新能源行業(yè)：政策利空出清，光伏板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)臨——動(dòng)態(tài)報(bào)告

新能源行業(yè)政策利空出清，光伏板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)臨動(dòng)態(tài)報(bào)告全球視野本土智慧行業(yè)研究PAGE1TABLE_KEYINFO證券研究報(bào)告深度報(bào)告電氣設(shè)備新能源TABLE_INDUSTRYINFO新能源行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告推薦（上調(diào)評(píng)級(jí)）TABLE_BASEINFO一年該行業(yè)與上證綜指走勢(shì)比較0170340510680850102010/0510/0710/0910/1111/0111/03電氣設(shè)備上證綜指資料來(lái)源國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所相關(guān)研究報(bào)告新興產(chǎn)業(yè)系列專題報(bào)告之六太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)陽(yáng)光依然燦爛2011426電氣設(shè)備行業(yè)二季度投資策略抓住估值下探的機(jī)會(huì)201146國(guó)網(wǎng)招投標(biāo)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)新動(dòng)向值得關(guān)注2011328直流輸電設(shè)備子行業(yè)專題研究誰(shuí)將分享3000億元直流投資2011324證券分析師鄭東電話01066025270EMAILZHENGDONGGUOSEN4CN證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編碼S0980510120023聯(lián)系人張弢電話01088005311EMAILZHANGTAO9GUOSENCNTABLE_TITLE行業(yè)專題報(bào)告政策利空出清，光伏板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)臨意大利光伏政策風(fēng)險(xiǎn)出清有望刺激裝機(jī)需求二季度末出現(xiàn)反彈去年歐洲市場(chǎng)帶動(dòng)了全球光伏市場(chǎng)的火爆，而德國(guó)和意大利是去年歐洲市場(chǎng)裝機(jī)增量最大的國(guó)家，今年主要的裝機(jī)量將仍然取決于這兩個(gè)國(guó)家的增速。意大利政策的停滯導(dǎo)致了下游電站廠商的觀望，造成了組件和多晶硅的下跌。而意大利政策在5月逐步明朗后伴隨著不錯(cuò)的投資回報(bào)率電站的建設(shè)需求會(huì)被重新觸發(fā)，同時(shí)疊加上德國(guó)6月將會(huì)上演的補(bǔ)貼下調(diào)之前的“搶裝機(jī)”需求，整個(gè)光伏的需求在6月將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)久違的小高潮。光伏裝機(jī)需求爆發(fā)推動(dòng)板塊上漲我們發(fā)現(xiàn)多晶硅價(jià)格的漲跌和板塊走勢(shì)高度正相關(guān)，而需求的刺激極可能帶來(lái)組件價(jià)格在持續(xù)下跌后企穩(wěn)，而多晶硅價(jià)格也有望在保持最近的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)之后出現(xiàn)上漲，而多晶硅上漲將給投資者做多光伏板塊的動(dòng)能，從而帶動(dòng)整個(gè)光伏板塊上揚(yáng)。核電利空出盡，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)核電板塊由于福島核電的影響，估值整體下移，而利空的出盡有望為板塊帶來(lái)估值修復(fù)的空間，目前國(guó)家缺電的狀況決定了核電仍然是最可能依仗的新能源，因此目前對(duì)于核電板塊的投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。水電維持高景氣周期，風(fēng)電在陣痛中轉(zhuǎn)型水電行業(yè)由于“十二五”減排的需求有望持續(xù)維持高景氣的狀態(tài)，值得關(guān)注。而風(fēng)電行業(yè)由于殘酷的競(jìng)爭(zhēng)其業(yè)績(jī)?cè)谝患径瘸霈F(xiàn)了明顯的下滑，預(yù)計(jì)短期沒(méi)有改善的空間，行業(yè)的整合還需要持續(xù)一段時(shí)間，短期謹(jǐn)慎悲觀。給予光伏行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，給予核電和水電“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，給予風(fēng)電行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。光伏企業(yè)優(yōu)先選擇多晶硅和設(shè)備耗材標(biāo)的，其次選擇產(chǎn)業(yè)鏈齊全的硅片組件標(biāo)的，因此看好多晶硅的樂(lè)山電力、耗材龍頭企業(yè)精功科技和全產(chǎn)業(yè)鏈的組件標(biāo)的海通集團(tuán)。核電行業(yè)看好超跌且有估值優(yōu)勢(shì)的東方電氣，水電設(shè)備行業(yè)看好業(yè)績(jī)彈性最大的浙富股份。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)TABLE_PROFIT代碼公司總市值（百萬(wàn)元）昨收盤(pán)（元）EPSPE投資評(píng)級(jí)2011E2012E2011E600644樂(lè)山電力5,01515360460613321推薦002006精功科技8,87961662472972496推薦600537海通集團(tuán)10,18644282245031977推薦002266浙富股份6,30442131291673256推薦600875東方電氣52,60126251601941640推薦資料來(lái)源公司資料和國(guó)信證券預(yù)測(cè)2011年5月4日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE2投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議全球的光伏市場(chǎng)在近兩年還將由歐洲市場(chǎng)決定，隨著意大利政策的逐步明朗和德國(guó)6月“搶裝機(jī)”需求的觸發(fā)，二季度末極可能是歐洲市場(chǎng)的需求高峰期，伴隨著需求帶來(lái)的多晶硅價(jià)格上漲同時(shí)結(jié)合最近板塊估值的回調(diào)，5月末將是一個(gè)極好的做多光伏板塊的建倉(cāng)時(shí)期，因此，我們優(yōu)先看好光伏板塊，并且首先看好多晶硅相關(guān)個(gè)股，其次是耗材設(shè)備廠商和具有產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的電池片組件類個(gè)股。而其他清潔能源板塊中，核電由于福島核電事故的殺跌存在著超跌反彈的機(jī)會(huì)，同時(shí)國(guó)家電力的缺口也促使核電仍然是國(guó)家清潔能源投資的首選，目前板塊投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，水電設(shè)備受到近幾年水電建設(shè)的高景氣也將有望超預(yù)期。核心假設(shè)或邏輯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于光伏板塊的投資仍然在很大程度上和多晶硅的價(jià)格走勢(shì)有著密切的關(guān)聯(lián)，A股投資者會(huì)根據(jù)多晶硅上漲做多整個(gè)光伏板塊，而二季度末可能出現(xiàn)的需求高峰所帶來(lái)的多晶硅價(jià)格的上漲將會(huì)給整個(gè)光伏板塊帶來(lái)一波久違的上漲行情。與市場(chǎng)預(yù)期的不同之處市場(chǎng)認(rèn)為今年多晶硅及組件的價(jià)格將一直持續(xù)下降的趨勢(shì)，與市場(chǎng)不同，我們認(rèn)為今年大概在二季度末組件價(jià)格可能會(huì)企穩(wěn)或者下跌幅度放緩，而多晶硅價(jià)格有望在5月緩慢下跌之后逐步企穩(wěn)，并在6月份止跌回升。股價(jià)變化的催化因素光伏裝機(jī)需求的階段性爆發(fā)帶來(lái)多晶硅價(jià)格的上升；核電政策的轉(zhuǎn)向；核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)組件和多晶硅供過(guò)于求的情況，歐洲光伏組件需求低于預(yù)期；漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE3內(nèi)容目錄光伏行業(yè)短期機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，5月正是建倉(cāng)時(shí)機(jī)5歐洲市場(chǎng)仍然是短期光伏市場(chǎng)的主要需求來(lái)源5意大利政策延期有望刺激短期需求，光伏產(chǎn)業(yè)鏈重新運(yùn)轉(zhuǎn)5德國(guó)6月有望重現(xiàn)去年的“搶裝機(jī)”熱潮，進(jìn)一步刺激需求6多晶硅和組件價(jià)格有望5月末觸底回升，刺激板塊上漲7光伏板塊整體投資邏輯8核電行業(yè)估值有望回升，投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)10福島核電危機(jī)利空已經(jīng)出盡10電力缺口嚴(yán)重，核電板塊投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)10水電行業(yè)持續(xù)景氣11水電設(shè)備需求持續(xù)放大，關(guān)注二季度招標(biāo)11風(fēng)電行業(yè)仍然期待在陣痛中轉(zhuǎn)型12風(fēng)電行業(yè)利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，公司業(yè)績(jī)慘淡12行業(yè)投資評(píng)級(jí)及策略建議13行業(yè)投資評(píng)級(jí)與策略建議13漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE4圖表目錄圖1歐洲2010年光伏裝機(jī)量MW出現(xiàn)井噴5圖2歐洲2010年裝機(jī)量MW德國(guó)意大利是龍頭5圖320052011年意大利裝機(jī)數(shù)據(jù)，2010年增長(zhǎng)迅猛5表1意大利“第IV號(hào)能源法案（草案）”主要內(nèi)容6圖4德國(guó)20062011年新增裝機(jī)量（MW）7圖5德國(guó)2010月度裝機(jī)MW在補(bǔ)貼下調(diào)前一個(gè)月激增7表2德國(guó)光伏補(bǔ)貼下調(diào)主要方案7圖6A股太陽(yáng)能板塊走勢(shì)和硅料價(jià)格高度相關(guān)8圖7相比多晶硅，組件價(jià)格上漲幅度較小8圖8全球產(chǎn)能情況，多晶硅是供需最為緊張的一個(gè)環(huán)節(jié)8表3光伏板塊相關(guān)主要個(gè)股回調(diào)情況9圖9光伏板塊個(gè)股走勢(shì)非常趨近10表4核電板塊相關(guān)主要個(gè)股回調(diào)情況11圖102007年全球水電開(kāi)發(fā)程度，我國(guó)開(kāi)發(fā)程度較低11圖11水電建設(shè)黃金期即將來(lái)臨11圖12風(fēng)電主要個(gè)股收入增速放緩12圖13風(fēng)電個(gè)股凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值12漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE5光伏行業(yè)短期機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，5月正是建倉(cāng)時(shí)機(jī)歐洲市場(chǎng)仍然是短期光伏市場(chǎng)的主要需求來(lái)源從2011年上半年來(lái)看，由于如美國(guó)和中國(guó)等大國(guó)的裝機(jī)量不可能突然出現(xiàn)井噴，因此短期市場(chǎng)需求還是要看歐洲市場(chǎng)，其2010年新增裝機(jī)量約占到全球總裝機(jī)量的80以上。而由于捷克出臺(tái)了具有追溯性的補(bǔ)貼下調(diào)政策，嚴(yán)重打擊了該國(guó)的電站裝機(jī)廠商積極性，因此今年歐洲光伏總體的裝機(jī)規(guī)模很大程度上依然取決于意大利和德國(guó)市場(chǎng)，所以，兩國(guó)今年對(duì)于光伏補(bǔ)貼的下調(diào)情況最為引人關(guān)注。圖1歐洲2010年光伏裝機(jī)量MW出現(xiàn)井噴圖2歐洲2010年裝機(jī)量MW德國(guó)意大利是龍頭資料來(lái)源公開(kāi)資料整理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源公開(kāi)資料整理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所意大利政策延期有望刺激短期需求，光伏產(chǎn)業(yè)鏈重新運(yùn)轉(zhuǎn)由于去年良好的光伏補(bǔ)貼政策，意大利光伏市場(chǎng)2010年異?；鸨b機(jī)量增長(zhǎng)大幅超預(yù)期。而這種大幅的裝機(jī)增長(zhǎng)也讓政府部門(mén)對(duì)于光伏行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了憂慮，過(guò)度的發(fā)展會(huì)給政府財(cái)政帶來(lái)很大的負(fù)擔(dān)，因此今年補(bǔ)貼的下調(diào)已經(jīng)成為了定局。圖320052011年意大利裝機(jī)數(shù)據(jù)，2010年增長(zhǎng)迅猛資料來(lái)源EPIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE6由于對(duì)于政策的觀點(diǎn)一直沒(méi)法統(tǒng)一，意大利政府遲遲沒(méi)有推出其光伏削減政策，從之前流傳出來(lái)的3個(gè)版本來(lái)看，草案結(jié)果大相徑庭，也充分說(shuō)明了議會(huì)對(duì)于行業(yè)看法存在很大的分歧。從目前我們拿到的4月30日最新的消息來(lái)看，意大利最新的政策極可能有補(bǔ)貼上限的限制，同時(shí)會(huì)逐月進(jìn)行補(bǔ)貼的下調(diào)。表1意大利“第IV號(hào)能源法案（草案）”主要內(nèi)容方案內(nèi)容點(diǎn)評(píng)1過(guò)渡法案從6月1日開(kāi)始到2012年12月21號(hào)很可能被延期三個(gè)月到9月1日開(kāi)始22016的總裝機(jī)量限制到23GW每年平均約4GW左右的上限，比預(yù)期的好些，但也決定了2011年的總裝機(jī)量增速會(huì)放緩3今年下半年對(duì)大型項(xiàng)目的上限是1350MW，需要在八月之前申請(qǐng)，手續(xù)變得更加繁瑣。2012年整年的上限是1750MW，需要從今年的11月就開(kāi)始申請(qǐng)。意大利市場(chǎng)未來(lái)的增速會(huì)逐步受到限制，其中主要限制大型機(jī)組4對(duì)于小型機(jī)組不設(shè)上限為中小機(jī)組發(fā)展留下了空間56月1日起，原有補(bǔ)貼失效，一次性下調(diào)411（其中小型系統(tǒng)下調(diào)4，大型屋頂系統(tǒng)下調(diào)11），此后以月為單位進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2011年下調(diào)2040，2012年再下調(diào)20左右還是主要傾向于中小型機(jī)組，同時(shí)，采用逐月下調(diào)的方式可能會(huì)在下半年導(dǎo)致整個(gè)意大利需求的衰減資料來(lái)源公開(kāi)資料整理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所同時(shí)，由于意大利政府效率低下，為了保證現(xiàn)有的裝機(jī)能夠在補(bǔ)貼下調(diào)之前順利并網(wǎng)，政府將現(xiàn)有的三號(hào)法案進(jìn)行了延期執(zhí)行，其目的主要是保證現(xiàn)有的項(xiàng)目能夠正常順利的進(jìn)行完成，也極可能刺激部分新增裝機(jī)的需求提前到這幾個(gè)月開(kāi)工建設(shè)。如果這些消息屬實(shí)，那么對(duì)于整個(gè)光伏行業(yè)無(wú)疑是個(gè)重大的利好首先，由于政策的反復(fù)，政府補(bǔ)貼的情況難以預(yù)測(cè)，銀行年初暫停向電站廠商提供貸款，資金的短缺和電站廠商的觀望使大量發(fā)貨的組件積壓在港口，從而帶來(lái)了組件和上游的多晶硅價(jià)格的下跌，從PVINSIGHTS公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，近一個(gè)月組件的價(jià)格已經(jīng)下跌接近10。更重要的在于雖然意大利和德國(guó)情況不同，意大利政策的延期雖然并不會(huì)真正的刺激額外的裝機(jī)需求，但是現(xiàn)有積壓的庫(kù)存并不一定能完全滿足意大利在建的裝機(jī)容量，同時(shí)，電站廠商考慮到意大利政府的效率，并且9月1日之后的補(bǔ)貼是逐月下調(diào)，因此我們預(yù)計(jì)大部分廠商還是會(huì)盡早采購(gòu)安裝以避免由于并網(wǎng)過(guò)晚而無(wú)法享受到補(bǔ)貼的尷尬。同時(shí)，雖然意大利政府下調(diào)了補(bǔ)貼，但是組件價(jià)格的下跌和優(yōu)越的光照條件已經(jīng)足以使意大利的電站安裝保持10左右的IRR，因此壓抑了近三個(gè)月的組件需求極有可能在5、6月份出現(xiàn)爆發(fā)，出現(xiàn)類似于德國(guó)的“搶裝機(jī)”熱潮，但其增長(zhǎng)的性質(zhì)卻與德國(guó)完全不同。而且由于兩國(guó)需求爆發(fā)期有極高的重疊性，因此可能會(huì)使組件和多晶硅的供給在接下來(lái)的幾個(gè)月出現(xiàn)相對(duì)緊張的狀態(tài)。德國(guó)6月有望重現(xiàn)去年的“搶裝機(jī)”熱潮，進(jìn)一步刺激需求德國(guó)去年是整個(gè)歐洲裝機(jī)體量最大的國(guó)家，其總裝機(jī)容量達(dá)到了725GW，同比增漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE7長(zhǎng)了約90，也帶動(dòng)了整個(gè)全球光伏市場(chǎng)的高景氣。與意大利相似，德國(guó)政府也不斷下調(diào)政府補(bǔ)貼以促進(jìn)光伏的平價(jià)上網(wǎng)，而從去年月度裝機(jī)情況來(lái)判斷，在補(bǔ)貼下調(diào)之前德國(guó)的月度裝機(jī)容量出現(xiàn)了明顯的上漲，這主要是因?yàn)殡娬緩S商希望通過(guò)“搶裝機(jī)”以搭乘裝機(jī)下調(diào)前的末班車享受到補(bǔ)貼的優(yōu)惠。圖4德國(guó)20062011年新增裝機(jī)量（MW）圖5德國(guó)2010月度裝機(jī)MW在補(bǔ)貼下調(diào)前一個(gè)月激增資料來(lái)源BUNDESNETZAGENTUR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源BUNDESNETZAGENTUR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所而今年德國(guó)的政策主要是通過(guò)35月的裝機(jī)量數(shù)據(jù)量化到全年以確定7月1日以后的補(bǔ)貼下調(diào)幅度。表2德國(guó)光伏補(bǔ)貼下調(diào)主要方案2011年預(yù)計(jì)安裝量（35月安裝量4）201171補(bǔ)貼下調(diào)幅度201211補(bǔ)貼下調(diào)幅度35GWP維持不變下調(diào)935GWP45GWP下調(diào)3下調(diào)1245GWP55GWP下調(diào)6下調(diào)1555GWP65GWP下調(diào)9下調(diào)1865GWP75GWP下調(diào)12下調(diào)2175GWP下調(diào)15下調(diào)24資料來(lái)源公開(kāi)資料整理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所從去年的裝機(jī)量數(shù)據(jù)并結(jié)合現(xiàn)有的政策進(jìn)行分析，為了使下半年的政策不顯得過(guò)分嚴(yán)厲，35月德國(guó)的電站廠商的裝機(jī)量可能會(huì)出現(xiàn)低潮使量化到全年的裝機(jī)量處于一個(gè)較低的區(qū)間以使補(bǔ)貼下調(diào)不那么多，同時(shí)疊加意大利政策的停滯的不利因素，也解釋了為什么現(xiàn)在組件處于旺季不旺的尷尬局面。而電站廠商為了趕上政策的末班車，其裝機(jī)需求將會(huì)在6月集中釋放，從而重現(xiàn)去年“搶裝機(jī)”的熱潮，因此我們初步判斷6月將會(huì)是一個(gè)需求的旺季，而需求也將會(huì)集中反映在相關(guān)板塊上。多晶硅和組件價(jià)格有望5月末觸底回升，刺激板塊上漲我們發(fā)現(xiàn)，光伏板塊的走勢(shì)基本上反映了行業(yè)的基本面情況，而行業(yè)基本面中最為相關(guān)的指標(biāo)就是多晶硅和組件的現(xiàn)貨價(jià)格，其中多晶硅價(jià)格和整個(gè)光伏板塊的關(guān)聯(lián)高度正相關(guān)。而同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，由于組件的供需關(guān)系一直較多晶硅的供需要緊張得多，因此組件價(jià)格一直從2010年下半年開(kāi)始呈緩慢下跌的趨勢(shì)，可以說(shuō)A股做多光伏板塊的主漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE8要?jiǎng)幽苁嵌嗑Ч璧膬r(jià)格。圖6A股太陽(yáng)能板塊走勢(shì)和硅料價(jià)格高度相關(guān)圖7相比多晶硅，組件價(jià)格上漲幅度較小資料來(lái)源WIND，PVINSIHGTS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源PVINSIGHTS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所因此，我們?cè)趯?duì)A股光伏板塊進(jìn)行操作時(shí)，多晶硅價(jià)格應(yīng)該是個(gè)非常重要的參考指標(biāo)，雖然多晶硅價(jià)格單純的上漲并不一定是其他產(chǎn)業(yè)鏈如組件廠商的利好，但多晶硅價(jià)格從一個(gè)側(cè)面反映了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況。當(dāng)下游電站建設(shè)火爆的時(shí)候，多晶硅的需求就會(huì)得到釋放，而同時(shí)多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩的程度遠(yuǎn)沒(méi)有組件那么嚴(yán)重，因此多晶硅價(jià)格就會(huì)呈現(xiàn)更為明顯的上漲趨勢(shì)，而投資者在看到多晶硅價(jià)格出現(xiàn)反彈時(shí)，便會(huì)認(rèn)為行業(yè)景氣度出現(xiàn)了回升，從而投資光伏板塊。圖8全球產(chǎn)能情況，多晶硅是供需最為緊張的一個(gè)環(huán)節(jié)資料來(lái)源公司公告整理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所注多晶硅產(chǎn)能按照每瓦耗用7克多晶硅的換算方法進(jìn)行換算因此結(jié)合意大利和德國(guó)的情況，到6月份整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)重新迎來(lái)一個(gè)需求增長(zhǎng)的高峰期，而需求的釋放將會(huì)進(jìn)一步促使整個(gè)組件價(jià)格企穩(wěn)或者至少放緩下跌，而由于大部分多晶硅廠商產(chǎn)能釋放要到下半年，因此多晶硅價(jià)格在需求的強(qiáng)烈刺激下很可能出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)整個(gè)板塊在6月份出現(xiàn)整體上揚(yáng)的行情。光伏板塊整體投資邏輯漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE9由于4月份受到整個(gè)中小板集體殺跌和多晶硅組件價(jià)格下跌的影響，光伏板塊的估值普遍下移1520，結(jié)合我們已經(jīng)分析的光伏板塊二季度末可能出現(xiàn)的多晶硅“量?jī)r(jià)齊升”的情形，6月份的光伏板塊很可能出現(xiàn)整體上揚(yáng)的行情，而五月將是最佳的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。表3光伏板塊相關(guān)主要個(gè)股回調(diào)情況代碼簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（2011429）3月最高價(jià)回調(diào)幅度P/E20102011E硅料600644樂(lè)山電力1536200423800332000012南玻A1849233021264207600151航天機(jī)電1232155921851496600550天威保變2036278727452320002129中環(huán)股份30253636171498353硅片電池片及組件300118東方日升2534407438322227600537海通集團(tuán)44286042272575224300111向日葵2394288817485249002218拓日新能2416292017819391002506超日太陽(yáng)2105262020503317電站600770綜藝股份2130265020576235耗材300029天龍光電2637379330618263002006精功科技6166694811974271300082奧克股份3011355315454220資料來(lái)源WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所從整個(gè)光伏板塊來(lái)講，主要還是分為多晶硅、硅片電池片組件和耗材三大類企業(yè)。之前我們也已經(jīng)分析，多晶硅對(duì)于價(jià)格的敏感性更高，供需也更為緊張，因此多晶硅企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然是投資的首選其次才是電池片組件類的公司，而多晶硅公司相對(duì)組件公司在走勢(shì)上和硅料價(jià)格關(guān)聯(lián)度更高，所以在硅料價(jià)格上漲時(shí)投資多晶硅標(biāo)的是最穩(wěn)妥的選擇。標(biāo)的上優(yōu)先看好多晶硅彈性最大的樂(lè)山電力，其走勢(shì)已經(jīng)趨同于光伏板塊，而與其主業(yè)公用事業(yè)相關(guān)很小，目前更像是隨著多晶硅價(jià)格的漲跌而漲跌，因此投資時(shí)我們可以通過(guò)預(yù)判多晶硅價(jià)格的上漲做多樂(lè)山電力。其次看好組件龍頭企業(yè)海通集團(tuán)，需要注意的是海通集團(tuán)資產(chǎn)臵換存在一定風(fēng)險(xiǎn)。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE10圖9光伏板塊個(gè)股走勢(shì)非常趨近資料來(lái)源WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所耗材設(shè)備類企業(yè)受到多晶硅和組件價(jià)格影響波動(dòng)較小，并且受到近年來(lái)下游晶硅電池片持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的影響一直維持著較高的景氣度，而在板塊出現(xiàn)行情時(shí)候，耗材設(shè)備類企業(yè)也會(huì)應(yīng)聲上漲，因此投資耗材類企業(yè)也是不錯(cuò)的選擇，標(biāo)的上看好耗材設(shè)備類的龍頭企業(yè)精功科技。核電行業(yè)估值有望回升，投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)福島核電危機(jī)利空已經(jīng)出盡福島核電事故雖然已經(jīng)被定義為史上最嚴(yán)重的一次核電泄露事故，但是從目前來(lái)看，福島核電事故的陰霾已經(jīng)基本上消除，其利空也將逐漸被時(shí)間所消化。從我國(guó)對(duì)于核電的態(tài)度來(lái)看，我們認(rèn)為可能半年到一年不會(huì)有很根本的改變，目前從國(guó)家層面首先需要對(duì)現(xiàn)有的核電站進(jìn)行相應(yīng)的排查，同時(shí)要等待新的核安全法的出臺(tái)，相信這些相應(yīng)政策的出臺(tái)是需要一定的時(shí)間的。電力缺口嚴(yán)重，核電板塊投資機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)雖然短期我們認(rèn)為不存在政策明確改善的可能性，但是目前我國(guó)又面臨了嚴(yán)重電力缺口局面，而其他的清潔能源都存在著成本上的問(wèn)題，而“十二五”節(jié)能減排的目標(biāo)也決定了火電的基數(shù)的擴(kuò)大也將有限，因此從根本上來(lái)講，我們不排除核電政策有階段性改善的可能性。而從估值來(lái)講，通過(guò)上一輪福島核電事故對(duì)板塊的殺跌，整個(gè)核電板塊的估值普遍都出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。由于福島核電事故基本上已經(jīng)告一段落，進(jìn)一步出現(xiàn)利空的可能性不大。我們認(rèn)為核電目前投資的機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，有望獲得相對(duì)的超額收益。從個(gè)股上講依舊看好東方電氣，其不到20倍的估值已經(jīng)接近于傳漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE11統(tǒng)裝備制造企業(yè)的估值，而其未來(lái)幾年仍然具有很高成長(zhǎng)的潛質(zhì)，值得關(guān)注。表4核電板塊相關(guān)主要個(gè)股回調(diào)情況代碼簡(jiǎn)稱福島核電事故前日收盤(pán)價(jià)（20110311）最新收盤(pán)價(jià)（20110429）回調(diào)幅度P/E20102011E600875東方電氣3391262523204164000777中核科技38732616321065789002438江蘇神通3507256627605455300004南風(fēng)股份5823474019716538600202哈空調(diào)1242103816368301601727上海電氣88476314347308601268二重重裝1383102226617466601106中國(guó)一重67752123431289資料來(lái)源WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所水電行業(yè)持續(xù)景氣水電設(shè)備需求持續(xù)放大，關(guān)注二季度招標(biāo)我國(guó)的水電開(kāi)發(fā)程度還處于很低的水平，到2009年水電開(kāi)發(fā)程度剛剛達(dá)到2007年世界平均水平，因此在未來(lái)我國(guó)水電建設(shè)超預(yù)期的可能性很大，而在水電建設(shè)大規(guī)模興起的同時(shí)，水電設(shè)備有望持續(xù)受益。圖102007年全球水電開(kāi)發(fā)程度，我國(guó)開(kāi)發(fā)程度較低圖11水電建設(shè)黃金期即將來(lái)臨資料來(lái)源公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所注我國(guó)水電開(kāi)發(fā)程度是2009年的數(shù)據(jù)資料來(lái)源公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所根據(jù)電力設(shè)備的一般招標(biāo)規(guī)律，二季度是逐漸開(kāi)始招標(biāo)的時(shí)期，因此我們可以重點(diǎn)關(guān)注水電建設(shè)開(kāi)工的大單情況以及抽水蓄能電站可能的招標(biāo)情況。從標(biāo)的來(lái)講我們還是持續(xù)關(guān)注水電設(shè)備彈性最大的標(biāo)的浙富股份，2011年的訂單增速將直接決定其未來(lái)的增長(zhǎng)情況。漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE12風(fēng)電行業(yè)仍然期待在陣痛中轉(zhuǎn)型風(fēng)電行業(yè)利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，公司業(yè)績(jī)慘淡風(fēng)電行業(yè)目前仍然面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的利潤(rùn)下滑的惡果，從已經(jīng)披露的年報(bào)和一季報(bào)來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)的整體業(yè)績(jī)慘淡，收入增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了下滑，目前海外的風(fēng)電市場(chǎng)還沒(méi)有能夠大規(guī)模啟動(dòng)，海上風(fēng)電短期內(nèi)大規(guī)模開(kāi)始建設(shè)的可能性也不大。行業(yè)需要經(jīng)過(guò)一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的陣痛期以逐步淘汰掉中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，因此對(duì)于整個(gè)行業(yè)我們?nèi)匀痪S持偏“中性”的看法。圖12風(fēng)電主要個(gè)股收入增速放緩圖13風(fēng)電個(gè)股凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所一季度很多公司已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)漸飛研究報(bào)告/BGPANLVNET請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧PAGE13行業(yè)投資評(píng)級(jí)及策略建議行業(yè)投資評(píng)級(jí)與策略建議對(duì)于整個(gè)新能源行業(yè)而言，目前最集中的行情應(yīng)該還是集中在光伏板塊，隨著大盤(pán)的殺跌和板塊的估值下移配合著歐洲5、6月份可能出現(xiàn)的搶裝機(jī)的“最后瘋狂”，多晶硅價(jià)格有望先抑后揚(yáng)，由于多晶硅價(jià)格和板塊存在極高的正相關(guān)關(guān)系，因此，隨著多晶硅價(jià)格的回暖極可能為板塊帶來(lái)階段性的行情。而下半年雖然很難出現(xiàn)類似2010年的行業(yè)高增長(zhǎng)，但是組件價(jià)格重新下調(diào)所帶來(lái)的投資回報(bào)率的上升以及美國(guó)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的增長(zhǎng)，行業(yè)的發(fā)展亦完全可以看好，鑒于短期可能出現(xiàn)的行業(yè)高景氣，給予整個(gè)光伏太陽(yáng)能行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。而核電行業(yè)隨著福島核電事故陰云的離去存在著階段性的超跌反彈的機(jī)會(huì)，同時(shí)，由于我國(guó)電力缺口危機(jī)的存在，不排除出現(xiàn)一些事件性向好的可能性，總體而言整個(gè)板塊