石油石化行業(yè)研究方法[精品]

1、石油石化行業(yè)研究方法 中信證券研究部 殷孝東 2010.08 對(duì)證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素對(duì)證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素 n1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 n股市是國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，而且是先導(dǎo)性的指標(biāo)。股市是國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，而且是先導(dǎo)性的指標(biāo)。 n2、公司經(jīng)營(yíng)效益、公司經(jīng)營(yíng)效益 n無(wú)論從長(zhǎng)遠(yuǎn)還是近期看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基無(wú)論從長(zhǎng)遠(yuǎn)還是近期看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基 本因素。公司的經(jīng)營(yíng)效益會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、市場(chǎng)環(huán)境、宏觀本因素。公司的經(jīng)營(yíng)效益會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、市場(chǎng)環(huán)境、宏觀 經(jīng)濟(jì)政策、利率水平和物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素而變動(dòng)。如當(dāng)公司經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策、利率

2、水平和物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素而變動(dòng)。如當(dāng)公司經(jīng) 營(yíng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，其股價(jià)自然上漲；當(dāng)采營(yíng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，其股價(jià)自然上漲；當(dāng)采 取強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，緊縮銀根，公司的投資和經(jīng)營(yíng)受到影響，取強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，緊縮銀根，公司的投資和經(jīng)營(yíng)受到影響， 盈利下降，證券市場(chǎng)也會(huì)遭受重創(chuàng)。盈利下降，證券市場(chǎng)也會(huì)遭受重創(chuàng)。 n3、居民收入水平、居民收入水平 n在經(jīng)濟(jì)周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下，居民收入在經(jīng)濟(jì)周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下，居民收入 水平提高，將不僅促進(jìn)消費(fèi)，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而且直接增加證券水平提高，將不僅促進(jìn)消費(fèi)

3、，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而且直接增加證券 市場(chǎng)的需求，促使證券價(jià)格上漲。市場(chǎng)的需求，促使證券價(jià)格上漲。 2 對(duì)證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素對(duì)證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素 n4、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期 n投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，也就是投資者的信心，即投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，也就是投資者的信心，即“人氣指標(biāo)人氣指標(biāo)”，是宏，是宏 觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要途徑。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨好時(shí)，投資者預(yù)觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要途徑。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨好時(shí)，投資者預(yù) 期公司效益和自身的收入水平會(huì)上升，證券市場(chǎng)自然人氣旺盛，從而期公司效益和自身的收入水平會(huì)上升，證券市場(chǎng)自然人氣旺盛，從而 推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)。推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)。

4、 n5、資金成本、資金成本 利率水平利率水平 n當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如采取調(diào)整利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸政策當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如采取調(diào)整利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸政策 、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資 金流向改變，影響證券市場(chǎng)的需求，從而影響證券市場(chǎng)的走向。金流向改變，影響證券市場(chǎng)的需求，從而影響證券市場(chǎng)的走向。 3 財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 n財(cái)政政策財(cái)政政策 n是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工作和處理財(cái)政關(guān)系的一系是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工

5、作和處理財(cái)政關(guān)系的一系 列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱(chēng)。財(cái)政政策是當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)家干列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱(chēng)。財(cái)政政策是當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)家干 預(yù)經(jīng)濟(jì)、與貨幣政策并重的一項(xiàng)手段。預(yù)經(jīng)濟(jì)、與貨幣政策并重的一項(xiàng)手段。 財(cái)政政策手段主要包括國(guó)家預(yù)財(cái)政政策手段主要包括國(guó)家預(yù) 算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些 手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 n貨幣政策貨幣政策 n所謂貨幣政策，是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨所謂貨幣政策，是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所

6、制定的關(guān)于貨 幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。 n貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全方位的調(diào)控，調(diào)控作用突出表現(xiàn)在以下幾貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全方位的調(diào)控，調(diào)控作用突出表現(xiàn)在以下幾 點(diǎn)：點(diǎn)： n通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡 n通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定 n調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例 n引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理

7、配置 4 上市公司的行業(yè)分析與區(qū)域分析上市公司的行業(yè)分析與區(qū)域分析 n行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分 析。析。 n行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類(lèi)型、所處不同生命周期以及行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類(lèi)型、所處不同生命周期以及 產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)證券價(jià)格的影響；產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)證券價(jià)格的影響； n區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響。一方面，產(chǎn)業(yè)的區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響。一方面，產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是巨大的，從某種意義上說(shuō)，投資發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是

8、巨大的，從某種意義上說(shuō)，投資 于某個(gè)上市公司，實(shí)際上就是以某個(gè)產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象；另一方面，上于某個(gè)上市公司，實(shí)際上就是以某個(gè)產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象；另一方面，上 市公司在一定程度上又受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，尤其在我國(guó)，各地區(qū)經(jīng)市公司在一定程度上又受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，尤其在我國(guó)，各地區(qū)經(jīng) 濟(jì)發(fā)展極不平衡，從而造成了我國(guó)證券市場(chǎng)所特有的濟(jì)發(fā)展極不平衡，從而造成了我國(guó)證券市場(chǎng)所特有的“板塊效應(yīng)板塊效應(yīng)”。 5 判斷經(jīng)濟(jì)周期對(duì)公司所處行業(yè)的影響判斷經(jīng)濟(jì)周期對(duì)公司所處行業(yè)的影響 n增長(zhǎng)性行業(yè)：增長(zhǎng)性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振增長(zhǎng)性行業(yè)：增長(zhǎng)性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振 幅無(wú)關(guān)。幅無(wú)關(guān)。

9、 n周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處 于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相 應(yīng)跌落。應(yīng)跌落。 n防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱(chēng)之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱(chēng)之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài) 的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的 影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮?duì)其產(chǎn)品影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)

10、屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮?duì)其產(chǎn)品 的收彈性較小，所以這些公司的收入相對(duì)穩(wěn)定。的收彈性較小，所以這些公司的收入相對(duì)穩(wěn)定。 n增長(zhǎng)增長(zhǎng)/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既 有增長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)，又有周期性的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。這些行業(yè)被稱(chēng)增長(zhǎng)有增長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)，又有周期性的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。這些行業(yè)被稱(chēng)增長(zhǎng)/周期周期 性行業(yè)。增長(zhǎng)性行業(yè)。增長(zhǎng)/周期性行業(yè)有時(shí)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，有時(shí)又會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的起伏而周期性行業(yè)有時(shí)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，有時(shí)又會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的起伏而 變動(dòng)。變動(dòng)。 6 上市公司分析上市公司分析 n上市公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要

11、上市公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要 落實(shí)在對(duì)這一公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。對(duì)發(fā)行證券的公司狀況進(jìn)行全落實(shí)在對(duì)這一公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。對(duì)發(fā)行證券的公司狀況進(jìn)行全 面分析，進(jìn)而預(yù)測(cè)其價(jià)格走勢(shì)。面分析，進(jìn)而預(yù)測(cè)其價(jià)格走勢(shì)。 n公司分析側(cè)重對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展?jié)摴痉治鰝?cè)重對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展?jié)?力、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析，籍此評(píng)估和預(yù)測(cè)力、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析，籍此評(píng)估和預(yù)測(cè) 證券的投資價(jià)值、價(jià)格極其未來(lái)的變化趨勢(shì)。證券的投資價(jià)值、價(jià)格極其未來(lái)的變化趨勢(shì)。 7 公司分析的要點(diǎn)公司分析的要

12、點(diǎn) n閱讀上市公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)報(bào)告，注意公司的盈利情況和獲利能力。閱讀上市公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)報(bào)告，注意公司的盈利情況和獲利能力。 n要關(guān)注上市公司是否有成長(zhǎng)性。要關(guān)注上市公司是否有成長(zhǎng)性。 n上市公司已建成項(xiàng)目或再建項(xiàng)目將在何時(shí)產(chǎn)生利潤(rùn)和盈利能力。上市公司已建成項(xiàng)目或再建項(xiàng)目將在何時(shí)產(chǎn)生利潤(rùn)和盈利能力。 n投資者可以從會(huì)計(jì)師審計(jì)報(bào)告中評(píng)估上市公司的財(cái)務(wù)狀況及業(yè)績(jī)的真投資者可以從會(huì)計(jì)師審計(jì)報(bào)告中評(píng)估上市公司的財(cái)務(wù)狀況及業(yè)績(jī)的真 實(shí)表現(xiàn)。實(shí)表現(xiàn)。 n建立自己的信息來(lái)源渠道，多交流建立自己的信息來(lái)源渠道，多交流 n關(guān)注公司的公告及報(bào)告，密切關(guān)注公司的變化關(guān)注公司的公告及報(bào)告，密切關(guān)注公司的變化 8 可能產(chǎn)

13、生投資機(jī)會(huì)的信息可能產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)的信息 n可能會(huì)引發(fā)投資機(jī)會(huì)的一些特征：產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)（如漲價(jià)或成本原可能會(huì)引發(fā)投資機(jī)會(huì)的一些特征：產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)（如漲價(jià)或成本原 材料的大幅降低）、產(chǎn)能的釋放、國(guó)家政策的扶持或行業(yè)政策的變化材料的大幅降低）、產(chǎn)能的釋放、國(guó)家政策的扶持或行業(yè)政策的變化 、由于行業(yè)供給變化而帶來(lái)對(duì)公司產(chǎn)品需求的突然放大（如部分產(chǎn)能、由于行業(yè)供給變化而帶來(lái)對(duì)公司產(chǎn)品需求的突然放大（如部分產(chǎn)能 搬遷、關(guān)停等）、突發(fā)事件搬遷、關(guān)停等）、突發(fā)事件. n跟蹤這些變化，選擇投資標(biāo)的，反復(fù)論證。在選擇過(guò)程中，不一定公跟蹤這些變化，選擇投資標(biāo)的，反復(fù)論證。在選擇過(guò)程中，不一定公 司和所表現(xiàn)的特征

14、完全相符，測(cè)算其影響力，匡算其受益或受損的程司和所表現(xiàn)的特征完全相符，測(cè)算其影響力，匡算其受益或受損的程 度。度。 n有的放矢，選擇標(biāo)的。有的放矢，選擇標(biāo)的。 9 石油石化產(chǎn)業(yè)分析 10 油價(jià)的影響路徑油價(jià)的影響路徑 11 原油原油 煤煤 天然氣天然氣 甲醇甲醇 合成氨合成氨 焦炭焦炭 尿素尿素 燒堿燒堿 純堿純堿 原鹽原鹽 硝酸硝酸硝酸銨硝酸銨 電石電石pvc乙炔乙炔 氯乙烯（氯乙烯（vcm） 乙烯乙烯 二甲胺二甲胺 甲苯二異氰酸甲苯二異氰酸 酯（酯（tdi） 甲苯甲苯甲苯二胺甲苯二胺 二苯甲烷二異二苯甲烷二異 氰酸酯（氰酸酯（mdi） 甲醛甲醛 苯苯 苯胺苯胺 液氨液氨 二甲基甲酰二甲基甲

15、酰 胺（胺（dmf） 14丁二醇丁二醇 （bdo） 聚四氫呋喃聚四氫呋喃 （ptmeg） 氨綸氨綸 己內(nèi)酰胺己內(nèi)酰胺錦綸錦綸 二甲苯二甲苯對(duì)苯二甲酸（對(duì)苯二甲酸（pta）滌綸滌綸 聚乙二醇（聚乙二醇（meg） 石油石油 腦腦 12 石油行業(yè)的周期性弱化 1975年以來(lái)中國(guó)石油工業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)大的周期，各周期的高峰期分別為1979年、1988年和1995年，低谷期分別為 1983-1985年、1993年和2000-2001年 2003年后，中國(guó)石油工業(yè)逐步復(fù)蘇，目前已經(jīng)持續(xù)了四年，周期性特征弱化 國(guó)際市場(chǎng)聚烯烴與石腦油價(jià)差走勢(shì)圖 資料來(lái)源：中國(guó)石化集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院市場(chǎng)分析數(shù)據(jù) 2007年國(guó)內(nèi)

16、聚烯烴樹(shù)脂消費(fèi)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng) 13 如何判斷行業(yè)的景氣度先行指標(biāo) 判斷石化行業(yè)的景氣度主要有以下幾個(gè)指標(biāo)： 1、裝置的開(kāi)工率，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，煉油裝置的開(kāi)工率達(dá)到80以上，景氣度比較好，能夠達(dá)到90附近，景氣度最高 ，化工乙烯裝置的開(kāi)工率可以開(kāi)到滿(mǎn)負(fù)荷（100），景氣度最高。 2、產(chǎn)品的價(jià)差，俗稱(chēng)“剪刀差”，比如煉油毛利，就是成品油和原油的價(jià)差，化工產(chǎn)品價(jià)差主要是石腦油和pe、pp 等大宗石化產(chǎn)品的價(jià)差，如果價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明化工行業(yè)的景氣持續(xù)上升。 3、行業(yè)內(nèi)未來(lái)的產(chǎn)能投放以及需求的變化情況。 14 世界石油石化行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇世界石油石化行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇 資源的利用得到重視油砂、

17、煤、天然氣、煤層氣作為石油的接替資源。 高新技術(shù)的應(yīng)用更加廣泛和深入計(jì)算機(jī)、生物、納米、催化、新能源、新材料等新的 技術(shù)支撐。 市場(chǎng)調(diào)整后周期性的上升20062008年本周期頂峰將遠(yuǎn)高于以往任何時(shí)期。 機(jī)遇 全球化競(jìng)爭(zhēng)加劇大公司重組規(guī)模和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)突出。 石油資源配置總量不足，需求上升，預(yù)計(jì)2020 年全球石油需求從42億噸增加到55 億噸。 供需格局將發(fā)生變化發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)效率提高，需求量下降；發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，但 消費(fèi)猛增。 盈利空間減少石油和化工行業(yè)逐漸走向成熟競(jìng)爭(zhēng)加劇而獲利減少。 挑戰(zhàn) 15 全球石油化學(xué)工業(yè)發(fā)展的四個(gè)新特點(diǎn)全球石油化學(xué)工業(yè)發(fā)展的四個(gè)新特點(diǎn) 目前，發(fā)展中國(guó)家的煉油能

18、力約占世界總能力的42%，乙烯能力約占世界總能力的1/3。 中東產(chǎn)油國(guó)以 廉價(jià)資源優(yōu)勢(shì)為后盾，石化工業(yè)正在迅速上升之中，今后將在世界大宗石化產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。 據(jù)cmai預(yù)測(cè)，中東乙烯生產(chǎn)能力2008年將較2002年再翻一番以上，達(dá)到2005萬(wàn)噸/年。中東的大石化 企業(yè)在政府的支持下，也進(jìn)下加快了對(duì)外擴(kuò)張和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的步伐。 發(fā)展中國(guó)家的 石化工業(yè)崛起 目前亞太地區(qū)已擁有全球24%的煉油能力、26%的乙烯生產(chǎn)能力，該地區(qū)五大合成樹(shù)脂、合成纖維和合 成橡膠的產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)北美洲，居世界第一位。在新世紀(jì)，亞太將是石化產(chǎn)能增加最快的地區(qū)，世界石 化工業(yè)半數(shù)以上的新投資將用于該地區(qū)。隨著石化工業(yè)的發(fā)

19、展，亞太在世界石化工業(yè)中的地位將進(jìn)一步 提升。 美亞歐三足 鼎立格局 美歐大石油石化公司在世紀(jì)之交進(jìn)行的幾次重要兼并聯(lián)合和內(nèi)部重組，改變了全球石油石化業(yè)界保持了 半個(gè)世紀(jì)的埃克森和英荷殼牌集團(tuán)遙遙領(lǐng)先，bp、美孚、雪佛龍、德士古等公司跟隨其后的格局，形成 了由?？松梨?、殼牌和bp三個(gè)超大規(guī)模的一體化石油公司以及道達(dá)爾菲納埃爾夫、雪佛龍德士古和大 陸菲利普斯三個(gè)大型一體化石油公司共同引領(lǐng)世界石化業(yè)界的新格局。 兼并聯(lián)合改變?nèi)?球石油石化格局 大型化、專(zhuān)業(yè)化，基地化及煉化一體化的趨勢(shì)正在逐步顯露。世界煉廠的集中度在不斷提高。世界煉廠 的平均規(guī)模已從2002年的567萬(wàn)噸/年提升至2007年的70

20、0萬(wàn)噸/年。2006年，世界最大25家煉油公司占 世界總能力的55.1%。2006年全球最大的10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的17%以上。 世界石化產(chǎn)業(yè) 的集中度更高 16 中國(guó)石油石化行業(yè)之石油開(kāi)采業(yè)的情況分析中國(guó)石油石化行業(yè)之石油開(kāi)采業(yè)的情況分析 石油開(kāi)采我國(guó)原油供給缺口繼續(xù)擴(kuò)大，石油安全問(wèn)題日益突出 原油供需缺口持續(xù)加大原油供需缺口持續(xù)加大 我國(guó)原油需求量每年增長(zhǎng)我國(guó)原油需求量每年增長(zhǎng)5%5%左右，原左右，原 油產(chǎn)量增長(zhǎng)油產(chǎn)量增長(zhǎng)1.2%1.2%左右，導(dǎo)致我國(guó)原油左右，導(dǎo)致我國(guó)原油 供給缺口不斷擴(kuò)大。供給缺口不斷擴(kuò)大。20062006年我國(guó)原油年我國(guó)原油 產(chǎn)量產(chǎn)量1.81.8億噸，進(jìn)

21、口量約為億噸，進(jìn)口量約為1.61.6億噸，億噸， 進(jìn)口依存度高達(dá)進(jìn)口依存度高達(dá)44%44%，并且從中東地區(qū)，并且從中東地區(qū) 進(jìn)口原油占總進(jìn)口量進(jìn)口原油占總進(jìn)口量60%60%以上，按照目以上，按照目 前的儲(chǔ)量增長(zhǎng)潛力，前的儲(chǔ)量增長(zhǎng)潛力，20102010年年-2015-2015年可年可 望達(dá)到儲(chǔ)量和產(chǎn)量的高峰，中國(guó)國(guó)內(nèi)望達(dá)到儲(chǔ)量和產(chǎn)量的高峰，中國(guó)國(guó)內(nèi) 石油產(chǎn)量估計(jì)能達(dá)到石油產(chǎn)量估計(jì)能達(dá)到1.9-2.01.9-2.0億噸，此億噸，此 后，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度將放緩。按后，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度將放緩。按 照目前的估計(jì)，到照目前的估計(jì)，到20102010年中國(guó)石油需年中國(guó)石油需 求量將達(dá)到求量將達(dá)到3.8-

22、4.03.8-4.0億噸左右，因此，億噸左右，因此， 我國(guó)對(duì)石油進(jìn)口的依存度還將不斷增我國(guó)對(duì)石油進(jìn)口的依存度還將不斷增 加，石油戰(zhàn)略安全問(wèn)題成為日益突出加，石油戰(zhàn)略安全問(wèn)題成為日益突出 的問(wèn)題。的問(wèn)題。 開(kāi)采成本劣勢(shì)逐漸加大開(kāi)采成本劣勢(shì)逐漸加大 原油開(kāi)采行業(yè)盈利主要來(lái)自原油收入原油開(kāi)采行業(yè)盈利主要來(lái)自原油收入 與原油開(kāi)采完全成本之差。目前我國(guó)與原油開(kāi)采完全成本之差。目前我國(guó) 原油開(kāi)采企業(yè)的完全生產(chǎn)成本在原油開(kāi)采企業(yè)的完全生產(chǎn)成本在1212 1717美元桶左右，平均在美元桶左右，平均在1313美元桶美元桶 左右，國(guó)際上的原油開(kāi)采成本一般左右，國(guó)際上的原油開(kāi)采成本一般1212 美元桶以下，中東地區(qū)

23、則僅為美元桶以下，中東地區(qū)則僅為3 35 5 美元桶左右。并且，我國(guó)的各大主美元桶左右。并且，我國(guó)的各大主 力油田基本上處于中后期開(kāi)采階段，力油田基本上處于中后期開(kāi)采階段， 開(kāi)采成本有逐漸上升趨勢(shì)。面對(duì)同樣開(kāi)采成本有逐漸上升趨勢(shì)。面對(duì)同樣 的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，而開(kāi)采成本比國(guó)外的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，而開(kāi)采成本比國(guó)外 競(jìng)爭(zhēng)者要高，我國(guó)原油開(kāi)采業(yè)的劣勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)者要高，我國(guó)原油開(kāi)采業(yè)的劣勢(shì) 一目了然一目了然 能源消費(fèi)中原油比例不斷提高能源消費(fèi)中原油比例不斷提高 我國(guó)能源消費(fèi)主要是煤炭，其次是原我國(guó)能源消費(fèi)主要是煤炭，其次是原 油、水電和天然氣，這與我國(guó)能源儲(chǔ)油、水電和天然氣，這與我國(guó)能源儲(chǔ) 備結(jié)構(gòu)有關(guān)。據(jù)備結(jié)構(gòu)有關(guān)

24、。據(jù)bpbp公司能源年度報(bào)告，公司能源年度報(bào)告， 截至截至20052005年底，我國(guó)原油可采儲(chǔ)量為年底，我國(guó)原油可采儲(chǔ)量為 183183億桶，占全球原油可采儲(chǔ)量?jī)|桶，占全球原油可采儲(chǔ)量1.75%1.75%， 同期煤炭可采儲(chǔ)量為同期煤炭可采儲(chǔ)量為11451145億噸，占全億噸，占全 球煤炭可采儲(chǔ)量球煤炭可采儲(chǔ)量11.63%11.63%。近年隨著汽。近年隨著汽 車(chē)工業(yè)以及工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)原油車(chē)工業(yè)以及工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)原油 消費(fèi)量在能源消費(fèi)中所占比重不斷提消費(fèi)量在能源消費(fèi)中所占比重不斷提 高，估計(jì)這一趨勢(shì)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)高，估計(jì)這一趨勢(shì)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi) 將繼續(xù)將繼續(xù) 在原油勘探?jīng)]有突破性進(jìn)展情況

25、下，開(kāi)拓海外原油勘探市場(chǎng)、拓寬原油進(jìn)口渠道、建立石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，就成為我國(guó)原油 開(kāi)采業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的必然選擇。 17 我國(guó)石油石化行業(yè)與國(guó)外的差距我國(guó)石油石化行業(yè)與國(guó)外的差距 體制尚處于改革中，機(jī)制轉(zhuǎn)換速度慢，國(guó)有企業(yè)人員多，生產(chǎn)效率低，缺乏對(duì)市場(chǎng) 作出快速反應(yīng)的運(yùn)行機(jī)制。 體制與機(jī)制問(wèn)題 目前我國(guó)石化行業(yè)研發(fā)投入僅為0.7%1.5% 國(guó)外為3%10%。國(guó)內(nèi)石化行業(yè)缺乏核心技 術(shù)，精細(xì)化工行業(yè)仿制略多，創(chuàng)新產(chǎn)品少。目前的結(jié)果是產(chǎn)品缺口大，高新技術(shù)產(chǎn)品不足 ，不能滿(mǎn)足相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。由于產(chǎn)品進(jìn)口量較大，貿(mào)易逆差接近500億美元。由于引 進(jìn)比例高、投資大，影響了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力 研發(fā)能力不足 規(guī)模結(jié)構(gòu)：主

26、要集中在煉油、乙烯、化肥、pvc、燒堿、輪胎等行業(yè)，平均規(guī)模偏小仍然是 制約競(jìng)爭(zhēng)力提升的因素。 產(chǎn)品品種：主要集中在合成樹(shù)脂、合成橡膠、化肥、精細(xì)化工、燒堿、純堿等行業(yè)。產(chǎn)品品 種與市場(chǎng)需求有差異。 結(jié)構(gòu)性矛盾 18 中國(guó)石油石化行業(yè)之煉油業(yè)的情況分析中國(guó)石油石化行業(yè)之煉油業(yè)的情況分析 煉油行業(yè)煉油毛利和開(kāi)工率趨升，煉油行業(yè)效益穩(wěn)中有升 開(kāi)工率上升、毛利率上升開(kāi)工率上升、毛利率上升 煉油企業(yè)盈利主要取決于煉油毛煉油企業(yè)盈利主要取決于煉油毛 利和裝置開(kāi)工率。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年利和裝置開(kāi)工率。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年 全球煉油裝置開(kāi)工率呈上升趨勢(shì)，全球煉油裝置開(kāi)工率呈上升趨勢(shì)， 煉油毛利也基本上是穩(wěn)中有升。煉油毛利

27、也基本上是穩(wěn)中有升。 需求增加、成本降低需求增加、成本降低 我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)推動(dòng)我國(guó)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)推動(dòng)我國(guó) 成品油需求快速增長(zhǎng)成品油需求快速增長(zhǎng) ，煉油產(chǎn)，煉油產(chǎn) 品需求增長(zhǎng)較快。煉油裝置開(kāi)工品需求增長(zhǎng)較快。煉油裝置開(kāi)工 率不斷提高，成本和費(fèi)用不斷降率不斷提高，成本和費(fèi)用不斷降 低，我國(guó)煉油裝置效率正在改善。低，我國(guó)煉油裝置效率正在改善。 規(guī)模小能耗高的局面在改善規(guī)模小能耗高的局面在改善 我國(guó)煉油企業(yè)平均規(guī)模遠(yuǎn)低于世我國(guó)煉油企業(yè)平均規(guī)模遠(yuǎn)低于世 界平均水平，與韓國(guó)、新加坡等界平均水平，與韓國(guó)、新加坡等 相比差距更大。煉油規(guī)模效益差相比差距更大。煉油規(guī)模效益差 直接導(dǎo)致我國(guó)煉油企業(yè)能耗

28、偏高。直接導(dǎo)致我國(guó)煉油企業(yè)能耗偏高。 經(jīng)過(guò)調(diào)整煉廠布局和裝置結(jié)構(gòu)、經(jīng)過(guò)調(diào)整煉廠布局和裝置結(jié)構(gòu)、 關(guān)停小煉油廠，以及煉油裝置規(guī)關(guān)停小煉油廠，以及煉油裝置規(guī) 模的不斷擴(kuò)大和大型煉油裝置加模的不斷擴(kuò)大和大型煉油裝置加 工負(fù)荷的提高，能耗在逐步降低。工負(fù)荷的提高，能耗在逐步降低。 總體來(lái)講，過(guò)去3年中國(guó)煉油毛利在不斷提高，而現(xiàn)金操作成本則在不斷下降，顯示出較好的發(fā)展勢(shì)頭。 19 中國(guó)石油石化行業(yè)之成品油銷(xiāo)售業(yè)的情況分析中國(guó)石油石化行業(yè)之成品油銷(xiāo)售業(yè)的情況分析 成品油銷(xiāo)售加油站等銷(xiāo)售渠道具有排他性 利潤(rùn)貢獻(xiàn)大并有提升潛力利潤(rùn)貢獻(xiàn)大并有提升潛力 中國(guó)石油油品銷(xiāo)售目前已成為中國(guó)石油最具有內(nèi)中國(guó)石油油品銷(xiāo)售目

29、前已成為中國(guó)石油最具有內(nèi) 生性增長(zhǎng)特征的業(yè)務(wù)。公司煉油與銷(xiāo)售板塊占公生性增長(zhǎng)特征的業(yè)務(wù)。公司煉油與銷(xiāo)售板塊占公 司經(jīng)營(yíng)收入比重變化不大，約占司經(jīng)營(yíng)收入比重變化不大，約占50%50%左右。受?chē)?guó)家左右。受?chē)?guó)家 成品油定價(jià)體制影響，盈利能力沒(méi)有體現(xiàn)，但未成品油定價(jià)體制影響，盈利能力沒(méi)有體現(xiàn)，但未 來(lái)隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間來(lái)隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間 巨大。巨大。 油站資源形成天然壁壘油站資源形成天然壁壘 油品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)最具競(jìng)爭(zhēng)力。油品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)最具競(jìng)爭(zhēng)力。20062006年中國(guó)石化在年中國(guó)石化在 全國(guó)擁有全國(guó)擁有2800028000個(gè)加油站，中國(guó)石油有個(gè)加油站，中國(guó)石油有

30、1800018000個(gè)個(gè) 加油站。由于加油站等油品銷(xiāo)售渠道具有一定加油站。由于加油站等油品銷(xiāo)售渠道具有一定 的獨(dú)占性，自然形成進(jìn)入壁壘，因而是未來(lái)油的獨(dú)占性，自然形成進(jìn)入壁壘，因而是未來(lái)油 品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為關(guān)鍵的資源。中國(guó)石油和中國(guó)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為關(guān)鍵的資源。中國(guó)石油和中國(guó) 石油在外資石油公司進(jìn)入前，紛紛大力收購(gòu)國(guó)石油在外資石油公司進(jìn)入前，紛紛大力收購(gòu)國(guó) 內(nèi)加油站，完善成品油銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，獲得了未來(lái)內(nèi)加油站，完善成品油銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，獲得了未來(lái) 與外資石油公司競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵性的優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)與外資石油公司競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵性的優(yōu)勢(shì)，是我國(guó) 石油化工公司最具競(jìng)爭(zhēng)力的一環(huán)。石油化工公司最具競(jìng)爭(zhēng)力的一環(huán)。 隨著銷(xiāo)售效率的提高，

31、成品油銷(xiāo)售行業(yè)也成為我國(guó)大型石化公司如中國(guó)石油和中國(guó)石油業(yè)績(jī)提升重要來(lái)源。 20 中國(guó)石油石化工業(yè)存在的問(wèn)題中國(guó)石油石化工業(yè)存在的問(wèn)題 我國(guó)石化工業(yè)整體上處在逐步替代進(jìn)口的發(fā)展階段 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，競(jìng)爭(zhēng)力低。產(chǎn)品質(zhì)量低、品種單一 、低檔產(chǎn)品過(guò)多 。精細(xì)化工產(chǎn)品是石油和化學(xué)工業(yè)中 技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品，也是當(dāng)今世界化學(xué)工 業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。精細(xì)化工率比較見(jiàn)附表。 技術(shù)水平與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大差距。反映在 技術(shù)開(kāi)發(fā)能力、資源加工深度和能源消耗等幾個(gè)方面 。原油深度加工水平較低，重油產(chǎn)率比較請(qǐng)見(jiàn)附表。 下游加工深度不夠，目前我國(guó)許多大型石化企業(yè)，也 以下和裂解汽油得到了利用，5以上的高碳

32、裂解 物大部分作了燃料。能源消耗差距很大，乙烯的綜合 能耗比較見(jiàn)附表。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平低。煉廠規(guī)模、乙烯裝置規(guī)模比較見(jiàn)附 表 。 石化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)國(guó)內(nèi)外對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券研究部（：美國(guó)1994年水平；美國(guó) 1990年水平） 化工產(chǎn)品精細(xì)化率化工產(chǎn)品精細(xì)化率 重油產(chǎn)率重油產(chǎn)率 裂解物利用水平裂解物利用水平 乙烯綜合能耗乙烯綜合能耗 最大煉廠規(guī)模最大煉廠規(guī)模 最大單系列原油加工最大單系列原油加工 規(guī)模規(guī)模 乙烯裝置規(guī)模乙烯裝置規(guī)模 國(guó)外國(guó)外 60% 20.30% c9 580萬(wàn)大卡萬(wàn)大卡 3000萬(wàn)噸萬(wàn)噸 1250萬(wàn)噸萬(wàn)噸 41.3萬(wàn)噸（）萬(wàn)噸（） 國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi) 33% 7.2%（）（） c4

33、900萬(wàn)大卡萬(wàn)大卡 1000萬(wàn)噸萬(wàn)噸 500萬(wàn)噸萬(wàn)噸 20萬(wàn)噸萬(wàn)噸 21 全球主要國(guó)家的成品油定價(jià)策略全球主要國(guó)家的成品油定價(jià)策略 22 油田服務(wù)行業(yè)是服務(wù)油氣開(kāi)發(fā)的行業(yè)油田服務(wù)行業(yè)是服務(wù)油氣開(kāi)發(fā)的行業(yè) n油田服務(wù)行業(yè)是專(zhuān)門(mén)為石油和天然氣勘探、開(kāi)采服務(wù)的，從事物探、油田服務(wù)行業(yè)是專(zhuān)門(mén)為石油和天然氣勘探、開(kāi)采服務(wù)的，從事物探、 測(cè)井、鉆井、完井、地面工程建設(shè)等石油工程技術(shù)服務(wù)以及技術(shù)研發(fā)測(cè)井、鉆井、完井、地面工程建設(shè)等石油工程技術(shù)服務(wù)以及技術(shù)研發(fā) 、裝備制造、材料制造等企業(yè)的總稱(chēng)、裝備制造、材料制造等企業(yè)的總稱(chēng) 勘探環(huán)節(jié)勘探環(huán)節(jié) 開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié) 生產(chǎn)環(huán)節(jié)生產(chǎn)環(huán)節(jié) 鉆完井服務(wù)鉆完井服務(wù) 測(cè)錄試服

34、務(wù)測(cè)錄試服務(wù)鉆完井服務(wù)鉆完井服務(wù) 測(cè)錄試服務(wù)測(cè)錄試服務(wù)鉆完井服務(wù)鉆完井服務(wù) 物探服務(wù)物探服務(wù)工程建設(shè)服務(wù)工程建設(shè)服務(wù) 工程建設(shè)服務(wù)服工程建設(shè)服務(wù)服 務(wù)務(wù) 生產(chǎn)服務(wù)生產(chǎn)服務(wù)鉆井承包鉆井承包 修井、鉆井、修井、鉆井、 完井技術(shù)服務(wù)完井技術(shù)服務(wù) 及裝備及裝備 測(cè)井測(cè)井 錄井及生產(chǎn)錄井及生產(chǎn) 測(cè)試測(cè)試 數(shù)據(jù)供據(jù)數(shù)據(jù)供據(jù) 地震數(shù)據(jù)采集地震數(shù)據(jù)采集 工程建設(shè)工程建設(shè) 操作與維護(hù)操作與維護(hù) 裝置安裝裝置安裝 人工舉升人工舉升 浮動(dòng)生產(chǎn)，高浮動(dòng)生產(chǎn)，高 壓注入及特種壓注入及特種 化學(xué)品化學(xué)品 供給船，直升供給船，直升 機(jī)服務(wù)機(jī)服務(wù) 23 油氣勘探投資重點(diǎn)向海上延伸油氣勘探投資重點(diǎn)向海上延伸 n世界海洋蘊(yùn)藏的石

35、油資源量約占世界石油資源總量的世界海洋蘊(yùn)藏的石油資源量約占世界石油資源總量的34%。隨著油氣。隨著油氣 需求的增長(zhǎng)及陸上油氣資源日漸減少，海洋油氣資源開(kāi)發(fā)具有越來(lái)越需求的增長(zhǎng)及陸上油氣資源日漸減少，海洋油氣資源開(kāi)發(fā)具有越來(lái)越 重要的意義重要的意義 n2006年，全球海洋油氣總投資達(dá)年，全球海洋油氣總投資達(dá)1929億美元，比億美元，比2005年增長(zhǎng)約年增長(zhǎng)約19% ，特別是深海投資快速增長(zhǎng)，特別是深海投資快速增長(zhǎng) n長(zhǎng)期來(lái)看，深海投資在西非深水區(qū)，南美的巴西海域，中國(guó)南海，澳長(zhǎng)期來(lái)看，深海投資在西非深水區(qū)，南美的巴西海域，中國(guó)南海，澳 大利亞的西北海域?qū)⒊试鲩L(zhǎng)勢(shì)頭，特別是亞太將迅速成為一個(gè)重要的

36、大利亞的西北海域?qū)⒊试鲩L(zhǎng)勢(shì)頭，特別是亞太將迅速成為一個(gè)重要的 深水區(qū)深水區(qū) 世界主要地區(qū)海洋油氣投資單位：億美元 資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中石化咨詢(xún)公司多客戶(hù)報(bào)告-石油石化工 業(yè)現(xiàn)狀與展望2007版 地區(qū)地區(qū) 非洲與中東 歐洲/前蘇聯(lián) 美洲 亞太 世界合計(jì) 20012001 230.66 344.88 375.33 210.50 1161.37 20022002 256.97 329.25 373.89 228.07 1188.18 20032003 287.64 334.44 390.64 236.67 1249.39 20042004 314.94 357.01 427.69 255.61

37、 1355.25 20052005 384.13 424.33 497.44 321.54 1627.44 20062006 477.84 496.72 597.26 375.08 1928.90 20072007 543.69 508.11 594.42 366.93 2013.15 24 25 大宗商品研究框架 大宗商品研究大宗商品研究 n研究背景研究背景 n在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，工業(yè)原材料如石油、煤炭、鋼鐵及主要礦產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，工業(yè)原材料如石油、煤炭、鋼鐵及主要礦產(chǎn) 品價(jià)格的走向成為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要因素，跟蹤和監(jiān)測(cè)大宗商品的品價(jià)格的走向成為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要因素，跟蹤和監(jiān)測(cè)大

38、宗商品的 價(jià)格走向成為對(duì)行業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)判斷的先行指標(biāo)，為行業(yè)投資和研究?jī)r(jià)格走向成為對(duì)行業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)判斷的先行指標(biāo)，為行業(yè)投資和研究 提供幫助。提供幫助。 n在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，大宗商品作為工業(yè)原材料處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，其價(jià)在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，大宗商品作為工業(yè)原材料處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，其價(jià) 格走勢(shì)影響下游行業(yè)的原料成本和運(yùn)營(yíng)成本。而大宗商品的可貿(mào)易性格走勢(shì)影響下游行業(yè)的原料成本和運(yùn)營(yíng)成本。而大宗商品的可貿(mào)易性 及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對(duì)象。及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對(duì)象。 n其價(jià)格走勢(shì)不僅決定于其所處行業(yè)的供求關(guān)系和運(yùn)行特征，同時(shí)國(guó)際其價(jià)格走勢(shì)不僅決定于其所處行業(yè)的供求關(guān)系和運(yùn)行特

39、征，同時(shí)國(guó)際 經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)（gdp、cpi)、國(guó)際金融市場(chǎng)（匯率、利率、流動(dòng)性）及相關(guān)國(guó)、國(guó)際金融市場(chǎng)（匯率、利率、流動(dòng)性）及相關(guān)國(guó) 家的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其都有重要的影響作用，在宏觀大背景下，大宗商品家的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其都有重要的影響作用，在宏觀大背景下，大宗商品 的聯(lián)動(dòng)特征明顯，示范效應(yīng)強(qiáng)。的聯(lián)動(dòng)特征明顯，示范效應(yīng)強(qiáng)。 26 研究框架（研究框架（1/3） n宏觀環(huán)境研究宏觀環(huán)境研究 n參考指標(biāo)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)周期及通漲周期參考指標(biāo)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)周期及通漲周期 n 國(guó)際金融市場(chǎng)：利率周期國(guó)際金融市場(chǎng)：利率周期 匯率變動(dòng)匯率變動(dòng) n策略研究：國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性研究及其他指標(biāo)策略研究：國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性研究

40、及其他指標(biāo) n行業(yè)特性研究。行業(yè)特性研究。 n參考指標(biāo)：供求結(jié)構(gòu)變動(dòng)（如庫(kù)存、產(chǎn)能變化）參考指標(biāo)：供求結(jié)構(gòu)變動(dòng)（如庫(kù)存、產(chǎn)能變化） n 突發(fā)事件（地緣風(fēng)險(xiǎn)、氣候因素）突發(fā)事件（地緣風(fēng)險(xiǎn)、氣候因素） n 其他因素其他因素 n 研究結(jié)論：宏觀環(huán)境判斷，主要品種的價(jià)格預(yù)期，可能的投資機(jī)會(huì)研究結(jié)論：宏觀環(huán)境判斷，主要品種的價(jià)格預(yù)期，可能的投資機(jī)會(huì) 27 研究框架（研究框架（2/3） 宏觀環(huán)境大宗商品 資本市場(chǎng) 供求變化 行業(yè)運(yùn)行 突發(fā)事件 其它因素 趨勢(shì)判斷 28 提供組提供組研究指標(biāo)研究指標(biāo)- -一級(jí)一級(jí)研究指標(biāo)研究指標(biāo)- -二級(jí)二級(jí)備注備注 宏觀宏觀利率判斷利率判斷全球角度全球角度 匯率判斷匯率判

41、斷主要是美元主要是美元 cpicpi、ppi判斷判斷全球角度全球角度 gdpgdp判斷判斷全球角度全球角度or主要國(guó)家主要國(guó)家 政策政策經(jīng)濟(jì)振興政策、能源政策、相關(guān)行業(yè)政策經(jīng)濟(jì)振興政策、能源政策、相關(guān)行業(yè)政策 策略策略資金流動(dòng)性資金流動(dòng)性全球角度全球角度 其他投資品市場(chǎng)其他投資品市場(chǎng)全球角度如房地產(chǎn)、股票、債券等全球角度如房地產(chǎn)、股票、債券等 結(jié)論評(píng)述結(jié)論評(píng)述點(diǎn)評(píng)總結(jié)（最后）點(diǎn)評(píng)總結(jié)（最后） 例：石油例：石油根據(jù)商品特點(diǎn)選擇關(guān)注指標(biāo)根據(jù)商品特點(diǎn)選擇關(guān)注指標(biāo) 供給基本面供給基本面供給供給主要產(chǎn)地的產(chǎn)能及產(chǎn)量主要產(chǎn)地的產(chǎn)能及產(chǎn)量 需求需求oecdoecd國(guó)家及主要發(fā)展中國(guó)家需求國(guó)家及主要發(fā)展中國(guó)家

42、需求 投資投資上游及煉油投資計(jì)劃（資金或項(xiàng)目，若有）上游及煉油投資計(jì)劃（資金或項(xiàng)目，若有） 庫(kù)存庫(kù)存/儲(chǔ)備儲(chǔ)備主要國(guó)家主要國(guó)家 煉廠毛利煉廠毛利主要針對(duì)成品油主要針對(duì)成品油 政策政策主要國(guó)家（能源）政策趨勢(shì)主要國(guó)家（能源）政策趨勢(shì) 突發(fā)因素突發(fā)因素地緣地緣 氣候氣候 投機(jī)投機(jī) 價(jià)格判斷價(jià)格判斷短期短期1-31-3個(gè)月個(gè)月 長(zhǎng)期長(zhǎng)期 29 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石 油石化業(yè)景氣回升油石化業(yè)景氣回升 未來(lái)兩年石化行業(yè)（煉油和化工）景氣程度，？可以關(guān)注哪些領(lǐng)先指標(biāo)？（開(kāi)工率&商品價(jià)差） 引起石化行業(yè)周期波動(dòng)的主要原因是什么？以后經(jīng)驗(yàn)性的景氣周期是否還適用？（宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)） 供需前景：新

43、產(chǎn)能的釋放 石油企業(yè)歷史盈利回顧及比較 國(guó)內(nèi)石油石化公司與國(guó)際跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比 石油價(jià)格對(duì)石油、石化公司盈利敏感性分析（數(shù)值和定性描述）。 石油石化行業(yè)行業(yè)的研究分析 30 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石 油石化業(yè)景氣回升油石化業(yè)景氣回升 盈利情況（eps ,roe,ebit,ebitda,pe,pb) 產(chǎn)品方面（價(jià)格，產(chǎn)量，資源儲(chǔ)量，開(kāi)工率，接替率，商品化率，輕油收率） 財(cái)務(wù)信息方面（現(xiàn)金流，融資需求，稅率變化) 行業(yè)信息（并購(gòu)信息，資產(chǎn)減值和整合，新產(chǎn)能計(jì)劃） 國(guó)家政策（產(chǎn)業(yè)政策，價(jià)格調(diào)整政策，財(cái)稅政策) 對(duì)石油企業(yè)的關(guān)注指標(biāo) 31 32 公司研究與報(bào)告構(gòu)思 基本流程基本流程 n1

44、、對(duì)本行業(yè)的股票池進(jìn)行仔細(xì)而緊密的跟蹤。、對(duì)本行業(yè)的股票池進(jìn)行仔細(xì)而緊密的跟蹤。 n n2、挖掘行業(yè)的投資機(jī)會(huì)、挖掘行業(yè)的投資機(jī)會(huì) n3、找出具有投資潛質(zhì)的上市公司、找出具有投資潛質(zhì)的上市公司 n4、準(zhǔn)備撰寫(xiě)報(bào)告、準(zhǔn)備撰寫(xiě)報(bào)告 33 建立股票池建立股票池 n按照某一屬性為上市公司分類(lèi)。如業(yè)務(wù)類(lèi)型、產(chǎn)品類(lèi)型或盈利的模式。按照某一屬性為上市公司分類(lèi)。如業(yè)務(wù)類(lèi)型、產(chǎn)品類(lèi)型或盈利的模式。 比如：按照綜合性油氣和油田服務(wù)分類(lèi)，按照產(chǎn)品分類(lèi)如煉油類(lèi)公司和比如：按照綜合性油氣和油田服務(wù)分類(lèi)，按照產(chǎn)品分類(lèi)如煉油類(lèi)公司和 石化產(chǎn)品類(lèi)公司，或者是按照是收費(fèi)類(lèi)的列一單獨(dú)群體。石化產(chǎn)品類(lèi)公司，或者是按照是收費(fèi)類(lèi)的列一

45、單獨(dú)群體。 n遴選出具有代表性或具有獨(dú)特特征的公司。有的是行業(yè)代表性強(qiáng)，如中遴選出具有代表性或具有獨(dú)特特征的公司。有的是行業(yè)代表性強(qiáng)，如中 國(guó)石化，有的是投資標(biāo)的的唯一性，如中海油服、海油工程。國(guó)石化，有的是投資標(biāo)的的唯一性，如中海油服、海油工程。 n建立股票池，進(jìn)行長(zhǎng)期的緊密跟蹤，發(fā)現(xiàn)公司的變化或行業(yè)上的一些變建立股票池，進(jìn)行長(zhǎng)期的緊密跟蹤，發(fā)現(xiàn)公司的變化或行業(yè)上的一些變 化，找出公司的投資機(jī)會(huì)或行業(yè)的投資方向。化，找出公司的投資機(jī)會(huì)或行業(yè)的投資方向。 34 判斷經(jīng)濟(jì)周期對(duì)公司所處行業(yè)的影響判斷經(jīng)濟(jì)周期對(duì)公司所處行業(yè)的影響 n增長(zhǎng)性行業(yè)：增長(zhǎng)性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振增長(zhǎng)性

46、行業(yè)：增長(zhǎng)性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振 幅無(wú)關(guān)。幅無(wú)關(guān)。 n周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處 于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相 應(yīng)跌落。應(yīng)跌落。 n防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱(chēng)之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱(chēng)之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài) 的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的 影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮?duì)其產(chǎn)品影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮?duì)其產(chǎn)品 的收彈性較小，所以這些公司的收入相對(duì)穩(wěn)定。的收彈性較小，所以這些公司的收入相對(duì)穩(wěn)定。 n增長(zhǎng)增長(zhǎng)/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既 有增長(zhǎng)的運(yùn)