2009CPA財務(wù)管理預(yù)習(xí)講義--2009CPA財務(wù)管理預(yù)習(xí)引導(dǎo)第五章-投資管理(doc13)

1、第五章投資管理本章要把握的主要考點：1. 項目評價指標(biāo)的計算；2. 現(xiàn)金流量的概念、分類及估計原則3. 固定資產(chǎn)更新改造項目的決策方法平均年成本法；4. 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的計算；5. 更新項目稅后現(xiàn)金流量；6. 投資項目風(fēng)險的處置方法?！局R點1】投資評價的基本方法一、資本投資評價的基本原理資本投資項目評價的基本原理是： 投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時， 企業(yè)的價值將減少。 投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準。二、投資評價的一般方法（一）貼現(xiàn)的分析評價法- 考慮貨幣時間價值的分析評價法。1.

2、 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值的公式如下：凈現(xiàn)值NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值- 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值如果 NPV0，投資方案可行；如果 NPV0，投資方案不可行。【速記】凈現(xiàn)值現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，凈現(xiàn)值的公式中減號改成除號，就是現(xiàn)值指數(shù)，凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率。（二）非貼現(xiàn)的分析評價法1. 回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利?；厥掌诘挠嬎惴謨煞N情況：（ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期原始投資額 / 每年現(xiàn)金凈

3、流入量（ 2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為（設(shè) M 是收回原始投資的前一年）：2. 會計收益率會計收益率是按財務(wù)會計標(biāo)準計量的收益率，其計算公式如下：會計收益率年平均凈收益/ 原始投資額100%【總結(jié)】在本知識點介紹的5 個評價指標(biāo)中，只有會計收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。而其他評價指標(biāo)都可【知識點2】現(xiàn)金流量的概念、分類以及估計原則（一）概念所謂現(xiàn)金流量， 在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下要點：1. 投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特

4、定項目引起的。2. 現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；3. 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值；例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金凈流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容1. 按照現(xiàn)金流量的方向不同，可以分為現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量。對于投資項目的某一特定年份來說，可能既有現(xiàn)金流出量，又有現(xiàn)金流入量，通常該年份的現(xiàn)金流量是指其現(xiàn)金凈流量，即現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。如果流入大于流出，現(xiàn)金凈流量為正；如果流入小于流出，現(xiàn)金凈流量為負。2. 按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，可以分為初始現(xiàn)金

5、流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。（三）現(xiàn)金流量估計的基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。這里實際上是提出了相關(guān)現(xiàn)金流量的觀點。相關(guān)現(xiàn)金流量，是指與某一特定項目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項目，則會發(fā)生，如果不投資于某一項目，則不會發(fā)生。例如，某企業(yè)在投資某一項目之前，每年有營業(yè)收入100 萬元，投資某一項目后，營業(yè)收入為150 萬元，則相關(guān)現(xiàn)金流入量就是 50 萬元。在應(yīng)用以上原則時，需要注意以下幾個問題：（ 1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的， 在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成

6、本。（ 2）不要忽視機會成本。機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實際發(fā)生的，而是潛在的。機會成本總是針對具體方案的。離開被放棄的方案就無從計量確定。機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。（ 3）要考慮投資方案對公司其他項目的影響。當(dāng)我們 采納一個新的項目后， 該項目可能對公司的其他項目造成有利或不利的影響。（ 4）對凈營運資金的影響。所謂凈營運資金的需要，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。通常，在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回

7、。近年的考題關(guān)于營運資金的問題有復(fù)雜化的傾向。比如，營運資金占銷售收入的 10%，在各年年初投入。這樣。在項目投產(chǎn)后，需要處理營運資金的變化對現(xiàn)金流量的影響?！局R點3】固定資產(chǎn)更新項目的決策方法平均年成本法固定資產(chǎn)更新項目涉及到固定資產(chǎn)更新決策問題。所謂更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備的選擇。更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，分析時主要采用平均年成本法?！咎崾尽?. 教材中介紹了三種具體的方法，只需要掌握第一種方法即可。 另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所

8、得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。2. 如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”?！局R點 4】所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后現(xiàn)金流量的計算（一）基本概念1. 稅后成本稅后成本實際付現(xiàn)成本（l 稅率）2. 稅后收益概念和計算稅后收入收入金額（l 稅率）3. 折舊抵稅折舊可以起到減少稅負的作用，其公式為：稅負減少額折舊稅率（二）稅后營業(yè)現(xiàn)金流量的計算三種方法：1. 直接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2. 間接法營業(yè)現(xiàn)金流量凈利潤折舊（不存在利息時）營業(yè)現(xiàn)金流量息前稅后利潤折舊（存在利息時）3. 稅后收入成本法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后

9、收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅收入（ 1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率【知識點5】更新項目稅后現(xiàn)金流量舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金凈流量初始投資額【舊設(shè)備變現(xiàn)收入（舊設(shè)備的稅法折余價值- 變現(xiàn)價值）所得稅率】（新設(shè)備的投資額墊支的營運資金）營業(yè)現(xiàn)金流量（不考慮營業(yè)收入）付現(xiàn)成本（1- 所得稅率）非付現(xiàn)成本所得稅率付現(xiàn)成本（1- 所得稅率）非付現(xiàn)成本所得稅率終結(jié)點現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)預(yù)計凈殘值（稅法折余價值 - 企業(yè)預(yù)計凈殘值）所得稅率營業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)預(yù)計凈殘值（稅法折余價值- 企業(yè)預(yù)計凈殘值）所得稅率回收的營運資金1. 初始現(xiàn)金流量確定對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額，其實就是出售舊

10、設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般包括兩部分：（ 1）舊設(shè)備變現(xiàn)價值（ 2）舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。即變現(xiàn)損失減稅或變現(xiàn)收益納稅。初始現(xiàn)金流量-【舊設(shè)備變現(xiàn)價值（稅法賬面價值- 變現(xiàn)價值）稅率】2. 折舊與折舊抵稅的計算按照稅法規(guī)定計提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。折舊抵稅的計算也按照稅法折舊計算。3. 殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定包括兩部分：（ 1）實際殘值收入（ 2）實際殘值收入與稅法賬面價值不一致對所得稅的影響殘值相關(guān)現(xiàn)金流量實際殘值收入（稅法賬面價值際殘值）稅率- 實4. 固定資產(chǎn)使用過程中大額支出（如大修支出、裝修支出等）的處理如果該項支出作費用化處理

11、（如本例中只提到發(fā)生大修支出，未提到如何處理），則直接在發(fā)生當(dāng)年以其稅后支出額列作現(xiàn)金流出。如果作資本化處理 （如該項支出按照稅法規(guī)定可以在以后兩年攤銷），則在發(fā)生當(dāng)年全額列做現(xiàn)金流出，在以后攤銷年度內(nèi)，將其攤銷抵稅列作現(xiàn)金流入?！局R點6】投資項目的風(fēng)險處置一、投資項目的風(fēng)險處置方法對項目風(fēng)險的處置有兩種方法：一是調(diào)整現(xiàn)金流量法；二是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，其結(jié)果也是使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。從考試的角度來看，肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的。（二）

12、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法對于高風(fēng)險項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率無風(fēng)險報酬率 （市場平均報酬率無風(fēng)險報酬率）（三）兩種方法的評價與實務(wù)中的選擇1. 調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風(fēng)險價值分別進行調(diào)整。先調(diào)整風(fēng)險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)。2. 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評。采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險隨著時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。3. 實務(wù)中的選擇。 調(diào)整現(xiàn)金流量法的肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。二、折現(xiàn)率的分類計算

13、項目凈現(xiàn)值有兩種方法：實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法。前者是以企業(yè)實體為背景， 確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。后者是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。三、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件應(yīng)具備兩個條件：項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同（等風(fēng)險假設(shè)）比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進入新興的高科技行業(yè)，顯然風(fēng)險差異很大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資 （資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）【結(jié)論】在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時， 不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)

14、率。四、項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計（一）項目的系統(tǒng)風(fēng)險結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。（二）項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計類比法：尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 值替代待評估項目的 值，這種方法也稱為“替代公司法”。運用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映在其貝塔值之中，如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)顯著不同，那么，在估計項目的貝塔值時，應(yīng)該針對（企業(yè)的）資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)的調(diào)整。調(diào)整的基本步驟如下：1. 卸載可比企業(yè)的財務(wù)杠桿可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財務(wù)杠桿卸載，計算出貝塔資產(chǎn)?！咀⒁狻?公式中的負債