產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因與經(jīng)濟(jì)后果-文檔

1、產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因與經(jīng)濟(jì)后果 ： This paper taking Huarun Group Holding Financial Enterprise as an example to examine financial-industrial combination can affect the development on the financing constraints ， synergy value and performance. Study found that ， in the established system background， Financial-industrial

2、combination can not only reduce the degree of asymmetric information ， reduce transaction cost and adverse selection cost， but also to build strong internal capital market platform by controlling cash flow form. And then remission of member enterprises external financing constraints and make up the

3、limitation of external capital market through internal capital allocation. However ， financial-industrial combination may aggravate the principal-agent problem and deteriorate large shareholders or managers adverse selection problem. Under the current background of China， the combination practice is

4、 explored ，the study has important significance and reference value on promoting the healthy growth of enterprises. 1 問題的提出 產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本和金融機(jī)構(gòu)通過相互參股、 控股等方 式形成的合作、 協(xié)同或融合機(jī)制， 是資本尋求價(jià)值增值的一種必 然趨勢。 隨著我國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和市場化進(jìn)程加快， 在產(chǎn)融結(jié) 合的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、 低交易費(fèi)用、 優(yōu)勢互補(bǔ)以及促進(jìn)資本運(yùn)營的利益 驅(qū)動(dòng)下，越來越多的企業(yè)（尤其是大型企業(yè)集團(tuán)）將產(chǎn)融結(jié)合作 為企業(yè)發(fā)展的核心戰(zhàn)略。 由于我國資本市場尚處在發(fā)展初

5、期， 建 設(shè)經(jīng)驗(yàn)的缺乏、 監(jiān)管制度的不健全以及委托代理問題和信息不對(duì) 稱問題等， 所以資本市場應(yīng)當(dāng)具有的、 強(qiáng)大的資源配置功能并沒 有得到充分發(fā)揮。 2 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合案例分析 2.1 華潤集團(tuán)概況 華潤集團(tuán)是國務(wù)院國資委監(jiān)管的 53 家 國有重點(diǎn)骨干企業(yè)之一， 也是總部在香港注冊(cè)和運(yùn)營的最大中央 企業(yè)。華潤前身為 1938 年中國共產(chǎn)黨在香港創(chuàng)辦的“聯(lián)和行”， 它曾是一家中港兩地頗具影響力的外貿(mào)企業(yè)， 為新中國與世界貿(mào) 易溝通充當(dāng)了第一道橋梁。 1948 年，聯(lián)和行進(jìn)行改組、擴(kuò)大， 更名為“華潤公司”。 2.2 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的背景與動(dòng)機(jī) 華潤的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展 是由“合作式”產(chǎn)融互動(dòng)實(shí)踐向

6、“產(chǎn)權(quán)式”產(chǎn)融協(xié)同逐步深化 的過程。華潤集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合充分體現(xiàn)了市場競爭和社會(huì)化大生 產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律下產(chǎn)業(yè)資本和金融資本互相滲透融合的必 然趨勢。 2.2.1 基于產(chǎn)融結(jié)合可以緩解產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張融資約束的考慮 亞 洲金融危機(jī)前， 華潤便開始了產(chǎn)融結(jié)合的初步實(shí)踐， 利用其于香 港資本市場的聯(lián)系， 將核心業(yè)務(wù)注資上市公司套現(xiàn)、 清理投資項(xiàng) 目、結(jié)束貿(mào)易業(yè)務(wù)等工作，使企業(yè)坐擁巨額資金，奠定了向國內(nèi) 發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。 2001 年中國加入世貿(mào)后，華潤抓住國內(nèi)產(chǎn)業(yè) 發(fā)展處于低潮、 集中度不高而經(jīng)濟(jì)前景看好這一難得的機(jī)遇， 憑 借雄厚的資本實(shí)力， 以低成本切入市場， 獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵要素， 形成核心產(chǎn)能，

7、然后在利用集團(tuán)化運(yùn)作的整體優(yōu)勢與華潤與資本 市場、銀行的緊密聯(lián)系，通過企業(yè)上市、配股集資、借殼上市、 擔(dān)保貸款等從國際資本市場和銀行籌集到巨額資金， 同時(shí)， 憑借 良好的集團(tuán)治理與優(yōu)異的成績， 華潤贏得了資本市場和銀行界的 信任，形成了融資、發(fā)展的良性互動(dòng)。 2.2.2 基于華潤產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)協(xié)同價(jià)值的考慮 產(chǎn)融結(jié)合的 協(xié)同價(jià)值是利用產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)幫助集團(tuán)總部制定和實(shí)施資源配 置的具體方案，提高企業(yè)集團(tuán)資源配置效率超額價(jià)值創(chuàng)造過程。 基于資源基礎(chǔ)理論， 華潤集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合協(xié)同價(jià)值在于人力資本 協(xié)同、財(cái)務(wù)資源、業(yè)務(wù)協(xié)同三方面。其中，人力資本協(xié)同的核心 在于通過知識(shí)和信息的共享提升企業(yè)對(duì)集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)資

8、源做出 優(yōu)化配置的決策能力和在配置過程中的協(xié)調(diào)組織能力以及對(duì)集 團(tuán)外部資本市場的不確定性進(jìn)行科學(xué)預(yù)測并做出相應(yīng)籌資和投 資決策的能力。 而財(cái)務(wù)協(xié)同則通過產(chǎn)融平臺(tái)提升集團(tuán)總部控制的 資金和運(yùn)用內(nèi)部資本市場獲取、駕馭資金的能力。此外，基于集 團(tuán)多元化發(fā)展的相關(guān)理論和價(jià)值鏈理論， 產(chǎn)融結(jié)合能夠帶來集團(tuán) 內(nèi)部產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的產(chǎn)業(yè)協(xié)同和產(chǎn)業(yè)行業(yè)與金融業(yè)務(wù)的互補(bǔ)。 2.2.3 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)的構(gòu)建 華潤集團(tuán)形成了以以產(chǎn)權(quán) 為核心的華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)， 以金融業(yè)務(wù)為紐帶， 使多元化 企業(yè)中的各個(gè)產(chǎn)業(yè)形成有機(jī)聯(lián)系， 建立產(chǎn)融結(jié)合、 融融結(jié)合的產(chǎn) 融一體化的商業(yè)模式。如圖 1。 3 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)

9、后果 3.1 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的融資約束效應(yīng) 華潤集團(tuán)通過作好 華潤信托、漢威資本、華潤租賃、華潤銀行以及設(shè)立事業(yè)型金融 控股公司， 參股、控股金融企業(yè)等手段， 利用金融機(jī)構(gòu)融資功能， 大量籌集資金，增強(qiáng)資本實(shí)力。同時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合所形成的內(nèi)部資 本市場能夠規(guī)避外部資本市場的信息與激勵(lì)問題， 降低企業(yè)與外 部資本市場之間由于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱造成的高昂交易成本。 3.2 華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合對(duì)經(jīng)營績效的影響 華潤集團(tuán)構(gòu)建組 建跨行業(yè)、 跨地區(qū)的產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)打破了企業(yè)、 行業(yè)、地區(qū)壁壘， 便于集團(tuán)資金流延伸到獲利水平更高的金融市場以獲取超額價(jià) 值回報(bào)。產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)按 “優(yōu)勝者選拔”機(jī)制進(jìn)行資本配置， 可有

10、效提高內(nèi)部資本市場配置效率和創(chuàng)造更多超額價(jià)值。同樣， 華潤銀行依托產(chǎn)業(yè)協(xié)同的優(yōu)勢， 經(jīng)過脫胎換骨的改造很快扭虧為 盈， 2009年-2011 年?duì)I業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額不斷攀升。 顯然，相比華潤產(chǎn)業(yè)資本閑置的現(xiàn)金流來看， 華潤銀行通過資金 池的構(gòu)建，把閑置的資金流匯集，再通過專業(yè)化的中間服務(wù)，不 僅有效緩解融資約束， 還結(jié)合第三方中間服務(wù)等， 為華潤集團(tuán)創(chuàng) 造了越來越多的超額價(jià)值。具體如表 1 所示。另一方面，華潤以 金融業(yè)務(wù)為紐帶， 有機(jī)聯(lián)系各多元化成員企業(yè)， 通過產(chǎn)融一體化 和內(nèi)部資本市場的資源配置功能為集團(tuán)外延式并購提供源源不 斷的動(dòng)力。 自 2001 年到 2010 年，華潤圍繞核

11、心產(chǎn)業(yè)， 總投入 2， 600億元人民幣、 約 428 個(gè)項(xiàng)目，其中，約 50%屬于并購項(xiàng)目 （如 圖 2 所示）。 3.3 產(chǎn)融結(jié)合與協(xié)同價(jià)值 華潤集團(tuán)通過收購迅速挺進(jìn)金融 業(yè)，在于其“打造金融平臺(tái)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合”的新戰(zhàn)略， 2006 年開始集團(tuán)著手打造“ 6+1”布局，推行“一軸兩翼三渠道”的 金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營方式。 “一軸”即以華潤產(chǎn)業(yè)資源為軸心， 積極推 動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合， 努力建立專長特長； “兩翼”中的一翼是指建立核 心客戶群體，積極發(fā)展負(fù)債業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)等金融服務(wù)，另一翼 便是積極開拓及支持中小企業(yè)金融服務(wù)， 著重發(fā)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)， 實(shí) 現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、 比翼雙飛； “三渠道”是指銀行

12、物理 網(wǎng)點(diǎn)、電子銀行和華潤既有的客戶群體、銷售網(wǎng)絡(luò)等三種渠道， 通過“三管齊下”產(chǎn)融結(jié)合， 把產(chǎn)業(yè)資源及其形成的客戶資源與 金融機(jī)構(gòu)相結(jié)合， 依托其產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)優(yōu)勢， 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融集合互補(bǔ)與交 叉銷售，突破發(fā)展瓶頸。 與此同時(shí)，充分利用集團(tuán)龐大的客戶群、多元化銷售渠道、 投資及整合能力， 發(fā)展壯大珠海華潤銀行， 并將其打造成集團(tuán)的 產(chǎn)融平臺(tái)。經(jīng)過脫胎換骨的改造，華潤銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升， 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額、 核心資本充足 （%）、資本充足率 （ %）、 存貸款比率等大幅攀升，減值貸款比率（ %）逐步下降。 2010 年 底，華潤銀行實(shí)現(xiàn)利潤1.06億元，ROA為0.74%, ROE為7.43%, 貸存比為 28.73%，且各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)尚有較大增速空間，并且有 望在未來 5年,華潤銀行資產(chǎn)總額增至 5000億,即在五年內(nèi)總 資產(chǎn)增加 22倍,平均每年增加近 1000 億。 4 結(jié)論與局限 本文以華潤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)構(gòu)建為研究對(duì)象, 討論華潤持 股金融機(jī)構(gòu), 尤其是研究產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)融資約束、 協(xié)同價(jià)值和 超額價(jià)值創(chuàng)造的影響。 通過案例發(fā)現(xiàn)： 集團(tuán)持股金融企業(yè)之后, 產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)有利于內(nèi)部資本市場資金流的集散, 增強(qiáng)內(nèi)部資金 流的調(diào)配； 持股金融增大融資模式的創(chuàng)新空間,有效緩解融資 約束；產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融