PE基金,誰主沉浮東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理

1、pe基金，誰主沉浮深圳東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁闞治東經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2011年8月1日近幾年來，國內(nèi)pe行業(yè)熱潮涌動(dòng)，甚至出現(xiàn)“全民pe”狂潮，令人亦喜亦憂，喜的是這種熱潮推動(dòng)了包括vc、pe在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金規(guī)模和數(shù)量大幅增加，國內(nèi)pe基金行業(yè)終于能夠獨(dú)樹一幟；而憂的是總體上國內(nèi)pe基金行業(yè)發(fā)展目前仍呈散沙狀，能否修成正果尚是疑問？最近一段時(shí)間，國內(nèi)關(guān)于pe基金發(fā)展問題的討論更加熱絡(luò)起來，在各類相關(guān)論壇上，與會(huì)各方都會(huì)就pe行業(yè)泡沫化問題、pe公司對同一項(xiàng)目惡性競爭問題、pe公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制問題以及pe投資全民化問題紛紛發(fā)表各自的看法和提出相應(yīng)的建議，其間我也曾發(fā)表過自己的觀點(diǎn)，我

2、總的看法是：pe行業(yè)要長久發(fā)展，一定要制定必要的法規(guī)予以規(guī)范，要通過相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理，當(dāng)然，還要發(fā)揮主流pe基金作用。什么是主流pe？這是每個(gè)從事或不從事pe行業(yè)的人都希望了解的話題。主流pe基金是我10年前在美國考察pe基金行業(yè)時(shí)學(xué)到的一個(gè)名詞，在國外，主流pe一般指pe行業(yè)投資能力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范和誠信度高的行業(yè)領(lǐng)軍公司。今天，在pe基金行業(yè)發(fā)展迷惘之時(shí)，pe投資被人捧又遭人恨之際，講講這個(gè)我多年前曾寫過的話題，希望舊曲重彈，卻能奏出新調(diào)。美國式主流pe10年前，為了學(xué)習(xí)國際pe行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我們?nèi)ッ绹L問一些科技型企業(yè)或投資協(xié)會(huì)類組織。當(dāng)與企業(yè)談及pe基金，馬上就會(huì)有某個(gè)企業(yè)老板

3、得意地告訴你，他們得到了某個(gè)主流vc或pe基金的支持和重視；與協(xié)會(huì)組織交流時(shí)，組織負(fù)責(zé)人也經(jīng)常會(huì)告訴你，他們某個(gè)活動(dòng)來了多少主流vc、pe投資機(jī)構(gòu)。他們的話，引起我對主流vc、pe基金這個(gè)詞的關(guān)注，誰是美國的主流pe基金？他們在pe投資和企業(yè)運(yùn)營中到底發(fā)揮什么樣的作用？那次考察中，我們接觸了英特爾、華登集團(tuán)、中經(jīng)合、梧桐創(chuàng)業(yè)投資公司（sycamore）、硅谷銀行、華平集團(tuán)、派拉蒙資本投資公司、epc風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司、曼哈頓資本集團(tuán)等十多家不同規(guī)模的pe投資機(jī)構(gòu)，這些公司都自認(rèn)為屬于美國這一行業(yè)的主流。這種自我認(rèn)定不是機(jī)構(gòu)們硬給自己臉上貼金，而是有原因的，因?yàn)樗麄兌荚谄髽I(yè)融資中擔(dān)當(dāng)牽頭融資人的角

4、色。不過，pe投資機(jī)構(gòu)的自我認(rèn)定與企業(yè)和協(xié)會(huì)的看法還是有些出入，當(dāng)問及不同企業(yè)或行業(yè)協(xié)會(huì)美國主流pe基金到底是哪幾家？給出的答案是不盡相同。不過，當(dāng)時(shí)我們得出的大致結(jié)論是，主流pe基金就是在企業(yè)股權(quán)融資中充當(dāng)牽頭融資人角色的pe投資機(jī)構(gòu)。什么是牽頭融資人？這個(gè)詞語與聯(lián)合投資相關(guān)，聯(lián)合投資是pe基金投資的策略之一，在聯(lián)合投資過程中，由于項(xiàng)目資金需求巨大，單個(gè)機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)，所以聯(lián)合幾家pe機(jī)構(gòu)一起投資。在這個(gè)過程中，必須有一家實(shí)力相對雄厚的投資基金作為牽頭融資人發(fā)揮主要作用。一般情況下，在項(xiàng)目融資過程中，牽頭融資人對項(xiàng)目企業(yè)的會(huì)計(jì)評估、商務(wù)談判、相關(guān)法律文件起草等工作中承擔(dān)主要責(zé)任，起著組

5、織和領(lǐng)導(dǎo)者作用，這與投資銀行股票聯(lián)合承銷團(tuán)中的主承銷角色類似。美國企業(yè)股權(quán)融資計(jì)劃往往是經(jīng)由主流pe基金幫助下制定的，然后聯(lián)合其他中小pe投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)一起投資。主流pe機(jī)構(gòu)對一些初創(chuàng)期的企業(yè)往往是一次策劃，多次融資，即根據(jù)企業(yè)在不同時(shí)段對資金的需求，設(shè)計(jì)了分階段的籌資計(jì)劃，這也是美國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分為pe和vc的原因，pe和vc的主要區(qū)別也就是參與企業(yè)投資階段不同，境外大部分投資機(jī)構(gòu)較重視前期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。國內(nèi)pe基金現(xiàn)狀談了海外pe情況，這里我也說說國內(nèi)行業(yè)pe發(fā)展歷程。早年業(yè)內(nèi)將pe基金經(jīng)常劃分為海外pe和本土pe兩類。實(shí)際上，即使國內(nèi)本土pe，我認(rèn)為仍可細(xì)分為四類：第一類是“官辦pe”

6、，即由地方政府創(chuàng)辦的股權(quán)投資公司?，F(xiàn)在上海、深圳、廣州、蘇州等城市都有“官辦”的股權(quán)投資公司，雖然冠以官方名字，但這些投資公司的投資資金卻不完全來源于“官方”，其中也有私募而來的資金，如國內(nèi)被稱為“最大的官辦vc”深圳創(chuàng)新投資公司，其來自“官方”的資金不足其規(guī)模的三分之一，更多資金是私募而來的。“官辦”pe的優(yōu)勢在于能憑借地方政府資源和強(qiáng)大資金實(shí)力，從而占據(jù)其他pe基金不具有的優(yōu)勢地位。目前這類pe在國內(nèi)股權(quán)投資業(yè)占據(jù)一定的重要地位。第二類是具有金融背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)近幾年異軍突起的一股力量，主要是證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的直投公司或部門，目前中信證券、海通證

7、券、光大證券、申銀萬國證券等國內(nèi)主要證券公司都已設(shè)立了券商直投部門。券商股權(quán)投資基金盡管設(shè)立時(shí)間不長，但憑借原有金融機(jī)構(gòu)的綜合業(yè)務(wù)和配套服務(wù)，在國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)中有很強(qiáng)的競爭力。第三類是具有產(chǎn)業(yè)背景的股權(quán)投資基金。主要是一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如復(fù)星國際、天津泰達(dá)、上海申能、聯(lián)想投資等，這些機(jī)構(gòu)憑借產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢，在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中在擴(kuò)張中往往能縱橫捭闔。最后一類才是獨(dú)立的投資基金，即由專業(yè)人士組成專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)發(fā)起設(shè)立由募集民間資金為主的pe基金，這是國內(nèi)pe基金行業(yè)中近年來發(fā)展最快、勢頭最強(qiáng)的一股力量，這類基金的特點(diǎn)是市場化意識(shí)特別強(qiáng)，只要有項(xiàng)目，這些機(jī)構(gòu)的人馬上如鷹隼一樣撲了過去，但這類

8、基金做大了又往往會(huì)走上官商結(jié)合的道路?？傊?，目前國內(nèi)主流pe與國際主流pe還有一定差距，主要體現(xiàn)在：首先國內(nèi)pe和國際pe管理資金規(guī)模不同。國內(nèi)pe基金數(shù)量雖多但資金分散，單個(gè)基金規(guī)模都不是特別大。而國際主流pe中單個(gè)基金規(guī)模都很大，如注冊在紐約的高盛直投（goldmansachprincipleinvestmentare）規(guī)模達(dá)500多億美元，注冊在華盛頓的凱雷資本 （thecarlylegroup）規(guī)模也在400億美元以上。其次，國外pe和國際pe用人機(jī)制不同。國際pe公司員工人數(shù)相對少，但人均投資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前國內(nèi)pe。如10年前我拜訪過的華平基金管理公司，當(dāng)時(shí)管理的基金規(guī)模為50億美

9、元，但公司全部管理人員僅為150人，其中還包括50個(gè)合伙人；又如華登基金管理公司已投資22億美元，在世界各地的員工僅為100余人。而國內(nèi)目前管理不到幾十億的人民幣基金，動(dòng)輒員工總數(shù)都會(huì)超過一二百人。最后，國內(nèi)pe和國際pe對中介機(jī)構(gòu)依賴程度不一樣，國際pe對中介的依賴性強(qiáng)，所有境外投資機(jī)構(gòu)的通常運(yùn)作模式是在投資和運(yùn)營中與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)行密切的合作，這可能因?yàn)榫惩馔顿Y機(jī)構(gòu)對人員素質(zhì)要求高，待遇也高，投資機(jī)構(gòu)不愿支付高額的人力成本所致，而國內(nèi)pe則喜歡什么東西都自己做，恨不得自己公司員工包攬一切業(yè)務(wù)。誰將主沉??？國內(nèi)、國際pe兩種pe運(yùn)作模式，誰更代表未來pe基金行業(yè)發(fā)展的主流，誰又將

10、主導(dǎo)全球pe行業(yè)沉??？筆者認(rèn)為，截至目前為止，國內(nèi)pe基金業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，需要引入美國式主流pe基金概念，需要繼續(xù)學(xué)習(xí)境外pe基金運(yùn)作方式。剛從事股權(quán)投資時(shí)我曾產(chǎn)生一個(gè)疑問：股權(quán)投資基金行業(yè)屬于附屬性行業(yè)，還是一個(gè)能獨(dú)立發(fā)展的行業(yè)？相對獨(dú)立的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)是否也具有很強(qiáng)的發(fā)展空間？為什么產(chǎn)生這個(gè)疑問？這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我接觸的不少pe基金的附屬性都很強(qiáng)，有的依靠政府、有的依靠金融集團(tuán)、有的靠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。我曾在2000年參加了廣東省的一次國際咨詢會(huì)議，并就上述話題向1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者邁倫斯科爾斯（myrons.scholes）請教過，我清楚記得當(dāng)時(shí)邁倫斯科爾斯給我的回答是，美國確有不少風(fēng)險(xiǎn)投資是

11、某些大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或大投資銀行等機(jī)構(gòu)的附屬公司，但也有不少獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)干得不錯(cuò)。今天國內(nèi)獨(dú)立的pe基金管理層很多來自投資銀行或某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以說是由資本市場背景和產(chǎn)業(yè)背景兩方面人才結(jié)合的產(chǎn)物，他們進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)的初衷也是利用資本市場上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)或集團(tuán)或金融公司的優(yōu)勢來從事股權(quán)投資，所以他們?nèi)粘＿\(yùn)營中都十分注意借助政府、金融機(jī)構(gòu)和某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的力量。因?yàn)樯鲜鲈?，雖然今天國內(nèi)pe行業(yè)發(fā)展中已有一些股權(quán)投資基金公司脫穎而出，但并不能就此認(rèn)為他們就是中國式的主流pe基金，因?yàn)樗麄冊诠蓹?quán)投資業(yè)務(wù)中還沒有完全發(fā)揮美國式主流pe基金的那種領(lǐng)軍作用。誰將會(huì)成為國內(nèi)未來主流pe基金？我認(rèn)為目前國內(nèi)地方政

12、府創(chuàng)辦的、附屬于金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資基金有這方面潛質(zhì)，但從長遠(yuǎn)看，我更相信，那些完全依賴市場化獨(dú)立運(yùn)作的pe基金中將會(huì)在未來市場競爭中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。如何成為主流pe基金？我認(rèn)為，首先自身必須有較強(qiáng)的投資能力。前面談到國內(nèi)單個(gè)股權(quán)投資基金的投資能力普遍不如境外基金的情況，造成國內(nèi)單個(gè)pe基金投資能力較弱的原因很多，相信與這一行業(yè)剛起步有關(guān)，我更相信這一狀況會(huì)逐步改變，最終在國內(nèi)形成一批具有很強(qiáng)投資力的pe投資基金。另外，作為主流pe基金還必須有很強(qiáng)的項(xiàng)目運(yùn)作能力，在對投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)評估、商務(wù)談判、相關(guān)法律文件起草等工作中能夠承擔(dān)主要責(zé)任，起著組織和領(lǐng)導(dǎo)作用。再次，作為主流pe基金應(yīng)該有很強(qiáng)的增值服務(wù)能力，增值服務(wù)的主要內(nèi)容是幫助企業(yè)落實(shí)每個(gè)階段的融資計(jì)劃，重點(diǎn)做好被投資企業(yè)ipo上市策劃等工作。當(dāng)然，作為主流pe基金還必須有項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力。聯(lián)合投資，少則二三家投資機(jī)構(gòu)的合作，多則十多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合在一起，作為牽頭融資人必須有較強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力，處理好投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系、投資者與被投資企業(yè)的關(guān)系、機(jī)構(gòu)們與社