金融理論與實(shí)務(wù)第六章

1、1,第六章,貨幣市場(chǎng),2,一、學(xué)習(xí)目的和要求,通過本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，了解我國貨幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。掌握貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能，掌握貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的作用,3,第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能,一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn) 貨幣市場(chǎng)是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。 總體來市場(chǎng)看，貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)有： 1.交易期限短 貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)是與該市場(chǎng)上交易的金融工具的特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)的。貨幣市場(chǎng)中的金融工具一般期限較短，最短的期限只有半天，最長的不超過1年，所以貨幣市場(chǎng)是短期資金融通市場(chǎng)。 2.流動(dòng)性強(qiáng) 貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)與其第1個(gè)特點(diǎn)是一脈相承的，因?yàn)榻鹑诠ぞ叩膬斶€

2、期限越短，金融工具的流動(dòng)性就越強(qiáng),4,3.安全性高 貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)除了與前兩個(gè)特點(diǎn)密切相關(guān)外，更主要的原因在于貨幣市場(chǎng)金融工具發(fā)行主體的信用等級(jí)較高，只有具有高資信等級(jí)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)才有資格進(jìn)入貨幣市場(chǎng)來籌集短期資金。 4.交易額大 貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大多數(shù)交易的交易額都比較大，因此個(gè)人投資者難以直接參與市場(chǎng)交易,5,二、貨幣市場(chǎng)的功能,1.它是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)。 政府的國庫收支經(jīng)常面臨先支后收的矛盾，解決這個(gè)矛盾的一個(gè)較好的方法就是政府在貨幣市場(chǎng)上發(fā)行短期政府債券國庫券，因而，國庫券市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的子市場(chǎng)。 流動(dòng)資金快速周圍的特征決定了短期

3、融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)常過程中最大量、最經(jīng)常的融資需求，通過合格的商業(yè)票據(jù)，企業(yè)可以從傾向市場(chǎng)及時(shí)、低成本地籌集大規(guī)模的短期資金滿足這種需求。與此同時(shí)，流動(dòng)資金暫時(shí)閑置的企業(yè)也可以通過購買國庫券、商業(yè)票據(jù)等貨幣市場(chǎng)工具達(dá)到安全性、流動(dòng)性和收益性相統(tǒng)一的投資目的,6,2.它是商業(yè)銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)。 商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性是指其能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要的借款要求的能力。 由此可見，流動(dòng)性管理是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的核心，流動(dòng)性的缺乏意味著償付能力的不足，有可能引發(fā)擠兌危機(jī)。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)可以保持業(yè)務(wù)經(jīng)營所需的流動(dòng)性。比如，遇到客戶的

4、大額提現(xiàn)需求，商業(yè)銀行既可以通過在貨幣市場(chǎng)中從其他同業(yè)處及時(shí)借人資金不滿足，也可以通過出售自己所持有的貨幣市場(chǎng)工具收回資金來滿足,7,3.它是一國中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，中央銀行為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所進(jìn)行的貨幣政策操作主要是在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行的。例如，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為各國中央銀行最經(jīng)常采用的一種貨幣政策操作，就是指中央銀行在貨幣市場(chǎng)上與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)買賣政府債券等貨幣市場(chǎng)工具，用以影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的可用資金額和貨幣市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模和其他利率水平，最終引起投資量和消費(fèi)量的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)中央銀行傾向政策操作的目的（第十章中會(huì)有詳細(xì)的闡述,

5、8,4.它是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所。 基準(zhǔn)利率是一種市場(chǎng)化的無風(fēng)險(xiǎn)利率，被廣泛用作各種利率型金融工具的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是名副其實(shí)的市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)，貨幣市場(chǎng)交易的高安全性決定了其利率水平作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位，發(fā)揮基準(zhǔn)利率特有的功能,9,第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng),一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義 同業(yè)拆借市場(chǎng) 是金融機(jī)構(gòu)同業(yè)間短期資金融通的市場(chǎng)。其參與主體僅限于金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)以其信譽(yù)參與資金拆借活動(dòng)，也就是就，同業(yè)拆借是在無擔(dān)保的條件下進(jìn)行的，是信用拆借，因此市場(chǎng)準(zhǔn)入條件往往比較嚴(yán)格,10,存款準(zhǔn)備金：存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存

6、款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。即：商業(yè)銀行將其吸收的存款的一部分存在中央銀行里，用于銀行間的資金清算和保證客戶取款的需要。這部分存款就叫做存款準(zhǔn)備金。 存款準(zhǔn)備金的種類分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金兩種 超額準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行及存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行存款帳戶上的實(shí)際準(zhǔn)備金超過法定準(zhǔn)備金的部分 存款準(zhǔn)備金庫存現(xiàn)金商業(yè)銀行在中央銀行的存款 法定存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金率存款總額 超額存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金,11,頭寸（position）也稱為“頭襯”就是款項(xiàng)的意思，是金融界及商業(yè)界的流行用語。如果銀行在當(dāng)日的全部收付款中收入大于支出款項(xiàng)，就稱為“多頭寸”，如果付出款項(xiàng)大于收入款項(xiàng)

7、，就稱為“缺頭寸”。對(duì)預(yù)計(jì)這一類頭寸的多與少的行為稱為軋頭寸。到處想方設(shè)法調(diào)進(jìn)款項(xiàng)的行為稱為“調(diào)頭寸”。如果暫時(shí)未用的款項(xiàng)大于需用量時(shí)稱為“頭寸松”，如果資金需求量大于閑置量時(shí)就稱為“頭寸緊,12,同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn),13,二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能,中央銀行實(shí)行的存款準(zhǔn)備金制度是推動(dòng)同業(yè)拆借市場(chǎng)形成和發(fā)展的直接原因。 按照美國1913年通過的“聯(lián)邦儲(chǔ)備法”的規(guī)定，加入聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的會(huì)員銀行，必須按存款數(shù)額的一定比率向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金。 而由于清算業(yè)務(wù)活動(dòng)和日常收付數(shù)額的變化，總會(huì)出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。存款準(zhǔn)備金多余的銀行需要把多余部分運(yùn)用，

8、以獲得利息收入，而存款準(zhǔn)備金不足的銀行又必須設(shè)法借入資金以彌補(bǔ)準(zhǔn)備金缺口，否則就會(huì)因延繳或少繳準(zhǔn)備金而受到央行的經(jīng)濟(jì)處罰。在這種情況下，存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行，在客觀上需要互相調(diào)劑。 于是，1921 年在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場(chǎng),14,在經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代的第一次資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，西方各國普遍強(qiáng)化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度作為控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段，與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場(chǎng)也得到了較快發(fā)展。 在經(jīng)歷了長時(shí)間的運(yùn)行與發(fā)展過程之后，當(dāng)今西方國家的同業(yè)拆借市場(chǎng)，較之形成之時(shí)，無論在交易內(nèi)容開放程度方面，還是在融資規(guī)模等

9、方面，都發(fā)生了深刻變化。拆借交易不僅僅發(fā)生在銀行之間，還擴(kuò)展到銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間。 從拆借目的看，已不僅僅限于補(bǔ)足存款準(zhǔn)備和軋平票據(jù)交換頭寸，金融機(jī)構(gòu)如在經(jīng)營過程中出現(xiàn)暫時(shí)的、臨時(shí)性的資金短缺，也可進(jìn)行拆借。更重要的是同業(yè)拆借已成為銀行實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理的有效工具。由于同業(yè)拆借的期限較短，風(fēng)險(xiǎn)較小，許多銀行都把短期閑置資金投放于該市場(chǎng)，以利于及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。特別是那些市場(chǎng)份額有限，承受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱的中小銀行，更是把同業(yè)拆借市場(chǎng)作為短期資金經(jīng)常性運(yùn)用的場(chǎng)所，力圖通過這種作法提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增加利息收入,15,第一，同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在加強(qiáng)了金融資產(chǎn)的流動(dòng)

10、性，保障了金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營的安全性。 第二，同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在有利于提高金融機(jī)構(gòu)的盈利水平。一方面，金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)拆借市場(chǎng)可以將暫時(shí)盈余的資金頭寸及時(shí)貸放出去，減少資金的閑置，由此增加資產(chǎn)的總收益；另一方面，金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行不必為了維持一定的法定存款準(zhǔn)備金而可以保持較多的超額準(zhǔn)備金，這使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分、有效地運(yùn)用所有資金，增加盈利性資產(chǎn)的比重，提高總資產(chǎn)的盈利水平。此外，同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在也有利于金融機(jī)構(gòu)靈活調(diào)整流動(dòng)性儲(chǔ)備，提高資產(chǎn)組合的平均及總體盈利水平,同業(yè)拆借市場(chǎng)的功能,16,第三，同業(yè)拆借市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要載體。一是同業(yè)拆借市場(chǎng)及其利率可以作為中央銀行實(shí)施貨幣政

11、策的重要傳導(dǎo)機(jī)制。 中央銀行可以通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率使同業(yè)拆借市場(chǎng)的銀根緊縮或放松，影響同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率，并進(jìn)而帶動(dòng)其他利率的變動(dòng)，控制商業(yè)銀行的信貸能力和信貸規(guī)模。 二是同業(yè)拆借市場(chǎng)利率反映了同業(yè)拆借市場(chǎng)資金的供求情況，是中央銀行貨幣政策調(diào)控的一個(gè)重要參照指標(biāo)。中央銀行可以結(jié)合當(dāng)前的通貨膨脹、就業(yè)及經(jīng)濟(jì)增長情況制定適當(dāng)?shù)呢泿耪?，從而?shí)現(xiàn)宏觀金融調(diào)控目標(biāo),17,第四，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率往往被視作基準(zhǔn)利率，反映社會(huì)資金供求狀況。金融市場(chǎng)銀根的松緊以及整個(gè)社會(huì)的資金供求狀況往往會(huì)通過同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易量及市場(chǎng)利率得到反映。 同業(yè)拆借市場(chǎng)利率水平及其變化可以反映出整個(gè)金融市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)及資金的

12、供求狀況，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)也起著十分重要的作用。 因此，有些國家的中央銀行將同業(yè)拆借市場(chǎng)利率視為貨幣政策的中間目標(biāo)。此外，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率也被看成是基準(zhǔn)利率，各金融機(jī)構(gòu)的存放利率都在此利率的基礎(chǔ)上加以確定,18,同業(yè)拆借市場(chǎng)的分類,一）按拆借交易的媒介形式，可將同業(yè)拆借市場(chǎng)劃分為有形拆借市場(chǎng)和無形拆借市場(chǎng) 有形拆借市場(chǎng)主要是指有固定的交易場(chǎng)所，有專門的中介機(jī)構(gòu)作為媒體，媒介資金供求雙方資金融通的拆借市場(chǎng)。這些中介機(jī)構(gòu)包括拆借經(jīng)紀(jì)公司或短期融資公司等。 無形拆借市場(chǎng)主要是指沒有固定交易場(chǎng)所，不通過專門的拆借中介機(jī)構(gòu)，而是通過現(xiàn)代化的通訊手段所建立的同業(yè)拆借網(wǎng)，或者通過兼營或代理中

13、介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金拆借的市場(chǎng)。一些大的商業(yè)銀行或證券經(jīng)紀(jì)，代理其他金融機(jī)構(gòu)傳遞信息，為其牽線搭橋，而且主要是以電話、電傳聯(lián)系成交，從而形成無形的拆借市場(chǎng),19,二）按拆借資金的保障方式，可將同業(yè)拆借市場(chǎng)劃分為有擔(dān)保拆借市場(chǎng)和無擔(dān)保拆借市場(chǎng) 有擔(dān)保拆借市場(chǎng)，是指以擔(dān)保人或擔(dān)保物作為安全或防范風(fēng)險(xiǎn)的保障而進(jìn)行資金拆借的市場(chǎng)。這類拆借多是由拆出資金方從拆入資金方手中買入銀行承兌匯票、短期政府債券或短期金融債券等高流動(dòng)性資產(chǎn)，即拆入資金方賣出高流動(dòng)性證券，以取得資金的融通。有擔(dān)保的資金拆借，有時(shí)也會(huì)采取回購協(xié)議的方式進(jìn)行拆借。有擔(dān)保拆借一般適用于較長期限及資信一般的金融機(jī)構(gòu)之間的拆借。 無擔(dān)保拆借市場(chǎng)是指

14、拆借期限較短，資金拆入方資信較高，可以通過在中央銀行的賬戶直接轉(zhuǎn)賬的拆借市場(chǎng)。這是由于這類拆借期限非常短，多為一天或幾天，確定擔(dān)?；虻盅涸诩夹g(shù)上有一定的困難，因而只能建立在良好的資信和法律規(guī)范的基礎(chǔ)上,20,三）按拆借交易的性質(zhì)，可將同業(yè)拆借市場(chǎng)劃分為頭寸拆借市場(chǎng)和同業(yè)借貸市場(chǎng) 頭寸拆借市場(chǎng)是指銀行在經(jīng)營過程中常出現(xiàn)短暫的資金時(shí)間差和空間差，出現(xiàn)有的銀行收大于支(多頭寸)，有的銀行支大于出的情況(少頭寸)的情況。多頭寸的銀行通過頭寸拆借借出多余資金生息，少頭寸的銀行通過頭寸拆借借入資金補(bǔ)足差額。 同業(yè)借貸市場(chǎng)源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間因?yàn)榕R時(shí)性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑，以利業(yè)務(wù)經(jīng)營，它

15、與頭寸拆借以調(diào)整頭寸為目的不同。對(duì)于拆入資金的金融機(jī)構(gòu)而言，同業(yè)借貸可以使其及時(shí)獲得足額的短期資金，拓展資產(chǎn)業(yè)務(wù)；對(duì)于拆出資金的金融機(jī)構(gòu)而言，同業(yè)借貸為其短期閑置資金找到了有效的運(yùn)用渠道，可以增加經(jīng)營收入。由于在資金用途上存在差異，同業(yè)借貸較之頭寸拆借的期限要長，其期限可以長達(dá)半年甚至一年。 同業(yè)借貸與頭寸拆借之間的最大區(qū)別在于融通資金的用途。同業(yè)借貸是調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的業(yè)務(wù)經(jīng)營資金短缺;頭寸拆借則是為了軋平票據(jù)交換頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和減少超額準(zhǔn)備而進(jìn)行的短期資金融通,21,四）按拆借交易的期限，可將同業(yè)拆借市場(chǎng)劃分為半天期拆借市場(chǎng)、隔夜拆借市場(chǎng)和指定日拆借市場(chǎng) 半天期拆借市場(chǎng)，具體又可分

16、為午前和午后兩種。 隔夜拆借市場(chǎng)，一般是頭天清算時(shí)拆入，次日清算之前償還。 指定日拆借市場(chǎng)，一般是2-30天，但市場(chǎng)上也有1個(gè)月以上（1年以內(nèi)）的拆借交易品種。通常提供報(bào)價(jià)的指定日交易品種包括: 7天、 14天、 21天、 1個(gè)月、 2個(gè)月、 3個(gè)月、 12個(gè)月等,22,同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要交易工具,本票。 本票是同業(yè)拆借市場(chǎng)上最常用的支付工具之一。資金短缺的銀行開出本票，資金盈余銀行接到本票后將中央銀行的資金支付憑證交換給資金拆入行，以抵補(bǔ)其當(dāng)日所缺頭寸。這種由拆出行交換給拆入行的中央銀行支付憑證通常被稱為“今日貨幣”。 支票。 支票是同城結(jié)算的一種憑證，也是同業(yè)拆借市場(chǎng)最通用的支付工具之一。

17、拆入行開出自身銀行的支票，至次日才能交換抵補(bǔ)所缺頭寸，因此支票也稱為“明日貨幣”。 承兌匯票。 承兌匯票也即經(jīng)過辦理承兌手續(xù)的匯票。借入行按規(guī)定要求開具承兌匯票交給拆出行，憑票辦理拆借款項(xiàng)，到期后拆出行憑票收回相應(yīng)款項(xiàng)。 同業(yè)債券。 同業(yè)債券是拆入單位向拆出單位發(fā)行的一種債券，主要用于拆借期限超過4個(gè)月或資金數(shù)額較大的拆借。同業(yè)債券在金融機(jī)構(gòu)間可以相互轉(zhuǎn)讓。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。 在拆借市場(chǎng)上，銀行貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)后，如頭寸緊缺，可將貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給其他銀行，以抵補(bǔ)其短缺的頭寸。 資金拆借。 拆入方與拆出方商妥后，拆入方出具加蓋公章和行長章的“資金拆借借據(jù)”寄給資金拆出方，經(jīng)拆出方核對(duì)無誤后將該借據(jù)的第三、第

18、四聯(lián)加蓋印章后寄給拆入方，同時(shí)劃撥資金,23,三、同業(yè)拆借的期限與利率,一）拆借期眼同業(yè)拆借的期限一般較短，大多為1 -7天，超過 1個(gè)月的不多。最短的是半日拆，如日本的半日拆，從上午票據(jù)交換后到當(dāng)日營業(yè)終了。最多的是日拆，也稱為隔夜拆放，如倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的隔夜拆放，已經(jīng)成為歐洲貨幣市場(chǎng)上具有典型代表意義的融資活動(dòng)。同業(yè)拆借期限最長不超過1年,24,三、同業(yè)拆借的期限與利率,二）拆借利率1.拆借利率的確定和主要的拆借利率同業(yè)拆借按日計(jì)息，所以拆借利率是日利率。作為同業(yè)拆借的交易價(jià)格，利率主要有兩種確定方式： 一是由拆借雙方當(dāng)事人協(xié)定，利率水平主要取決于拆借雙方拆借資金意愿的強(qiáng)烈程度，這種機(jī)制

19、形成的利率彈性較大； 另一種是拆借雙方借助拆借中介人來確定，利率水平主要由經(jīng)紀(jì)商根據(jù)市場(chǎng)中拆借資金的供求狀況來決定，這種機(jī)制下形成的利率彈性較小。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）。自20世紀(jì)60年代以來，倫敦同業(yè)拆放利率已經(jīng)成為倫敦金融市場(chǎng)上的關(guān)鍵性利率，也成為國際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵性利率，許多國際貨幣市場(chǎng)的浮動(dòng)利率融資工具在發(fā)行時(shí)都以它作為浮動(dòng)的參照依據(jù)。從LIBOR變化衍生出來的，還有新加坡同業(yè)拆放利率（SIBOR）、紐約同業(yè)拆放利率（NIBOR）和香港同業(yè)拆放利率 （HIBOR）等,25,上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor,上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai

20、Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor），從2007年1月4日開始正式運(yùn)行，標(biāo)志著中國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動(dòng)。Shibor的建設(shè)有利于進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)定價(jià)，完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化,26,上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor），以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、

21、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。 Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，在中國貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。中國人民銀行成立Shibor工作小組，依據(jù)上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則確定和調(diào)整報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員、監(jiān)督和管理Shibor運(yùn)行、規(guī)范報(bào)價(jià)行與指定發(fā)布人行為。 全國銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對(duì)外發(fā)布,27,28,同業(yè)拆借利率是貨

22、幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,同業(yè)拆借利率是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)利率，由同業(yè)拆借市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系決定。 同業(yè)拆借利率是貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他金融工具的利率具有重要的導(dǎo)向和牽動(dòng)作用,29,中央銀行怎樣影響同業(yè)拆借利率,中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響作用，影響機(jī)制是同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給，影響工具是貨幣政策工具。例如，央行上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金減少，同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給相應(yīng)降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率隨之上升,30,四、我國的同業(yè)拆借市場(chǎng),一、中國同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展歷程我國同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)復(fù)雜曲折的歷程，大體可以分為以下幾個(gè)階段: （一）

23、初始階段: 1984 -1995年 （二）規(guī)范階段: 1996-1998年 （三）發(fā)展階段: 1998年至今,下一頁,31,一）初始階段: 1984 -1995年,1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能后，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用資金的行際差、地區(qū)差和時(shí)間差進(jìn)行同業(yè)拆借。 1986年1月，國務(wù)院頒布中華人民共和國銀行管理暫行條例，規(guī)定專業(yè)銀行之間的資金可以相互拆借。其后，同業(yè)拆借市場(chǎng)開始發(fā)展起來，并在廣州、武漢、上海等大中城市成立了資金市場(chǎng)、融資公司等同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)。 1988年，由于部分地區(qū)金融機(jī)構(gòu)違反有關(guān)資金拆借的規(guī)定，用拆借資金搞固定資產(chǎn)投資，拆借資金到期無法收回，中國人民銀行根據(jù)國務(wù)院的

24、指示，對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的違規(guī)行為進(jìn)行了整頓，撤銷了各地的融資公司，對(duì)融資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓。1990年，中國人民銀行下發(fā)了同業(yè)拆借管理試行辦法，第一次用專門的法規(guī)形式對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)管理做了比較系統(tǒng)的規(guī)定，拆借市場(chǎng)有了一定的規(guī)范和發(fā)展,32,一）初始階段: 1984 -1995年,1992年下半年到1993年上半年，受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響，同業(yè)拆借市場(chǎng)又出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)拆借現(xiàn)象，大量拆借資金被用于房地產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、開發(fā)區(qū)項(xiàng)目及炒賣炒買股票，一些市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)亂提高拆借資金利率，一些商業(yè)銀行繞過中國人民銀行對(duì)貸款規(guī)模的控制，超負(fù)荷拆借資金。這種狀況造成了銀行信貸資金大量外流，干擾了金融宏觀調(diào)

25、控，使國家重點(diǎn)資金需要無法保證，影響了銀行的正常運(yùn)營，擾亂了金融秩序。 為了扭轉(zhuǎn)這一混亂狀況，1993年7月中國人民銀行根據(jù)國務(wù)院整頓拆借市場(chǎng)的要求，把規(guī)范拆借市場(chǎng)作為整頓金融秩序的一個(gè)突破口，出臺(tái)了一系列措施，再一次對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行整頓，撤銷了各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)辦理的同業(yè)拆借市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，規(guī)定了同業(yè)拆借最高利率，拆借市場(chǎng)秩序開始好轉(zhuǎn),33,二）規(guī)范階段: 1996-1998年,1996年1月中國人民銀行建立了全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，同年6月放開了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，拆借利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況自行決定，初步形成了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（CHIBOR）。全國銀行間

26、同業(yè)拆借市場(chǎng)，包括金融機(jī)構(gòu)通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行的同業(yè)拆借（稱一級(jí)網(wǎng)），以及通過各地融資中心進(jìn)行的同業(yè)拆借（稱二級(jí)網(wǎng)）。 隨著全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的建立和逐步完善，金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行拆借交易的渠道已經(jīng)開通，1997年下半年中國人民銀行決定停辦各地融資中心業(yè)務(wù)，清理收回逾期拆出資金，撤銷相應(yīng)的機(jī)構(gòu),34,三）發(fā)展階段: 1998年至今,隨著同業(yè)拆借市場(chǎng)不斷完善，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量逐年擴(kuò)大，2000年成交6728億元，比1999年增加了1.04倍。從貨幣市場(chǎng)交易的期限結(jié)構(gòu)看，1997年7天以內(nèi)(包括隔夜)的同業(yè)拆借的比重為32.5%；而2000年同業(yè)拆借的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性

27、的改變，7天以內(nèi)(包括隔夜)的同業(yè)拆借比重已上升為71.4%。這一指標(biāo)的變化表明，同業(yè)拆借市場(chǎng)已成為金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的重要場(chǎng)所。 作為貨幣政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行于1999年8月19日下發(fā)了證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定。到2000年底，已有12家證券公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，累計(jì)拆入資金2981億元，拆出資金6.4億元,35,第三節(jié) 回購協(xié)議市場(chǎng),一、回購協(xié)議與回購協(xié)議市場(chǎng) 1.回購協(xié)議： 是指證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格再將其出售的證券如數(shù)贖回。實(shí)際上是以一

28、筆證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。 逆回購是指資金持有人買入資產(chǎn)(實(shí)質(zhì)是接受資產(chǎn)作為抵押，向?qū)Ψ教峁┵Y金)，同時(shí)約定某一期限后按約定價(jià)格將資產(chǎn)賣回給對(duì)方,36,回購協(xié)議與逆回購協(xié)之間的關(guān)系,實(shí)際上，回購協(xié)議與逆回購協(xié)議是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，同一項(xiàng)交易，從證券提供者（資金需求者）的角度看是回購，從資金提供者的角度看，是逆回購,37,二、回購協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的 回購協(xié)議市場(chǎng)的參與者十分廣泛，中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都是這個(gè)市場(chǎng)的重要參與者。 我們借助下面的表格來說這個(gè)問題。 注：上面表格中參與者參與回購協(xié)議市場(chǎng)的目的就可以理解為回購市場(chǎng)的功能。 我國自1997年6月證券回

29、購市場(chǎng)設(shè)立以來，債券回購市場(chǎng)的交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，參與市場(chǎng)的主體數(shù)量不斷增多，類型不斷豐富，債券回購市場(chǎng)已成為我國貨幣市場(chǎng)的主體了,38,三、回購協(xié)議的期限與利率,回購協(xié)議的期限從1天到數(shù)月不等，期限只有1天的稱為隔夜回購，1天以上的稱為期限回購，最常見的回購協(xié)議期限在14天之內(nèi)。 回購利率的高低與證券的流動(dòng)性，回購的期限有關(guān)系，一般低于同業(yè)拆借利率。 回購利率=（回購價(jià)格-售出價(jià)格）/售出價(jià)格*360/距到期日天數(shù)*100,39,計(jì)算題,證券持有人甲向乙賣出100份公司證券，每份證券的出售價(jià)格是800元，甲與乙簽訂回購協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定約定利息是50元，證券持有人甲在距離債券到期日90天回購，則

30、回購價(jià)格為多少？回購利率為多少？ 答案 回購價(jià)格=售出價(jià)格+約定利息=800+50=850 回購利率=（回購價(jià)格-售出價(jià)格）/售出價(jià)格*360/距到期日天數(shù)*100% =25,40,簡(jiǎn)述證券回購價(jià)格、售出價(jià)格與回購利率之間的關(guān)系,在回購協(xié)議的交易中，回購利率是交易雙方最關(guān)注的因素。約定的回購價(jià)格與售出價(jià)格之間的差額反映了借出資金者利益收益，它取決于回購利率的水平?；刭徖逝c正確本身的年利率無關(guān)，它與正確的流動(dòng)性、回購地期限有密切關(guān)系,41,第四節(jié) 國庫券市場(chǎng),國庫券是國家政府發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券。高安全性，高流動(dòng)性是國庫券的典型特征。國庫券市場(chǎng)即為發(fā)行，流通轉(zhuǎn)讓國庫券的市場(chǎng),42,一

31、、國庫券的發(fā)行市場(chǎng),1.國庫券的發(fā)行人 國庫券的發(fā)行人是政府及政府的授權(quán)部門，尤以財(cái)政部為主。 政府及政府授權(quán)的財(cái)政部門發(fā)行國庫券的目的主要有兩個(gè)，一是為了融通短期資金，調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字；二是為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。 注：這兩個(gè)目的，就可以理解為國庫券市場(chǎng)的兩項(xiàng)功能,43,二、國庫券的發(fā)行方式,國庫券通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式，即政府以低于國庫券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國庫券，國庫券到期后按面值支付，面值與購買價(jià)之間的差額即為投資者的利息收益,i為國庫券投資的年收益率；F為國庫券面值； P為國庫券購買價(jià)格；N為舉例到期日的天數(shù),44,國債發(fā)行方式 行政分配。 定向發(fā)售。 定向發(fā)

32、售是指向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要用于國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債等品種。 承購包銷。 承購包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市場(chǎng)因素的國債發(fā)行方式。 招標(biāo)發(fā)行。 招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式,45,國債招標(biāo)方式 繳款期招標(biāo)，是指在國債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中

33、標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止；主要用于招標(biāo)機(jī)制不很健全的環(huán)境。 價(jià)格招標(biāo)主要用于貼現(xiàn)國債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)由高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。以發(fā)行價(jià)格為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物。 投標(biāo)人以收益率為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的。收益率招標(biāo)主要用于付息國債的發(fā)行，它同樣可以分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國式”招標(biāo)，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似,繳款期招標(biāo),價(jià)格招標(biāo),收益率招標(biāo),46,荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo),也稱為單一價(jià)格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是同一的。 也稱多種價(jià)格招標(biāo)，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。美國式招標(biāo)因各自中標(biāo)價(jià)格不同

34、，則最能體現(xiàn)各投標(biāo)商的認(rèn)購能力，或者說，投標(biāo)商會(huì)更認(rèn)真的考慮每個(gè)價(jià)位上的認(rèn)購能力、中標(biāo)概率，公開競(jìng)爭(zhēng)性較為明顯,荷蘭式招標(biāo),美國式招標(biāo),47,例：荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo),總招標(biāo)200億，分別采用荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo)，結(jié)果如何,48,三）國庫券發(fā)行市場(chǎng)中的一級(jí)交易商,一級(jí)交易商：指具備一定資格，可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國庫券的交易商團(tuán)體。 國債一級(jí)交易商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國債發(fā)行，維護(hù)國債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。一級(jí)市場(chǎng)上直接投標(biāo)和承銷國債，二級(jí)市場(chǎng)上又是做市商,49,一級(jí)自營商制度,我國國債一級(jí)自營商的資格條件與審批 國債一級(jí)自營商的審批由財(cái)政部、中

35、國人民銀行與中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同負(fù)責(zé)，該三部門分別派出人員組成國債一級(jí)自營商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)，即審委會(huì)，審委會(huì)負(fù)責(zé)國債一級(jí)自營商審批的具體工作,50,一級(jí)自營商制度,下列金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為國債一級(jí)自營商：（1）商業(yè)銀行；（2）證券公司、可以從事有價(jià)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的信托投資公司；（3）前列1、2項(xiàng)之外的可以從事國債承銷、代理交易、自營業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)。 一級(jí)自營商又可以分為甲類成員和乙類成員 甲類成員：注冊(cè)資本金在5億元以上，或在全國銀行間債券市場(chǎng)上一年債券承銷量及交易量排名靠前的各類國內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。 乙類成員：注冊(cè)資本金在2億元以上，或在全國銀行間債券市場(chǎng)上一年債券交易量排名靠前的各

36、類國內(nèi)法人機(jī)構(gòu),51,一級(jí)自營商制度,財(cái)政部、中央銀行、證監(jiān)會(huì)和一級(jí)自營商的關(guān)系： 財(cái)政部除了參與一級(jí)自營商的管理外，還作為發(fā)行人在國債承銷合同中與國債一級(jí)自營商分別作為合同的一方，由承銷合同規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門，負(fù)責(zé)一級(jí)自營商經(jīng)營范圍的審批 證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級(jí)自營商的市場(chǎng)交易行為,52,一級(jí)自營商制度,發(fā)行： 財(cái)政部一級(jí)自營商分銷商大眾投資者,交易： 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng),53,政府財(cái)政部門發(fā)行國庫券的目的,1、為了融通短期資金調(diào)節(jié)財(cái)政年度收入的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字。 2、為了調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),54,國庫券流通市場(chǎng)的參與者與其目的,中央銀行：通過國庫券的買

37、賣和回購交易用以影響金融機(jī)構(gòu)的可用資金數(shù)量。 商業(yè)銀行：是實(shí)現(xiàn)安全性、收益性和流動(dòng)性相統(tǒng)一的投資組合管理,55,三、我國的國庫券市場(chǎng)（了解） 我國的國庫券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，最主要的原因在于：國庫券期限短、收益低，投資者面對(duì)多種投資工具在選擇時(shí)，往往并不選擇國庫券,56,第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng),票據(jù)市場(chǎng)是各類票據(jù)發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。 根據(jù)票據(jù)的不同，教材又將票據(jù)市場(chǎng)細(xì)劃為商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、票據(jù)的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)市場(chǎng)以及中央銀行票據(jù)市場(chǎng),57,一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),商業(yè)票據(jù)是一種由企業(yè)開具、無擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票。 1.商業(yè)票據(jù)的發(fā)行市場(chǎng) 1）發(fā)行人與投資人 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體并不僅

38、僅局限于工商企業(yè)，事實(shí)上，各類金融公司更是這個(gè)市場(chǎng)的重要籌資主體。 投資人可以是工商企業(yè)和各類金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非金融企業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金都可以是投資人,58,2、發(fā)行方式,直接募集,交易商募集,直接募集是指不經(jīng)過交易商或中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)以貼現(xiàn)方式出售給投資人,交易商募集是指發(fā)行人通過交易商來銷售自己的商業(yè)票據(jù),59,3）商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與貸款承諾,貸款承諾又叫信用額度，是指銀行承諾在未來的一定時(shí)期內(nèi)，以確定的條款和條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的借款，為此，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人要向銀行支付一定的承諾費(fèi)。 一方面，貸款承諾降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的流

39、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于商業(yè)票據(jù)的發(fā)行；另一方面，貸款承諾降低了票據(jù)的利率水平，又有對(duì)商業(yè)票據(jù)發(fā)行有抑制作用,60,2.商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng),商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將商業(yè)票據(jù)持有到期。 我國目前還不允許各類企業(yè)發(fā)行這種沒有交易背景、純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù),61,二、銀行承兌匯票市場(chǎng),銀行承兌匯票是指銀行在遠(yuǎn)期匯票上進(jìn)行承兌，承諾在匯票到期日承擔(dān)最后付款責(zé)任，此時(shí)該匯票即為銀行承兌匯票。 所謂承兌，簡(jiǎn)單地說，就是承諾兌付，是付款人在匯票上簽章表示承諾將來在匯票到期時(shí)承擔(dān)付款義務(wù)的一種行為。承兌行為只發(fā)生在遠(yuǎn)期匯票的有關(guān)活動(dòng)中,62,以國內(nèi)貿(mào)易為例,B公司,A公司,3個(gè)月后支付

40、100萬元,出票人,銀行A,承兌人,收款人,申請(qǐng),審核同意，承兌,收到匯票后發(fā)貨,付款,提示匯票,不管匯票到期日時(shí)，A公司在銀行存款賬戶上的存款有多少，銀行必須無條件支付 款項(xiàng)給B公司，并對(duì)其墊付的部分視同逾期貸款向A公司收取罰息,銀行承兌匯票將商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用，從而降低了商品銷售方所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，有利于商品交易的達(dá)成,銀行B,轉(zhuǎn)讓,扣除貼息付款,轉(zhuǎn)貼現(xiàn),中央銀行,再貼現(xiàn),63,貼現(xiàn)是指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金，貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為，是銀行向持票人融通資金的一種方式。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)原貼現(xiàn)人將已貼現(xiàn)而未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他銀行、貼現(xiàn)公司或其他愿意墊

41、付資金的人，按照匯票金額扣除一定利息后提前取得票款的資金融通行為。 再貼現(xiàn)又稱“重貼現(xiàn)”是商業(yè)銀行以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn),64,三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng),總結(jié)一下： 票據(jù)的貼現(xiàn)直接為企業(yè)提供了融資服務(wù)；對(duì)企業(yè)來說，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是短期融通資金的重要渠道，具有流動(dòng)性強(qiáng)、操作靈活、手續(xù)簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，降低融資成本，緩解中央企業(yè)貸款難的問題。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互融資的需要；對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，具有流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性低、盈利較好、資本占用低、拉升存款，增加利潤的功能。 再貼現(xiàn)則成為中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和貨幣供給量，實(shí)施貨幣政策的重要手段。對(duì)于央行來說，通過對(duì)再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)，可以起到控制貨幣供

42、應(yīng)量的目的。 注：上述總結(jié)即可以理解為票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)的功能,65,我國票據(jù)市場(chǎng)歷史沿革,第 65 頁,央行下發(fā)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法和關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單轉(zhuǎn)讓問題的通知,中國銀行和交通銀行 開始發(fā)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,中國人民銀行頒布了商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)暫行辦法,中華人民共和國票據(jù)法頒布并執(zhí)行,1985年,1986年,1989年,1990至1993,每年商業(yè)銀行發(fā)行CDS總量為500億元,1995年,66,票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因,1、票據(jù)融資具有的便利與低成本的特點(diǎn)使企業(yè)對(duì)票據(jù)融資的需求不斷提高。 2、票據(jù)融資是商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)、保持流動(dòng)性、增加盈利

43、的的重要手段,67,四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng),中央銀行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。 中央銀行發(fā)行票據(jù)的目的不是為了籌集資金，而是為了減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而減少市場(chǎng)中的貨幣量，因此，發(fā)行中央銀行票據(jù)是中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的一項(xiàng)重要手段。 中央銀行票據(jù)的發(fā)行豐富了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。但是大規(guī)模的中央銀行票據(jù)的發(fā)行使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)，所以，當(dāng)一國國庫券市場(chǎng)發(fā)展起來后，應(yīng)該逐漸減少中央銀行票據(jù)的發(fā)行，直至取消,68,應(yīng)用：票據(jù)貼現(xiàn)金額的計(jì)算,某企業(yè)將沒到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，原匯票面額為10萬元，距離到期日還有15天，銀行日貼現(xiàn)利率

44、為1%，則銀行該個(gè)企業(yè)的貼現(xiàn)金額是,69,答案,貼現(xiàn)利息=匯票面額*實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)*月貼現(xiàn)利率/30 =100000*15*1%/30=500元 該公司實(shí)際獲得貼現(xiàn)金額=匯票面額-貼現(xiàn)利息 =99500元,70,第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit ，CDs）是由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。 一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)首創(chuàng)于美國。1961年2月，為了規(guī)避“Q條例”對(duì)銀行存款利率的限制，克服銀行活期存款數(shù)量因通貨膨脹的發(fā)生而持續(xù)下降的局面，花旗銀

45、行開始向大公司和其他客戶發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 這種存單與普通定期存款相比的區(qū)別在于： 第一，存單面額大，通常在10萬美元與1000萬美元之間。 第二，存單不記名，便利存單持有人在存單到期前在二級(jí)市場(chǎng)上將存單轉(zhuǎn)讓出去。 第三，存單的二級(jí)市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，交易活躍。 由此可以看出，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單將活期存款的流動(dòng)性和定期存款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶。1970年，伴隨著美國通貨膨脹的持續(xù)上漲，美國國會(huì)取消了對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率限制，進(jìn)而使這種存單成為美國商業(yè)銀行籌集信貸資金的重要渠道。資料顯示，至1972年，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單占到全部銀行存款的大約40%。此后，許多國家紛紛效仿美

46、國建立大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)，促進(jìn)了此市場(chǎng)在全世界范圍內(nèi)的發(fā)展,71,二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)對(duì)于籌資者（商業(yè)銀行）來講有兩項(xiàng)功能： 其一，商業(yè)銀行通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金。 其二，商業(yè)銀行的經(jīng)營管理理念也因發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單而改變。 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)對(duì)于投資者來講，其功能表現(xiàn)在：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的存在極好地滿足了大宗短期閑置資金擁有者對(duì)流動(dòng)性和收益性的雙重要求，成為其閑置資金重要運(yùn)用的場(chǎng)所,72,三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限多為1個(gè)月到4個(gè)月，最短的大額可轉(zhuǎn)

47、讓定期存單的期限是14天，也有6個(gè)月的，但超過6個(gè)月的存單較少。 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率水平類似其他貨幣市場(chǎng)工具的利率，但略高于同期國庫券利率。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限和存單的供求數(shù)量是決定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率水平的主要因素,73,四、我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng),我國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)產(chǎn)生于1986年。由于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)并沒有發(fā)揮出本應(yīng)該發(fā)揮出的功能，反而成為我國商業(yè)銀行變相高息攬存的手段，所以我國在1998年取消這一市場(chǎng)。但現(xiàn)階段由于各家商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及通貨膨脹的因素，商業(yè)銀行吸收存款變得困難，因此在我 國現(xiàn)階段有必要發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存

48、單市場(chǎng)，其前景廣闊,74,此時(shí)我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)有著不同于國外典型存單市場(chǎng)的獨(dú)特特征,一是面額小。我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單個(gè)人購買的最低面額僅為500元，企業(yè)購買的最低面額也僅為1萬元，大大低于國外的最低面額。 二是存單的購買者絕大部分是城鄉(xiāng)居民個(gè)人，少數(shù)為企業(yè)和事業(yè)單位。 三是由于存單的利率比同期限的定期存款利率高5%至10%，因此投資者購入存單后通常都持有到期，流動(dòng)性很差，始終未能形成二級(jí)市場(chǎng)。 可見，我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單恰恰缺失了此類存單的典型特征：面額大，流通轉(zhuǎn)讓。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為我國商業(yè)銀行變相高息攬存的手段。于是，1998年，中國人民銀行下文停止了大額可轉(zhuǎn)讓存單

49、的發(fā)行，市場(chǎng)消失。2004年，中國人民銀行在第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中正式提出開展對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的研究工作,75,27下列屬于貨幣市場(chǎng)工具的是（ ） A國庫券B商業(yè)票據(jù) C債券D股票 E大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 答案： ABE,76,12下列不屬于貨幣市場(chǎng)的是( ) A同業(yè)拆借市場(chǎng)B商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) C回購市場(chǎng)D股票市場(chǎng) 答案 D,77,9.股票市場(chǎng)屬于( ) A.貨幣市場(chǎng)B.資本市場(chǎng) C.期貨市場(chǎng)D.期權(quán)市場(chǎng) 答案 B,78,11.下列不屬于貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)的是( ) A.交易期限短B.流動(dòng)性弱 C.安全性高D.交易額大 答案 B,79,12.當(dāng)前我國貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率是( ) A.Chibor

50、B.Libor C.Hibor D.Shibor 答案 D,80,22.下列關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單表述正確的有( ) A.存單面額大B.二級(jí)市場(chǎng)非常發(fā)達(dá) C.首創(chuàng)于英國D.強(qiáng)化了商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理理念 E.存單不記名 答案 A B E,81,8.同業(yè)拆借通常( ) A.有擔(dān)保B.是信用拆借 C.有抵押D.有資產(chǎn)組合要求 答案： B,82,復(fù)習(xí)思考題 1.如果你是一位中央銀行的決策者，你該如何考察貨幣市場(chǎng)的功能？又該如何考慮充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)的功能？ 本題考查的重點(diǎn)內(nèi)容是對(duì)貨幣市場(chǎng)功能的掌握程度，因此回答貨幣市場(chǎng)的功能即可。 1）貨幣市場(chǎng)是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)。 2）貨幣

51、市場(chǎng)是商業(yè)銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)。 3）貨幣市場(chǎng)是一國中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所。 4）貨幣市場(chǎng)是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所,83,2.企業(yè)為何參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)？ 企業(yè)參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)主要的目的有兩個(gè)： 一是為了及時(shí)、低成本地籌集大規(guī)模的短期資金。二是為了使得暫時(shí)閑置的流動(dòng)資金實(shí)現(xiàn)收益。 3.作為居民個(gè)人，你能通過怎樣的方式參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)？ 作為居民個(gè)人而言，主要是通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)參與國庫券的流通市場(chǎng),84,4.中央銀行怎樣影響同業(yè)拆借市場(chǎng)利率？ 中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響作用，影響機(jī)制是同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給，影響工具是貨幣政策工具。例如

52、，央行上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金減少，同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給相應(yīng)降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率隨之上升。 5.查一查我國20世紀(jì)90年代初期有關(guān)同業(yè)拆借的資料，看看違章拆借有哪些表現(xiàn)？ 我國20世紀(jì)90年代初期同業(yè)拆借市場(chǎng)上的違章拆借主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)成立了辦理同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。二是各個(gè)辦理同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)肆意提高同業(yè)拆借利率,85,6.什么是回購協(xié)議？什么是逆回購協(xié)議？比較兩者之間的關(guān)系？ 回購協(xié)議：是指證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格再將其出售的證

53、券如數(shù)贖回。 逆回購協(xié)議：是指證券的買入方在獲得證券的同時(shí)，與證券的賣方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的買方按約定的價(jià)格再將其購入的證券如數(shù)返還。 回購協(xié)議與逆回購協(xié)之間的關(guān)系：實(shí)際上，回購協(xié)議與逆回購協(xié)議是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，同一項(xiàng)交易，從證券提供者（資金需求者）的角度看是回購，從資金提供者的角度看，是逆回購,86,7.中央銀行是如何利用回購市場(chǎng)的？ 中央銀行可以使用回購協(xié)議暫時(shí)性地買入政府債券來實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)，達(dá)到貨幣政策操作的目的。 8.什么原因?qū)е挛覈鴩鴰烊袌?chǎng)發(fā)展滯后？ 我國的國庫券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，最主要的原因在于：國庫券期限短、收益低，投資者面對(duì)多種投資工具在選擇時(shí)，往往并不選擇國庫券,87,9.國庫券市場(chǎng)發(fā)展不起來會(huì)產(chǎn)生怎樣不良的影響？ 國庫券市場(chǎng)發(fā)展不起來產(chǎn)生的不良在于：中央銀行貨幣政策的操作將受到限制，進(jìn)而央行會(huì)發(fā)行央行票據(jù)，而大量央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)給央行背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)一國的金融安全不利,88,10.想一想，為什么商業(yè)票據(jù)的融資成本低于銀行貸款的成本？ 原因有兩個(gè)：一是商業(yè)票據(jù)融資屬于直接融資方式，而銀行貸款屬于間接融資方式。所以商業(yè)票據(jù)的融資成本低