IPO過(guò)程－為融資客戶首次成功進(jìn)入股票市場(chǎng)提供高質(zhì)量的投資銀行服務(wù)

1、 ipo 為融資客戶首次成功進(jìn)入股票 市場(chǎng)提供高質(zhì)量的投資銀行服務(wù) ipo企業(yè)成長(zhǎng)與融資的關(guān)鍵起點(diǎn) 確定估 價(jià)區(qū)間 編制股權(quán) 故事/路 演推介 根據(jù)定單 定 價(jià) 及分銷 后市支持 盡職 調(diào)查 定義公 司概念, 發(fā)展股 權(quán)故事 撰寫分析 報(bào)告和招 股說(shuō)明書 重組 ipo過(guò)程 二、ipo定價(jià)過(guò)程 高 低 定 價(jià) 前 7 周 前 5 周 前 4 周 前 3 周 前 1 周 定 價(jià) 盡 職 調(diào) 查 發(fā) 行 公 司 潛 在 定 價(jià) 范 圍 股票發(fā) 行最終 定 價(jià) 股 票 發(fā) 行 最 終 定 價(jià) 營(yíng) 銷 及 估 價(jià)路 演 和 定 價(jià) 進(jìn)行機(jī)構(gòu)、資 產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)重組 準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表 和特定資產(chǎn)估值 準(zhǔn)備估值財(cái)務(wù)

2、模型 為財(cái)務(wù)模型做出運(yùn) 營(yíng)及財(cái)務(wù)假設(shè) 承銷團(tuán)分析員對(duì)話 關(guān)鍵性投資概念的 描述和股權(quán)故事 就估價(jià)假設(shè)、預(yù)測(cè) 及估價(jià)框架在調(diào)研分 析員之間達(dá)成一致 就下一步與投資 者展開的估值討 論制定指導(dǎo)原則 綜合投資者關(guān)于 估值與股權(quán)故事 的意見 為“初步招股書” 和正式路演確定 價(jià)格范圍 與投資者就故 事進(jìn)行交流 累計(jì)認(rèn)購(gòu)開始 考慮二級(jí)市場(chǎng) 表現(xiàn)，對(duì)需求 質(zhì)量和價(jià)格敏 感度進(jìn)行估測(cè) 提出ipo定價(jià) 建議 盡 職 調(diào) 查與研究 預(yù)營(yíng)銷/預(yù)路演路演與定價(jià)重組與估值準(zhǔn)備 定價(jià)是一個(gè)隨信息豐富而遞推收斂的過(guò)程。 投資銀行分析員需要提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的公司 比較分析。包括公司所在國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品 市場(chǎng)發(fā)展前景，與主要競(jìng)

3、爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)或行業(yè) 業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平比較等，確保在路演談判中以 充分的理由和證據(jù)來(lái)解釋和支持估價(jià)。 確定一個(gè)可信的最初報(bào)備價(jià)格范圍的重要性 （i）引起投資者最初的注意 （ii）確保一些重要的目標(biāo)機(jī)構(gòu)投資者有興趣 （iii）產(chǎn)生大于供給的需求 （iv）把最終定價(jià)低于報(bào)備范圍的可能性降到 最低限度 為了縮小估價(jià)范圍，在正式路演促銷前，通 過(guò)熱身會(huì)議，取得投資者的意見。最終確定 路演時(shí)的發(fā)行價(jià)格區(qū)間。 路演后，最終建議和確定ipo價(jià)格。 三、估 價(jià) 估價(jià)的重要性：投資者有多種投資選擇，因 此，通過(guò)估價(jià)，把發(fā)行公司定位為比目前投 資者可選擇的投資機(jī)會(huì)更具有吸引力。 四、構(gòu)造公司股權(quán)故事和買點(diǎn) 成功的ipo需

4、要向投資者講述清晰和富有增 值想象空間的股權(quán)故事，包括以下三方面 內(nèi)容： good or exciting concept credible business model competition advantages or value drivers 每個(gè)方面都需要為路演和定價(jià)提供盡可能充分的 基于數(shù)據(jù)的證據(jù) 定義公司概念 (good or exciting concept) 投資者首先要評(píng)價(jià)上市公司概念(concept) 和想象空間(image)。因此，首先需要界定買 給投資者一種什么樣的概念？概念股？成長(zhǎng) 股？蘭籌股？ 60年代，美國(guó)股票市場(chǎng)青睞electronic概念 公司。美國(guó)企業(yè)上市

5、前的名稱紛紛冠以 tronic 70年代，蘭籌概念 80年代，biotechnology概念 90年代后期與2000年：概念 公司概念和股票增值想象空間 股票市值預(yù)期 上海實(shí)業(yè)、北京控股等，政府特許權(quán)(紅 籌 股)概念 中國(guó)第一拖拉機(jī)：中國(guó)農(nóng)業(yè)概念 新浪：華語(yǔ)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)概念 構(gòu)造清晰可信的商業(yè)模型 (credible business model) 業(yè)務(wù)界定、組合與戰(zhàn)略計(jì)劃 股票預(yù)期價(jià)值現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值 未來(lái)潛在投資機(jī)會(huì)價(jià)值 pre strategy value(remaining ocf from the companys business as it is today) + strategy

6、value(pv of cf from the strategic decisions and investments that lie ahead of us) visible revenue streams value + non-visible revenue streams value 構(gòu)建價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) (competitive advantages or value drivers) 保證商業(yè)盈利模式可持續(xù) 公司價(jià)值主要驅(qū)動(dòng)因素 商業(yè)模式 管理隊(duì)伍 股東背景和 戰(zhàn)略聯(lián)盟 技術(shù)/產(chǎn)品研發(fā) 市場(chǎng)先驅(qū)/ 領(lǐng)先者 品牌 股東構(gòu)成 一般要求用一句話簡(jiǎn)潔準(zhǔn)確描述公司概念、 商業(yè)模式及競(jìng)

7、爭(zhēng)地位, 常用語(yǔ)包括： we are the worlds(china) leading we are one of the leading we are the premier we are the pioneer we are the dominant provider. we are the leading chinese-focused internet company bringing a comprehensive,user-friendly and fun online experience to chinese user worldwide(新浪招股書) we are lead

8、ing provider of internet- related,information technology professional service and software products in the china(亞信招股書) we are a leading internet portal in china in terms of brand recognition, page views and registered users. as of june 24, 2000, we averaged in excess of 16.3 million page views per

9、day during june 2000. in addition, as of june 24,2000, we had over 3.1 million registered e-mail users. (sohu招 股書) we are the dominant provider of celluar telecommunications services in guangdong and zhejiang provinces. guangdong and zhejiang are among chinas most economically developed provinces, a

10、nd have the largest number of celluar subscribers. (中國(guó)電信招股書) 公司買點(diǎn)(selling points) 第一拖拉機(jī) 宏觀環(huán)境： 中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，政府對(duì)農(nóng)業(yè)極為重視，投入日 益增加。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和貸款逐年增加。 中國(guó)政府扶持農(nóng)機(jī)行業(yè)，減低農(nóng)機(jī)產(chǎn)品增值稅和 農(nóng)機(jī)產(chǎn)品銷售企業(yè)增值稅 拖拉機(jī)從80年代初進(jìn)入市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格不受國(guó)家 限制 第一拖拉機(jī)買點(diǎn) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境 中國(guó)農(nóng)機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的行業(yè)，并因政府重視 農(nóng)業(yè)，追加投入而受益 開墾宜農(nóng)荒地，改造中低產(chǎn)田、興修水利設(shè)施， 規(guī)模經(jīng)營(yíng)以及農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，農(nóng)村運(yùn)輸?shù)?，?場(chǎng)對(duì)拖拉機(jī)，特別是大中拖拉機(jī)

11、需求會(huì)不斷增加 一托產(chǎn)品兼有上述多種用途，廣泛適合中國(guó)國(guó)情。 一托產(chǎn)品不受國(guó)家關(guān)稅保護(hù)，價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)際市 場(chǎng)，wto有利于一托擴(kuò)大出口。 第一拖拉機(jī)買點(diǎn) 3. 公司買點(diǎn) 中國(guó)馳名商標(biāo)，在中國(guó)農(nóng)民心目中享有很高的信 譽(yù) 現(xiàn)有產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)享有專有生產(chǎn)技術(shù)，擁有先進(jìn)的 國(guó)內(nèi)同行生產(chǎn)技術(shù)和技能。 行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富和管理素質(zhì)高的管理層 中國(guó)電信買點(diǎn) 境外投資者投資快速增長(zhǎng)的中國(guó)電信業(yè)唯一的機(jī)會(huì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快、最富有的省份、cellular用戶 增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)的leader 公司最大的股東(76.5%股權(quán))郵電部強(qiáng)有力的支持 在中國(guó)cellular市場(chǎng)占有98%的市場(chǎng)份額，居絕對(duì) 壟斷地位。 有利的管制政策

12、環(huán)境，在若干年內(nèi)，不可能有新的 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入 清晰的以收購(gòu)為主的發(fā)展戰(zhàn)略，并且有眾多的 cellular業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)可供收購(gòu) 高素質(zhì)的管理層 投資銀行負(fù)責(zé)研究發(fā)行公司的分析員及所在國(guó) 家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家走訪潛在投資者。 公司分析員主要介紹公司情況，包括公司基礎(chǔ) 條件、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其與國(guó)內(nèi)外同行的比較。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家則主要介紹公司所在國(guó)家或地區(qū)的政 治、經(jīng)濟(jì)前景及公司業(yè)務(wù)涉及行業(yè)情況。 這是引發(fā)投資者興趣和參與隨后公司管理 層舉行的公司推介說(shuō)明會(huì)的熱身活動(dòng)。 四、預(yù)路演（pre-marketing） 高盛亞洲電信分析家?guī)ьI(lǐng)承銷團(tuán)其它40位 分析家通過(guò)電話和面談，推銷中國(guó)電信的 股權(quán)故事，10天內(nèi)調(diào)查了亞洲、

13、北美和歐 洲16個(gè)國(guó)家的468個(gè)投資帳戶管理人。將中 國(guó)電信的發(fā)行價(jià)格范圍縮小為：hk$7.75- 10.0。 五、路演和定價(jià)(road show) 構(gòu)建一個(gè)受股票市場(chǎng)(分析家)信任和青睞、 具有高增值預(yù)期的股權(quán)故事，包括公司概念、 股票買點(diǎn)，明確清晰的商業(yè)模型和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略 設(shè)計(jì)并實(shí)施相應(yīng)的營(yíng)銷策略,充分講述公司 故事(believable compelling story)和買點(diǎn)，向 潛在投資者推介，創(chuàng)造對(duì)公司股票的巨大需求。 路演中投資者的提問(wèn) 投資銀行與公司管理層一起在主要城市舉行推 介會(huì)，向潛在投資者介紹公司背景、現(xiàn)狀和未 來(lái)前景?；卮鹜顿Y人的提問(wèn)和擔(dān)心。路演促銷 重點(diǎn)向投資者強(qiáng)調(diào)投資該

14、公司股票的好處，而 不是價(jià)格。 每個(gè)方面都需要提供盡可能充分的基于數(shù)據(jù) 的證據(jù)。 定單薄記與投資者分類 推銷過(guò)程需要累計(jì)定單(book building )即建 賬，又稱為簿記 建賬過(guò)程。主要目標(biāo)為： (1) 決定股票的最高市場(chǎng)接受價(jià)格 (2) 根據(jù)投資者是否會(huì)長(zhǎng)期持有股票的可能 性大小分類（通常分5類），短期行為 的 投資者評(píng)級(jí)較低。 (3) 決定高素質(zhì)的投資者的需求量，以便調(diào) 整定價(jià)和股份分配 定 價(jià) 投資者會(huì)在路演過(guò)程中向承銷成員訂下買盤。 這些買盤可以顯示投資者的身份，所要求的 股份數(shù)量和價(jià)格的敏感度。主承銷商從各成 員處收集所有定單，分析所獲得需求的價(jià)格 數(shù)量結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)的敏感性。 根

15、據(jù)路演過(guò)程中申購(gòu)定單及投資者素質(zhì)確定 發(fā)行價(jià)格。如果股份能夠全部配售給高素質(zhì) 的投資者，并且預(yù)期后市中有溫和的10% 15%的漲幅，則可將價(jià)格定在發(fā)行價(jià)格區(qū)間 上限 定價(jià)點(diǎn) 價(jià)格 發(fā)行量 定價(jià)點(diǎn) 第一拖拉機(jī)：香港回歸前路演和上市。1997年5 月29 6月8日國(guó)際巡回路演，6月1016日香港 公開發(fā)行, 6月23日香港聯(lián)交所上市。采用先低后 高的推介策略，在香港和新加坡出師大捷。隨后 兩次調(diào)高定價(jià)區(qū)間，從$hk3.123.97調(diào)高到 3.594.39，再到3.974.50，最后確定為估價(jià) 區(qū)間調(diào)高后的上限每股$hk4.5。全球機(jī)構(gòu)投資者 認(rèn)購(gòu)倍數(shù)50，香港公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)296.4。銀行 凍結(jié)

16、認(rèn)購(gòu)資金600多億港幣，利息收入hk$3000 萬(wàn)。 股票市場(chǎng)環(huán)境、需求變化與ipo決策 停止上市或調(diào)整發(fā)行價(jià)格 北京控股北京控股 香港回歸前上市，正值紅籌股受追捧， 申購(gòu)倍數(shù)1320。 兗州煤業(yè)兗州煤業(yè) 全球優(yōu)秀的地下煤礦企業(yè)。在1998 年3月亞洲金融風(fēng)暴中路演和上市。在亞洲和 歐洲路演倍受冷落，出師不利。4/5時(shí)間過(guò)去 后，定單還不到1億美元。但在美國(guó)路演期間， 正值十五大，從而受到歡迎。 sina ipo路演定價(jià)過(guò)程 最初以p/r估價(jià)模型確定路演價(jià)格區(qū)間$1518, 接 下來(lái)進(jìn)行路演、定價(jià)和分配。當(dāng)新浪正要上路之時(shí)， 適逢nasdaq狂跌，“沒(méi)有比這更差的時(shí)機(jī)了?！?2000年3月30

17、日，新浪在香港路演，nasdaq從3 月10日創(chuàng)下的5132點(diǎn)最高位回落了15.1%。 3月31日，在新加坡路演。4月3日，在倫敦路演。 4月4日，在愛丁堡路演。這時(shí)從nasdaq傳來(lái)科 技股再遭重創(chuàng)的消息，nasdaq股指收盤暴跌 7.6%，創(chuàng)下單日最大下跌點(diǎn)數(shù)紀(jì)錄和第五大跌幅紀(jì) 錄。 4月5日，在紐約路演，4月6日在波士頓路演，4 月7日到了加州。這幾天nasdaq略有反彈。4月 10日，新浪在丹佛路演時(shí)，nasdaq再度下跌， 暴跌258.25點(diǎn)。 4月12日，到了新浪上市過(guò)程中關(guān)鍵的一天給 新浪定價(jià)。但當(dāng)天，nasdaq三陷泥沼，收盤 暴跌286.29點(diǎn)，創(chuàng)下第二大單日下跌點(diǎn)數(shù)紀(jì)錄。

18、當(dāng)天，nasdaq共有22家公司上市，其中11家 是 網(wǎng)絡(luò)公司，最后只有4家進(jìn)行了定價(jià)，其余放棄。 新浪在一片跌聲中定價(jià)為$17。是最初新浪估價(jià)范 圍$15$18中點(diǎn)略高位置。從事后來(lái)看這一定價(jià)是 成功的。因?yàn)槎▋r(jià)過(guò)低，比如定在$15或$16，會(huì)給 股票市場(chǎng)傳遞一種缺乏信心的信號(hào)，在股票市場(chǎng)不 振的情況下容易造成信心凝聚不起來(lái)。如果定價(jià)過(guò) 高，如定在$18，又有可能冒跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。4 月24日新浪曾收至$17，剛好沒(méi)有跌穿發(fā)行價(jià)。跌 破發(fā)行價(jià)是網(wǎng)絡(luò)股的大忌，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股炒作的是預(yù) 期和市場(chǎng)信心，一旦信心散去，將無(wú)法重新凝聚。 sina上市以來(lái)股票價(jià)格走勢(shì) sina industry s&p % owned institutions 2.26 37.39 58.57 price to sales 1.98 3.94 3.43 price to book 0.44 3.38 5.45 sales 5 yr growth rate 130.70 34.45 15.16 最終定價(jià)與路演前的估價(jià)區(qū)間