西方次貸危機的特征及原因探討

1、西方次貸危機的特征及原因探討摘要：2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來，次貸危機的影響愈演愈烈，形成“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。文章在分析美國次貸危機特點的基礎(chǔ)上，著重分析了危機爆發(fā)的各種原因。 關(guān)鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率 2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行，估計最終

2、損失要達到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發(fā)危機的深層次原因是什么？ 一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點 美國次貸危機起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達到或基本達到了美國相關(guān)政府支持機構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準，具有良好的信用品質(zhì)。 次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標(biāo)準低、以浮動利率貸款為主。 次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“Alterna

3、tiveA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準，被普遍認為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點。據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。 次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價值比（LTV）超過了85%。 除了貸款標(biāo)準低以至于信用風(fēng)險明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵

4、押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。 二、次貸危機發(fā)生的原因 探究美國次貸危機爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面： （一）市場內(nèi)部機制缺陷是根本原因 1日益擴大的低端抵押貸款規(guī)模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴大，將市場推向非理性繁榮。在巨大

5、的利潤的誘惑下，許多金融機構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險并不高，因為即使違約，金融機構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。 在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，這些金融機構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴大放債規(guī)模。 2放貸機構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風(fēng)險管理。一方面放貸機構(gòu)

6、為了能大量發(fā)放、持有次級債，推出各種高風(fēng)險的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構(gòu)忽視風(fēng)險管理，導(dǎo)致一部分人有機可乘。另一方面，放貸機構(gòu)故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構(gòu)故意向借款人片面強調(diào)高收益性，而對高風(fēng)險性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機爆發(fā)時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。 （二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機爆發(fā)的歷史原因 為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲實行低利率貨幣政策。美聯(lián)

7、儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟發(fā)展的同時，也埋下了危機的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。 美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息

8、劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機的全面爆發(fā)埋下了伏筆。 （三）房地產(chǎn)市場的失衡是危機爆發(fā)的導(dǎo)火線 美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。 （四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂

9、是關(guān)鍵原因 當(dāng)房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構(gòu)到專業(yè)融資機構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴重忽視風(fēng)險。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障，就會引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機構(gòu)到專業(yè)的融資機構(gòu)，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失

10、。 （五）借款人的經(jīng)濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發(fā)的基礎(chǔ)原因 次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟繁榮時期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟環(huán)境惡化時，這類借款人由于經(jīng)濟條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重

11、置，次貸損失可能進一步擴大。另一方面，流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。 （六）次級債券的信用評級機構(gòu)失職是重要原因 信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險，增加市場透明度。然而，評級機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理

12、之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實上，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。 （七）官方態(tài)度的曖昧成了危機爆發(fā)的溫床 20012002年間，美國次級債因新經(jīng)濟泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直

13、至美國經(jīng)濟由于次貸危機引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時，美聯(lián)儲對此問題的嚴重性都沒有給予清晰的闡述?？梢?，官方態(tài)度的曖昧成了這場危機孕育并迅速蔓延開來的溫床。 總之，從美國次貸危機的特點可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。 參考文獻 1汪利娜美國次級抵押貸款危機的警示J財經(jīng)科學(xué)，2007，（10） 2馮科.從美國次級債危機反思中國房地產(chǎn)金融風(fēng)險J南方金融，2007，（9） 3易憲容美國次貸危機的前車之鑒N上海金融報，2008-07-156 1、最靈夢想是一個天真的詞，實現(xiàn)夢想是個殘酷的詞。21.2.162.16.20210

14、8:5508:55:162月-2108:552、只有收獲，才能檢驗耕耘的好處；只有貢獻，方可衡量人生的價值。二二一二二一年二月十六日2021年2月16日星期二3、不要放棄，你要配的上自己的野心，也不要辜負了所受的苦難。08:552.16.202108:552.16.202108:5508:55:162.16.202108:552.16.20214、找一個理由，否認憂傷，笑容就會燦爛到無所不在。2.16.20212.16.202108:5508:5508:55:1608:55:165、成功與不成功之間有時距離很短只要后者再向前幾步。二月 21星期二, 二月 16, 20212/16/20216、

15、只要努力抬起你的雙腳，勝利將屬于你。8時55分8時55分16-2月-212.16.20217、青春如此華美，卻在煙火在散場。21.2.1621.2.1621.2.16。2021年2月16日星期二二二一二二一年二月十六日8、真正沒有資格談明天的人，是那個不懂得珍惜今日的人。08:5508:55:162.16.2021星期二, 二月 16, 20211、你始終不屬于我，屬于我的只是我自己。21.2.162.16.202108:5508:55:162月-2108:552、一份信心，一份努力，一份成功；十分信心，十分努力，十分成功。二二一二二一年二月十六日2021年2月16日星期二3、你是唯一的，你是

16、十分獨特的，你就是你生命中的第一名。08:552.16.202108:552.16.202108:5508:55:162.16.202108:552.16.20214、要跟成功者有同樣的結(jié)果，就必須采取同樣的行動。2.16.20212.16.202108:5508:5508:55:1608:55:165、我們的生命，就是以不斷出發(fā)的姿勢得到重生。二月 21星期二, 二月 16, 20212/16/20216、只要站起來的次數(shù)比倒下去的次數(shù)多，那就是成功。8時55分8時55分16-2月-212.16.20217、自知之明是最難得的知識。21.2.1621.2.1621.2.16。2021年2月16日星期二二二一二二一年二月十六日8、勇氣通往天堂，怯懦通往地獄。08:5508:55:162.16.2021星期二, 二月 16, 20211、最靈繁的人也看不見自己的背脊。21.2.162.16.202108:5508:55:162月-2108:552、最困難的事情就是認識自己。二二一二二一年二月十六日2021年2月16日星期二3、有勇氣承擔(dān)命運這才是英雄好漢。08:552.16.202108:552.16.202108:5508:55:162.16.202108:552.16.20214、與肝膽人共事，無字句處讀