高盛 - 金融風(fēng)暴

1、一一場場完完美美的的風(fēng)風(fēng)暴暴免免責(zé)責(zé)聲聲明明高高盛盛(亞亞洲洲)有有限限責(zé)責(zé)任任公公司司版版權(quán)權(quán)所所有有，20082008年年。高高盛盛保保留留所所有有權(quán)權(quán)利利。保保密密通通知知：此此資資料料的的版版權(quán)權(quán)屬屬高高盛盛（亞亞洲洲）有有限限責(zé)責(zé)任任公公司司或或其其他他有有關(guān)關(guān)公公司司（“高高盛盛”）所所有有。如如未未得得高高盛盛明明確確授授權(quán)權(quán)，受受領(lǐng)領(lǐng)者者不不得得復(fù)復(fù)制制、透透露露或或分分發(fā)發(fā)此此資資料料。本本文文僅僅供供說說明明及及教教育育之之用用，閣閣下下不不應(yīng)應(yīng)視視之之為為投投資資指指南南、推推薦薦或或建建議議。本本檔檔案案絕絕不不包包括括對對處處理理投投資資組組合合的的方方法法或或交交易

2、易策策略略的的表表示示(明明示示或或暗暗示示)，因因?yàn)闉榍∏‘?dāng)當(dāng)?shù)牡耐锻顿Y資策策略略乃乃取取決決于于個個別別客客戶戶的的投投資資目目標(biāo)標(biāo)而而定定。本本資資料料并并構(gòu)構(gòu)成成任任何何買買賣賣金金融融產(chǎn)產(chǎn)品品、工工具具或或交交易易策策略略之之建建議議、推推薦薦、要要約約、邀邀請請或或招招攬攬。本本資資料料僅僅供供參參考考之之用用，高高盛盛并并非非以以此此文文件件作作任任何何形形式式或或任任何何用用途途的的招招攬攬。本本文文件件并并無無考考慮慮個個別別客客戶戶的的投投資資目目標(biāo)標(biāo)、經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀狀況況或或需需要要。投投資資前前，閣閣下下必必須須考考慮慮該該投投資資是是否否適適合合閣閣下下的的個個別別情情況

3、況。如如有有需需要要，請請與與貴貴方方有有關(guān)關(guān)的的專專業(yè)業(yè)顧顧問問商商討討。文文中中所所表表達(dá)達(dá)的的意意見見乃乃發(fā)發(fā)表表當(dāng)當(dāng)日日的的意意見見。本本文文是是跟跟據(jù)據(jù)高高盛盛相相信信是是準(zhǔn)準(zhǔn)確確的的資資料料所所編編寫寫。但但高高盛盛并并不不保保證證本本文文之之資資料料絕絕對對準(zhǔn)準(zhǔn)確確、完完整整或或是是最最新新資資料料，而而閣閣下下亦亦應(yīng)應(yīng)就就以以上上各各方方面面對對本本文文中中的的資資料料有有所所依依賴賴。我我們們不不會會更更新新本本文文中中談?wù)劶凹暗牡馁Y資料料。高高盛盛不不會會對對任任何何錯錯誤誤或或負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)。對對于于因因資資料料不不準(zhǔn)準(zhǔn)確確或或不不完完整整或或其其它它任任何何原原因因而而引引起

4、起的的任任何何損損失失，本本公公司司概概不不會會對對閣閣下下承承擔(dān)擔(dān)任任何何責(zé)責(zé)任任，而而閣閣下下亦亦同同意意決決不不采采取取任任何何行行動動。高高盛盛不不會會提提供供會會計計、稅稅務(wù)務(wù)或或法法律律方方面面的的意意見見。如如有有需需要要，閣閣下下應(yīng)應(yīng)與與有有關(guān)關(guān)的的專專業(yè)業(yè)顧顧問問商商討討。2wewe areare inin thethe midstmidst ofof thethe worstworst financialfinancial crisiscrisis sincesince thethe 1930s1930s- 喬喬治治. 索索羅羅斯斯次次貸貸危危機(jī)機(jī)的的形形成成過過程程次次級

5、級貸貸款款風(fēng)風(fēng)險險逐逐步步擴(kuò)擴(kuò)散散借借款款人人住住房房抵抵押押貸貸款款資資產(chǎn)產(chǎn)支支持持證證券券債債務(wù)務(wù)抵抵押押債債券券金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)其其它它地地區(qū)區(qū)aaaaaaaaaaaa舊金舊金山山aaaaaaaaaa洛洛杉杉磯磯bbbbbbbbbbbbaaaaaaaabbbb-紐紐約約bbbb-bbbbbbaabbbbbbbbaaaaaabbbb-bbbbbb風(fēng)風(fēng)aa未未評評級級未未評評級級bbbb險險bbbb-bbbbbb遞遞信信用用違違約約掉掉期期保保險險bbbb未未評評級級bbbb-增增未未評評級級bbbb未未評評級級 貸貸款款過過多多發(fā)發(fā)放放給給信信用用等等級級 發(fā)發(fā)放放次次級級房房貸貸的的銀銀

6、行行受受到到 貸貸款款發(fā)發(fā)放放銀銀行行將將貸貸款款資資產(chǎn)產(chǎn) 金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)將將資資產(chǎn)產(chǎn)支支持持債債券券 次次貸貸衍衍生生證證券券的的嚴(yán)嚴(yán)重重貶貶值值較較差差的的個個人人，是是次次貸貸危危機(jī)機(jī)沖沖擊擊（資資產(chǎn)產(chǎn)減減值值和和損損失失）打打包包后后，發(fā)發(fā)行行資資產(chǎn)產(chǎn)支支持持債債再再次次打打包包，如如將將原原先先以以各各，導(dǎo)導(dǎo)致致許許多多投投資資者者和和經(jīng)經(jīng)營營的的源源頭頭0707年年22月月美美國國第第二二大大次次券券，風(fēng)風(fēng)險險蔓蔓延延到到商商業(yè)業(yè)銀銀行行區(qū)區(qū)域域性性貸貸款款資資產(chǎn)產(chǎn)為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)的的相相關(guān)關(guān)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)也也面面住住房房市市場場的的泡泡沫沫使使得得級級抵抵押押貸貸款款

7、機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)新新世世以以外外的的金金融融系系統(tǒng)統(tǒng)中中抵抵押押支支持持證證券券重重新新組組合合，臨臨巨巨大大損損失失銀銀行行的的信信貸貸條條件件更更為為紀(jì)紀(jì)金金融融公公司司發(fā)發(fā)出出盈盈利利 隨隨著著房房市市衰衰退退，次次級級貸貸款款形形成成債債務(wù)務(wù)抵抵押押債債券券0707年年88月月貝貝爾爾斯斯登登旗旗下下寬寬松松預(yù)預(yù)警警，44月月倒倒閉閉還還款款壓壓力力激激增增，違違約約率率上上 同同時時增增加加了了該該債債券券的的評評級級兩兩支支基基金金倒倒閉閉0808年年22月月，美美聯(lián)聯(lián)儲儲數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)0707年年22月月，匯匯豐豐計計提提1818升升，導(dǎo)導(dǎo)致致相相關(guān)關(guān)的的衍衍生生證證券券難難度度。加加上上交交

8、易易流流動動性性較較0707年年底底，美美林林和和花花旗旗顯顯示示，房房貸貸違違約約現(xiàn)現(xiàn)象象億億美美元元次次級級貸貸款款壞壞賬賬違違約約風(fēng)風(fēng)險險提提高高，價價值值下下降降差差，債債券券的的價價值值很很難難反反映映總總裁裁相相繼繼因因公公司司在在次次加加劇劇，逾逾期期還還款款率率升升損損失失0707年年77月月，標(biāo)標(biāo)普普降降低低約約標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)的的違違約約風(fēng)風(fēng)險險貸貸危危機(jī)機(jī)中中損損失失慘慘重重的的至至4%4%，為為20012001年年以以來來0707年年99月月，英英國國諾諾森森羅羅6363.99億億美美元元次次級級抵抵押押貸貸 針針對對這這些些債債券券的的信信用用違違約約責(zé)責(zé)任任而而辭辭

9、職職最最高高水水平平克克銀銀行行擠擠兌兌風(fēng)風(fēng)波波；0808款款債債券券評評級級，引引發(fā)發(fā)0707掉掉期期保保險險，將將風(fēng)風(fēng)險險進(jìn)進(jìn)一一步步0808年年33月月，貝貝爾爾斯斯登登被被年年22月月該該銀銀行行被被收收歸歸國國年年77-88月月的的金金融融市市場場動動擴(kuò)擴(kuò)大大到到保保險險機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)摩摩根根大大通通收收購購有有蕩蕩0808年年99月月，雷雷曼曼、美美林林陷陷入入困困境境，被被迫迫破破產(chǎn)產(chǎn)或或被被收收購購4次次貸貸的的特特征征優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)房房貸貸借借款款人人次次貸貸借借款款人人泡泡沫沫產(chǎn)產(chǎn)生生來來源源信信貸貸等等級級(a)(a)平平均均首首付付比比例例負(fù)負(fù)債債收收入入比比貸貸款款期期限限及及條

10、條款款 次次貸貸的的違違約約風(fēng)風(fēng)險險是是優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)房房貸貸的的六六倍倍740740630630 次次貸貸的的成成本本比比一一般般借借貸貸者者高高出出22個個百百分分點(diǎn)點(diǎn)一一些些銀銀行行甚甚至至在在放放貸貸時時不不考考察察借借款款人人信信用用評評級級 次次貸貸的的首首付付比比例例更更低低25%25%13%13%許許多多銀銀行行推推出出零零首首付付 次次貸貸的的借借款款人人收收入入較較低低較較低低較較高高收入證明一一些些銀銀行行不不要要求求借借貸貸者者提提供供收入證明 浮浮動動利利率率貸貸款款的的成成本本前前33-55年年固固定定在在較較低低水水平平，但但此此后后會會顯顯著著增增加加，可可能能比比前

11、前期期成成本本高高出出3030-40%40% 在在20032003-20042004年年間間，美美國國聯(lián)聯(lián)邦邦利利率率維維持持在在11.00-22.3%3%之之通通常常為為1515-3030年年間間，許許多多銀銀行行推推出出1%1%的的貸貸款款計計劃劃 但但在在20042004年年美美國國進(jìn)進(jìn)入入加加息息周周期期后后（聯(lián)聯(lián)儲儲利利率率固固定定利利率率和和固固定定浮浮動動利利率率貸貸款款期期限限貸貸款款20052005-20072007維維持持在在44.33-55.3%3%之之間間），房房貸貸利利率率不不斷斷上上升升，次次貸貸的的還還款款壓壓力力聚聚增增 一一般般來來說說，浮浮動動貸貸款款利利率

12、率借借款款人人的的信信貸貸等等級級都都較較低低，難難以以獲獲取取優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)貸貸款款(a)(a) 沿沿用用ficofico信信貸貸等等級級，主主要要根根據(jù)據(jù)負(fù)負(fù)債債人人的的信信貸貸歷歷史史進(jìn)進(jìn)行行評評級級.資資料料來來源源：高高盛盛研研究究5房房產(chǎn)產(chǎn)泡泡沫沫的的形形成成住住房房擁擁有有率率（）70q3q3 06:06: 6969.0%0%69美美國國住住房房市市場場自自19961996年年起起，經(jīng)經(jīng)歷歷了了超超過過十十年年的的高高速速68增增長長，住住房房擁擁有有率率已已經(jīng)經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于歷歷史史平平均均水水平平。按按經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)來來講講，每每增增加加1%1%的的住住房房擁擁有有率率，意意味味著著增增加

13、加100100萬萬套套的的房房屋屋需需求求。在在社社會會人人口口結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)并并未未發(fā)發(fā)生生如如此此根根本本性性的的改改變變前前提提下下，房房市市的的過過快快增增長長實(shí)實(shí)際際上上隱隱含含了了67很很大大的的泡泡沫沫成成分分66歷歷史史平平均均水水平平：6363.8%8%6564636270 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08美國住房擁有率 (%)歷史平均水平資資料料來來源源：高高盛盛研研究究6房房產(chǎn)產(chǎn)泡泡沫沫

14、進(jìn)進(jìn)一一步步發(fā)發(fā)展展次次級級抵抵押押貸貸款款大大幅幅增增長長，占占房房屋屋貸貸款款的的比比例例從從19991999年年的的8%8%激激增增至至20062006年年的的20%20%。大大量量資資金金需需求求通通過過發(fā)發(fā)行行債債務(wù)務(wù)抵抵押押債債券券來來滿滿足足，風(fēng)風(fēng)險險擴(kuò)擴(kuò)散散到到金金融融系系統(tǒng)統(tǒng)的的其其他他機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)次次級級抵抵押押貸貸款款大大幅幅增增長長發(fā)發(fā)行行債債務(wù)務(wù)抵抵押押債債券券滿滿足足資資金金要要求求2530020250152001015051000501999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 次級房貸占房貸市場比例（%）250%5500+11100

15、20042005 債務(wù)抵押債券發(fā)行量（十億美元）資資料料來來源源：insideinside mortgagemortgage financefinance7房房產(chǎn)產(chǎn)泡泡沫沫的的破破滅滅未未償償還還房房屋屋按按揭揭總總額額（十十億億美美元元）美美國國房房市市-大大蕭蕭條條以以來來最最大大的的下下滑滑按分位值計算的case-shiller前20位城市綜合指數(shù) - 2008年6月2006年7月12,00010,000%.441111：率率行行增增年年合合復(fù)復(fù)9,37472%11,13610,44471%70.3%0%(5)%(3)%(10)%(8)%(15)%(20)%(19)%(25)%(23)%

16、(30)%目前自峰(35)%(31)%第1四分位置第2四分位置第3四分位置第4四分位置前20大市場值下跌8,27170%8,0007,22869%6,00068.6%68%68.2%4,00067.2%67%66.8%2,00066%065%20032004200520062007 未償還房屋按揭（十億美元）發(fā)放時貸款價值占房屋價值比（）資資料料來來源源：標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普普爾爾(19)%預(yù)計到09年底進(jìn)一步下跌(10)%2003年12月2004年7月200020012002200320042005200620072008200920108債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券(cdo)(cdo)的的形形成成發(fā)發(fā)放

17、放按按揭揭貸貸款款按按揭揭發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)抵抵押押品品融融資資融融資資安安排排工工具具按按揭揭組組合合按按揭揭貸貸款款發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)通通過過銀銀行行提提供供的的一一系系列列融融資資安安排排工工具具向向借借款款人人發(fā)發(fā)放放貸貸款款9債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券(cdo)(cdo)的的形形成成發(fā)發(fā)放放按按揭揭貸貸款款按揭按揭發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)抵抵押押品品融融資資融融資資安安排排工工具具貸貸款款購購買買融融資資投投資資銀銀行行住住房房按按揭揭貸貸款款證證券券化化資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流抵抵押押品品住住房房按按揭揭貸貸款款支支持持證證券券部部分分超超高高級級次次超超高高級級按按揭揭組組合合aaaaaa.夾夾層

18、層資資金金股股本本按按揭揭組組合合特特殊殊目目的的工工具具投投資資銀銀行行購購買買按按揭揭組組合合并并將將其其設(shè)設(shè)計計成成一一種種住住房房按按揭揭貸貸款款支支持持證證券券，將將各各個個貸貸款款所所產(chǎn)產(chǎn)生生的的收收益益重重新新組組合合并并在在不不同同級級別別的的債債券券中中分分配配10債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券(cdo)(cdo)的的形形成成發(fā)發(fā)放放按按揭揭貸貸款款按按揭揭發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)抵抵押押品品融融資資融融資資安安排排工工具具貸貸款款購購買買資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流抵抵押押品品債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券部部分分融融資資投投資資銀銀行行cdocdo證證券券化化公公司司債債券券超超高高級級次次超超高高

19、級級公公司司貸貸款款住住房房按按揭揭貸貸款款按按揭揭支支持持證證券券aaaaaa資資產(chǎn)產(chǎn)支支持持證證券券證證券券化化（信信用用卡卡、汽汽.車車貸貸款款等等）資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流夾夾層層資資金金抵抵押押品品住住房房按按揭揭貸貸款款股股本本支支持持證證券券部部分分特特殊殊目目的的工工具具超超高高級級次次超超高高級級按按揭揭組組合合aaaaaa典典型型投投資資者者.保保險險公公司司夾夾層層資資金金基基金金經(jīng)經(jīng)理理人人股股本本銀銀行行按按揭揭組組合合特特殊殊目目的的工工具具對對沖沖基基金金債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券經(jīng)經(jīng)理理人人住住房房按按揭揭貸貸款款支支持持證證券券組組合合以以及及其其他他資資產(chǎn)產(chǎn)支支持

20、持證證券券打打包包成成單單個個債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券，并并重重新新分分檔檔，發(fā)發(fā)行行具具有有不不同同風(fēng)風(fēng)險險/回回報報特特點(diǎn)點(diǎn)的的證證券券11cdocdo游游戲戲中中另另外外兩兩個個重重要要的的參參與與者者類類型型作作用用機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)11 、 債債券券保保險險機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)為為證證券券化化增增信信mbia;mbia;(monolinemonoline insurance)insurance)(credit(credit wrap)wrap)ambacambac22 、 債債券券評評級級機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)為為證證券券化化評評級級moodysmoodys;(rating(rating agencies)agenci

21、es)s&ps&p12大大幅幅縮縮水水的的資資產(chǎn)產(chǎn)超超級級高高級級 aaaaaa 債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券 (cdo)(cdo)高高等等varvar級級債債務(wù)務(wù)抵抵（押押證證券券風(fēng)風(fēng)的的aaaaaa險險超超值值高高級級部部）分分按按=市市價價零零核核算算20072007年年44月月20072007年年1111月月20082008年年44月月20082008年年99月月100100美美分分/美美元元6565美美分分/美美元元3030美美分分/美美元元?注注：上上圖圖為為示示意意性性說說明明。13金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)不不良良資資產(chǎn)產(chǎn)加加速速增增長長1.8%1.7%(8.0)%(6.9)%1.6%(7.

22、0)%1.4%(5.4)%1.4%(6.0)%率(5.0)%1.2%產(chǎn)1.1%資(4.0)%良1.0%不0.8%(3.0)%業(yè)0.8%0.7%行(2.0)%銀0.6%美國0.6%0.5%0.5% 0.5% 0.5%(1.9)%(1.0)%0.4%(0.3)%(1.2)%(0.8)%0.0%0.8%1.3%0.0%0.2%1.0%0.0%2.0%1q 2006 2q 2006 3q 2006 4q 2006 1q 2007 2q 2007 3q 2007 4q 2007 1q 2008 2q 2008 美國銀行不良資產(chǎn)（左軸）相關(guān)的季度住房價格變動（右軸）資資料料來來源源：shlshl美國住房價

23、格季度同比（逆向）14信信用用循循環(huán)環(huán)是是市市場場興興衰衰的的催催化化劑劑良良性性信信用用循循環(huán)環(huán)惡惡性性信信用用循循環(huán)環(huán)較強(qiáng)較弱較容易住房市場信貸貸款標(biāo)準(zhǔn)損失較低較嚴(yán)格住房市場信貸貸款標(biāo)準(zhǔn)損失較高住房相關(guān)貸信用款需求量評級較高住房相關(guān)證abs cdo券需求量需求量較高高較定穩(wěn)較較低住房相關(guān)貸信用款需求量評級住房相關(guān)證abs cdo券需求量需求量較低低較低較資資料料來來源源：高高盛盛研研究究部部15大大量量融融資資仍仍未未足足以以彌彌補(bǔ)補(bǔ)資資產(chǎn)產(chǎn)損損失失（十十億億美美元元）減減記記總總額額350300250200150100500合合計計 = 354354.66合合計計 = 191191.55

24、合合計計 = 1414.11合合計計 = 560560.22309.4187.616890.8108.676.345.437.438.8-6.60.9 13.2 -37.4250200150100500美國合合計計 = 266266.55144.048.748.325.5歐洲世界其他地區(qū)合計融融資資額額(a)(a)合合計計 = 117117.77合合計計 = 55.44合合計計 = 389389.66213.190.363.748.341.638-12.5-5.4-美國歐洲世界其他地區(qū)合計投投資資銀銀行行券券商商銀銀行行專專業(yè)業(yè)金金融融保保險險(a)(a) 不不含含來來自自資資產(chǎn)產(chǎn)出出售售的的

25、融融資資.注注：專專業(yè)業(yè)金金融融包包括括金金融融擔(dān)擔(dān)保保行行；銀銀行行包包括括花花旗旗和和摩摩根根大大通通資資料料來來源源：高高盛盛研研究究16流流動動性性緊緊張張導(dǎo)導(dǎo)致致融融資資成成本本上上升升和和資資金金供供給給減減少少融融資資成成本本不不斷斷攀攀升升債債務(wù)務(wù)融融資資變變得得更更加加困困難難美國一年期定期存款利率 (%)6.0%5.0%4.0%3.69%3.0%2008年第二季度平均3.06%2.0%1.0%0.0%12/01 08/02 04/03 12/03 08/04 04/05 12/05 08/06 04/07 12/07 08/08每月債務(wù)發(fā)行 (十億美金)6004002000

26、1990 1991 1993 1994 1996 1997 1999 2001 2002 2004 2005 2007月度數(shù)據(jù)12個月移動平均數(shù)據(jù)美美國國信信貸貸增增長長額額已已轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)負(fù)負(fù)信信貸貸增增長長率率降降至至歷歷史史低低位位美國銀行系統(tǒng)信貸總額增長18%3個月移動平均增長率16%14%年度增長12%10%8%6%4%2%0%(2)%08/0710/0712/0702/0804/0806/0808/08-3個月信貸增長率移動平均美國銀行系統(tǒng)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%(2)%(4)%19731978198319881993199820032008資資料料來來源源：美美

27、聯(lián)聯(lián)儲儲，高高盛盛研研究究部部17次次貸貸危危機(jī)機(jī)在在金金融融市市場場引引起起的的多多米米諾諾效效應(yīng)應(yīng)住住房房按按揭揭貸貸款款支支持持證證券券債債務(wù)務(wù)抵抵押押證證券券次次級級債債貸貸款款抵抵押押證證券券杠杠桿桿信信貸貸市市場場保保險險機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資銀銀行行對對沖沖基基金金政政府府贊贊助助企企業(yè)業(yè)pelotonpelotonpartnerspartnersllpllp 美美國國房房市市崩崩潰潰 無無力力清清償償債債務(wù)務(wù) 美美國國和和歐歐洲洲市市場場存存 評評級級下下降降，資資本本 融融資資困困難難 銀銀行行不不愿愿提提供供資資 按按揭揭貸貸款款嚴(yán)嚴(yán)重重貶貶值值 信信心心下下滑滑 資資產(chǎn)產(chǎn)清清理

28、理在在大大量量積積壓壓不不足足 信信心心喪喪失失金金支支持持 政政府府接接管管 銀銀行行承承受受沉沉重重壓壓力力 銀銀行行提提供供的的杠杠桿桿有有限限經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)?衰衰退退危危機(jī)機(jī)加加劇劇優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)住住房房貸貸款款信信用用卡卡汽汽車車貸貸款款助助學(xué)學(xué)貸貸款款商商業(yè)業(yè)按按揭揭貸貸款款支支持持證證券券altalt-aa整整個個20082008年年都都將將處處于于動動蕩蕩不不安安的的局局面面注注：altalt-aa是是針針對對不不符符合合美美國國聯(lián)聯(lián)邦邦規(guī)規(guī)定定常常規(guī)規(guī)貸貸款款的的購購房房者者而而提提供供的的貸貸款款；但但借借款款者者的的信信用用狀狀況況要要稍稍微微好好于于僅僅符符合合次次級級貸貸款款要要求求的的借借貸貸者者18金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)可可能能出出現(xiàn)現(xiàn)更更多多的的資資產(chǎn)產(chǎn)減減值值和和損損失失（十十億億美美元元）$1,000$900$800$700$600$500$400$300$200$100$09,4509,450億億美美元元$90$20$240$40$285$270$350$309.4減減記記總總額額：5,6025,602億億美美元元$300$