01EMBA財務2(36p).ppt

第二篇長期融資決策,債券及其估價股票及其估價長期借款與租賃利潤留存等其它方式,每種方式的優(yōu)缺點？對公司收益和風險的影響？估價的思想、步驟及意義是什么？,融資決策需要考慮的內(nèi)容,融多少資金？融資規(guī)模從哪里來？融資來源怎樣來？融資方式不同融資方式所占比例？融資結構代價是多少？融資成本帶來的風險怎樣？融資風險融資環(huán)境要解決以上問題，首先要明確融資戰(zhàn)略融資原則,融資結構,融資規(guī)模,融資風險,融資方式,資（金）本成本,期限結構現(xiàn)金性風險資本結構收支性風險,了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結構投資計劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風險,報酬,融資原則,融資方式,短期,中期,長期,無擔保,有擔保,長期借款租賃,債券優(yōu)先股普通股直接投資接受捐贈利潤留存,應付工資、應付稅金應付賬款（預收貨款）銀行短期借款短期融資券,應收賬款存貨抵押融資,抵押融資代理融資,自發(fā)性融資,自由性融資,負債性融資,權益性融資,外部融資,內(nèi)部融資,第五章債券及其估價,債券的特征債券的種類及選擇債券信用評級利用債券籌資的優(yōu)缺點債券估價五個重要關系,企業(yè)債券的特征,一定有面值1、本金2、計息依據(jù)期限票面利率：1、固定2、浮動債券價格,一個例子：,5年期浦東建設債券票面利率10.05%、固定利率,固定？浮動？對市場利率的準確預期！,1992年初上海久事公司發(fā)行,1992年初利率水平如何？1993-1997年利率趨勢如何？1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？,浮動利率債券舉例：,美國劉易斯石油公司；規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價格浮動。美國鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參照國庫券利率海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%），但不規(guī)定利率上限。通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限，是國庫券利率的107.2%,企業(yè)債券的種類及選擇,擔保債券與無擔保債券（信用債券）高級信用債券與次級信用債券次級信用債券：償債順序類似優(yōu)先股，但成本比優(yōu)先股低得多。實際應用時，常附加“定期可轉換普通股”等權利。,企業(yè)債券的種類及選擇,零息債券收益?zhèn)赊D換債券保證債券參加債券認股權債券系列債券,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),為什么要評級？等級如何劃分？劃分的依據(jù)？等級與票面利率的關系。,企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù),資產(chǎn)負債率其他財務比率是否有擔保、償債基金銷售和盈余的穩(wěn)定性資源的保證程度償債歷史債券期限國外業(yè)務,利用債券、股票籌資的比較,債券優(yōu)點：成本低（發(fā)行費用低、稅前）保證控制權具有財務杠桿作用缺點：風險高對經(jīng)營的限制多籌資有限,普通股優(yōu)點：不限定支付義務提高公司的負債能力對經(jīng)營的限制少缺點：成本高（四點原因）原有股東的領導權受到削弱，決策速度下降近期每股利潤相對下降普通股股東雙重負稅,債券估價,公司發(fā)行債券時，需要解決兩個問題：1、票面利率應為多少？2、發(fā)行價格應為多少？目前市場要求的收益率為多少？債券的內(nèi)在價值為多少？估價公式（一年付息、半年付息）如何對債券估價？（估價步驟）為什么同一種債券的內(nèi)在價值因人而異？如何求市場要求的收益率？,兩個重要的關系,（某）投資者確定的收益率內(nèi)在價值市場要求的收益率市場價格,五個重要關系,關系一：市場利率與債券市場價格成反向運動關系二：市場要求收益率（=）票面價值貼水債券升水債券債券的利率風險債券利率風險與什么有關？關系三：關系四：與到期日有關與久期有關關系五：與預期現(xiàn)金流結構有關,第六章股票及其估價,普通股的特征利用股票籌資的優(yōu)缺點普通股估價單一持有期多個持有期永久持有紅利年增長率固定時如何估計股東要求的收益率？優(yōu)先股的特征優(yōu)先股估價,普通股的特征,無期限無預定回報率反映所有權關系，形成企業(yè)的權益資本,請思考：普通股是否一定要有面值？,單一持有期（持有股僅一年）,D1、P1,若投資者要求的收益率為k則,多年期,D1D2Dn-1Dn.Pn,若投資者要求的收益率為k則：,永久持有則：,紅利年增長率固定（g）時：目前股利為D0，則：,如何求普通股東要求的收益率？,P0當前的股票市價,優(yōu)先股估價,優(yōu)先股的概念及其特征優(yōu)先股估價公式及過程如何估計優(yōu)先股股東要求的收益率？,優(yōu)先股（混合證券）的特征,1、兩個優(yōu)先2、有面值3、股息率（固定、浮動）、稅后，但無強制性4、可積累性5、限制性可轉換性贖回條款發(fā)行時市場利率高或公司狀況較差（限制條件，股息率）,優(yōu)先股的種類及選擇,積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股與不可轉換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股有投票權的優(yōu)先股與無投票權的優(yōu)先股應該選擇哪一種？,優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點,優(yōu)點：不用還本，股息支付是在相對范圍內(nèi)，且股息支付靈活，風險?。槐苊庠械钠胀ü晒蓶|對公司的控制權的分散；可贖回性的應用，可增強其融資的彈性；具有權益資本的優(yōu)點，增強信譽和舉債能力。,缺點：相對債券而言，成本較大；制約因素多。,優(yōu)先股估價公式,例：假設你擁有250股Dalton資源公司的優(yōu)先股，該優(yōu)先股當前的市場價格為每股38.50美元，每年的紅利為每股325美元1、該優(yōu)先股的預期收益率為多少？2、如果你要求8%的收益率，在什么價位上你會買入？1、P=D/kk=D/P=3.25/38.5=8.44%2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),第七章長期借款、租賃,長期借款特點長期借款還款安排及每年利息的求法服務性租賃與融資租賃的比較租賃形式租賃的特點,銀行長期借款的特點,期限償還形式分期付款對債權人、債務人各有什么好處？抵押限制條件還款安排及每年利息的求法每期應該還多少？合理嗎？利息如何分解？,銀行長期借款的優(yōu)缺點,優(yōu)點：與債券、股票相比，融資速度快，成本低；彈性大；原有股東的控制權保持不變；能獲得杠桿利益,缺點：與債券、股票相比，融資數(shù)額有限；限制條件多；增加了風險。,通過租賃進行融資,可選擇的租賃種類：1、服務租賃與融資租賃2、直接租賃與售后租回租賃融資的優(yōu)缺點租賃融資與銀行借款的比較,服務租賃與融資租賃的比較,服務租賃租期短合同靈活，一般可解約出租人提供維修、保養(yǎng)等專門性服務期滿后，收回再租,融資租賃租期長合同穩(wěn)定，中途不得解約出租人一般不提供維修、保養(yǎng)等專門性服務期滿后，一般低價（或無償）轉讓給承租人,美國財務會計準則中承租人租賃分類的判斷標準,租賃契約,租賃物所有權是否轉移,是否有購買選擇權,租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75%,租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價的90%,資本租賃,經(jīng)營租賃,是,是,是,是,否,否,否,否,租賃融資的優(yōu)缺點,優(yōu)點：靈活便利，能迅速獲得所需資產(chǎn)；不用整筆現(xiàn)款，尤其適用于小企業(yè)；限制較少；減少歸還風險；保留營運資金；節(jié)稅作用,缺點：無殘值收入；成本較高*；無折舊積累。,思考與討論,租賃還是借款購買？定性分析定量分析（租賃購買決策模型）,保留盈余優(yōu)缺點,優(yōu)點：不發(fā)生籌資費用；不需要涉及太多的財務關系；具有權益資本的優(yōu)點，增強信譽和舉債能力；可使股東得到稅