讀了“池子”，他同時(shí)指出，近兩年來(lái)貨幣供應(yīng)量明顯加大，衡量貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI.周小川說(shuō)，典型的池子是外匯儲(chǔ)備，但是儲(chǔ)備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進(jìn)出口支付的；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為“熱錢”準(zhǔn)備的，它們進(jìn)來(lái)后央行100%對(duì)沖掉，總量上不要對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是從個(gè)體上我們并沒(méi)有阻止它們賺點(diǎn)錢。目前市場(chǎng)有言論認(rèn)為，中國(guó)存在貨幣超發(fā)的問(wèn)題。周小川表示，一方面，高儲(chǔ)蓄國(guó)家和低儲(chǔ)蓄國(guó)家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國(guó)是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國(guó)家，而中國(guó)間接融資比重大，因此拿中國(guó)的M2跟美國(guó)的比不太恰當(dāng)。他認(rèn)為，一定要明確“超發(fā)”的概念。貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的概念，因?yàn)槟菚r(shí)候價(jià)格是固定的，用價(jià)格乘以實(shí)物量就是貨幣需求量。同時(shí)，那時(shí)候也沒(méi)有金融市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)，因此如果用那時(shí)候的概念是有問(wèn)題的。從現(xiàn)在的角度，衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI，因?yàn)橛行﹥r(jià)格跟貨幣聯(lián)系較少，比如進(jìn)口的大宗商品、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價(jià)變動(dòng)。周小川說(shuō)，我們必須正視近兩年為應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。2008年以來(lái)，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即“出拳要重，出手要快”，所有這些舉措不可能沒(méi)有超調(diào)，關(guān)鍵是這個(gè)周期一旦進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)，要及時(shí)轉(zhuǎn)變方向進(jìn)行調(diào)整，使其不太過(guò)分，一方面達(dá)到成功抗擊危機(jī)的目的，同時(shí)副作用又不太大。今年以來(lái)面對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性偏多的狀況，央行多次采用準(zhǔn)備金工具。周小川表示，要觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動(dòng)性產(chǎn)生的來(lái)源，如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長(zhǎng)，或者資本流入的增長(zhǎng)，或者FDI的增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候即便沒(méi)有較高的物價(jià)上漲，也需要加大對(duì)沖力度，因此這個(gè)工具的作用具有不同的角色。證券日?qǐng)?bào)本報(bào)訊 中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川15日在北大演講時(shí)表示，中國(guó)可以吸收因熱錢流入帶來(lái)的全部流動(dòng)性，對(duì)于之前說(shuō)的“池子”問(wèn)題，周小川行長(zhǎng)也首次作出解釋。他表示，中國(guó)應(yīng)加大力度吸收過(guò)度流動(dòng)性，且將繼續(xù)通過(guò)上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。目前中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率已處于紀(jì)錄高位。應(yīng)對(duì)熱錢的“池子理論”曾引起業(yè)界一場(chǎng)大討論?！鞍l(fā)明者”周小川在演講中對(duì)此親自作出解釋。在他看來(lái)，典型的“池子”是指外匯儲(chǔ)備，但是外匯儲(chǔ)備包括不同板塊，一部分保證進(jìn)出口支付使用，一部分供預(yù)備外資企業(yè)投資的分紅使用，還有一部分是讓熱錢進(jìn)入，然后再進(jìn)行100%對(duì)沖，使其在總量上不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于之前提出超主權(quán)貨幣的概念，周小川解釋說(shuō)，當(dāng)時(shí)提出的只是一個(gè)建議或者設(shè)想，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣以美元為主，而儲(chǔ)備貨幣可能產(chǎn)生國(guó)內(nèi)政策和國(guó)際責(zé)任不一致的問(wèn)題，希望在儲(chǔ)備貨幣之上有一個(gè)更好的替代品證券時(shí)報(bào) 聞濤應(yīng)對(duì)熱錢的“池子論”引起了一場(chǎng)大討論。昨日，概念“發(fā)明者”周小川親自作出解釋。在他看來(lái)，典型的“池子”是指外匯儲(chǔ)備，但是外匯儲(chǔ)備包括不同板塊，一部分保證進(jìn)出口支付使用，一部分供預(yù)備外資企業(yè)投資的分紅使用，還有一部分是讓熱錢進(jìn)入，然后再進(jìn)行100%對(duì)沖，使其在總量上不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。周小川認(rèn)為，核心CPI可以作為衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橛行﹥r(jià)格同貨幣聯(lián)系較少，比如進(jìn)口大宗商品、氣候或者其他原因引起的物價(jià)變動(dòng)等等。近兩年的貨幣供應(yīng)量明顯加大，但是目的是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，在危機(jī)期間必須采取擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，出拳要重、出手要快。這個(gè)過(guò)程中不可能說(shuō)沒(méi)有發(fā)生超調(diào)，關(guān)鍵是在周期中發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)后及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整。他表示，核心通脹率上升有幾種不同的原因，其中包括擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策的作用，但并不是說(shuō)危機(jī)期間的政策是用力過(guò)度，可以論證的是拐點(diǎn)出現(xiàn)之后政策調(diào)整是否及時(shí)。央行收縮流動(dòng)性并不是從CPI達(dá)到5.1%才開(kāi)始，事實(shí)上從2010年1月份的第一周就調(diào)高了存款準(zhǔn)備金率，全年共調(diào)高了6次，期間曾放緩是因?yàn)闅W債危機(jī)的影響需要時(shí)間觀察。周小川稱，還可以從另外一個(gè)角度來(lái)觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動(dòng)性產(chǎn)生的來(lái)源。如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長(zhǎng)、資本流入的增長(zhǎng)和外商直接投資的增長(zhǎng)等原因帶來(lái)的流動(dòng)性，就需要加大對(duì)沖的力度，即使是沒(méi)有較高的物價(jià)上漲，也需要加大對(duì)沖力度。周小川認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單將中美兩國(guó)M2占GDP比重進(jìn)行對(duì)比。首先，亞洲地區(qū)國(guó)家儲(chǔ)蓄率比較高，中國(guó)又是儲(chǔ)蓄率尤其高的國(guó)家，容易導(dǎo)致M2占GDP比重偏高；其次是融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，中國(guó)是以間接融資為主，而美國(guó)是以直接融資為主。他還強(qiáng)調(diào)，貨幣超發(fā)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期使用的概念，不能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下使用，恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)是貨幣供應(yīng)量。對(duì)于之前提出超主權(quán)貨幣的概念，周小川解釋說(shuō)，當(dāng)時(shí)提出的只是一個(gè)建議或者設(shè)想，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣以美元為主，而儲(chǔ)備貨幣可能產(chǎn)生國(guó)內(nèi)政策和國(guó)際責(zé)任不一致的問(wèn)題，希望在儲(chǔ)備貨幣之上有一個(gè)更好的替代品。另外，在2008年底和2009年初的一段時(shí)間，有些國(guó)家將金融危機(jī)發(fā)生的責(zé)任推到了全球不平衡下順差最大的中國(guó)，這也是提出概念的一個(gè)背景。中國(guó)證券報(bào)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川15日在北京大學(xué)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，外部環(huán)境仍存在不確定性，不能判斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入常態(tài)。他還表示，典型的“池子”是外匯儲(chǔ)備，熱錢流入可以完全對(duì)沖，使其在總量上不會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。周小川指出，儲(chǔ)備有不同的板塊，這些板塊可以分成不同的“池子”，一些為進(jìn)出口支付準(zhǔn)備，一些為外資企業(yè)分紅準(zhǔn)備，一些為熱錢準(zhǔn)備。他認(rèn)為，中國(guó)有條件在原有基礎(chǔ)上向更高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)靠攏。商業(yè)銀行通過(guò)增強(qiáng)留存利潤(rùn)能較好達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，但提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能需要這些機(jī)構(gòu)降低資本回報(bào)率。周小川還回應(yīng)