投資條款清單.doc

1、什么是投資條款清單（term sheet）2008年04月15日 星期二 13:44投資條款清單的英文全稱是：term sheet of equity investment，簡稱term sheet。投資條款清單就是投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就未來的投資交易所達成的原則性約定。投資條款清單中除約定投資者對被投資企業(yè)的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應(yīng)負的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達成的前提條件等內(nèi)容。投資者與被投資企業(yè)之間未來簽訂的正式投資協(xié)議（share subscription agreement）中將包含合同條款清單中的主要條款。投資條款清單的重要性 一般投資公司在遞

2、交條款清單之前已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行了一些磋商，對企業(yè)的作價和投資方式有了基本的共識。條款清單的談判是在這一基礎(chǔ)上的細節(jié)談判，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在簽署了條款清單后，就意味著雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達成一致意見。雖然這并不意味著雙方最后一定能達成投資協(xié)議，但只有對條款清單中約定的條件達成一致意向，投資交易才能繼續(xù)執(zhí)行并最終完成。目前也有很多國內(nèi)的投資公司不簽署投資條款清單，直接開始盡職調(diào)查和合同談判。 如果投資公司對盡職調(diào)查的結(jié)果滿意，同時被投資企業(yè)自簽署條款清單之日起至投資交易正式執(zhí)行的期間內(nèi)未發(fā)生保證條款中規(guī)定的重大變化，投資公司才會與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂正式的投資協(xié)議、投入資金。據(jù)統(tǒng)計，大約有1/4至1/3

3、簽了條款清單的項目最后成功達成投資協(xié)議。 理論上講條款清單并沒有法律約束力，但一般雙方從信譽角度上考慮都要遵守諾言。因此雖然正式簽訂的投資協(xié)議中將就這些條款清單做進一步的細化，但不要指望有些條款可以在稍后的合同談判中重新議定。 投資條款清單的內(nèi)容 投資條款清單里最主要的三個方面的內(nèi)容是： * 投資額、作價和投資工具； * 公司治理結(jié)構(gòu)； * 清算和退出方法。 一份典型的投資條款清單的內(nèi)容包括： 1. 投資金額、（充分稀釋后的）股份作價、股權(quán)形式； 2. 達到一定目標后（如ipo）投資公司的增持購股權(quán)； 3. 投資的前提條件； 4. 預(yù)計盡職調(diào)查和財務(wù)審計所需的時間； 5. 優(yōu)先股的分紅比例；

4、6. 要與業(yè)績掛鉤的獎勵或懲罰條款； 7. 清算優(yōu)先辦法； 8. 優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的辦法和轉(zhuǎn)換比率； 9. 反稀釋條款和棘輪條款； 10. 優(yōu)先認股、受讓（或出讓）權(quán)； 11. 回購保證及作價； 12. 被投資公司對投資公司的賠償保證； 13. 董事會席位和投票權(quán)； 14. 保護性條款或一票否決權(quán)，范圍包括： a. 改變優(yōu)先股的權(quán)益， b. 優(yōu)先股股數(shù)的增減， c. 新一輪融資增發(fā)股票， d. 公司回購普通股， e. 公司章程修改， f. 公司債務(wù)的增加， g. 分紅計劃， h. 公司并購重組、出讓控股權(quán)、和出售公司全部或大部分資產(chǎn)， i. 董事會席位變化， j. 增發(fā)普通股； 15. 期權(quán)

5、計劃； 16. 知情權(quán)，主要是經(jīng)營報告和預(yù)算報告； 17. 公司股票上市后以上條款的適用性； 18. 律師和審計費用的分擔辦法； 19. 保密責任； 20. 適用法律。 由于每個投資者的要求不同，每個被投資對象的具體情況不同，條款清單也會千差萬別。 理解投資條款清單 很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)家都對理解投資公司發(fā)來的條款清單感到極為困惑，因為條款清單充滿了陌生的名詞。盡管有些條款事實上是為了企業(yè)的正常發(fā)展，但看起來卻像是列強與滿清政府簽訂的不平等條約，或是長工與老地主簽訂的賣身契。面對這些成天在做投資交易的投資商，尋求資金的企業(yè)往往處于一種不利的談判位置，企業(yè)家十分需要對投資條款作盡可能多的了解，而投資公司

6、一般也會給融資企業(yè)幾天的時間認真考慮條款的內(nèi)容及其潛在影響。 為此，企業(yè)家在簽署條款清單之前最好請融資顧問或律師先把條款清單看一遍，不用迫于壓力或為了表示合作態(tài)度而急急忙忙地簽署條款清單。風險投資的程序及投資條款清單（term sheet）介紹徐勁科創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長與風險投資的介入往往有著十分密切的聯(lián)系。本文中，將對風險投資公司的一般運作程序作一個簡單描述，并重點就其中投資條款清單作詳細介紹。 一、風險投資的程序 根據(jù)業(yè)內(nèi)的估計，風險公司所投資項目中，每十個平均有五個會以失敗告終，三個不賠不賺，二個能夠成功。由于風險投資的失敗概率很高，因此，風險投資公司會遵循一定的程序進行投資，總的來講包括以下

7、步驟： 1、初審 初審階段對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引風險投資家十分重要。據(jù)統(tǒng)計，以前風險投資家用60%左右的時間去尋找投資機會，如今這一比例已降低到40%，其他大部分的時間用來管理和監(jiān)控已發(fā)生的投資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供給風險投資家作初審的商業(yè)計劃書和其他文件，要特別強調(diào)第一感覺，必須有吸引力。 2、面談 在項目初審?fù)ㄟ^后，風險投資家會決定是否需要進行面談。如果風險投資家決定面談的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)做好充分的準備。如果本次會面成功，風險投資家才會希望進一步了解企業(yè)和市場的情況，才會提出下一步的投資工作。 3、審慎調(diào)查（due diligence） 如果初次面談較為成功，接下來便是風險投資家聘請中介組織對這家企業(yè)

8、進行審慎調(diào)查。它通常包括參觀公司，與關(guān)鍵人員面談，對儀器設(shè)備和供銷渠道進行估價。它還可能包括企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關(guān)人員進行交談，以及進行必要的相應(yīng)法律調(diào)查。 國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往對此比較陌生，并且害怕暴露缺點。但筆者的經(jīng)驗是，這個階段是創(chuàng)業(yè)企業(yè)協(xié)助風險投資者全面了解和評估企業(yè)并對如何改進企業(yè)經(jīng)營進行分析的階段。做的好，雙方可以雙贏，否則，有可能種下雙方互相不信任的種子。 4、條款清單(term sheet) 審慎調(diào)查階段完成之后，如果風險投資認為所申請的項目前景看好，那么便可開始進行投資形式和估價的談判。這個階段中風險投資家往往會出具一份文件，就風險投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來的投資交易作原則性約定，

9、供雙方談判。這就是條款清單。 5、簽定正式投資協(xié)議 如果條款清單上的條件均得以滿足，接下來對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說便是與風險投資公司簽定合同，風險投資公司依合同約定對企業(yè)進行投資。一輪風險投資告一段落，接下來是風險投資家如何參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營，如何幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)做大做強。二、簽署條款清單應(yīng)注意的幾個要點： 1、作用：條款清單，業(yè)界通常簡稱為term sheet。條款清單中除約定投資者對被投資企業(yè)的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應(yīng)負的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達成的前提條件等內(nèi)容。這些內(nèi)容都將反映在投資者與被投資企業(yè)之間未來簽訂的正式投資協(xié)議中。 2、約束力：通常而言條款清單并沒

10、有法律約束力（當然，在條款清單中，雙方也可以約定某些條款，如保密協(xié)議、獨家談判權(quán)等具有法律約束力），目的是先約定好投資條款，免得最后不能達成一致意見大家浪費時間。但是，從實踐看，一般風險投資公司在遞交條款清單之前已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行了一些磋商，條款清單的談判是在這一基礎(chǔ)上的細節(jié)談判，因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在簽署了條款清單后，就意味著雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達成一致意見。從信譽角度上考慮，雙方都要遵守諾言。特別是作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，不要指望有些條款可以在稍后的合同談判中重新議定。 3、內(nèi)容：條款清單所包含的內(nèi)容很多，如投資金額、（充分稀釋后的）股份作價、股權(quán)形式，達到一定目標后（如ipo）風險投資公司的

11、增持股份，回購保證及作價，董事會席位和投票權(quán)，期權(quán)計劃，知情權(quán)，保密責任，適用法律等等。 在這里，簡單介紹幾個條款： 投資的前提條件：一般風險投資公司從對其有利的角度會對投資設(shè)置許多前提條件。如筆者看到的一份條款清單中列明以下為交易的前提：根據(jù)投資者自行決定的滿意程度，完成法律上和財務(wù)上的審慎調(diào)查；完成雙方均滿意的協(xié)議文件；取得投資者投資委員會的批準；創(chuàng)始人聘用協(xié)議和非競爭協(xié)議的簽署和執(zhí)行；在公司和其中國子公司間關(guān)系沒有實質(zhì)性變化；投資者可能要求的其他習慣的交易前提條件，如在形式上和實質(zhì)上滿足投資者的中國執(zhí)業(yè)律師出具的法律意見書。 在上述前提條件中，部分條件的成就完全掌握在風險投資公司中，作為

12、創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，應(yīng)努力避免這一點，盡量做到這些條件是創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠主動或協(xié)助做到的。否則，如果條款清單還規(guī)定獨家談判權(quán)的話，一旦協(xié)議談判不順，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往陷入進退兩難的地步。 優(yōu)先權(quán)：風險投資所持有股份通常都是優(yōu)先股，優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在公司運營的許多方面。如：優(yōu)先分紅權(quán)，即優(yōu)先股股東享有優(yōu)先于公司其他股東分得公司紅利的權(quán)利；清算優(yōu)先，即如何公司清算或解散（非破產(chǎn)），優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于公司其他股東分得當初投資額一定倍數(shù)的資產(chǎn)；優(yōu)先認股權(quán)，即優(yōu)先股股東在公司增發(fā)股份時，有權(quán)優(yōu)先以一定價格認購股份；等等。 保護性條款：由于風險投資公司對所投資企業(yè)的經(jīng)營參與有限，而且通常不占多數(shù)股權(quán)，因此，從保護風險投資者的

13、角度出發(fā)，制訂出許多保護性條款，讓風險投資就眾多事項享有一票否決權(quán)，范圍包括：改變優(yōu)先股的權(quán)益，優(yōu)先股股數(shù)的增減，新一輪融資增發(fā)股票，公司回購普通股，公司章程的實質(zhì)性修改，公司并購重組、出讓控股權(quán)、和出售公司全部或大部分資產(chǎn)，公司解散和清算，公司債務(wù)的增加，分紅計劃，公司對相關(guān)董事、經(jīng)理人員和雇員的借貸，公司重大經(jīng)營活動，如超出一定金額的借貸、買賣，董事會席位變化，增發(fā)普通股，公司股票上市后以上條款的適用性，公司對主要管理人員如ceo、cfo、coo等的聘請，等等。由于每個風險投資公司的要求不同，每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的具體情況不同，條款清單也會千差萬別，企業(yè)家十分需要對投資條款清單作盡可能多的了解，

14、了解這樣的條款到底給自己、給企業(yè)帶來了什么影響。為此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在簽署條款清單之前最好請法律專業(yè)人士看一下，解釋有關(guān)條款，不用迫于壓力或為了表示合作態(tài)度而急急忙忙地簽署條款清單。盡管尋求資金的企業(yè)往往處于一種不利的談判位置，但每一個條款都可以由創(chuàng)業(yè)企業(yè)仔細推敲，并盡量爭取有利的位置。如何與風險投資（vc）談判投資條款清單（term sheet）（最新版）2007-11-20 11:16我認為在獲得風險投資過程中term sheet的談判是最重要的部分。雖然只有2-3頁的內(nèi)容，term sheet包括了融資相關(guān)的所有關(guān)鍵內(nèi)容的概要，因此，一旦簽署，接下來的融資過程就會非常程序化。根據(jù)我作為投資者和

15、創(chuàng)業(yè)者所看到和經(jīng)歷過的融資，最主 要的11條經(jīng)驗（我新增了一條）如下（不分先后）：1.請一位好律師：一位真正好的律師，而不是你自己感覺不錯或是能用又不貴的律師（比如說你太太兄弟朋友的鄰居）。你要的是一份對創(chuàng)業(yè)融資了如指掌的律師。這樣的律師能找到，他們中不少曾經(jīng)為vc工作過，也為創(chuàng)業(yè)者工作過。他們會是你的救命稻草。不管你經(jīng)常多么豐富，律師會比你更豐富。2.有所選擇的關(guān)注關(guān)鍵條款， 典型的term sheet至少有20多條詳細條款，最終只有少數(shù)起款是關(guān)鍵，對于其它條款你應(yīng)該確認你的律師認為他們是合理的或是標準的。把時間花在估值、證券類型、期權(quán)、董事會組成以及你自己的報酬和權(quán)力這些關(guān)鍵條款上。2a

16、(新增)清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所有人都認為投資交易中股票價格或公司價值是最大化利益的最重要的事。事實上，股權(quán)結(jié)構(gòu)從長遠來講更為重要。投資者認購你公司33%還是30%的股票，不如一個對于未來投資者（如投資銀行和下一輪vc）脈絡(luò)清晰和便于他們加入的股權(quán)結(jié)構(gòu)更重要。3.準備最佳替代方案，這是我最重要的一條建議，不僅針對term sheet，而是對所有的談判。如果你擁有2-3個對你感興趣的投資者，我可以保證，如你談判得當，你將會從最好的投資者那得到更好的投資條款。如果你只 有一份term sheet，你將沒有談判的籌碼。雖然你花了2-3倍的時間，但是這是值得的。4.選擇好的投資者，好與壞的投資者有天壤之別（

17、不管是個人還是機構(gòu)投資者），并將最終對你的企業(yè)能取得多大的成功產(chǎn)生非常重大的影 響。雖然投資者好壞的重要度沒有你的產(chǎn)品和團隊好壞的重要度高，但確定有很大的作用。所以，需要特別強調(diào)，你應(yīng)該可以給予好的投資者以稍微優(yōu)惠的條款（不 管在公司估值或證券類型方面）5.請求提供參考信息，不要不好意思，投資者會對你進行調(diào)查，你也有同樣的權(quán)力。要求投資者提供他們所投資公司的ceo的信息，提供 他們開除的ceo的信息。好的投資者將提供給你他們所投資的所有ceo的名冊，并讓你告訴你可以給任何人打電話。差的投資者只提供2個名字，并且要求你給 予時間進行調(diào)查前的準備。6.不要讓投資者在談判中以“我們都是這么操作的”蒙

18、過去，這不是真的，雖然投資者在交易中或?qū)τ谀承l款也許有成例，但每一個投資項目都是不一樣的，他們自己也清楚這一點。如果有一些強制原因使他們在某個條款上堅持，你有權(quán)力要求知道原因。7.如果你對面的是一群聯(lián)合投資者，堅持要求一個決策者和領(lǐng)投者，一是保護你的精力，二是節(jié)省律師費。你必須請投資者信守這一點，一旦經(jīng)過談判確定，不能回過頭來再進行商討。特別是有投資者參與了公司不同階段的投資，用這種方法對投資者進行協(xié)調(diào)和利益平衡是非常有幫助的。為了保證融資的順利進行，你還需要不斷扮演仲裁者的角色。8.為下一輪融資做準備，當有一個投資者不準備參與下一輪融資，是非常糟糕的。其它投資者對其進行的懲罰，將對普通股股

19、東（即創(chuàng)業(yè) 者）和公司管理帶來很多連帶的傷害。就如投資者堅持要求“優(yōu)先認購權(quán)”（在公司后續(xù)融資中擁有優(yōu)先投資權(quán)），你和律師應(yīng)該堅持一些保護性條款，一旦下一輪 融資過程發(fā)生已有的投資者中不跟進的情況。9.小心進行term sheet談判，不管是首輪還是后續(xù)幾輪，你在談判中的表現(xiàn)將對今后你與投資者的關(guān)系定下基調(diào)，融資是你與投資商搏弈的分界線，完成后他們將加入你的董事會并成為你的老板。10最后，不要忘了在融資完成后說聲謝謝。在融資完成后，用一封正式的郵件，或手寫的便條，或是一個禮物，表示你的感謝。他們對你的公司有信心，他們投的是你，讓你可以追逐自己的夢想。值得深深的感謝。投資協(xié)議條款清單（term

20、sheet）- 投資先決條件term sheet: conditions precedent to financingwhile there is a lot to negotiate in a term sheet, a term sheet is simply a step on the way to an actual deal. term sheets are often either non-binding (or mostly non-binding), and most investors will load them up with conditions precedent t

21、o financing. entrepreneurs glance over these usually because they are in the back sections of the term sheet and are typically pretty innocuous, but they occasionally have additional back door outs for the investor that the entrepreneur should watch out for, if only to better understand the current

22、mindset of the investor proposing the investment. a typical conditions precedent to financing clause looks as follows: conditions precedent to financing: except for the provisions contained herein entitled legal fees and expenses, no shop agreement, and governing law which are explicitly agreed by t

23、he investors and the company to be binding upon execution of this term sheet, this summary of terms is not intended as a legally binding commitment by the investors, and any obligation on the part of the investors is subject to the following conditions precedent: 1. completion of legal documentation

24、 satisfactory to the prospective investors; 2. satisfactory completion of due diligence by the prospective investors; 3. delivery of a customary management rights letter to investors; and 4. submission of detailed budget for the following twelve months, acceptable to investors. notice that the inves

25、tor will try to make a few things binding specifically (a) that his legal fees get paid whether or not a deal happens, (b) that the company cant shop the deal once the term sheet is signed, and (c) that the governing law be set to a specific domicile while explicitly stating there are a bunch things

26、 that still have to happen before this deal is done and i can back out for any reason. there are a few conditions to watch out for since they usually signal something non-obvious on the part of the investor. they are: 1. approval by investors partnerships this is super secret vc code for this deal h

27、as not been approved by the investors who issued this term sheet. therefore, even if you love the terms of the deal, you still may not have a deal. 2. rights offering to be completed by company this indicates that the investors want the company to offer all previous investors in the company the abil

28、ity to participate in the currently contemplated financing. this is not necessarily a bad thing in fact in most cases this serves to protect all parties from liability - but does add time and expense to the deal. 3. employment agreements signed by founders as acceptable to investors beware what the

29、full terms are before signing the agreement. as an entrepreneur, when faced with this, its probably wise to understand (and negotiate) the form of employment agreement early in the process. while youll want to try to do this before you sign a term sheet and accept a no-shop, most vcs will wave you o

30、ff and say dont worry about it well come up with something that works for everyone. our suggestion at the minimum, make sure you understand the key terms (such as compensation and what happens on termination).there are plenty of other wacky conditionals if you can dream it, it has probably been done

31、. just make sure to look carefully at this paragraph and remember that just because youve signed a term sheet, you dont have a deal.投資協(xié)議條款清單（term sheet）- 轉(zhuǎn)換權(quán)2006-11-24 22:13term sheet: conversionwhile lots of vcs posture during term sheet negotiations by saying that is non-negotiable, terms rarely a

32、re. occasionally, a term will actually be non-negotiable. in all the vc deals weve ever seen, the preferred has the right - at any time - to convert its stake into common. following is the standard language: conversion: the holders of the series a preferred shall have the right to convert the series

33、 a preferred, at any time, into shares of common stock. the initial conversion rate shall be 1:1, subject to adjustment as provided below. this allows the buyer of preferred to convert to common should he determine on a liquidation that he is better off getting paid on a pro rata common basis rather

34、 than accepting the liquidation preference and participating amount. it can also be used in certain extreme circumstances whereby the preferred wants to control a vote of the common on a certain issue. do note, however, that once converted, there is no provision for re-converting back to preferred.

35、a more interesting term is the automatic conversion, especially since it has several components that are negotiable. automatic conversion: all of the series a preferred shall be automatically converted into common stock, at the then applicable conversion price, upon the closing of a firmly underwrit

36、ten public offering of shares of common stock of the company at a per share price not less than three times the original purchase price (as adjusted for stock splits, dividends and the like) per share and for a total offering of not less than $15 million (before deduction of underwriters commissions

37、 and expenses) (a qualified ipo). all, or a portion of, each share of the series a preferred shall be automatically converted into common stock, at the then applicable conversion price in the event that the holders of at least a majority of the outstanding series a preferred consent to such conversi

38、on. in an ipo of a venture-backed company, the investment bankers will want to see everyone convert into common stock at the time of the ipo (it is extremely rare for a venture backed company to go public with multiple classes of stock it happens but its rare). the thresholds of the automatic conver

39、sion are critical to negotiate as the entrepreneur; you want them lower to insure more flexibility while your investors will want them higher to give them more control over the timing and terms of an ipo. regardless of the actual thresholds, one thing of crucial importance is to never allow investor

40、s to negotiate different automatic conversion terms for different series of preferred stock. there are many horror stories of companies on the brink of going public and having one class of preferred stockholders that have a threshold above what the proposed offering would consummate and therefore th

41、ese stockholders have an effective veto right on the offering. we strongly recommend that at each financing you equalize the automatic conversion threshold among all series of stock.z投資基金abc公司第一輪融資出售可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款清單發(fā)行方: abc公司或其海外注冊的母公司投資額: 二百萬美元以內(nèi)。如果高于此金額，需經(jīng)雙方同意。購股方： z基金或xyz投資公司管理的其他基金投資方式： 以二百萬美元購買a系列可轉(zhuǎn)換

42、優(yōu)先股第一輪可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款股票形式： a系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以1:1的比率按原購買價轉(zhuǎn)換為普通股。原購買價為充分稀釋后投資后作價八百萬美元，其中包括二百萬的融資款。預(yù)計交易達成日期：預(yù)計投資達成時間為2005年11月底股息： a系列優(yōu)先股的持有者將獲得季度股息，按以下兩種分成計算方法金額較高的一種計算：(1) 年利率為8的非累積的股息，(2) 相當于轉(zhuǎn)換后的比例與普通股有同樣的分紅額。清算優(yōu)先權(quán)：在公司清盤、解散、合并、被收購、出售控股股權(quán)、以及出售主要部分或全部資產(chǎn)時，a系列優(yōu)先股的持有者有權(quán)獲得原價加上8的復(fù)利的金額。剩余資產(chǎn)由普通股股東與優(yōu)先股股東按相當于轉(zhuǎn)換后的比例進行分配，但a系列優(yōu)

43、先股的持有者最多獲得三倍于原始投資的金額。如果a系列優(yōu)先股的持有者已經(jīng)獲得三倍于原始投資的金額，剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配。轉(zhuǎn)換辦法： a系列優(yōu)先股的持有者有權(quán)選擇在任何時間將所持的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，轉(zhuǎn)換比率是1:1，但要按下一條款進行調(diào)整。轉(zhuǎn)換時公司必須付清所有應(yīng)付的分紅，轉(zhuǎn)換時如果有不足一股的零頭，公司當以等值的現(xiàn)金支付給投資者。自動轉(zhuǎn)換：在公司上市公開發(fā)行股票時，a系列優(yōu)先股按當時適用的轉(zhuǎn)換價格自動轉(zhuǎn)換成普通股股票，前提是新股發(fā)行值不低于1000萬美元（扣除承銷費和上市費用之前）（有效的ipo）。反稀釋條款：如果新發(fā)行的股權(quán)的價格低于a系列優(yōu)先股（董事會同意的用于員工期權(quán)計劃的

44、股權(quán)和其他用于特殊目的的獲免股權(quán)除外），a系列優(yōu)先股的股價需按平攤加權(quán)平均法做相應(yīng)調(diào)整。a系列優(yōu)先股在拆股、股票分紅、并股、或者以低于轉(zhuǎn)換價格增發(fā)新股，以及其他資產(chǎn)重組的情況下也要按比例獲得調(diào)整?；刭彵ＷC： a系列優(yōu)先股的持有者有權(quán)選擇在a系列優(yōu)先股發(fā)行后五年后任何時間要求公司回購其股權(quán)。回購價格股票本金加上15的溢價，以及到期的和尚未支付的固定分紅。在以下情況下a系列優(yōu)先股的持有者有權(quán)選擇強迫回購執(zhí)行。董事會和投票權(quán)：公司的董事會有5人組成，其中一個席位保留給a系列優(yōu)先股的持有者。a系列優(yōu)先股的持有者具有與普通股持有者相同的投票權(quán)。在下列情況下a系列優(yōu)先股的持有者有權(quán)指派董事會的多數(shù)席位：

45、任何單個季度的帳面損失大于或等于25萬美元； 合并報表的凈資產(chǎn)低于250萬美元； 達到回購條件但回購人無法實施回購； 連續(xù)兩年無法支付股息。 創(chuàng)業(yè)者辭職； 創(chuàng)業(yè)者聘期因故終止； 創(chuàng)業(yè)者死亡或無行為能力。投資方因上述原因擁有的權(quán)利于企業(yè)公開上市或合并時終止。保護條款： 以下事項需有a系列優(yōu)先股的持有者三分之二以上的贊同票方能通過，包括但不限于： 改變a系列優(yōu)先股的權(quán)益； 增加或減少a系列優(yōu)先股的股數(shù)； 增發(fā)可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股或普通股，或者重新分級股票； 公司回購普通股（不包括公司向服務(wù)供應(yīng)商回購獎勵性股票）； 公司章程的修改； 導(dǎo)致公司債務(wù)超過50萬美元的事由； 超過50萬美元的一次性資本支出；

46、 公司購并、重組、控股權(quán)變化，和出售公司大部分或全部資產(chǎn)； 董事會席位數(shù)變化； 分紅計劃； 公司管理層工資福利的重大變化； 新的員工股票期權(quán)計劃； 公司與第三方簽訂限制分紅或股票回購的協(xié)議； 向優(yōu)先股股東以外的證券持有人分配股息或紅利； 公司購入與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)或進入非主營業(yè)務(wù)經(jīng)營領(lǐng)域； 公司出售子公司的股權(quán)。優(yōu)先購股權(quán)： a系列優(yōu)先股持有者有權(quán)與其他股東一樣按比例優(yōu)先受讓任一股東欲出讓的股權(quán)和購買公司以后增發(fā)的股票（員工期權(quán)計劃除外）。一般性條款購買協(xié)議：本次投資交易的進行必須先滿足交易達成的前提條件（見后），并經(jīng)abc公司的董事會和xyz投資公司的投資委員會同意有關(guān)投資合同條款內(nèi)容。股

47、東協(xié)議：企業(yè)的所有股東將簽訂一份協(xié)議，這份協(xié)議應(yīng)包括： 首先是公司，其次是各股東按照股份比例，有權(quán)優(yōu)先認購受讓其他股東出讓的股權(quán)（特需的股權(quán)轉(zhuǎn)讓除外）； 對外出讓股權(quán)須按比例共同出售，除非股票持有人放棄此權(quán)利； 股東按照前述方法選舉董事會董事； 公司將設(shè)立股票期權(quán)計劃，經(jīng)董事會認可，并由公司的ceo管理。前三條在股票公開上市時自動取消。雇員協(xié)議：企業(yè)的每位創(chuàng)辦人兼管理人股東及企業(yè)的主要雇員應(yīng)與企業(yè)簽訂不競爭協(xié)議,并保證在其任職期間及離職后兩年內(nèi)不得從事與本企業(yè)有競爭的行業(yè)。投資前提條件：投資交易的達成必須滿足以下前提條件： 投資人認可下列法律文件，包括股權(quán)購買協(xié)議、股東協(xié)議和修改后的公司章程；

48、 完成盡職調(diào)查并對調(diào)查結(jié)果滿意； 投資人決策委員會的審批； 通過有關(guān)的政府審批程序； 不與其他交易相沖突； 沒有對公司有負面影響的事由變化和業(yè)務(wù)進展； 公司在境外重新注冊。信息披露和保證: 企業(yè)保證提供以下材料，包括但不限于工商登記注冊文件、生產(chǎn)銷售資格或許可、財務(wù)報表、重大合同協(xié)議、生產(chǎn)使用許可、未了結(jié)訴訟、產(chǎn)品責任和質(zhì)量保證、知識產(chǎn)權(quán)、或然債務(wù)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、環(huán)保要求等合法性證明，企業(yè)保證本條款清單與現(xiàn)有合同協(xié)議及公司章程不沖突、沒有隱瞞債務(wù)、及時披露企業(yè)實質(zhì)性的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)變動。知情權(quán)： a系列優(yōu)先股股東或其委派人有隨時檢查公司資產(chǎn)、檢核報表、拷貝相關(guān)文件、與政府、股東、董事、重要雇員、會計師

49、磋商公司事務(wù)的權(quán)利，費用由優(yōu)先股股東自理。a系列優(yōu)先股持有者將獲得以下信息： 每月結(jié)束后15天內(nèi)獲得未經(jīng)審計的月度財務(wù)報表； 每季度結(jié)束后25天內(nèi)獲得未經(jīng)審計的季度財務(wù)報表； 在上一年結(jié)束后45天內(nèi)獲得經(jīng)審計的年度財務(wù)報表； 每一財政年度開始之前45天之內(nèi)獲得經(jīng)董事會批準的新的一年的財務(wù)預(yù)算。這一條在公司公開上市后自動取消。費用承擔：企業(yè)的財務(wù)審計費由企業(yè)承擔。如果投資交易不成，雙方各自承擔自己一方的費用；如果交易達成，公司將補償投資方合理的法律費用、第三方咨詢費用和盡職調(diào)查費用，但總金額不超過八萬美元。但如果是因為企業(yè)事前所提供的有關(guān)企業(yè)的信息不正確和不精確而使投資方放棄投資，所有已發(fā)生但不

50、超過八萬美元的費用應(yīng)由企業(yè)承擔，即企業(yè)應(yīng)該向投資方支付這一費用。適用法律：本條款清單的適用法律為香港特別行政區(qū)法律。股權(quán)結(jié)構(gòu)表（只用于演示目的）在公司重新注冊并發(fā)行a系列優(yōu)先股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：總股數(shù) 10,000,000原股東和融資中介 7,000,000預(yù)留四年的員工期權(quán) 500,000z投資基金 2,500,000風險融資主要法律條款來源： 作者：李云山據(jù)創(chuàng)業(yè)投資顧問機構(gòu)清科公司預(yù)測，國外風險投資機構(gòu)(“venture capital”或“risk capital”)對中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)公司的投資活動將逐漸增加，2005年，共有10.7億美元的風險投資投給了中國企業(yè)，2006年該數(shù)字將升

51、至15億美元。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，風險投資資本在企業(yè)籌措發(fā)展所需要的資金中將扮演越來越重要的作用，盛大網(wǎng)絡(luò)、無錫尚德、百度、分眾、攜程以及網(wǎng)易等成功企業(yè)中，我們可以看到不同風險投資機構(gòu)的身影。從企業(yè)融資的進程來看，早期的時候主要是自有資金(“shelf funding”)（包括朋友或家庭的資金）和天使投資(“angel investments”或 “seed investment”)，而風險投資機構(gòu)側(cè)重于資本需求量大、已有一定發(fā)展程度和規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在風險投資初步?jīng)Q定對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資時，風險投資機構(gòu)將會向企業(yè)出具投資條款清單或投資主要條件(“term sheet”)，雖然在很多投資條款清單中規(guī)定

52、除了保密和排它條款外（“confidentiality/ no shop”）其他條款對雙方并沒有約束力，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風險投資機構(gòu)一旦簽署投資條款清單，這些條款將成為風險投資合同的主要內(nèi)容并反映在正式的合同中，且對雙方有最終的法律效力；與此同時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對投資條款清單很多條款、術(shù)語以及企業(yè)在運營不好的時候這些條件會給企業(yè)或創(chuàng)始人帶來哪些不利并不熟悉，如清算優(yōu)先權(quán)(“l(fā)iquidation preference”)、繼續(xù)投資（“pay-to-play”）、共同支持(“drag-along right”)、優(yōu)先購股權(quán)(“pre-emptive”)、反稀釋權(quán)利(“anti-dilution”)、購買

53、選擇權(quán)(“warrants”)、回購權(quán)利(“redemption rights”)。因此，理解一些基本的風險投資條款對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風險投資機構(gòu)進行溝通并爭取更加有利的合作條件非常重要。在另一方面，也便于創(chuàng)業(yè)企業(yè)與自己的法律顧問進行有效的溝通。本文將從風險投資條款清單出發(fā)來簡單介紹風險投資中主要涉及的法律問題。一、公司的估值pre-money valuation任何風險融資最關(guān)鍵、核心的內(nèi)容就是公司的估價(“pre-money value”)，它代表的是公司在沒有融資前公司總的價值，該估價直接關(guān)系到風險投資機構(gòu)每股的購買價格以及在投資后獲得的股份比例，具體計算方式為：風險投資機構(gòu)優(yōu)先股價格=公司

54、的估價/(創(chuàng)始人股份數(shù)+期權(quán)數(shù)量) preferred share price= pre-money value/(founders common+ option pool)。決定公司估價的方法各有不同，如可比交易分析法（comparable transaction analysis）、現(xiàn)金流折現(xiàn)法(dcf)，但是考慮到公司技術(shù)、產(chǎn)品發(fā)展和推出計劃、主要運營數(shù)字以及同等類型公司估值情況并依據(jù)雙方談判結(jié)果(“arms-length negotiations”)而決定的非常常見。風險投資機構(gòu)投資后，公司估價則稱為投資后的價格（“post-money valuation”）。從創(chuàng)業(yè)投資者角度，公司估

55、價（在投資前）越低越好，但是如果不合理地被低估，則會影響到創(chuàng)業(yè)者的奮斗激情并誘發(fā)道德風險。相反，對于創(chuàng)業(yè)者也不是估價越高越好，這樣會給下輪融資帶來困難，如果公司發(fā)展受阻，通常的反稀釋條款(“anti-dilution”)在下輪融資中也會對創(chuàng)始人股份比例起到稀釋作用。二、投資金額、投資時間investments& rounds風險投資機構(gòu)通常根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求與發(fā)展階段的不同采取分階段投資的方式，使每一輪次的投資額能滿足企業(yè)順利發(fā)展到下一階段的需要。投資輪次的多少與投資時間的長短通常與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段有關(guān)。分階段投資或分期投資是風險投資保護自身利益的重要手段，既不會使創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金閑置，又

56、不會使其資金緊張，另外，在企業(yè)發(fā)展良好時，風險投資機構(gòu)可以按照事先約定的條件追加投資，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)遇到困難但仍有發(fā)展前景時，風險投資機構(gòu)可以按照較低的價格投資，如果企業(yè)沒有成功的希望，則可以行使優(yōu)先權(quán)。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，應(yīng)該在一定的階段募集適量的資金，避免資金閑置，并可以在下步發(fā)展更好的時候以更高估價募集資金。有些時候，風險投資機構(gòu)常常要求創(chuàng)業(yè)公司授予其一定數(shù)量的購股選擇權(quán)（“warrants”），即風險投資機構(gòu)有權(quán)在一定的時間內(nèi)以特定的價格購買創(chuàng)業(yè)公司的特定數(shù)量的股份，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，可以在行使時間、授予的數(shù)量上對該權(quán)利進行限制。三、風險投資機構(gòu)權(quán)利條款4（1）分紅dividends分紅條款

57、有：參與性的分紅(“participating dividends”)、非參與性的分紅；可累計的分紅(“cumulative dividends”)、非累計分紅，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，累計并可參與性的分紅條款對創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者都非常不利，比較合理且對創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者公平的條款是：如果公司董事會決定可以分紅，風險投資機構(gòu)可以按照事先約定的年利先于普通股進行分紅5，如果普通股的分紅高于優(yōu)先股，優(yōu)先股可以假設(shè)已轉(zhuǎn)換成普通股與普通股一道進行分紅，但是該分紅不可累計。（2）清算優(yōu)先權(quán)l(xiāng)iquidation preference清算優(yōu)先權(quán)授予風險投資機構(gòu)：在公司被出售、清算、破產(chǎn)、公司重要資產(chǎn)被出售時（清算事

58、件，“deemed liquidation event”）風險投資機構(gòu)有權(quán)得到原先投資額1倍(“1x liquidation preference”)到5倍不等的回報。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)始人而言，回報倍數(shù)越低越好，對清算事件的界定也非常重要，另外在清算優(yōu)先權(quán)條款中也存在：參與性、投資機構(gòu)動議或選擇的清算是否有清算優(yōu)先權(quán)的問題。（3）共同支持drag along rights有時候，風險投資機構(gòu)希望在啟動清算上有更多的決策權(quán)，在drag along rights中，風險投資機構(gòu)可以要求其他股東投票支持公司出售的決議。在這方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以在董事會批準以及出售的價格上限定投資機構(gòu)在這方面的權(quán)利。（4）股票登記權(quán)