第六講 匯率的決定

1、Yandw國際經(jīng)濟學講義 Lecture 6 匯率決定理論 第一節(jié) 匯率決定的資產(chǎn)方法 一、均衡匯率的確定 1、外匯市場的均衡 外匯資產(chǎn)：將不同的貨幣存款看作像股票、債券一樣的資產(chǎn)。 外匯資產(chǎn)的需求 風險：假定所有外匯資產(chǎn)的實際收益風險相同； 流動性：關(guān)注外匯資產(chǎn)流動性的外匯交易只占很小比例，忽略； 預(yù)期收益率：影響外匯資產(chǎn)需求的唯一考慮因素。 外匯市場的均衡：在某個匯率水平上，外匯市場上供求達到平衡。此時，所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率。即利率平價條件滿足。 利率平價條件：用同種貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等。 R：本幣存款的利率；R：外幣存款的利率；E：直接標價法下的即期

2、匯率；fe：直接標價法下的預(yù)期匯率。E e =R 本幣的預(yù)期收益率：Iee/E1 ）E用本幣衡量的外幣的預(yù)期收益率：I =（1+Rff利率平價條件公式： eE(1?R)?R =1 fEee?EEEE?R?R= ffEEe?EE?R (6-1) fE即本幣的預(yù)期收益率=外幣的利率+外幣的預(yù)期升（貼）水率。 e?EE?R表明本幣（外幣）存款的收益率更高，人如果R，（） fE們更愿意持有本幣（外幣），造成外幣（本幣）的過度供給和本幣（外幣）的過度需求，外匯市場不平衡。只有當?shù)仁匠闪r，外匯市場上對任意一種貨幣存款的供求達到平衡。 1 Yandw國際經(jīng)濟學講義 2、均衡匯率 匯率 E B 2 E A

3、1 E C 3 I ef R 本幣表示的收益率 圖6-1 均衡匯率的決定 在外匯市場上，均衡匯率由兩種貨幣存款的預(yù)期收益率曲線的交點決定。假定本幣利率、外幣利率和預(yù)期匯率給定，本幣的預(yù)期收益率是一條直線；外匯的預(yù)期收益率：根據(jù)公式6-1，在其他條件不變時，與即期匯率呈反相關(guān)。 e?EE?Re If fEee/E1R I = E (6-2) ff兩條線的交點表明兩種貨幣的本幣預(yù)期收益率相等。任何偏離均衡點匯率都將回到均衡點的位置。 B點：本幣存款的收益率外匯存款的本幣收益率，外匯持有者想出售手中的外匯，外匯供給增加，本幣需求增加，外匯匯率貶值。 C點：本幣存款的收益率外匯存款的本幣收益率，本幣持

4、有者想購買外匯，外匯需求增加，本幣供給增加，外匯匯率升值。 3、均衡匯率的變動 利率的影響：本幣利率上升，本幣升值；外幣利率上升，本幣貶值。 2 Yandw國際經(jīng)濟學講義 匯率 C E 3 I A E e1 f B E 2 I=(E-E)/E+R eeff 本幣表示的收益率 R R 圖6-2 利率上升的影響 預(yù)期匯率的影響：預(yù)期外匯升值外匯升值、本幣貶值。 匯率 B E 2 I E A e1 f =(E-E)/E+RI eeff 3 Yandw國際經(jīng)濟學講義 本幣表示的收益率 R 預(yù)期匯率上升的影響圖6-3 二、貨幣市場均衡和均衡匯率 貨幣供求的變動將影響利率水平和對未來匯率的預(yù)期，進而影響均

5、衡匯率。 、貨幣供求與均衡利率的決定1s ：中央銀行控制。）貨幣供給（Md，和價格水平正相關(guān)、利率負相關(guān)、實際國民收L(R,Y) = P貨幣需求：Md/P = L(R,Y) 入正相關(guān)。實際貨幣需求：M 即貨幣市場均衡。均衡利率是實際貨幣需求與實際貨幣供給相等時的利率，s/P = L(R,Y) M如果存在過量的貨幣供給，利率下降；如果存在超額貨幣需求，利率上升。 /P M 利率 s A R 1 M/P = L(R,Y) d 實際貨幣總量 圖均衡利率的決定6-4 4 Yandw國際經(jīng)濟學講義 、利率的變動232 （R。利率水平下降（R）；產(chǎn)出水平增加，利率上升實際貨幣供給增加， (M/P) M/P

6、 利率ss R 3 L(R,Y) R A 21 R 2 L(R,Y) 實際貨幣總量 O 貨幣供給增加和產(chǎn)出增加對利率的影響圖6-5 3、貨幣市場和外匯市場的共同均衡 R 匯率 E A 1 5 Yandw國際經(jīng)濟學講義 I ef R 本幣表示的收益率 1 L(R,Y) M/P s 圖6-6 本國貨幣市場和外匯市場的同時均衡 4、貨幣供給對均衡匯率的影響：短期分析 短期內(nèi)，價格水平和預(yù)期匯率不變。 s/PRME本國貨幣供給增加的影響： 匯率 R E 2 6 Yandw國際經(jīng)濟學講義 A E 1 I efR 本幣表示的收益率 R 12 L(R,Y) M/P s (M/P) s 圖6-7 本國貨幣供給

7、增加對均衡匯率的影響 se下移EI外國貨幣供給增加的影響：M/PR fff R 匯率 A E 1 E 2 I ef 本幣表示的收益率 R 1L(R,Y) 7 Yandw國際經(jīng)濟學講義 /P M s 外國貨幣供給增加對均衡匯率的影響圖6-8 、貨幣供給對均衡匯率的影響長期分析4 長期內(nèi)，貨幣供求的變動將改變價格水平。）由勞動和資本等資源決定，不在長期均衡中，充分就業(yè)的產(chǎn)出水平（Y）也不取決于貨幣供給。在長期的貨幣均衡受貨幣供給影響；長期利率（R 中，貨幣供給的永久性增加最終將使價格水平同比例上漲。其它條件不變時，一國貨幣供給的永久性增加，使本幣相對于外匯在長期 內(nèi)產(chǎn)生相同比率的貶值；反之亦反。 E E 22 E 3E 1 I ef R R 收益率 R R 1212 L(R,Y) L(R,Y) M/P M/P ss2112 8 Yandw國際經(jīng)濟學講義 M/P M/P ss1221 ）長期影響 （b (a)短期影響 圖6-9 本國貨幣供給永久性增加的長短期影響 M R 1 2sM R 2 1s t 時間 t 時間 00（a）本國的貨幣供給 （b）本國利率 E 2P 32E P E 1 1 t 時間 t 時間 00（c）本國的價格 （d）匯率 圖6-10 本國貨幣供給永久性增加后各經(jīng)濟變量的變動 結(jié)論：匯率最初的貶值大于其長期貶值，存在匯率超調(diào)(overshooting)，這