發(fā)達(dá)國家影子銀行發(fā)展研究

1、發(fā)達(dá)國家影子銀行發(fā)展研究第 1 章 緒論1.1 研究背景及意義2007 年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)了一場全球性的金融海嘯，給世界經(jīng)濟(jì)帶來沉重打擊。經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源并非來自傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系，而是源于與之有著密切關(guān)聯(lián)又截然不同的影子銀行體系;（Shadow Banking System）。英國金融服務(wù)管理局主席洛德·特納曾經(jīng)指出作為監(jiān)管者沒有從全局和系統(tǒng)的角度去考慮和衡量影子銀行在那次金融危機(jī)不斷深化的過程中扮演的角色，是所有監(jiān)管者犯下的十分嚴(yán)重的錯誤。以該事件為起點(diǎn)，作為導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的一個重要因素，影子銀行;引起了世界范圍的廣泛關(guān)注，同時也成為了全球很多大型金融機(jī)構(gòu)，尤其是

2、監(jiān)管者關(guān)注的焦點(diǎn)。 影子銀行在全球金融體系中扮演著舉足輕重的作用。它的出現(xiàn)使傳統(tǒng)銀行的模式發(fā)生了改變，給傳統(tǒng)銀行的發(fā)展帶來巨大的沖擊和影響。影子銀行不僅迎合了商業(yè)銀行試圖避免監(jiān)管的需求，又適應(yīng)了商業(yè)銀行追求資產(chǎn)安全和加速資金流動的需求。它推動了金融全球化的發(fā)展速度，很大程度上促進(jìn)了金融行業(yè)的經(jīng)營自由化和資本流動自由化，優(yōu)化了全球范圍內(nèi)的資本配置，使全球金融一體化的趨勢得到進(jìn)一步的加強(qiáng)和深化。 與此同時，由于存在潛在市場風(fēng)險的特性，影子銀行的產(chǎn)生為國際金融市場的正常運(yùn)行增加了不確定性。和傳統(tǒng)銀行相比，影子銀行體系具有順周期性更為突出，內(nèi)生性更脆弱的特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢良好、增長快速的時期，信貸供給量

3、增加，影子銀行的產(chǎn)品獲得了更多資產(chǎn)，強(qiáng)化了體系的風(fēng)險積累；反之，在經(jīng)濟(jì)形勢較差的時期，風(fēng)險提高，損失加劇，消費(fèi)和投資都在不同程度上受到抑制，資金匱乏引發(fā)了連鎖危機(jī)，帶來更多的系統(tǒng)性風(fēng)險。一方面，影子銀行體系的風(fēng)險更容易擴(kuò)散，監(jiān)管力度的寬松、資本的逐利流動、跨境投資和跨國活動讓國際金融市場的效率產(chǎn)生極大的提高，同時也導(dǎo)致了風(fēng)險的擴(kuò)散；另一方面，影子銀行與傳統(tǒng)銀行存在競爭，整個金融體系由于過度的競爭蘊(yùn)藏了更大的系統(tǒng)風(fēng)險。 基于影子銀行重要性和風(fēng)險性的理解和認(rèn)識，本研究的理論意義在于希望通過對發(fā)達(dá)國家影子銀行理論和實(shí)踐的分析與研究，對國內(nèi)影子銀行理論的研究和發(fā)展起到補(bǔ)充借鑒作用。本研究的實(shí)踐意義在于

4、研究發(fā)達(dá)國家（特別是美國）影子銀行發(fā)展的歷史、現(xiàn)狀、風(fēng)險和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)等，不僅有助于加深對國際金融體系演進(jìn)的認(rèn)識，而且對反思金融危機(jī)爆發(fā)的原因，重塑國際金融監(jiān)管框架都具有重要意義；同時，為我國影子銀行的健康發(fā)展提供政策建議。.1.2 文獻(xiàn)綜述美國次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)大衰退，追溯罪魁禍?zhǔn)?，影子銀行首當(dāng)其沖。為此，在國內(nèi)國外引發(fā)大批學(xué)者對影子銀行的現(xiàn)象進(jìn)行研究。普遍認(rèn)為，影子銀行;（shadow banking）的概念是由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅?麥考利（Paul McCulley，2007）最早提出來的。他認(rèn)為，影子銀行是游離于監(jiān)管體系之外，由具備比較強(qiáng)的靈活度的非銀行機(jī)構(gòu)所

5、構(gòu)成的金融系統(tǒng)，是非銀行投資渠道以及工具和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等多方面元素的組合;，并從涵蓋機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，認(rèn)為構(gòu)成影子銀行的主體包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、結(jié)構(gòu)性投資工具、債券保險公司、非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等。這一概念得到了廣泛認(rèn)同和采用?；谘芯恳暯呛蛣澐謽?biāo)準(zhǔn)的不同，國外許多金融機(jī)構(gòu)和學(xué)者對影子銀行都給出了自己的理解和定義。紐約聯(lián)儲行長、美國財政部長蓋特納曾于 2008 年提出一個稱之為平行銀行體系;（Parallel Banking System）的概念，即在傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外存在有一個非銀行運(yùn)營的融資系統(tǒng)。同年，IMF 在一份報告中提出了準(zhǔn)銀行;（Near-bank）的概念，指對傳統(tǒng)源自銀行

6、的信貸進(jìn)行調(diào)節(jié)，主要依賴資本市場融資，往往這種模式不適合中央銀行融資。來自紐約大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 Roubini 在 2009 年將其擴(kuò)展為影子金融體系;。從本質(zhì)而言，上面所提及的幾類金融體系與影子銀行體系的概念從本質(zhì)上來說是統(tǒng)一的。自從 2009 年以來，在各類學(xué)術(shù)會議上影子銀行體系;開始被大規(guī)模地討論，由此成為金融監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界采用的正式概念。Gary?Gorton（2009）從證券化的角度出發(fā)，認(rèn)為影子銀行體系是回購市場必需的抵押品，包括資產(chǎn)證劵化債務(wù)的組合。Pozsar（2010）指出，影子信用中介包括官方隱含提升、官方間接提升和非官方提升的信用中介，其中通常把專門從事影子信用中介活動

7、的實(shí)體稱為影子銀行。根據(jù)這種定義方式，可以把美國影子銀行體系細(xì)化為三種類型，其中包括政府支持型、內(nèi)部型和外部型。通常由美國聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)、房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）三者構(gòu)成政府支持型影子銀行體系；在和銀行處于相同的金融控股公司框架下，能以間接的方式取得銀行機(jī)構(gòu)資金支持的所有弱監(jiān)管型非銀行信用中介及相關(guān)活動構(gòu)成內(nèi)部型影子銀行子體系；由和商業(yè)銀行完全不同的、專業(yè)化弱監(jiān)管類的非銀行信用中介及相關(guān)活動構(gòu)成外部型影子銀行體系。.第 2 章 影子銀行的概念、產(chǎn)生原因與影響2.1 影子銀行的概念綜上所述，影子銀行(Shadow Banking)是由麥卡利(Pall

8、 McCauley)于 2007年首次提出，當(dāng)時對影子銀行的定義是處于監(jiān)管體系以外的、與傳統(tǒng)且正規(guī)的、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行相對應(yīng)的、有銀行之實(shí)，但無銀行之名;的金融機(jī)構(gòu)。與通過享受保險的存款進(jìn)行融資、受到美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口支持的傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同，影子銀行主要通過未經(jīng)保險的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資，因此其應(yīng)對擠兌的能力并不強(qiáng)。如果商業(yè)票據(jù)到期，而投資者不再繼續(xù)購買持有，影子銀行就會面臨流動危機(jī)。這一概念在出現(xiàn)后，得到大范圍的應(yīng)用。2008 年，紐約聯(lián)儲行長 Geithner提出了平行銀行體系;( Parallel Banking System)的概念，國際貨幣基金組織（IMF）在全球金融穩(wěn)定報告(GFSR)中

9、又提出了準(zhǔn)銀行;(near-bank entities)的概念。這些概念是影子銀行的延伸。 2011 年，金融穩(wěn)定委員會 FSB(Financial Stability Board)對影子銀行的定義范圍非常之廣，只要處于銀行監(jiān)管范圍以外，可能導(dǎo)致系統(tǒng)級的風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系(Credit Intermediation)都可稱為影子銀行，是由于流動性/期限轉(zhuǎn)換、杠桿率與錯誤的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移等引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險關(guān)注的、或者引發(fā)了監(jiān)管套利關(guān)注的、為常規(guī)銀行體系之外的主體與活動提供信用媒介的體系。.2.2 發(fā)達(dá)國家影子銀行產(chǎn)生的原因貨幣政策目標(biāo)、金融監(jiān)管和利率市場化進(jìn)程的不一致，為影子銀行的

10、 產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。 縱觀美國影子銀行的發(fā)展歷史，20 世紀(jì) 30 年代，美國聯(lián)邦住宅貸款銀行（FHLB）的建立，標(biāo)志著影子銀行的出現(xiàn)；二戰(zhàn)后，隨著美國金融市場的快速發(fā)展、金融監(jiān)管環(huán)境不斷變化和利率市場化進(jìn)程的加快，美國影子銀行體系迅速發(fā)展。 1951 年 3 月，美國頒布財政部和聯(lián)邦儲備體系協(xié)議，這個協(xié)議的相關(guān)條例規(guī)定美聯(lián)儲不再對美國國債利率有監(jiān)督管理的權(quán)利，同時為美聯(lián)儲的貨幣政策指明了新的目標(biāo)，由戰(zhàn)時為政府財政赤字融資，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持物價穩(wěn)定，而其對抗通貨膨脹的主要工具則變成了短期利率的調(diào)整。 從 20 世紀(jì) 60 年代中期開始，為了改善逐步增加的通脹情況，美聯(lián)儲實(shí)施緊縮銀根的政策，這種舉措

11、也直接導(dǎo)致了市場利率的大幅攀升。在格拉斯斯蒂格爾法的監(jiān)管條款之下，貨幣開始大規(guī)模從商業(yè)銀行體系流出，謀求高收益投資渠道。此時，包括養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司和一些非金融公司等機(jī)構(gòu)持有大量的資金，這些機(jī)構(gòu)也逐步成為回購等批發(fā)融資市場的資金提供者與高評級證券化產(chǎn)品的購買者，這一系列變化導(dǎo)致影子銀行體系得到了大量的資金流。傳統(tǒng)商業(yè)銀行面對多種非銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的激烈競爭形勢，出于提高利潤以及規(guī)避監(jiān)管的目的，他們需要尋求來自存款之外的資金源。為此，通過對各類貸款和其他非市場化資產(chǎn)進(jìn)行證券化等手段，銀行成功地將相關(guān)資產(chǎn)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。伴隨著新的金融產(chǎn)品依次出現(xiàn)，以資產(chǎn)證券化為

12、代表，影子銀行體系慢慢構(gòu)建成型并得以發(fā)展，而金融方面的創(chuàng)新，以信貸資產(chǎn)證券化為主要方式，這都為影子銀行體系快速發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。.第 3 章 影子銀行的現(xiàn)狀分析.223.1 發(fā)達(dá)國家影子銀行的現(xiàn)狀分析（以美國為例） .223.2 國內(nèi)影子銀行的現(xiàn)狀分析 .23第 4 章 影子銀行運(yùn)行機(jī)制及存在問題.314.1 發(fā)達(dá)國家影子銀行運(yùn)行機(jī)制 .314.2 國內(nèi)影子銀行運(yùn)行機(jī)制 .334.2.1 參與主體.334.2.2 金融工具.344.2.3 信用擴(kuò)張機(jī)制.344.2.4 宏觀經(jīng)濟(jì)背景.344.2.5 監(jiān)管框架.354.2.6 運(yùn)行風(fēng)險特征.35第 5 章 影子銀行的監(jiān)管政策對比.365.1 發(fā)

13、達(dá)國家銀行的監(jiān)管政策 .365.1.1 美國影子銀行的監(jiān)管 .365.1.2 英國影子銀行的監(jiān)管 .375.1.3 歐盟影子銀行的監(jiān)管 .385.1.4 日本影子銀行的監(jiān)管 .385.1.5 總結(jié).395.2 國內(nèi)影子銀行的監(jiān)管政策 .405.2.1 我國影子銀行存在的主要風(fēng)險 .405.2.2 我國影子銀行監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn) .425.2.3 我國影子銀行的監(jiān)管政策 .435.3 國內(nèi)外影子銀行監(jiān)管的比較研究.44第 5 章 影子銀行的監(jiān)管政策對比5.1 發(fā)達(dá)國家銀行的監(jiān)管政策2008 年 3 月 31 日，美國國家財政部發(fā)布了現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)圖，其中明確提出建議，旨在向影子銀行提供貼現(xiàn)窗口

14、服務(wù)建議。2009 年 3 月，在另一份文件金融體系全面改革方案中，美國國家財政部又提出對于金融衍生品等已經(jīng)形成一定規(guī)模的金融衍生物的規(guī)范管理，主要針對一些超募資金，如果想保證其合法，則必須根據(jù)規(guī)定要求，由美國證券交易委員會（SEC）進(jìn)行認(rèn)定并注冊備案，于此同時需定期向監(jiān)管部門披露在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中使用資金和對杠桿使用的具體情況，并著重建立對場外衍生品市場的全方位監(jiān)管、保護(hù)和披露。2009 年 6 月 17 日美國公布了名為金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)的改革藍(lán)圖，全面加強(qiáng)監(jiān)管，明確美聯(lián)儲對投行、證監(jiān)會對對沖基金、政府對保險公司及短期貨幣市場采取嚴(yán)格監(jiān)管，以標(biāo)準(zhǔn)化的形式對一些場外衍生品進(jìn)行監(jiān)督和管理，將以這

15、種方式的交易統(tǒng)一納入到清算體系，借以提高監(jiān)管力度和市場的透明性。 2010 年 7 月，美國出臺金融監(jiān)管改革法規(guī)定，在規(guī)定中明確指出，私募基金和對沖基金中資產(chǎn)總額較為龐大（總額超過 1 億美元）須按照要求在美國證交會注冊，其他資產(chǎn)為達(dá)到注冊標(biāo)準(zhǔn)的，由州政府進(jìn)行監(jiān)管，同時要求證券化機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照保留通過發(fā)行 ABS 的方式轉(zhuǎn)移、出售、轉(zhuǎn)讓的任何資產(chǎn)至少5%的信用風(fēng)險的方式，明確禁止證券化機(jī)構(gòu)直接、間接地對沖或轉(zhuǎn)移要求留存的有關(guān)資產(chǎn)的信貸風(fēng)險。同時，建立信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室，解決如何處罰和撤銷評級的問題，指導(dǎo) SEC 研究建立半官方性質(zhì)的群體，致力于解決在信貸評級中產(chǎn)生的各類問題。該法案在原則上不

16、允許銀行投資乃至擁有對沖基金和私募股權(quán)基金，一旦因?yàn)槟撤N需要，銀行確實(shí)存在投資對沖基金和私募股權(quán)的行為，則限定其資本不能超過基金總額的百分之三，同時不能超過銀行資本的百分之三，規(guī)定在發(fā)生風(fēng)險時銀行不能向其投資的基金加以資金的援助。 美國建立的新舉措，對于貨幣市場基金做出了更嚴(yán)格的要求。具體表現(xiàn)為對高流動性證券資產(chǎn)配置必須對風(fēng)險較高債券的投資做出限制，皆以達(dá)到控制基金風(fēng)險的目的。雖然美國做出種種舉措來監(jiān)管影子銀行，但從實(shí)際的行為和具有扶持性質(zhì)的政策可以表明，美國并不想影子銀行退出經(jīng)濟(jì)金融市場。.總結(jié)在次貸危機(jī)爆發(fā)之前的 20 多年，美國在經(jīng)濟(jì)方面總體保持了兩高兩低;（即高增長、高勞動生產(chǎn)率、低通貨膨脹率、低失業(yè)率）的較好增長態(tài)勢，美國金融體系的高速發(fā)展和有力支持是其中一個重要因素。尤其是在 20 世紀(jì) 90年代末，金融業(yè)有一次進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營時代，在這個時間里，金融業(yè)的創(chuàng)造力和驅(qū)動力都大大的提升了，