國際金融市場(4)

國際金融市場InternationalFINANCIALMARKET,主講人：張宇南開大學國際經(jīng)濟研究所,第二講外匯市場,三、外匯市場交易外匯市場交易可以分為即期交易、遠期交易與掉期交易三種情況。外匯即期交易外匯的即期交易就是指立即交割的一種即時的外匯交易，它可以滿足客戶各種緊急臨時性的支付需求。同時即期交易也是調(diào)整客戶持有貨幣結(jié)構(gòu)、進行避險或投機的一種重要的交易手段。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易外匯市場交易可以分為即期交易、遠期交易與掉期交易三種情況。外匯即期交易外匯的即期交易就是指立即交割的一種即時的外匯交易，它可以滿足客戶各種緊急臨時性的支付需求。同時即期交易也是調(diào)整客戶持有貨幣結(jié)構(gòu)、進行避險或投機的一種重要的交易手段，它要求買賣雙方就外匯買賣的幣種、數(shù)量以及價格等方面達成一致，而且實際的支付或交割行為通常在兩個交易日之內(nèi)完成,第二講外匯市場,三、外匯市場交易不同國家和地區(qū)的外匯市場上對即期交易的交割日選擇有各自的特殊規(guī)定，比如香港外匯市場上規(guī)定美元與港幣的即期交易當日必須交割；而美元對加元、港幣對澳元、日元和新加坡元的交易可以在成交日的次日交割。伊斯蘭國家的銀行周六與周日是工作日，而周五為休息日，因此中東外匯市場即期交易的交割日可以為周六或周日。如果遇到周末或者有些國家的法定節(jié)假日，那么交割日期可以相應(yīng)順延。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易造市銀行報出的即期外匯交易報價分為買入價和賣出價，二者之間的差額一般在10個到50個基點（0.1-0.5）左右。這種價差的幅度大小與貨幣交易額的大小以及外匯市場的穩(wěn)定程度密切相關(guān)。市場越不穩(wěn)定、交易量越小，造市者承擔的外匯風險就越大，相應(yīng)的買入價和賣出價之間的差額也就越大。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易外匯遠期交易由于國際貿(mào)易活動的交易周期往往比較長，付款時市場即期匯率可能會同當前存在明顯的改變并使得交易中的買者（或者賣者）蒙受損失。為了避免這種損失，外匯市場上除了適應(yīng)即時付款需求的即期交易之外，還誕生了適應(yīng)長周期貿(mào)易需求的遠期外匯交易。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易為了明了這一點，我們可以看一看下面的例子：假設(shè)有一家中國貿(mào)易公司從美國進口了一批電子設(shè)備，并將其賣給國內(nèi)的某一生產(chǎn)廠家。貿(mào)易公司進口設(shè)備的價格為100萬美元，訂立合同時的即期匯率為6.8人民幣1美元；貿(mào)易公司與生產(chǎn)廠家簽訂的購銷合同為700萬人民幣。雙方約定3個月后貨到付款。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易如果3個月過后，人民幣對美元的即期匯率不變，仍維持6.8人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將不會產(chǎn)生任何外匯方面的損益。從這筆交易中它需要付出680萬人民幣兌換100萬美元來支付貨款，同時從生產(chǎn)廠商那里獲得700萬人民幣的收入，其利潤為20萬人民幣。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易如果3個月后，人民幣對美元匯率升值，變?yōu)?.5人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將獲得額外的收益，它只需付出650萬人民幣就可以兌換100萬美元來支付貨款，其利潤將達到50萬人民幣。但如果3個月后人民幣對美元匯率出現(xiàn)貶值，變?yōu)?.2人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將從這筆交易中蒙受凈損失。它需要付出720萬人民幣的代價來支付進口款項，同時只能收入700萬人民幣的收入，凈虧損20萬人民幣。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易顯然，從這個例子中我們可以看出，進口商在從事交易時如果面臨的交易周期比較長，那么他可能會從交易中得利（本幣匯率升值），也可能從中受損（本幣匯率貶值）。這意味著交易商可能會面臨一定的匯率風險。一個簡單的辦法就是在交易達成后立刻拿出680萬人民幣換成100萬美元然后存入銀行，3個月后取出美元存款用來支付價款。但這可能會占用進口商很大的資金。而另一種更好的選擇就是進行美元的遠期交易。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易所謂的遠期外匯交易（forwardexchangetransaction）是指買賣雙方按照合同約定在未來某一時刻以約定的匯率進行交割的外匯交易，而在交易期初約定的匯率叫做遠期匯率。遠期匯率是場外交易，造市銀行公布遠期交易外匯的買賣價，買賣雙方就和約的內(nèi)容，包括交易外匯的種類、數(shù)量、交割日和價格達成一致后即訂立了遠期合約。合約訂立時雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，只有到交割日雙方才有貨幣易手。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易現(xiàn)行外匯市場中，絕大多數(shù)的遠期外匯交易期限短于1年，常見的期限包括1個月、2個月、6個月、9個月和12個月。遠期匯率報價會在即期匯率基礎(chǔ)上加上一定的升水或者貼水。比如1美元6.7820/6.7840人民幣，3個月遠期匯率升水30/40，那么則意味著3個月遠期匯率為1美元6.7850/6.7880人民幣。由于造市者在遠期交易中承擔了比即期交易更大的風險，因此在遠期交易中造市者要求的價差也在相應(yīng)增大。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易按照交割日是否固定，遠期外匯交易可以分為固定交割日和選擇交割日兩種。固定交割日：此類遠期交易是指在合約中約定了具體的交割日期，這類遠期合約又被成為標準交割日的遠期合約。選擇交割日：此類遠期外匯交易是指買賣雙方在合約中不確定交割日，僅規(guī)定交割日的期限范圍，交易的一方可在這一范圍內(nèi)選擇交割日。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易外匯掉期交易我們再來看一看前面的例子，不同的是這次我們的視角轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行。在前面的例子里，進口商可以與銀行之間簽訂一個遠期合約來解決匯率風險問題，現(xiàn)在是銀行而不是進口商承擔了風險。如果銀行坐在那里什么也不做的話，3個月后它就面臨著以約定價格（比如6.82）賣出美元的情形。如果屆時的美元即期匯價超過了6.82，比如達到了7，那么意味著銀行需要從外面花700萬買入100萬美元然后以682萬的價格賣給進口商，顯然銀行會因此而虧損。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易但事實上銀行完全可以向我們之前給進口商的建議那樣在達成遠期交易合約后立刻以現(xiàn)價在銀行間市場上買入美元，并且在銀行間市場上貸出3個月的美元，直到交割日。在這一過程中，銀行的唯一成本就是原來以人民幣形式收取的利息現(xiàn)在變成了美元形式。因此如果美元利率低于人民幣利率，那么意味著銀行因此損失了一部分的機會成本。而遠期匯率中的升水部分其實就是對這種機會成本損失的一種彌補。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易這里面的做法就涉及到了匯率的“掉期交易”。所謂“掉期交易”（SwapTransaction）是指在不同日期里同時進行兩筆外匯交易，一個是即期交易，另一個是遠期交易。兩筆交易的貨幣種類相同，數(shù)量相等，但交易方向相反。可以看到，在進行這兩場交易之后，銀行保持的資產(chǎn)頭寸沒有發(fā)生變化，但匯率風險已經(jīng)被規(guī)避掉了。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易市場上流行的掉期交易的期限通常十分短暫，很多掉期是在即期交割日交割即期交易，而在隨后一天交割掉期交易，稱之為即期對次日掉期（Spotnext），而有的掉期交易即期交割日安排在成交的第二天，反向交易則被安排在第三天，稱為“明天對后天掉期（Tomnext）”。而廣義上的期限更長的掉期交易在銀行間市場上往往更為常見，這時因為銀行作為外匯交易的造市者，其面臨的外匯交易可能不會實現(xiàn)平衡，這時掉期交易就可能使得銀行利用暫時閑置的資金進行牟利。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易掉期交易可以分為純粹掉期交易與分散掉期交易。純粹掉期交易：交易只涉及兩個交易者，即即期買進與遠期賣出都與同一個交易對象進行。分散掉期交易：分別與兩個不同的交易者分別進行即期與遠期交易。此外，掉期交易也不僅限于即期與遠期之間的掉期，同時也包括遠期與更遠期之間的掉期交易。,第二講外匯市場,三、外匯市場交易掉期交易的功能主要有如下幾個方面：套期保值證券投資者將閑置資金進行投資消除銀行與客戶之間單獨進行遠期交易的風險,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易。是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易。是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。自1972年5月芝加哥商品交易所的國際貨幣市場分部推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟一體化進程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭。它不僅為廣大投資者和金融機構(gòu)等經(jīng)濟主體提供了有效的套期保值的工具，而且也為套利者和投機者提供了新的獲利手段。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易外匯期貨概述什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易。是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易外匯期貨的起源與發(fā)展1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所正式成立國際貨幣市場分部，推出了七種外匯期貨合約，從而揭開了期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的序幕。從1976年以來，外匯期貨市場迅速發(fā)展，交易量激增了數(shù)十倍。紐約商品交易所（1978）紐約證券交易所（1979）倫敦國際金融期貨交易所（1982）新加坡國際貨幣期貨交易所（1984）,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、加拿大元、澳大利亞元等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場在美國和英國，其中又基本上集中在倫敦國際金融期貨交易所（LIFE），芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費城期貨交易所（PBOT）。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易外匯期貨交易的特點外匯期貨是一種特殊的遠期交易，它與遠期交易在很多功能和特點上是相似的，但與遠期交易相比也具有很多不同的特性。作為一種場內(nèi)交易，外匯的期貨合約是標準化的。而且并非所有的貨幣都具有期貨交易。以芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）為例，外匯期貨合約包括英鎊期貨、日元期貨、澳大利亞期貨、墨西哥比索期貨等。與遠期交易相比，其特點主要包括如下幾點：,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易標準化外匯期貨的標準化表現(xiàn)之一為交易者只能買賣整數(shù)份的標準期貨合約，因此其交易量是標準期貨合約金額的整數(shù)倍。在IMM當中，一份英鎊期貨合約的金額為2.5萬英鎊，而一份日元期貨的金額為1250萬日元。另外，外匯期貨的交割日期也是標準化的，IMM的外匯期貨交割日一年僅有4天，分別為3、6、9、12月份的第三個星期三。期貨交易所還規(guī)定期貨價格變動的最小單位，例如英鎊期貨合約價格的最小變動單位是5個基點，這種規(guī)定也是期貨合約標準化的一個方面。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易競價外匯期貨嚴格而言并不屬于國際外匯市場中的主要業(yè)務(wù)，而是屬于全球期貨市場中金融期貨市場的一個組成部分，因此外匯期貨的交易不像外匯交易那樣在場外進行，而是在期貨交易所內(nèi)進行交易，屬于場內(nèi)交易，而且其價格也不是采取造市者報價的方式進行，而是通過買賣雙方公開叫價達成成交價，即以競價方式來形成期貨價格。因此在任一時刻，外匯期貨（包括其他類型的期貨）其價格都只有一個值。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易可對沖這是外匯期貨與前面所講的外匯遠期交易的一個重要的區(qū)別。外匯的遠期交易盡管也是約定在未來交割日按特定匯率進行交割的一種合約，但任何兩份遠期交易合約不能對沖，各個合約是彼此獨立執(zhí)行的。而外匯期貨則不同。如果交易者在交割日到來時其所持有的各項合約凈頭寸為零，那么就不需要進行任何的交割；如果存在凈頭寸，那么交易者也僅需對凈頭寸進行負責。因此在外匯期貨市場上，實際交割的外匯期貨合約不到合約總量的1。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易保證金制度與外匯的遠期交易一樣，外匯的期貨交易在交易開始時也不需要對合約進行任何支付，也就是說在合約訂立之初沒有現(xiàn)金的流動發(fā)生。但進行外匯期貨交易需要買賣雙方在期初按照交易量合約的份數(shù)向交易所的清算公司繳納初始保證金，由清算公司來充當交易雙方的交易對手，買賣雙方并不直接訂立合約。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易杠桿效果由于在外匯期貨交易中的保證金制度，外匯期貨最終并不需要進行足額的交割，而只是對最后剩余的頭寸進行交割，這使得外匯期貨交易具有明顯的杠桿效應(yīng)，即投資者不需要擁有足額的資本金就可以實現(xiàn)“以小博大”，用少量的資金做保證金通過投機行為獲利。但也正是由于這一特點，外匯的期貨交易風險比現(xiàn)貨市場要大得多。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易對賭性當價格上漲時，由于買方持有的期貨合約是以一個相對低的價格成交，因此這份合約本身就會受到歡迎，而合約的持有者可以將其加價出售來獲利；而當價格下跌時，賣方持有的期貨合約是一個相對較高的價格成交，這份合約本身也會被追捧使得合約的持有者將其加價出手。對于期貨交易的雙方而言，其實質(zhì)更像是參加一場賭局：雙方對賭期貨的價格（匯率），當價格上漲時買方獲利，而當價格下跌時賣方獲利。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易外匯期貨交易的功能價格發(fā)現(xiàn)由于期貨的價格是未來交割的價格，因此是遠期價格。這一價格包含了交易者對未來價格的預(yù)期，因此可以反應(yīng)某種貨幣在未來的匯率走勢。所以了解某種匯率變動的一個最方便、成本最低的辦法就是到期貨交易所里看看該貨幣的期貨價格。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易投機投機者進入期貨市場的目的是賭期貨價格會朝某一方向變動，因此交易的標的物對其而言并不是關(guān)鍵的問題。他們只是根據(jù)標的物價格上漲或者下跌的判斷來采取買入或者賣出的策略。當然，這種“賭博”可能并不完全是在賭運氣，而是在“賭”誰對未來市場走勢判斷得更準，因此是一個技巧性和經(jīng)驗性都相當強的行為。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易但需要注意的是，由于期貨交易是以保證金的盈虧來承擔期貨合約金額的盈虧，杠桿效應(yīng)的存在使得盈虧的比例放大了很多倍，因此外匯現(xiàn)貨市場上投機者的虧損額比例遠低于期貨投機者的虧損比例。另外，期貨交易的賭博也可能并不是一場“公平”的賭博，特別是當場內(nèi)出現(xiàn)了足以影響市場走勢的“莊家”時，賭博的意義就變成誰的資金實力更加雄厚，因此一些資金實力或規(guī)模較小的投機者往往會稱為期貨賭局中的犧牲品。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易套期保值所謂保套期值，是指保持外匯資產(chǎn)或者負債的美元（或其他計價貨幣）價值盡可能小的波動。而套期保值就是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在現(xiàn)與期之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易套期保值的理論基礎(chǔ)在于現(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價格同漲同跌；但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損。因此外匯套期保值的一個原則就是：交易方向相反，商品種類相同，商品數(shù)量相等或成比例。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易為了了解套期保值的具體程序，我們可以來看一下如下兩個例子：例1：賣出套期保值7月份，美元的現(xiàn)匯價格為6.5元人民幣1美元，某公司對該價格比較滿意，但是該公司在9月份才會收到10萬美元，因此該單位擔心到時美元可能貶值，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該公司可以進行如下套期保值：,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易套期保值策略：7月份美元現(xiàn)匯價格6.5元人民幣1美元，公司賣出10萬9月份美元期貨合約：價格為6.8元人民幣1美元9月份公司收到10萬美元并將其在現(xiàn)匯市場上賣出：價格為6.2元人民幣1美元，同時買入9月份美元期貨合約10萬美元：價格為6.5元人民幣1美元套利結(jié)果：現(xiàn)匯市場虧損3萬人民幣，期貨市場上盈利3萬人民幣，最終結(jié)果凈獲利0元,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易策略分析：從該例可以看出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進原先持有的部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)匯市場上出現(xiàn)了不利于該公司的變動，但期貨市場上也會出現(xiàn)同樣的變化，而公司在期貨市場上的反向操作則軋平了公司的匯率風險。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易例2：買入套期保值7月份，美元的現(xiàn)匯價格為6.5元人民幣1美元，某公司在9月份需要付款10萬美元，因此該單位擔心到時美元可能升值，為了避免將來價格下跌帶來的風險，該公司可以進行如下套期保值：,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易套期保值策略：7月份美元現(xiàn)匯價格6.5元人民幣1美元，公司買入10萬9月份美元期貨合約：價格為6.3元人民幣1美元9月份公司在現(xiàn)匯市場上買入10萬美元，價格為6.8元人民幣1美元，同時賣出9月份美元期貨合約10萬美元：價格為6.6元人民幣1美元套利結(jié)果：現(xiàn)匯市場虧損3萬人民幣，期貨市場上盈利3萬人民幣，最終結(jié)果凈獲利0元,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易策略分析：從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)匯市場上出現(xiàn)了不利于該公司的變動，但期貨市場上也會出現(xiàn)同樣的變化，而公司在期貨市場上的反向操作則軋平了公司的匯率風險。,第二講外匯市場,四、外匯期貨交易以上的例子可以看出，套期保值操作涉及兩種情形：賣出套期保值：針對企業(yè)面臨外匯貶值風險時需要進行的，其程序是在期貨市場上先賣后買買入套期保值：針對企業(yè)面臨外匯升值風險時需要進行的，其程序是在期貨市場上先買后賣。但無論哪種情形，其背后的機理都是在期貨市場上進行一個逆向的操作，從而用期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。但需要指出的是，我們的例子列舉的可能是一種極端情形，而現(xiàn)實中的套期保值在更大的可能上只會減小風險，而不能完全規(guī)避風險。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)前面我們曾經(jīng)講過，如果一個中國的進口商為了避免在付款時遭遇美元升值而帶來的損失，他可以買入遠期的美元。但如果在這一過程中美元沒有升值，而是出現(xiàn)了貶值，那么該進口商可能會因此蒙受了一定的“損失”，盡管這種損失可能不是一個真正意義上的虧損，而只是為了規(guī)避風險而放棄掉的一種可能的收益。那么，有沒有一種方法能夠使其既能規(guī)避風險、又能享受到匯率有利變化帶來的收益呢？外匯期權(quán)的出現(xiàn)解決了這一問題。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)概述什么是期權(quán)？期權(quán)（Option）是一種重要的衍生工具，也是金融衍生品市場上變化最多、品種最豐富的一類衍生工具。期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，買方通過繳納一定的期權(quán)費（OptionPremium）而獲得了在未來的某種選擇性的權(quán)力，他可以按照某一約定好的執(zhí)行價（ExercisePrice）來買入或者賣出一定的外匯（或者其他資產(chǎn)），也可以放棄這一權(quán)力而不必在合約到期后進行交割。而期權(quán)的賣方在收到期權(quán)費之后則有義務(wù)應(yīng)買方的要求來執(zhí)行期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩類：看漲期權(quán)：看漲期權(quán)又稱買進期權(quán),買方期權(quán),買權(quán),延買期權(quán)或“敲進”，是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價格和數(shù)量購進某種資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)：看跌期權(quán)又稱賣權(quán)選擇權(quán)、賣方期權(quán)、賣權(quán)、延賣期權(quán)或敲出?？吹跈?quán)是指期權(quán)的購買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格賣出一定數(shù)量標的物的權(quán)利,但不負擔必須賣出的義務(wù)。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)美式期權(quán)、歐式期權(quán)期權(quán)按照行權(quán)的時間規(guī)定可以分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)兩類：美式期權(quán)：美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買（如果是看漲期權(quán)）或出售（如果是看跌期權(quán)）標的資產(chǎn)。歐式期權(quán)：歐式期權(quán)是指在成交之后，只有到到期日為止才可以執(zhí)行的期權(quán)，也就是期權(quán)的持有者必須在到期日時才能選擇是否執(zhí)行購買或出售相應(yīng)的資產(chǎn)。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)美式期權(quán)與歐式期權(quán)期權(quán)按照行權(quán)的時間規(guī)定可以分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)兩類：美式期權(quán)：美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買（如果是看漲期權(quán)）或出售（如果是看跌期權(quán)）標的資產(chǎn)。歐式期權(quán)：歐式期權(quán)是指在成交之后，只有到到期日為止才可以執(zhí)行的期權(quán)，也就是期權(quán)的持有者必須在到期日時才能選擇是否執(zhí)行購買或出售相應(yīng)的資產(chǎn)。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)合約一般而言，一份完整的外匯期權(quán)合約應(yīng)該包含如下方面的內(nèi)容：期權(quán)性質(zhì)標的貨幣期權(quán)價格（期權(quán)費）行權(quán)價合約金額生效日與到期日,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)合約一般而言，一份完整的外匯期權(quán)合約應(yīng)該包含如下方面的內(nèi)容：期權(quán)性質(zhì)標的貨幣期權(quán)價格（期權(quán)費）行權(quán)價合約金額生效日與到期日,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)類型現(xiàn)匯期權(quán)現(xiàn)匯期權(quán)（OptionsonCurrencySpots）是外匯市場中最基本的期權(quán)，也是最早出現(xiàn)的期權(quán)類型。它以現(xiàn)匯為基礎(chǔ)資產(chǎn)，期權(quán)的買方獲得的是以執(zhí)行價買賣現(xiàn)匯的權(quán)力。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)期貨期權(quán)期貨期權(quán)（OptionsonCurrencyFutures）是以外匯的期貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，期權(quán)的買方獲得的是以執(zhí)行價買入或者賣出某種外匯期貨的權(quán)力。由于期權(quán)到期時基礎(chǔ)資產(chǎn)不能消失，因此期權(quán)的行權(quán)日要遭遇期貨到期日。由于外匯期貨本身屬于一種金融衍生工具，因此期貨期權(quán)就是一種二級衍生工具。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencySpots）是一種場內(nèi)交易的期權(quán)，期權(quán)的交易雙方均擁有保證金賬戶。訂立期權(quán)合約時，買方并不將期權(quán)費支付給賣方，而是存入保證金賬戶。清算公司會根據(jù)每日期權(quán)價格變動進行結(jié)算，并產(chǎn)生保證金賬戶中的現(xiàn)金流動。贏利方可以當天提取贏利，而虧損方需要在保證金不足的情況下繳納保證金。因此，這種期權(quán)具有期貨交易的特征。除此之外，它與普通的現(xiàn)匯期權(quán)相似，買方都獲得以執(zhí)行價買賣現(xiàn)匯的權(quán)力。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencyFutures）的基本含義與外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)相類似，唯一的區(qū)別在于該期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是外匯現(xiàn)貨，故而到期時交割的也是期貨，執(zhí)行價對應(yīng)的標的物是期貨價格。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencyFutures）的基本含義與外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)相類似，唯一的區(qū)別在于該期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是外匯現(xiàn)貨，故而到期時交割的也是期貨，執(zhí)行價對應(yīng)的標的物是期貨價格?；仡^期權(quán)回頭期權(quán)（Look-BackCurrencyOptions）賦予了買方以在期權(quán)期限內(nèi)最高價賣出外匯、或者以期權(quán)期限內(nèi)最低價買入外匯的權(quán)力。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)障礙期權(quán)障礙期權(quán)可以分為兩大類：入局期權(quán)（KnockInOptions）和出局期權(quán)（KnockOutOptions）入局期權(quán)：為期權(quán)設(shè)立一個生效的障礙價。又可分為上升入局期權(quán)和下降入局期權(quán)。上升入局期權(quán)是指設(shè)定一個比執(zhí)行價K低的障礙價B。這種期權(quán)在訂立時沒有生效，而是在期權(quán)的期限內(nèi)，當即期匯率首次沖破障礙價B時，期權(quán)生效，而且一旦生效就不再實效（即使匯率之后又回落到B以下，期權(quán)也仍然有效）。下降入局期權(quán)是指設(shè)立一個比執(zhí)行價K高的障礙價B，當即期匯率首次跌破障礙價后，期權(quán)開始生效。上升入局期權(quán)一般僅對看漲期權(quán)設(shè)立，而下降入局期權(quán)一般僅對看跌期權(quán)設(shè)立。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)出局期權(quán)：為期權(quán)設(shè)立一個失效的障礙價。又可分為上升出局期權(quán)和下降出局期權(quán)。與前面類似，上升出局期權(quán)是設(shè)定一個高于執(zhí)行價的障礙價格，當匯率上漲超過這個價格之后期權(quán)即失效；而下降出局期權(quán)則是設(shè)定一個低于執(zhí)行價的障礙價格，當匯率跌破該價格后期權(quán)實效。因此上升出局期權(quán)一般針對看跌期權(quán)設(shè)立；而下降出局期權(quán)則主要針對看漲期權(quán)設(shè)立。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)期權(quán)的期權(quán)期權(quán)的期權(quán)（OptionsonOptions）是一種以期權(quán)費作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。如果以看漲期權(quán)的期權(quán)費作為標的物，那么則稱為CallonaCall；如果以看跌期權(quán)的期權(quán)費作為標的物，則稱為CallonaPut。這種期權(quán)可以看作是對外匯期權(quán)價格的保險，因此也屬于二級衍生工具。該期權(quán)對于交易量巨大的外匯交易者很有用，交易者可以通過先支付一筆很小的期權(quán)費來控制基礎(chǔ)期權(quán)的期權(quán)費，從而最終控制基礎(chǔ)資產(chǎn)的匯率風險。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的盈虧分析與保值策略看漲期權(quán)的買賣雙方盈虧分析對于看漲期權(quán)的買方而言，他訂立期權(quán)合約時支付了期權(quán)費，我們用C來表示單位外匯的期權(quán)費，當交易日的即期匯率STK時，他會執(zhí)行期權(quán)，以K的價格買入外匯，而將此外匯在現(xiàn)匯市場以ST的價格立刻賣出。這時他會獲取收益ST-K。然而當該收益小于支付的期權(quán)費時，即ST-KC時，買方才開始盈利，因此盈虧平衡點為ST*K+C。而如果到期時即期匯率STK，那么交易者不會行使期權(quán)，從而其成本損失為付出的期權(quán)費C。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)我們可以將看漲期權(quán)的買方盈虧圖表示如下：,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)同理，看跌期權(quán)的賣方盈利是買方的虧損，而賣方的虧損是買方的盈利，將圖翻轉(zhuǎn)可得看跌期權(quán)賣方的盈虧分析,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)由此可知：看跌期權(quán)的買方虧損有下限，盈利有上限看漲期權(quán)的賣方盈利有上限，虧損有上限,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的投資策略普通投資策略從以上四個盈虧分析圖中我們可以看出簡單的外匯期權(quán)交易策略。當預(yù)期外匯看跌時，顯然可以考慮買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。如下圖所示，當匯率S低于協(xié)議成交價K時，無論是買入看跌期權(quán)還是賣出看漲期權(quán)都會有盈利出現(xiàn)。但如果屆時的匯率高于S*，那么賣出看漲期權(quán)顯然會獲得更多的盈利，而當匯率低于S*時，買入看跌期權(quán)則會獲得更多的盈利。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)當預(yù)期外匯匯率看漲時也是如此。當?shù)狡谌盏膮R率高于成交價K時，無論是買入看漲期權(quán)還是賣出看跌期權(quán)都可以獲利，但如果屆時的匯率低于S*，則賣出看跌期權(quán)會獲利更多；而如果屆時的匯率高于S*，則買入看漲期權(quán)的獲利會更加豐厚。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)而如果交易者對后市的走向不能確定時，他可以考慮進行雙重期權(quán)交易，即同時買入一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)。這時他需要支付的期權(quán)費為P+C。而同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)則意味著無論到期日的匯率是高于還是低于執(zhí)行價K，交易者都可以選擇其中一個期權(quán)執(zhí)行并獲得盈利。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)同樣，交易者也可以選擇同時賣出看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。這意味著他可以收入期權(quán)費P+C。但此時無論匯率上漲還是下跌，總有一份期權(quán)會被執(zhí)行。因此當匯率上升，但低于K+P+C時，看漲期權(quán)被執(zhí)行，但交易者仍有盈余；而在匯率下降，但高于K-P-C時，看跌期權(quán)被執(zhí)行，交易者也會有盈余存在。只有當匯率超過K+P+C或者低于K-P-C時，交易者才會出現(xiàn)虧損。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)因此我們可以得到簡單的期權(quán)交易策略如下：大幅看漲：買入看漲期權(quán)小幅看漲：賣出看跌期權(quán)大幅看跌：買入看跌期權(quán)小幅看跌：賣出看漲期權(quán)匯率變化方向不定但波幅較?。和瑫r賣出看漲和看跌期權(quán)匯率變化方向不定但波幅較大：同時買入看漲和看跌期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的投資策略保值策略期權(quán)也可以被用來為資產(chǎn)或者負債進行保值，以防止因為匯率的波動而給交易者帶來損失。,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)如果交易者持有外匯資產(chǎn)，那么他可以通過賣出看漲期權(quán)來進行保值?？疾煲幌峦鈪R現(xiàn)貨與期權(quán)的兩個盈虧圖，將其進行疊加可以看到，當S上升時，其外匯資產(chǎn)增值，而在SK時，他在期權(quán)交易市場上會有損失S-K，故而投資組合S-（S-K）=K為常數(shù)；當S下降時，他在現(xiàn)貨市場上會有虧損，但期權(quán)費的收入可以在一定程度上彌補虧損。因此疊加后的盈虧圖如下：,第二講外匯市場,四、外匯期權(quán),第二講外匯市場,四、外匯期權(quán)從該圖中可以看出，賣出看漲期權(quán)的作用在于以損失一定的盈利機會為代價而減小了匯率下跌所可能帶來的虧損。在實際中，持有外匯資產(chǎn)的交易者可能并不太關(guān)心匯率升值而帶來的收益，而是更關(guān)心匯率不利波動時帶來的虧損。而這種現(xiàn)匯和期權(quán)的組合則“軋平