第八章-金融衍生工具市場(chǎng)課件

1、金融衍生工具市場(chǎng),第八章,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),本章框架,金融衍生工具市場(chǎng)概述 金融遠(yuǎn)期合約 金融期貨市場(chǎng) 金融期權(quán)市場(chǎng) 金融互換市場(chǎng) 其他金融衍生工具市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),第一節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)概述,一、金融衍生工具概念、特征 P241 二、類(lèi)別 匯率、利率、指數(shù)、股票衍生工具 遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換 三、歷史 四、市場(chǎng)交易機(jī)制 交易方式P248 五、風(fēng)險(xiǎn),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約,一、金融遠(yuǎn)期合約概述 定義 金融遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多

2、方(Long Position)； 空方(Short Position)。 交割價(jià)格 (Delivery Price)。 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),特點(diǎn) 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場(chǎng)外市場(chǎng)交易,優(yōu)點(diǎn),靈活性較大,流動(dòng)性較差,市場(chǎng)效率低,違約風(fēng)險(xiǎn)較高,缺點(diǎn),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),種類(lèi) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期股票合約,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期利率協(xié)議,遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱(chēng)FRA) 是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 規(guī)

3、避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期利率協(xié)議,重要術(shù)語(yǔ) 交易流程,合同金額 合同貨幣 交易日 結(jié)算日 確定日,到期日 合同期 合同利率 參照利率 結(jié)算金,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期利率協(xié)議,結(jié)算金的計(jì)算： 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣(mài)方就要支付買(mǎi)方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買(mǎi)方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期利率協(xié)議,功能 通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn) 存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的,第八章-

4、金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期外匯合約,遠(yuǎn)期外匯合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。 直接遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。 遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法： 報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率 報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià) 遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。 升水 平價(jià) 貼水,加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議,遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)

5、算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議,遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。 但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。

6、兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),遠(yuǎn)期股票合約,遠(yuǎn)期股票合約 (Equity forwards) 是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),一、金融期貨概述,定義 金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式) 買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議,第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),期貨交易的分類(lèi),1.商品期貨又分工業(yè)品（可細(xì)分為金屬

7、商品（貴金屬與非貴金屬商品）、能源商品）、農(nóng)產(chǎn)品、其他商品等。 如棉花、大豆、小麥、玉米、白糖、咖啡、天然橡膠、鋁、錫、黃金、白銀等。 2.金融期貨主要是傳統(tǒng)的金融商品（工具）如股指、利率、匯率等，各類(lèi)期貨交易包括期權(quán)交易等。 如英國(guó)FTSE指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、東京日經(jīng)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)等,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),股票和期貨特點(diǎn)比較,一、以小搏大：股票是全額交易，即有多少錢(qián)只能買(mǎi)多少股票，而期貨是保證金制，即只需繳納成交額的5%至10%，就可進(jìn)行100%的交易。比如投資者有一萬(wàn)元，買(mǎi)10元一股的股票能買(mǎi)1000股，而投資期貨就可以成交10萬(wàn)元的商品期貨合約，這就是以小搏大。 二、雙向交

8、易：股票是單向交易，只能先買(mǎi)股票，才能賣(mài)出；而期貨即可以先買(mǎi)進(jìn)也可以先賣(mài)出，這就是雙向交易。 三、時(shí)間制約：股票交易無(wú)時(shí)間限制，如果被套可以長(zhǎng)期持倉(cāng)，而期貨必須到期交割，否則交易所將強(qiáng)行平倉(cāng)或以實(shí)物交割。 四、盈虧實(shí)際：股票投資回報(bào)有兩部分，其一是市場(chǎng)差價(jià)，其二是分紅派息，而期貨投資的盈虧在市場(chǎng)交易中就是實(shí)際盈虧。 五、風(fēng)險(xiǎn)巨大：期貨由于實(shí)行保證金制、追加保證金制和到期強(qiáng)行平倉(cāng)的限制，從而使其更具有高報(bào)酬、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在某種意義上講，期貨可以使你一夜暴富，也可能使你頃刻間一貧如洗，投資者要慎重投資,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),期貨合約和遠(yuǎn)期合約的區(qū)別 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 交易場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同

9、 價(jià)格確定方式不同 履約方式不同 交易參與者不同 結(jié)算方式不同,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二、種類(lèi) 外匯期貨(標(biāo)的物是外匯) 利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約） 股票期貨(標(biāo)的物是單只股票) 股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),股指期貨,股票市場(chǎng)誕生以來(lái)，人們一直在尋找有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。人們發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)與股票市場(chǎng)整體價(jià)格走勢(shì)是一致的，能夠反映市場(chǎng)價(jià)格整體波動(dòng)情況，于是人們就開(kāi)始嘗試在股票指數(shù)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出可交易的期貨品種。1982年，第一只股票指數(shù)期貨終于在美國(guó)堪薩斯期貨交易所誕生了,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),股指期貨如何交易的,人們就給股票指數(shù)每一

10、個(gè)點(diǎn)賦予一個(gè)價(jià)格，比如，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)的價(jià)格為50港元，也就是說(shuō)如果恒生指數(shù)上升一個(gè)點(diǎn)，該期貨合約的多頭每份合約就賺了50港元，空頭則虧50港元。合約到期并不需要交割指數(shù)，只要根據(jù)指數(shù)漲跌和每點(diǎn)價(jià)格來(lái)計(jì)算對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金，直接進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算就可以了。2010年4月8日，我國(guó)股指期貨正式啟動(dòng)，4月16日，滬深300指數(shù)期貨合約上市交易,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),三、市場(chǎng)結(jié)構(gòu) P265 四、交易規(guī)則 保證金：是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，用于結(jié)算和保證履約。 結(jié)算：是指根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算。 交割：是指期貨合約到期時(shí)，根據(jù)期貨交易所的規(guī)則和程序，交易

11、雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。 開(kāi)倉(cāng)：開(kāi)始買(mǎi)入或賣(mài)出期貨合約的交易行為稱(chēng)為”開(kāi)倉(cāng)”或”建立交易部位,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),平倉(cāng)：是指期貨交易者買(mǎi)入或者賣(mài)出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。 漲跌停板：是指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超出該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。 強(qiáng)行平倉(cāng)制度：是指當(dāng)客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，客戶持倉(cāng)超出規(guī)定的持倉(cāng)限額，因客戶違規(guī)受到處罰的，根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的，其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的情況發(fā)生時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司為

12、了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)的制度,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),五、功能 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 六、價(jià)格分析,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,可以用基差 (Basis) 來(lái)描述。 基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),七、我國(guó)的金融期貨 上海期貨交易所 英文名稱(chēng)為Shanghai Futures Exchange，英文縮寫(xiě)為SHFE 上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職能，按照其章程實(shí)行自律性管理的法人，并受中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。 上海期貨交易所現(xiàn)有會(huì)員200多家，其中期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員占80以上，已在全國(guó)各地開(kāi)通遠(yuǎn)程

13、交易終端250多個(gè)。 上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠等。 上海期貨交易所各上市品種的交易時(shí)間（北京時(shí)間）為： 上午 第一節(jié) 9:00-10:15 第二節(jié) 10:30-11:30 下午 第一節(jié) 13:30-14:10 第二節(jié) 14:20-15:00 上海期貨交易所官方網(wǎng)址：http:/,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),一、金融期權(quán)概述,一）定義 金融期權(quán) (Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱(chēng)為標(biāo)的金融資產(chǎn)Underlying Financial Assets) 的合約,第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng),第

14、八章-金融衍生工具市場(chǎng),中國(guó)銀行期權(quán)寶7月11日?qǐng)?bào)價(jià),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二) 金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 P273,1、權(quán)利和義務(wù)。 對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。 作為給期權(quán)賣(mài)者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買(mǎi)者要支付給期權(quán)賣(mài)者一定的費(fèi)用，稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option Price）。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類(lèi)、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。 2、保證金 3、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 4、基礎(chǔ)金融工具,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二、金融期權(quán)的分類(lèi) P274 1按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán) (Call Option) 和看跌期權(quán) (Put Opti

15、on)。 2按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 3按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分 金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán) (或稱(chēng)外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),奇異期權(quán),奇異期權(quán)(Exotic Options)是金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開(kāi)發(fā)的，它通常在場(chǎng)外交易。奇異期權(quán)種類(lèi)繁多，例如： 打包 (Package) 期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和 (或) 標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個(gè)例子是范圍遠(yuǎn)期合約 (Range Forward Contracts,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份

16、看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈虧分布圖如圖8-4所示,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),三、金融期權(quán)的盈虧分布,一) 看漲期權(quán)的盈虧分布 假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為75美元 (即0.75100)。 如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票升至30.75美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可

17、賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。 如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)市價(jià)高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元 (即(40-30) 100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元 (即0.75100)，凈盈利925美元,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值 (即盈虧) 取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià) (S) 與協(xié)議價(jià)格 (X) 的關(guān)系，我們把SX時(shí)的看漲期權(quán)

18、稱(chēng)為實(shí)值期權(quán) (In the Money)，把 S=X的看漲期權(quán)稱(chēng)為平價(jià)期權(quán) (At the Money)，把SX的看漲期權(quán)稱(chēng)為虛值期權(quán) (Out of the Money,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二) 看跌期權(quán)的盈虧分布,繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),1如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最

19、大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元 (即2.47100)。 2如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至27.53美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。 3如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越低，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格下跌到20元，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格賣(mài)出市價(jià)只有20美元的股票，可賺取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元 (即2.47100)，凈盈利753美元,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),四、金融期權(quán)的定價(jià)分析,一）期權(quán)價(jià)格的影響因素 1標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期

20、權(quán)的協(xié)議價(jià)格 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。 對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),2期權(quán)的有效期 在一般情況下 ，由于有效期越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此有效期越長(zhǎng)其期權(quán)價(jià)格也越高 3標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 簡(jiǎn)單地說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的

21、差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。 5紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而執(zhí)行價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。 (二) 布萊克斯科爾斯（Black-Scholes）期權(quán)定價(jià)公式 P280,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),一、金融互換概述,一）定義 金融互換 (Financial Swaps) 是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)

22、交換一系列現(xiàn)金流的合約。 （二）歷史 1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場(chǎng)的發(fā)展非常迅速,第五節(jié) 金融互換市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),三) 理論基礎(chǔ) 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。 根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。 (四) 特點(diǎn) P282,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),五)功能 通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。 可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

23、。 金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。 (五)分類(lèi) P283,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二、利率互換,一) 定義 利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。 (二) 交易過(guò)程,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),公司A 公司B,固定利率融資,浮動(dòng)利率融資,差值（AB,1.5,0.5,1.0,A、B兩個(gè)公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動(dòng)利率債券,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),9.75,LIBOR+0.25,以9%固定利率借入

24、,以LIBOR +0.5%浮動(dòng)利率借入,A公司使用浮動(dòng)利率資金的成本： -9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公司使用固定利率資金的成本： -(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),利率互換（例子,結(jié)果,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二、貨幣互換,一) 定義 貨幣互換 (Currency Swaps) 是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。 (二) 交易過(guò)程,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場(chǎng)的年利

25、息成本均比B公司低，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級(jí),差值（AB,1.5,1.0,0.5,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),t0期的美元,t0期的瑞郎,10.75%（美元,5. 5%（瑞郎,t7期的瑞郎,t7期的美元,以10%利率借入美元,以6%利率借入瑞郎,A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75% B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25% 則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),貨幣互換（例子,結(jié)果,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),一、可轉(zhuǎn)換債券 (一) 定義 可轉(zhuǎn)換債券 (Conve

26、rtible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體,第六節(jié) 其他金融衍生工具市場(chǎng),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二) 特性 1債權(quán)性 2、股權(quán)性 3、期權(quán)性 （三）可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 轉(zhuǎn)換價(jià)值 直接價(jià)值,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二、權(quán)證 （一）定義 權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間)，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格) 向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn),第八章-金融衍生工具市場(chǎng),二）分類(lèi) 根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)售權(quán)證。 認(rèn)購(gòu)權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而認(rèn)售權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,第八章-金融衍生工具市場(chǎng),權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香