機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的影響及我國機(jī)構(gòu)投資者培育研究.pdf

1、 本 文提 出 了 發(fā) 展 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 三 個(gè)主 要政 策 建 議 ： 瓸 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 研 究 方法 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究安 排 是 一個(gè) 宏 觀 問 題 ， 但 是 資 本 市場 的 運(yùn) 行還 需 要 微 觀 主 體來 完 成 ， 兩者 相 輔相 成 。 因此 本 文不僅 考 慮 了機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 發(fā)展 的 影響 ， 而 且 考 慮 了資 本 市場 的 一些 制 度 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響

2、及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 種 類 及 特 征綜 合 上述 各種 界 定 ， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 可 以 被 定 義 成 為 了 一個(gè) 特 定 的 目 標(biāo)， 代表中 小 個(gè) 人 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究人 壽 保 險(xiǎn) 公 司 ， 與 養(yǎng) 老 基 金 類 似 ， 是 長期 的 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 ， 在 他 們 的 投 資 組 合 中 包 括很 大比例 的 可 交 易 資 產(chǎn) 。 他 們 歷 史上是 在 未來的 一個(gè) 確 定 的 時(shí) 間 為 預(yù) 防 突 然 的 生命危 險(xiǎn)而提 供 保 險(xiǎn) ， 現(xiàn)

3、 在 他 們 越 來越 多 的 為 個(gè) 人 的 養(yǎng) 老 金 提 供 長期 儲 蓄的 工 具 ， 為 個(gè) 人 消費(fèi) 償還 貸 款 等等。 然 而， 壽 險(xiǎn) 公 司 的 負(fù) 債 已 經(jīng)習(xí) 慣上的 流于表面 了 ， 也 就是 說數(shù)額明確 地 提供 一個(gè) 保 證的 收 益 率。 合 同 上的 條款 越 來越 靈 活 ， 有的 還 可 能 帶有期 權(quán)的 特 征， 比如靈活的 回 報(bào)， 但是 保 證最 低 收 益 率。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究不 動 產(chǎn)

4、恂 ， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 發(fā)展研 究 ， 上海：復(fù) 口人 學(xué)出 版社， ， 第 頁 。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 消極 管 理 策 略 積 極 投 資 策 略 氈 駒 ， 蟣 蘇拭 婕 壑 翟 潁 撓 檬諧 壑 翟 。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 西 方 國家 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 產(chǎn) 生的 背 景始 迅速 增 長， 年 為 ， 年 為 ， 年 為 表卜 翰 煌 逼 詬 鞴 雇 蹲 收 咦 什 急 竟 鶪 的 比重 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我

5、 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 ， 轉(zhuǎn)引 自 劉 十 杰 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 效 率影響融 體系中 有著重 要 的 地 位 。 ： 鬱 甤 痭 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究二 、 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 發(fā)展 一 規(guī)模 和 波 動性 、 流 動性 的 影響數(shù)據(jù) 米源： 耼 ， 靎 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究的 系數(shù) 為 正 ， 也 符 合 我 們 所

6、預(yù)計(jì) 的 機(jī) 構(gòu) 資 產(chǎn)與 權(quán)益市場 規(guī)模 的 正 相 關(guān) 關(guān) 系； 解 釋 變 量 前出結(jié) 論： 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 發(fā)展 確 實(shí) 對 資 本 市場 的 規(guī)模 有很 大 的 促進(jìn)作用 。表 訪 撕 虶 醫(yī) 鶉 誚 峁怪 副輳 刂 戀 昴 甑 億美元 德 國希 臘 瓵 瑞典 瓼 一 二 鵬 孬 !猐 灰 籺 。 。會 融 創(chuàng) 新即 風(fēng) 險(xiǎn) 和 回 報(bào) 的 重 新組合 ， 也 與 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 發(fā)展 緊 密相 關(guān) 。在 以個(gè) 人 投 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī)

7、 構(gòu) 投 資 者 培育研 究機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 羊 群 行為 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究增 加。 癐 骯 駻 癷 ， 琾 珻 窯 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 和 以 年 攏 月 期 間 臺 灣股市的 所有共同 基 金 為 ， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 ”提出的 信 息 流 模 型 鱝 篈 甶 ； 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究總 而 言 之 ， 監(jiān)

8、督 的 結(jié) 果就 是產(chǎn)生 了 跟 隨 成 功 經(jīng) 理人 的 偏好 。機(jī) 構(gòu) 可 能接受相 似 的 投資 組合 調(diào)整 ， 即 使 他們 自 己得 到 的 信 息 顯 示 另外的 組合 能夠產(chǎn)生 更高 的 回 報(bào) ， 這樣 就 有可 能放 大 對 價(jià) 格的 沖 擊 。其 必 然 結(jié) 果就 是， 如 果基 金 經(jīng) 理因 為 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 體 制 而 避免 持 有距離 市場 基 準(zhǔn) 很 大 距離 的 投 資 頭 寸 ， 那么 他們 就 不 會 尋 求 持 有相 反的 、 可 能幫 助穩(wěn) 定市場 的 頭 寸 。信 息 成 本 過高 也 將 導(dǎo) 致羊 群 行為 。在 理想的 無摩擦 的 市場 中， 信

9、息 是無成 本 的 ， 人 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究如 果資 產(chǎn)將 被 永 久 的 持 有， 那么 去尋 求 沒有被 他人 掌 握 的 信 息 是理性 的 。但 是如 果 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究有學(xué) 者 認(rèn) 為 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 持 股會 減 少 股價(jià) 的 波 動性 ， 理由如 下 ： ， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 ” 直接檢驗(yàn) 了 證券 回 報(bào) 率的 波 動性 和 機(jī) 構(gòu) 所有權(quán)之 間 的 關(guān) 系。

10、研 究 發(fā)現(xiàn)在 機(jī) 構(gòu) 所有權(quán)和 證券 市場 波 動性 之 間 存 在 暫時(shí) 的 正 相 關(guān) 。這與 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 由于 信 息 優(yōu) 勢以及 較 個(gè) 人 投 資 者 更為 理性 而 發(fā)揮穩(wěn) 定市場 的 作用 的 觀 點(diǎn)相 左 。這種 正 相 關(guān) 關(guān) 系可 能與機(jī) 構(gòu) 尋 求 高 波 動性 的 股票 以求 獲 得 高 的 回 報(bào) 有關(guān) ， 或 者 因 為 這種 高 波 動性 直接來 源于 機(jī)構(gòu) 的 介 入 。 認(rèn) 為 后 者 才 是原 因 。由于 機(jī) 構(gòu) 介 入 引起 的 更高 的 波 動性 的 原 因 可 能包 括機(jī) 構(gòu) 投 資 者 平均 來 說 更大 的 交易 規(guī)模 ， 由于 機(jī) 構(gòu)

11、的 大 規(guī)模 交易 而 因 此可 能削 弱 了 市場 流動性 ， 以及 大 規(guī)模 使 用 程序 交易 ， 從而 導(dǎo) 致市場 的 波 動性 。他認(rèn) 為 ， 這也 可 能反映了 一實(shí) 際 上 ， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 在 市場 上 升和 下 跌兩 種 行情 中具 有不 同 的 表 現(xiàn) 。 甋 琣 仃 眑 凸 鹲 瑅 痯 現(xiàn) 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究基 于上 述 觀 點(diǎn)的 爭 論， 本文 認(rèn)為 ： 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究表 ： 市場 價(jià) 格波 動性 曜疾 詈 兔 吭 擄 俜

12、 直雀謀 一 一 一 一 債 券 總 回 報(bào)股票 價(jià) 格工 業(yè) 生 產(chǎn)債 券 總 回 報(bào)股票 價(jià) 格工 業(yè) 生 產(chǎn)債 券 總 回 報(bào)股票 價(jià) 格工 業(yè) 生 產(chǎn) 鹲 琁 衄 衄 數(shù) 據(jù) 來 源： 甈 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究圖 ： 美國市場 股票 和 工 業(yè) 生 產(chǎn)的 波 動性 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 市場 流 動性 的 影晌“ 買賣報(bào) 價(jià) 總 是存 在 ， 同 時(shí) 價(jià) 差 相 當(dāng) 小 ， 小 額 交易 可 以被 立即 執(zhí) 行而 對 價(jià) 格產(chǎn)生 較 小 的影響 ” 。 認(rèn) 為 流 動性 是證券 以合 理價(jià) 格迅 速 成 交的 能力。

13、目前 ， 對 證券 市場 流 動性 一 個(gè) 較 通 用 的 定義是， 如 果交易 商 在 其 需 要 的 時(shí) 候能夠以較 低 的 交易 成 本 、 按照 合 理的 價(jià) 格水平很 快的 買進(jìn)或 賣出 大 量 的 某 種 證券 ， 而 對 其 市場 價(jià) 格產(chǎn)生 較 小 的 影響 ，那么 就 可 以認(rèn) 為 該 市場 是“ 流 動的 ” 。如 果從微 觀 角 度講 ， 股票 市場 的 流 動性 就 是指股票 迅 速 變 為 貨 幣 質(zhì)檔 墓 郝蛄而 不 受損 失的 能力； 那么 從宏觀 角 度講 ， 就 是指股票 市場 的 參與 者 能夠迅 速 進(jìn)行 大 量 股票 買賣交易 ， 并且不 會 導(dǎo) 致股票

14、 價(jià) 格發(fā)生 顯 著 波 動的 這樣 種 市場 運(yùn)行 態(tài)勢 。簡 言 之 ，流 動性 就 是指證券 市場 的 參與 者 能夠迅 速 進(jìn)行 大 量 的 買賣交易 ， 并且不 會 導(dǎo) 致證券 價(jià) 格發(fā)生 顯 著 波 動。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究事 實(shí) 上 ， 透明 性 、 流 動性 、 波 動性 以及 交易 成 本 都 是影響 一 個(gè) 市場 質(zhì)量 的 重 要 指標(biāo) ，但 流 動性 是決 定這個(gè) 市場 是否 有效 而 穩(wěn) 定的 根本 性 因 素 。因 為 市場 流 動性 會 影響 市場 信息 的 傳 遞 ， 從而 影響 價(jià) 格的 不

15、確 定性 。一 方 面 ， 流 動性 偏低 將 使 得 市場 價(jià) 格暫時(shí) 偏離 市場 結(jié) 清的 均 衡 價(jià) 格， 并最 終 影響 市場 效 率： 另一 方 面 流 動性 的 缺 乏 或 喪 失都 將 直接導(dǎo) 致市場 的 動蕩 。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究第 一 ， 通 過對 國外機(jī) 構(gòu) 投 資 者 與 資 本 市場 發(fā)展 的 相 關(guān) 性 分 析 ， 可 以得 出機(jī) 構(gòu) 投 資 者對 資 本 市場 規(guī)模 的 擴(kuò) 大 有著 明 顯 的 促進(jìn)作用 。 三 、 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 行 為 與 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 培育 我 國資

16、本 市場 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 發(fā) 展 歷 程 和 現(xiàn) 狀 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 。艮 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究表 ： 全 國社 保 基金年報(bào) 數(shù)據(jù) 來 源： 年全 國社 保 基金年報(bào) 年全 國社 保 基金年報(bào) 年全 國社 保 基金年報(bào) 年全 國社 保 基金年報(bào)圖 ： 全 國社 保 基金資 金運(yùn) 營 結(jié) 構(gòu) 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究益 率低 的 原 因 在 于 投 資 渠道 過窄， 由 表 可 以看

17、 出 ， 我 國社 保 基金的 資 產(chǎn) 結(jié) 構(gòu) 中 以上為 銀行 存 款和 國債 ， 相 比較 國外 社 保 基金的 運(yùn) 作 ， 養(yǎng)老 基金投 資 收 益 率高的 國家 投 資 渠道 多 元 化 ， 養(yǎng)老 金不 僅 投 資 于 股 票 、 政 府 債 券 、 企 業(yè)債 券 ， 還投 資 于 存 款、 抵 押 貸款、不 動 產(chǎn) 、 外 國資 產(chǎn) 等。 因 此 ， 社 保 基金應(yīng) 利用 多 種金融 工 具 進(jìn)行 投 資 ， 在 保 證 安全 性的同時(shí)， 增 加 盈 利性。對 我 國保 險(xiǎn) 基金運(yùn) 營 現(xiàn) 狀 分 析 ， 由 表 可 以看 出 ， 年底 為 億 元 ， 年底為 億 元 ， 年底 為

18、億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年均增 長速 度 超 過 。 年底 為 億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年底 為 億 元 ， 年底 為 讜 # 甑孜 億 元 ， 平 均增 長速 度 超 過 。表 ： 我 國保 險(xiǎn) 業(yè)經(jīng) 營 數(shù)據(jù) 表投 資營 業(yè)費(fèi) 用 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究瑞 士 銀行 有 限 公 司野村 證 券 株式 會 社花 旗 環(huán)球 金融 有 限 公 司摩根 士 丹 利國際 有 限 公 司高盛 公 司花 旗 銀行 上海 分 行花 旗 銀行 上海 分 行渣

19、打 銀行 上海 分 行匯 豐 銀行 上海 分 行匯 豐 銀行 上海 分 行花 旗 銀行 上海 分 行中 國建 設(shè) 銀行中 國國際 金融 公 司 ， 中 信 證 券中 國國際 金融 公 司 ， 銀河 證 券中 國國際 金融 公 司銀河 證 券德 意 志銀行摩根 大 通 銀行中 國國際 金融 公 司 ， 中 信 證 券國泰 君 安 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究圖 ： 基金股 票 集 中 度 與 行 業(yè)集 中 度 變化 海 痎 甤 痜 一 甈 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu)

20、投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 發(fā) 展 的 制 度 需求 的 應(yīng) 用 上。 而 在 固 定傭 金制 下 ， 大 宗 交易 規(guī) 模 的 增加 使 得 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 面對 巨大 的 固 定交易 成 本 ， 從 而 限 制 了 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 投 資 活 動 ， 進(jìn)而限 制 了 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 的 發(fā) 展 。這 時(shí)， 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 迫切 需要 降 低 固 定交易 成 本 、 實(shí) 行 議 付 傭金制 ， 并 敦 促證 券 交易 傭 金管制 的 放松， 從 而 為 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 在 市場 上創(chuàng) 造 更多

21、地 盈 利空間 ， 回報(bào) 并 吸引更多 的 投 資 者 把 資 產(chǎn) 交由 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 進(jìn)行 集 合 投 資 。事 實(shí) 上， 經(jīng) 過機(jī) 構(gòu) 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究” 這 些經(jīng) 理人管理著 約 萬億 資 產(chǎn) 。 ， ： 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研 究盡， 也阻礙 了新資 金的 進(jìn)入。證 券 市場 是 資 本 市場 的 核 心和 基礎(chǔ) ， 也是 目 前 我 國金融 市場 風(fēng) 險(xiǎn) 較 大 、 監(jiān) 管較 薄 弱的 環(huán)節(jié)， 所 以政 府 的 干 預(yù)對 證 券 市場 的 運(yùn) 行 和 微觀主 體 的 行 為 有 很 大 的 影響 。 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 對 資 本 市場 的 影響 及 我 國機(jī) 構(gòu) 投 資 者 培育研