餐飲旅游板塊季度／月度市場(chǎng)表現(xiàn)研究0918

1、11/9/1312/1/1312/2/1312/3/1312/4/1312/5/1312/6/1312/7/13 11/10/1311/11/1311/12/13 12/8/13 table_main 維持 沈周翔 -3% 2% -8% -13% -18% -23% 7% china securities rese arch 證券研究報(bào)告行業(yè)深度 行業(yè)深度模板 餐飲旅游板塊季度/月度市場(chǎng)表現(xiàn)研究 table_indusname 餐飲旅游 餐飲旅游版塊跑贏大盤(pán)概率分析。 通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，從時(shí)間維度來(lái)看，板塊在 q1 跑贏大盤(pán)概率 table_invest0410 增持 相對(duì)較大，q2 概率最低

2、，q3 與 q4 相當(dāng)；2 月和 3 月、7 月和 8 月的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)勁，10 月相對(duì)最弱。從屬性維度來(lái)看，市 場(chǎng)表現(xiàn)季度性強(qiáng)弱的排序大致是酒店旅游綜合景區(qū)餐飲。景 區(qū)行業(yè)季度性較弱。景區(qū)行業(yè)處于上游產(chǎn)業(yè)中心環(huán)節(jié)，資源的稀 缺性決定了其需求的剛性，因此其季度性相對(duì)較弱。酒店行業(yè)季 度性最強(qiáng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和旅游業(yè)淡旺季的雙重影響，其季節(jié) 性變化較大。尤其是高星級(jí)酒店的客源結(jié)構(gòu)中商務(wù)會(huì)議客人站 多，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度與客房出租率息息相關(guān)。餐飲行業(yè)季度性較 弱。其與旅游業(yè)的淡旺季關(guān)系相對(duì)較弱，受季度性影響較小，行 業(yè)的總體特點(diǎn)是增長(zhǎng)穩(wěn)定。旅游綜合行業(yè)季度性較強(qiáng)。其上市公 司主營(yíng)業(yè)務(wù)較多，甚至逐漸

3、覆蓋了旅游產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，如同時(shí) 經(jīng)營(yíng)景區(qū)、酒店、餐飲、旅行社等。受多重因素共同影響，旅游 綜合行業(yè)季節(jié)性相較景區(qū)和餐飲更強(qiáng)些。此外，子行業(yè)跑贏大盤(pán) 概率從 q3 到 q4 幾乎均呈下降趨勢(shì)（q4 要相對(duì)弱于 q3），且在 10 月出現(xiàn)低位。我們認(rèn)為這并非偶然，主要源于“假日行情”所 引起的投資者情緒的提前釋放，加之看淡后市。執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s1440510120007 發(fā)布日期： 2012 年 9 月 17 日 市場(chǎng)表現(xiàn) table_industrytrend 餐飲旅游版塊跑贏大盤(pán)概率原因解析。 餐飲旅游滬深300 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值水平變化和交易量（額）的助推是板

4、塊跑贏 大盤(pán)的驅(qū)動(dòng)力。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定季度性分布。而公司業(yè)績(jī) 相關(guān)研究報(bào)告 增長(zhǎng)與估值水平之間也存在一定相關(guān)性。市盈率是投資者情緒的 集中體現(xiàn)。目前板塊依舊承受高估值的壓力，期待價(jià)值回歸，子 行業(yè)的估值水平存在收斂趨勢(shì)，近期估值水平的排序大致為酒 店旅游綜合餐飲景區(qū)。板塊的交易量和交易金額持續(xù)放大是 跑贏大盤(pán)的助推器。板塊在上漲勢(shì)頭較好的時(shí)候，交易量和交易 額呈現(xiàn)齊升狀態(tài)，直接體現(xiàn)投資者交易行為，從更深層次則反映 了投資者的心理和情緒。 餐飲旅游板塊 2012 年 q4 跑贏大盤(pán)的概率較小，尤其是 10 月份 是市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)最差的時(shí)候。 我們預(yù)判 2012 年 q4 板塊跑贏大盤(pán)的概率較小

5、，主要源于“假日 行情”所引起的短期投資情緒的提前釋放，這種投資情緒的集聚 缺乏后勁，加之投資市場(chǎng)普遍看淡即將迎來(lái)淡季的后市，因此板 塊市場(chǎng)表現(xiàn)可能不盡如人意。從月度表現(xiàn)來(lái)看，雖然 9 月跑贏大 盤(pán)的概率為 42.9%，但根據(jù)最近交易日的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn) 為最終 2012 年 9 月跑贏大盤(pán)的概率很大；根據(jù)歷史水平，10 月 跑贏大盤(pán)的概率為 28.6%，11 月的相關(guān)概率為 85.7%，而 12 月的 相關(guān)概率為 42.9%，因此 11 月的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)不錯(cuò)，投資 人可以適時(shí)關(guān)注。 table_report 12.09.09 12.09.03 12.09.02 餐飲旅游行業(yè)周報(bào)：反

6、彈行情有望 持續(xù)，假日經(jīng)濟(jì)值得期待 餐飲旅游行業(yè) 2012 年半年報(bào)綜述： 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值壓力共存 餐飲旅游行業(yè)周報(bào)：上市公司中報(bào) 業(yè)績(jī)良好，利潤(rùn)增速穩(wěn)定 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 目錄 餐飲旅游板塊季度市場(chǎng)表現(xiàn)分析框架 . 1 餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)概率分析 . 2 餐飲旅游板塊（整體）季度/月度跑贏大盤(pán)概率分析 . 2 餐飲旅游子行業(yè)季度/月度跑贏大盤(pán)概率分析 . 5 餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)概率的規(guī)律小結(jié) .11 餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)原因解析 . 12 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值水平 . 12 市盈率集

7、中體現(xiàn)市場(chǎng)情緒 . 15 板塊整體估值水平 . 15 板塊子行業(yè)估值水平 . 16 板塊交易量和交易額是助推器 . 17 餐飲旅游板塊 2012 年 q4 跑贏大盤(pán)概率較小. 19 2012 年 q4 跑贏大盤(pán)概率較小. 19 圖表目錄 圖 1：餐飲旅游板塊季度市場(chǎng)表現(xiàn)分析框架 . 1 圖 2：餐飲旅游指數(shù)相對(duì)于滬深 300 的走勢(shì)圖（2005/1/312012/9/12） . 2 圖 3：餐飲旅游板塊跑贏（輸）大盤(pán)季度情況 . 3 圖 4：餐飲旅游（整體）季度跑贏大盤(pán)概率 . 4 圖 5：餐飲旅游（整體）月度跑贏大盤(pán)概率 . 5 圖 6：酒店行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度）. 6 圖 7：酒店行業(yè)跑

8、贏大盤(pán)概率（月度）. 6 圖 8：旅游綜合跑贏大盤(pán)概率（季度）. 6 圖 9：旅游綜合跑贏大盤(pán)概率（月度）. 6 圖 10：景區(qū)行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度）. 7 圖 11：景區(qū)行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（月度）. 7 圖 12：餐飲行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度）. 7 圖 13：餐飲行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（月度）. 7 圖 14：餐飲旅游子行業(yè)季度跑贏大盤(pán)概率情況 . 9 圖 15：餐飲旅游子行業(yè)月度（9 月12 月）跑贏大盤(pán)概率情況 . 11 圖 16：峨眉山 a 近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) . 12 圖 17：黃山旅游近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) . 12 圖 18：錦江股份近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo). 13 圖 19：金陵飯店近五年主要

9、業(yè)績(jī)指標(biāo). 13 圖 20：湘鄂情近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) . 13 圖 21：全聚德近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) . 13 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 22：中青旅近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) . 14 圖 23：首旅股份近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo). 14 圖 24：景區(qū) pe 和景區(qū)營(yíng)業(yè)收入增速（%） . 14 圖 25：酒店 pe 和酒店?duì)I業(yè)收入增速（%） . 14 圖 26：旅游綜合 pe 和旅游綜合營(yíng)業(yè)收入增速（%） . 14 圖 27：餐飲 pe 和餐飲營(yíng)業(yè)收入增速（%） . 14 圖 28：餐飲旅游（整體）滾動(dòng)市

10、盈率. 15 圖 29：餐飲旅游溢價(jià)率和跑贏（輸）大盤(pán)情況 . 15 圖 30：餐飲旅游（子行業(yè)）滾動(dòng)市盈率. 16 圖 31：餐飲旅游（子行業(yè)）溢價(jià)率 . 17 圖 32：餐飲旅游板塊交易量和漲跌幅情況 . 17 圖 33：餐飲旅游板塊交額量和漲跌幅情況 . 18 圖 34：餐飲旅游板塊 2005 年交易量（萬(wàn)股）. 18 圖 35：餐飲旅游板塊 2011 年交易量（萬(wàn)股）. 18 表 1：餐飲旅游板塊（整體）跑贏大盤(pán)概率（季度）情況分析 . 3 表 2：餐飲板塊（整體）跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析 . 4 表 3：餐飲旅游板塊（子行業(yè)）跑贏大盤(pán)概率（季度）情況分析 . 7 表 4：餐飲板塊

11、跑贏大盤(pán)概率（季度）情況分析 . 9 表 5：餐飲板塊（子行業(yè)）跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析 . 9 表 6：餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析 . 11 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 餐飲旅游板塊季度市場(chǎng)表現(xiàn)分析框架 我們將從“時(shí)間維度”和“屬性維度”來(lái)分析餐飲旅游板塊的季度市場(chǎng)表現(xiàn)。 1）時(shí)間維度，是指以季度和月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，挖掘板塊季節(jié)性的內(nèi)在規(guī)律。 2）屬性維度，是指從景區(qū)、酒店、餐飲、旅游綜合這四個(gè)子行業(yè)角度，根據(jù)其子行業(yè)的屬性，考察其背后 的季節(jié)性規(guī)律。 我們還將遵循從現(xiàn)象到本質(zhì)的

12、路徑和歸納演繹的方法來(lái)分析。 首先，我們通過(guò)對(duì)餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)概率的數(shù)據(jù)描述（現(xiàn)象），初步歸納得出一些規(guī)律（在時(shí)間維度， 分為月度和季度數(shù)據(jù)；在屬性維度，分為板塊整體和子行業(yè)）。 其次，我們通過(guò)不同視角，挖掘餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)的驅(qū)動(dòng)力（本質(zhì)）。如公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)、市盈率所體 現(xiàn)的投資者情緒、板塊交易量和板塊交易額的助推等。 再次，我們通過(guò)對(duì)子行業(yè)的進(jìn)一步分析，從整體到分部，發(fā)現(xiàn)不同子行業(yè)間的季度性差異（具體問(wèn)題具體 分析）。并且結(jié)合上述的跑贏大盤(pán)概率分析，來(lái)佐證最初歸納的規(guī)律。 最后，我們將運(yùn)用得到的結(jié)論和規(guī)律，來(lái)預(yù)判 2012 年 q4 的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，得出是否能夠跑贏大盤(pán)。并據(jù) 此給出

13、相關(guān)股票投資建議。 圖 1：餐飲旅游板塊季度市場(chǎng)表現(xiàn)分析框架 判別依據(jù)判別依據(jù) 跑贏大盤(pán)概跑贏大盤(pán)概 率分析率分析 時(shí)間維度 月度 季度 跑贏大盤(pán)原跑贏大盤(pán)原 因解析因解析 屬性維度 景區(qū)行業(yè) 酒店行業(yè) 餐飲行業(yè) 旅游綜合 子行業(yè)季度子行業(yè)季度 性剖析性剖析 前景預(yù)測(cè)及前景預(yù)測(cè)及 投資建議投資建議 結(jié)論結(jié)論 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 1 2005-01-312005-03-312005-05-312005-07-292005-09-302005-11-302006-01-252006-03-312006-05-312006-07-312006

14、-09-292006-11-302007-01-312007-03-302007-05-312007-07-312007-09-282007-11-302008-01-312008-03-312008-05-302008-07-312008-09-262008-11-282009-01-232009-03-312009-05-272009-07-312009-09-302009-11-302010-01-292010-03-312010-05-312010-07-302010-09-302010-11-302011-01-312011-03-312011-05-312011-07-292011

15、-09-302011-11-302012-01-312012-03-302012-05-312012-07-312012-09-12 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)概率分析 餐飲旅游板塊（整體）季度/月度跑贏大盤(pán)概率分析 通過(guò)餐飲旅游指數(shù)相對(duì)于滬深 300 的走勢(shì)圖，我們發(fā)現(xiàn) 2010 年 1 月是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此前，從 2006 年 12 月 至 2010 年 1 月這一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，餐飲旅游指數(shù)一直相對(duì)運(yùn)行在滬深 300 指數(shù)之下，并在 2007 年 10 月達(dá)到最 大負(fù)相對(duì)差。而從 2010 年 1 月開(kāi)始，相對(duì)差才由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐漸保持正相對(duì)差（雖然期間

16、有所調(diào)整）。截至最近 交易日（2012 年 9 月 12 日），餐飲旅游板塊絕對(duì)指數(shù)已超越大盤(pán)達(dá) 345.58 點(diǎn)。照此趨勢(shì)，2012 年第三季度餐 飲旅游板塊指數(shù)絕對(duì)值超過(guò)大盤(pán)已成定局，且有拉開(kāi)差距之勢(shì)。 圖 2：餐飲旅游指數(shù)相對(duì)于滬深：餐飲旅游指數(shù)相對(duì)于滬深 300 的走勢(shì)圖（2005/1/312012/9/12） 相對(duì)差滬深300餐飲旅游 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 注：指數(shù)差 = 餐飲旅游指數(shù) - 滬深 300 指數(shù)。 資料來(lái)源： wind 資訊 餐飲旅游

17、板塊跑贏（輸）大盤(pán)的季度情況如圖 3 所示，其峰值出現(xiàn)在 2010 年第一季度（19.7%），其谷值出 現(xiàn)在 2006 年第四季度（-19.65%）。除 2007 年四個(gè)季度均跑輸大盤(pán)外，其他樣本期間的季度分布相對(duì)錯(cuò)落。雖 然最近交易日（2012 年 9 月 12 日）離 2012 年第三季度結(jié)束尚有段時(shí)間，但為了更全面、及時(shí)地反映板塊和大 盤(pán)的動(dòng)態(tài)，我們也測(cè)算了最近交易日餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)的情況（根據(jù) 2012 年 6 月 29 日2012 年 9 月 12 日 區(qū)間漲跌幅）。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 2 。 table_page餐飲旅

18、游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 3：餐飲旅游板塊跑贏（輸）大盤(pán)季度情況 餐飲旅游板塊跑贏（輸）大盤(pán) 25.00% 20.00% 19.70% 15.00% 10.00% 8.94% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -19.65% 07 年四個(gè)季度年四個(gè)季度 都跑輸大盤(pán)都跑輸大盤(pán) 0.65% 0.04% 0.46% -25.00% 注：一些年份數(shù)據(jù)較小，因此特作說(shuō)明。 09q2 為 0.65% ， 10q2 為 0.04% ， 11q4 為 0.46% 。藍(lán)色虛線標(biāo)出的是每年 q4 的市場(chǎng)表現(xiàn)。 資料來(lái)源： wind 資訊 餐飲旅游板塊（整體），q

19、1 跑贏大盤(pán)概率相對(duì)較大，q2 最低，q3 與 q4 相當(dāng)。由于滬深 300 指數(shù)從 2005 年才開(kāi)始，因此本報(bào)告的樣本期間為 2005 年2012 年，覆蓋了 8 個(gè)完整的第一季度和第二季度。根據(jù)初步測(cè)算， 我們發(fā)現(xiàn)餐飲旅游板塊（整體）跑贏大盤(pán)的概率在第一季度相對(duì)最大，而第二季度明顯最低。第三季度和第四 季度在過(guò)去的 7 年中，跑贏大盤(pán)的概率相當(dāng)。 表 1：餐飲旅游板塊（整體）跑贏大盤(pán)概率（季度）情況分析 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率指標(biāo)評(píng)價(jià) q1 q2 q3 5 3 4 8 8 7 62.5% 37.5% 57.1% 中 弱 中 q44757.1%50%,均值均值 均值53.6% 注

20、：最近交易日離 2012 年第三季度結(jié)束尚有時(shí)日，因此 q3 的樣本年數(shù)為 7 年。 資料來(lái)源：中信建投研究發(fā)展部 整個(gè)板塊跑贏大盤(pán)的概率均值為 53.6%，也就是略超過(guò) 1/2 的可能性。除 q2 較明顯地概率最小外，其他三 個(gè)季度跑贏大盤(pán)的概率略高于均值，維持在中等水平。因此，我們分別給出相應(yīng)的指標(biāo)評(píng)價(jià)q1（中）、q2 （弱）、q3（中）和 q4（中） 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 3 ，2 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 4：餐飲旅游（整體）季度跑贏大盤(pán)概率 餐飲旅游（整體）季度跑贏大盤(pán)概率 70.0% 60.0% 50

21、.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% q2 跑贏大盤(pán)概率最小跑贏大盤(pán)概率最小 均值 q1q2q3q4 資料來(lái)源：中信建投研究發(fā)展部 餐飲旅游板塊（整體） 月和 3 月、7 月和 8 月走勢(shì)較強(qiáng)勁，10 月相對(duì)最弱。 經(jīng)過(guò)上述季度情況的測(cè)算， 我們進(jìn)一步試圖從月度數(shù)據(jù)中探尋規(guī)律和依據(jù)。顯然，q1 中的 2 月和 3 月，及 q3 中的 7 月和 8 月跑贏大盤(pán)的 概率極大，均為 75%。q2 的三個(gè)月跑贏大盤(pán)的概率均低于均值，尤其在 4 月和 5 月呈現(xiàn)較弱走勢(shì)。而在 q4 中， 10 月走勢(shì)相對(duì)最弱，其跑贏大盤(pán)的概率也最低，僅為 28.6%；11 月相對(duì)較強(qiáng)；12

22、月中等。 表 2：餐飲板塊（整體）跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析 時(shí)間 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月月 11 月月 12 月月 均值 跑贏大盤(pán)年數(shù) 4 6 6 3 3 4 6 6 3 2 6 3 - 樣本年數(shù) 8 8 8 8 8 8 8 8 7 7 7 7 - 跑贏大盤(pán)概率 50.0% 75.0% 75.0% 37.5% 37.5% 50.0% 75.0% 75.0% 42.9% 28.6% 85.7% 42.9% 56.3% 指標(biāo)評(píng)價(jià) 中 較強(qiáng) 較強(qiáng) 較弱 較弱 中 較強(qiáng) 較強(qiáng) 中 50%, 50%, 均值均值 50%, 均值均值 注： 旅游

23、綜合 景區(qū) 餐飲。 1） 酒店行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性最強(qiáng)。 酒店行業(yè) q4 跑贏大盤(pán)的概率最低，僅為 14.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其均值。由此可見(jiàn)，酒店行業(yè)第四季度的走勢(shì)較 弱。q1 和 q3 跑贏大盤(pán)的概率均超過(guò) 70%，而介于其間的 q2 跑贏大盤(pán)的概率只有 37.5%。酒店行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn) 的季度性差異最大。酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和旅游業(yè)淡旺季的雙重影響，季度性較強(qiáng)。尤其是其中的高星級(jí) 酒店，其客源結(jié)構(gòu)中的商務(wù)會(huì)議客人占據(jù)相當(dāng)大一部分比例，如果宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，商務(wù)活動(dòng)的減少必然帶來(lái) 客房出租率的下降。而酒店作為旅游業(yè)六要素中“住”的主要載體，受旅游業(yè)淡旺季的影響也更為直接。酒店 行業(yè) q4 的市場(chǎng)表現(xiàn)不

24、盡如人意，是四個(gè)季度中最弱的，并且也在 10 月出現(xiàn)跑贏大盤(pán)概率的低位。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 5 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 6：酒店行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度）：酒店行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度） 酒店行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（季度） 圖 7：酒店行業(yè)跑贏大盤(pán)概率（月度） 酒店行業(yè)跑音大盤(pán)概率（月度） 80.0% 70.0% 60.0% 75.0% 71.4% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 62.5% 62.5% 75.0% 62.5% 87.5% 50.0% 40.0% 37.5% 60.0% 50.0%

25、50.0% 57.1% 42.9% 30.0% 20.0% 14.3% 40.0% 30.0% 20.0% 25.0%25.0% 28.6% 14.3% 10.0% 0.0% 10.0% 0.0% q1q2q3q4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 資料來(lái)源：wind 資訊資料來(lái)源：wind 資訊 2） 旅游綜合市場(chǎng)表現(xiàn)季度性較強(qiáng)。 與酒店行業(yè)類似，旅游綜合行業(yè) q4 跑贏大盤(pán)的概率最低，僅為 28.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于均值水平。而其他三個(gè)季 度跑贏大盤(pán)的概率均不低于 50%，并呈現(xiàn) q1q2餐飲旅游綜合酒店。 表 3：餐飲旅游板塊（子行業(yè)）跑贏大盤(pán)概率（季度）情況分析

26、景區(qū)子行業(yè)指標(biāo)評(píng)價(jià) 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率 q1 q2 q3 4 4 7 8 8 7 50.0% 50.0% 100.0% 中 中 強(qiáng) 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 7 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 q44757.1%50%，均值均值 均值 酒店子行業(yè) 64.3% 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率 q1 q2 q3 q4 6 3 5 1 8 8 7 7 75.0% 37.5% 71.4% 14.3% 較強(qiáng) 弱 較強(qiáng) 50%，50%，均值均值 均值 旅游綜合子行業(yè) 60.3% 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率 q1 q2

27、 q3 q4 4 5 5 2 8 8 7 7 50.0% 62.5% 71.4% 28.6% 中 中 較強(qiáng) 50%，均值均值 均值53.1% 注： 景區(qū) = 餐飲 = 旅游綜合 餐飲 = 旅游綜合 景區(qū) 酒店 景區(qū) 旅游綜合 酒店 = 餐飲 餐飲 景區(qū) 旅游綜合 酒店 注：紅色標(biāo)注數(shù)字為特別提請(qǐng)關(guān)注。我們用標(biāo)記 ， 分別代表本季度相較于上季度的漲跌情況。而 和 則代表強(qiáng)勢(shì)提升或下跌。 資料來(lái)源：中信建投研究發(fā)展部 就月度數(shù)據(jù)而言，4 個(gè)子行業(yè)跑贏大牌概率排序?yàn)榫皡^(qū)旅游綜合餐飲酒店。 表 5：餐飲板塊（子行業(yè)）跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析：餐飲板塊（子行業(yè)）跑贏大盤(pán)概率（月度）情況分析 景區(qū)子行

28、業(yè)酒店子行業(yè) 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率指標(biāo)評(píng)價(jià)跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率指標(biāo)評(píng)價(jià) 1 月 2 月 3 月 4 月 3 5 6 4 8 8 8 8 37.5% 62.5% 75.0% 50.0% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 5 6 2 8 8 8 8 62.5% 62.5% 75.0% 25.0% 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 9 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 3 4 6 8 2 8 8 8 8 7 37.5% 50.0% 75.0% 100.0% 28.6% 5 月

29、6 月 7 月 8 月 9 月 4 2 5 7 3 8 8 8 8 7 50.0% 25.0% 62.5% 87.5% 28.6% 10 月 11 月 12 月 2 6 4 7 7 7 28.6% 85.7% 57.1% 50%，50%，均值均值 50%，均值均值 10 月 11 月 12 月 1 4 3 7 7 7 14.3% 57.1% 42.9% 50%，50%，均值均值 50%，均值均值 平均 餐飲子行業(yè) 57.3%平均49.4% 旅游綜合子行業(yè) 跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率指標(biāo)評(píng)價(jià)跑贏大盤(pán)年數(shù)樣本年數(shù)跑贏大盤(pán)概率指標(biāo)評(píng)價(jià) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8

30、 月 9 月 3 3 4 3 7 4 5 5 2 8 8 8 8 8 8 8 8 7 37.5% 37.5% 50.0% 37.5% 87.5% 50.0% 62.5% 62.5% 28.6% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 4 7 4 2 4 4 5 6 3 8 8 8 8 8 8 8 8 7 50.0% 87.5% 50.0% 25.0% 50.0% 50.0% 62.5% 75.0% 42.9% 10 月 11 月 12 月 2 5 3 7 7 7 28.6% 71.4% 42.9% 50%，50%，均值均值 50%，均值均值 10 月 11 月

31、12 月 2 5 2 7 7 7 28.6% 71.4% 28.6% 50%，50%，均值均值 50%，旅游綜合景區(qū)餐飲。酒店行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性最強(qiáng)。 旅游綜合市場(chǎng)表現(xiàn)季度性較強(qiáng)。景區(qū)行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性適中。餐飲行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性較弱。 （2）4 個(gè)子行業(yè)跑贏大牌概率排序?yàn)榫皡^(qū)餐飲旅游綜合酒店。 （3）子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率從 q3 到 q4 幾乎均呈下降趨勢(shì)（即 q4 表現(xiàn)不及 q3）。除餐飲行業(yè)在 q3 和 q4 的市場(chǎng)表現(xiàn)有小幅提升外，包括景區(qū)、酒店、旅游綜合在內(nèi)的子行業(yè)跑贏大盤(pán)的概率均出現(xiàn)下降趨勢(shì)，且幅度 較大。 月度層面 （1）子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率在 10 月出現(xiàn)低位。 （2）4 個(gè)子行業(yè)

32、跑贏大牌概率排序?yàn)榫皡^(qū)旅游綜合餐飲酒店。 餐飲旅游板塊跑贏大盤(pán)原因解析 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值水平 景區(qū)行業(yè)跑贏大盤(pán)概率居首位，源于其掌控資源的能力。在上面的分析中，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)景區(qū)行業(yè)無(wú)論是 從短期的月度性角度，還是從中期的季度性角度，均在跑贏大盤(pán)的概率排序中居首。而這一切源于景區(qū)在整個(gè) 旅游產(chǎn)業(yè)鏈中的地位景區(qū)處于上游產(chǎn)業(yè)的中心環(huán)節(jié)，是利潤(rùn)的重要來(lái)源。握有景區(qū)資源的上市公司，便擁 有定價(jià)能力和主動(dòng)權(quán)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般較為穩(wěn)定。而從旅游淡旺季和季度性角度來(lái)看，q3 無(wú)疑是旅游出行的高 峰。而上市公司的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)的峰值也集中在 q3。這也體現(xiàn)了景區(qū)行業(yè) q3 跑贏大盤(pán)概率高達(dá) 100%的強(qiáng)勢(shì)動(dòng) 力之

33、源。 圖 16：峨眉山：峨眉山 a 近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) 圖 17：黃山旅游近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) 0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 eps銷售凈利率(%)roe(%) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 eps銷售凈利率(%)roe(%) 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 0.15005.00 0.1500 10.00 0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 -0.1000 資料來(lái)源：wind 資訊 0.00 -5.00

34、-10.00 -15.00 -20.00 0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 資料來(lái)源： wind 資訊 5.00 0.00 -5.00 -10.00 酒店行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性最強(qiáng)，源于其業(yè)績(jī)的波動(dòng)較大。酒店行業(yè)受旅游業(yè)淡旺季和宏觀經(jīng)濟(jì)的雙重影響， 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 12 。 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 因此其業(yè)績(jī)的波動(dòng)也較其他行業(yè)更為頻繁。加之近年來(lái)酒店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，無(wú)論是國(guó)內(nèi)酒店與國(guó)際酒店，還是 星級(jí)酒店與經(jīng)濟(jì)型酒店，競(jìng)爭(zhēng)的加大也導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率較低。 圖 18：錦江股份近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)：錦

35、江股份近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)圖 19：金陵飯店近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) 0.3500 eps銷售凈利率(%)roe(%) 70.000.2500 eps銷售凈利率(%)roe(%) 50.00 0.3000 0.2500 60.00 50.00 0.2000 45.00 40.00 35.00 0.200040.00 0.150030.00 25.00 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 資料來(lái)源：wind 資訊 30.00 20.00 10.00 0.00 0.1000 0.0500 0.0000 資料來(lái)源：wind 資訊 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 餐

36、飲行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性較弱，源于其與旅游業(yè)淡旺季關(guān)系較弱。三家上市公司（西安飲食、湘鄂情和全 聚德）與旅游業(yè)的淡旺季關(guān)系較弱，總體呈現(xiàn)較穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。其跑贏大盤(pán)概率的季度分布最為平緩（圖 14） 圖 20：湘鄂情近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)：湘鄂情近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)圖 21：全聚德近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) 0.2500 0.2000 0.1500 eps銷售凈利率(%)roe(%) 16.00 14.00 12.00 10.00 0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 eps銷售凈利率(%)roe(%) 12.00 10.00 8.00 8.00 0.20006.00 0.1000 0.050

37、0 0.0000 6.00 4.00 2.00 0.00 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 4.00 2.00 0.00 -0.0500 資料來(lái)源：wind 資訊 -2.00 資料來(lái)源： wind 資訊 旅游綜合子行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)季度性差異較強(qiáng)，源于公司業(yè)務(wù)的綜合性。旅游綜合行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)多種業(yè) 務(wù)，如同時(shí)經(jīng)營(yíng)景區(qū)、酒店、餐飲、旅行社等，并且有逐步覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游的趨勢(shì)。因此，主營(yíng)業(yè)務(wù)的多樣 化，使旅游綜合行業(yè)受到多重因素共同影響，季節(jié)性相較于景區(qū)和餐飲會(huì)更強(qiáng)一些。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.csc.com.cn 13 table_page餐

38、飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 22：中青旅近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)：中青旅近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo)圖 23：首旅股份近五年主要業(yè)績(jī)指標(biāo) 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 eps銷售凈利率(%)roe(%) 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 eps銷售凈利率(%)roe(%) 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 資料來(lái)源：

39、wind 資訊 資料來(lái)源： wind 資訊 以子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增速作為衡量公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的變量，以歷史 ttm（整體法）測(cè)算子行業(yè) pe，我 們能夠發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在相關(guān)性。 圖 24：景區(qū)：景區(qū) pe 和景區(qū)營(yíng)業(yè)收入增速（和景區(qū)營(yíng)業(yè)收入增速（%） 圖 25：酒店 pe 和酒店?duì)I業(yè)收入增速（%） 90 80 景點(diǎn)pe景點(diǎn)營(yíng)業(yè)收入增速（%） 70 60 80 70 酒店pe酒店?duì)I業(yè)收入增速（%） 80 60 70 60 50 40 30 20 10 50 40 30 20 10 0 -10 60 50 40 30 20 10 40 20 0 -20 0 資料來(lái)源：wind 資訊 圖 26：旅游綜合：旅

40、游綜合 pe 和旅游綜合營(yíng)業(yè)收入增速（和旅游綜合營(yíng)業(yè)收入增速（%） -20 0 資料來(lái)源：wind 資訊 圖 27：餐飲 pe 和餐飲營(yíng)業(yè)收入增速（%） -40 100 90 80 70 60 旅游綜合pe旅游綜合營(yíng)業(yè)收入增速（%） 80 70 60 50 40 30 180 160 140 120 100 餐飲綜合pe餐飲營(yíng)業(yè)收入增速（%） 25 20 15 10 5 50 40 30 20 10 0 資料來(lái)源：wind 資訊 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 20 10 0 -10 -20 -30 80 60 40 20 0 資料來(lái)源：wind 資訊 http:/research.csc.com.

41、cn 0 -5 -10 -15 -20 14 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 市盈率集中體現(xiàn)市場(chǎng)情緒 板塊整體估值水平 板塊依舊承受高估值壓力，期待價(jià)值回歸。截至最近交易日（2012 年 9 月 7 日），餐飲旅游板塊的估值水 平為 34.5 倍，相對(duì)于滬深 300 板塊 9.8 倍的價(jià)值中樞，溢價(jià)率高達(dá) 252%。餐飲旅游板塊溢價(jià)率水平仍處于歷史 高位區(qū)域。我們認(rèn)為，餐飲旅游板塊合理的估值水平在 24 倍左右，相對(duì)于滬深 300 的溢價(jià)率在 150%左右。 圖 28：餐飲旅游（整體）滾動(dòng)市盈率 90 滬深300餐飲旅游溢價(jià)率 300% 80 250% 70 60200% 50

42、 150% 40 30100% 20 50% 10 0 注：采用歷史 ttm （整體法）測(cè)算市盈率。 資料來(lái)源：wind 資訊 圖 29：餐飲旅游溢價(jià)率和跑贏（輸）大盤(pán)情況：餐飲旅游溢價(jià)率和跑贏（輸）大盤(pán)情況 0% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 資料來(lái)源：wind 資訊 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 溢價(jià)率餐飲旅游板塊跑贏（輸）大盤(pán) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% http:/research.csc.com.cn 15 table_pag

43、e餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 板塊子行業(yè)估值水平 子行業(yè)估值水平存在收斂趨勢(shì)。市盈率是市場(chǎng)情緒的集中體現(xiàn)，這一點(diǎn)從 2007 年第三季度子行業(yè)估值水平 同時(shí)達(dá)到峰值可見(jiàn)一斑。景區(qū)、酒店和旅游綜合三個(gè)子行業(yè)的估值水平同步性較強(qiáng)。餐飲行業(yè)的估值水平在 2007 年第三季度超過(guò) 160 倍，波動(dòng)較大。從趨勢(shì)來(lái)看，最近一年四個(gè)子行業(yè)的估值水平存在收斂之勢(shì)。此外，根據(jù) 最近數(shù)據(jù)（2012 年開(kāi)始），子行業(yè)估值水平的排序大致為酒店旅游綜合餐飲景區(qū)。 圖 30：餐飲旅游（子行業(yè)）滾動(dòng)市盈率：餐飲旅游（子行業(yè)）滾動(dòng)市盈率 景點(diǎn)酒店旅游綜合餐飲 180 160 140 120 100 80 60 07-q3 同

44、時(shí)達(dá)到峰值同時(shí)達(dá)到峰值 收斂趨勢(shì)收斂趨勢(shì) 40 20 0 資料來(lái)源： wind 資訊 根據(jù)樣本期間的歷史數(shù)據(jù)，滾動(dòng)市盈率的歷史水平均值排序大致為餐飲景區(qū)旅游綜合酒店。其中，餐飲 行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差最大，因此其波動(dòng)幅度較其他三個(gè)子行業(yè)而言更大，在 07q3 更是達(dá)到 167.9 倍，此后漸漸回落。 表 7：餐飲旅游（子行業(yè)）滾動(dòng)市盈率描述性統(tǒng)計(jì) 景區(qū)酒店旅游綜合餐飲 均值61.6 最大值80.3 (07q3)68.6 (07q3)91.9 (07q3)167.9(07q3) 最小值 標(biāo)準(zhǔn)差 29.5 (06q1) 13.7 21.1 (08q3) 12.3 20.4 (05q2

45、) 19.4 26.9 (05q2) 37.7 注：采用歷史 ttm （整體法）測(cè)算市盈率。 資料來(lái)源： wind 資訊，中信建投研究發(fā)展部 酒店行業(yè)溢價(jià)率一直在攀升，餐飲行業(yè)溢價(jià)率波動(dòng)較大。我們發(fā)現(xiàn)，從 2007 年第三季度到 2009 年第三季 度期間，酒店行業(yè)的溢價(jià)率相對(duì)最低，而餐飲行業(yè)的溢價(jià)率相對(duì)最高，景區(qū)和旅游綜合行業(yè)處于中間位置。而 此后，從 2010 年第一季度開(kāi)始，四個(gè)子行業(yè)均處于溢價(jià)率上升通道。酒店行業(yè)的溢價(jià)率攀升幅度較大，景區(qū)和 旅游綜合在經(jīng)歷了高溢價(jià)率后均有所收窄。子行業(yè)溢價(jià)率的排序大致為酒店餐飲旅游綜合景區(qū)。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 http:/research.cs

46、c.com.cn 16 05-q105-q205-q305-q406-q106-q206-q306-q407-q107-q207-q307-q408-q108-q208-q308-q409-q109-q209-q309-q410-q110-q210-q310-q411-q111-q211-q311-q412-q112-q2 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 31：餐飲旅游（子行業(yè)）溢價(jià)率 景點(diǎn)溢價(jià)率酒店溢價(jià)率旅游綜合溢價(jià)率餐飲溢價(jià)率 450% 餐飲溢價(jià)率高位 400% 350% 300% 250% 200% 150% 整體處于上升通道 100% 50% 酒店溢價(jià)率低位 0%

47、資料來(lái)源： wind 資訊 板塊交易量和交易額是助推器 在板塊上漲勢(shì)頭較好的時(shí)候，交易量和交易額呈現(xiàn)齊升狀態(tài)。交易量和交易額也是投資者情緒的體現(xiàn)，并 且更具可觀測(cè)性。我們發(fā)現(xiàn)，在板塊上漲幅度較大的時(shí)候，相應(yīng)的交易量和交易額出現(xiàn)齊升的態(tài)勢(shì)。可以說(shuō)， 交易量和交易額在直觀上提現(xiàn)了投資者的交易行為，而在更深層次則提現(xiàn)了交易者的心理和情緒！ 圖 32：餐飲旅游板塊交易量和漲跌幅情況：餐飲旅游板塊交易量和漲跌幅情況 1600000 1400000 1200000 1000000 餐飲旅游板塊成交量（萬(wàn)股）餐飲旅游板塊漲跌幅（%） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 800000

48、0.0 600000 400000 200000 0 資料來(lái)源： wind 資訊 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 http:/research.csc.com.cn 17 05-q105-q205-q305-q406-q106-q206-q306-q407-q107-q207-q307-q408-q108-q208-q308-q409-q109-q209-q309-q410-q110-q210-q310-q411-q111-q211-q311-q412-q112-q2 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 圖 33：餐飲旅游板塊交

49、額量和漲跌幅情況 16000000 14000000 12000000 10000000 餐飲旅游板塊成交額（萬(wàn)元）餐飲旅游板塊漲跌幅（%） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 8000000 0.0 6000000 4000000 2000000 0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 資料來(lái)源： wind 資訊 10 月交易量萎縮，投資者情緒提前釋放。正如上文針對(duì)子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率的月度測(cè)算，月交易量萎縮，投資者情緒提前釋放。正如上文針對(duì)子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率的月度測(cè)算，10 月出現(xiàn)低位月出現(xiàn)低位 （28.6%）。我們認(rèn)為主要的原因還是投資情緒的

50、提前釋放，缺乏后勁，加之看淡后市。雖然 10 月有所謂的“雙 節(jié)”（國(guó)慶節(jié)和中秋節(jié)），且近期剛出臺(tái)的國(guó)務(wù)院關(guān)于批轉(zhuǎn)交通運(yùn)輸部等部門(mén)重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi) 實(shí)施方案的通知也對(duì)旅游客流增加有推動(dòng)作用。但投資者在形成這一穩(wěn)定預(yù)期后，其投資情緒的集聚以及投 資行為的完成，一般會(huì)有所提前。這一點(diǎn)，我們從餐飲旅游板塊交易量的月度數(shù)據(jù)中即可見(jiàn)蹤跡。與 9 月相比， 10 月的交易量有所萎縮。而在 q4 中，10 月的交易量也不如 11 月。因此，我們認(rèn)為“假日行情”的短期反應(yīng) 會(huì)提前出現(xiàn)，即 q4 的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)并不能因“雙節(jié)”而大有收益。 圖 34：餐飲旅游板塊：餐飲旅游板塊 2005 年交易量（萬(wàn)

51、股）年交易量（萬(wàn)股） 成交量（萬(wàn)股） 2005年12月 2005年11月 2005年10月 2005年9月 2005年8月 2005年7月 2005年6月 2005年5月 2005年4月 2005年3月 2005年2月 2005年1月 圖 35：餐飲旅游板塊 2011 年交易量（萬(wàn)股） 成交量（萬(wàn)股） 2011年12月 2011年11月 2011年10月 2011年9月 2011年8月 2011年7月 2011年6月 2011年5月 2011年4月 2011年3月 2011年2月 2011年1月 0.0020000.00 40000.00 60000.00 80000.00 100000.00

52、 120000.000.0050000.00 100000.00 150000.00 200000.00 250000.00 300000.00 350000.00 資料來(lái)源：wind 資訊 注：由于中間年份太多，我們選取樣本一頭一尾兩年。 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明 資料來(lái)源： wind 資訊 http:/research.csc.com.cn 18 table_page餐飲旅游 行業(yè)深度研究報(bào)告 餐飲旅游板塊 2012 年 q4 跑贏大盤(pán)概率較小 2012 年 q4 跑贏大盤(pán)概率較小 子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率從 q3 到 q4 幾乎均呈下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象并非偶然。因此，我們預(yù)判 2012

53、年 q4 的市場(chǎng)表現(xiàn)不會(huì)優(yōu)于 q3。而根據(jù)最近交易日（2012 年 9 月 12 日）的跑贏大盤(pán)情況，該數(shù)據(jù)為 8.94%（已 超過(guò) 2012 年 q1 和 q2）。雖然距離 2012 年 q3 結(jié)束尚有時(shí)日，但“雙節(jié)”前的板塊表現(xiàn)預(yù)期較好，因此 q3 跑 贏大盤(pán)幾成定局。而宏觀經(jīng)濟(jì)層面，多方預(yù)期 q3 將初步見(jiàn)底，后期大盤(pán)逐步反彈的可能性較大。而根據(jù)歷史 水平 q4 跑贏大盤(pán)的概率并不大，因此我們認(rèn)為板塊 q4 的市場(chǎng)表現(xiàn)較 q3 會(huì)走弱，跑贏大盤(pán)的概率較小。 子行業(yè)跑贏大盤(pán)概率在 10 月出現(xiàn)低位（28.6%）。景區(qū)、酒店、餐飲和旅游綜合這四個(gè)子行業(yè)均在 10 月出 現(xiàn)跑贏大盤(pán)概率的低位。

54、我們認(rèn)為其主要原因是短期“假日行情”所引起的投資情緒的提前釋放，這種投資情 緒的集聚缺乏后勁，加之看淡后市，因此我們預(yù)判 2012 年 10 月餐飲旅游板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)可能不盡如人意。雖 然 9 月跑贏大盤(pán)的概率為 42.9%，但根據(jù)最近交易日的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn)為最終 9 月跑贏大盤(pán)的概率很大。 尤其在經(jīng)濟(jì)處于下行通道時(shí)，餐飲旅游板塊的防御性將得到一定體現(xiàn)。當(dāng)然，根據(jù)歷史水平，11 月跑贏大盤(pán)的 概率為 85.7%，而 12 月的相關(guān)概率為 42.9%，因此 11 月的板塊市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)有所回調(diào)，投資人可以進(jìn)行跟蹤 關(guān)注。 此外，板塊依舊承受著高估值的壓力，截至最近交易日溢價(jià)率高達(dá) 252%，距離我們認(rèn)為的合