企業(yè)價值評估

1、第八章企業(yè)價值評估 【知識點】企業(yè)價值評估的概念與目的（） 闡釋 備注 概 念 分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng) 營單位的公平市場價值 評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的，其結(jié)果 存在一疋誤差，不可能絕對正確 目 的 幫助投資人和管理者改善決策，可 用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值 為皋礎(chǔ)的管理 不要過分關(guān)注價值評估結(jié)果而忽略評估過程產(chǎn)生的大量信息； 價值評估就是利用市場不完全有效尋找被低估的資產(chǎn)；企業(yè)價 值評估的結(jié)論具有時效性 （一）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價值的含義 企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值?！捌髽I(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值”包括兩 層意思： （1）企業(yè)的整體價值。企業(yè)的整體價值觀

2、念主要體現(xiàn)在四個方面：整體不是各部分的簡單相力口； 整體價值來源于要素的結(jié)合方式；部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值:整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出 來。 （2）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值。經(jīng)濟(jì)價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 來計量。 （二）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價值的類別 1. 實體價值與股權(quán)價值 企業(yè)實體價值二股權(quán)價值+凈債務(wù)價值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。 股權(quán)價值在這里不是指所有者權(quán)益的會計價值（賬而價值），而是股權(quán)的公平市場價值。 凈債務(wù)價值也不是指它們的會計價值（賬面價值），而是凈債務(wù)的公平市場價值。 2. 持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值 一個企業(yè)的公平

3、市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個。一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng) 營價值己經(jīng)低于其清算價值，木應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，也有例外，那就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng) 營。這種持續(xù)經(jīng)營，將持續(xù)削減股東本來可以通過清算得到的價值。 3. 少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值 控股權(quán)溢價二V （新的）一 V （當(dāng)前） 從少數(shù)股權(quán)投資者來看，V （當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場價值。是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè) 能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 對于謀求控股權(quán)的投資者來說，V （新的）是企業(yè)股票的公平市場價值。是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn) 管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 控股權(quán)溢價是由于轉(zhuǎn)變控

4、股權(quán)而增加的價值。 【例題多選題】（2017年）下列關(guān)于企業(yè)公平市場價值的說法中，正確的有（）。 A. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)控股權(quán)價值 B. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值 C. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 D. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)各部分構(gòu)成的有機(jī)整體的價值 正確答案CD 答案解析企業(yè)公平市場價值分為少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值，選項A的說法錯誤；企業(yè)公 平市場價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法錯誤。 【例題多選題】（2012年）下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，錯誤的有（）。 A. 企業(yè)的實體價值等于各單項資產(chǎn)價值的總和 B. 企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時

5、市場價格 C. 企業(yè)的實體價值等于股權(quán)價值和凈債務(wù)價值之和 D. 企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和 正確答案ABD 答案解析企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項 A的說法錯誤；企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值，并不是 現(xiàn)時市場價值（現(xiàn)時市場價值不一 定是公平的），所以選項B的說法錯誤；少數(shù)股權(quán)價值和控 股權(quán)價值均是企業(yè)整體價值，而股權(quán)價值是企業(yè)整體價值的一部分，所以選項D的說法不正確。 【知識點】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)的基木模型（） 價值諸一現(xiàn)全流量盍 預(yù)計甲公司2014年及 以后年度的利潤增長率為9%

6、可比公司每股收益（元） 每股市價（元） 預(yù)期利潤增長率 A公司 0.4 8 8% B公司 0.5 8.1 6% C公司0.5 11 10% 甲公司每股凈杳A=21800* 100002.10 （元） 甲公司刃丄奔權(quán)益凈利率二 3000 = 14 35% 由于權(quán)益凈利辜保持不変年權(quán)益凈利74.35% 2013年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權(quán)益總額為20000萬元，年末股東權(quán)益總額為21800萬元，2013 年股東權(quán)益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為10000萬股。預(yù)計甲公司2014 年及以后年度的利潤增長率為9%權(quán)益凈利率保持不變。 可比公司平均市凈率二

7、忙十豈十亠）“三9 232,2 可比處司平均也期權(quán)益凈利率二I 21,2八+1.7.5%+24.3%） -3=21% 39 甲公可毎股股權(quán)情值=ALKi4.35%x2.18 = 5.S1 （5t） 21% 可比公司 每股凈資產(chǎn)（兀） 預(yù)期權(quán)益凈利率 每股市價（元） A公司 2 21.20% 8 B公司 3 17.50% 8.1 C公司 2.2 24.30% 11 （3）由于甲公司的固定資產(chǎn)較少（或者由于甲公司屬于高科技企業(yè)），凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大，因此，市 凈率模型不適用；由于甲公司是連續(xù)盈利的企業(yè)，因此，用市盈率模型估值更合適。 3. 市銷率模型 營業(yè)冷利率”冥股氷肢村率十増長率） 股權(quán)

8、成本-增長率 營業(yè)淨(jìng)利率八股利支討率 股楓成本-増檢率 股利支付率和股權(quán)資木成木，【提示】 苴中 （1）市銷率的驅(qū)動因素分析 本期市銷率二 內(nèi)在市銷率（或預(yù)期市銷率二 驅(qū)動因素包括營業(yè)凈利率、增長率、 可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè)。 （2）市銷率估值模型 目標(biāo)企業(yè)每股價值二可比企業(yè)市銷率X目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入 （3）市銷率估值模型的適用性 優(yōu)點 它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的市銷率 它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱 市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果 局限性 不能反映成本的變化，而成木是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 適

9、用范 主要適用于營業(yè)成木率較低的服務(wù)類企業(yè) ,或者營業(yè)成本率趨冋的傳統(tǒng)行業(yè)的企 業(yè) （4）修正市銷率模型 修正平均市銷率法（思路是“先平均后修正”） 工可比企業(yè)市銷率5 X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期營業(yè)凈利率X目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入 股價平均法（思路是“先修正后平均”） 乞就瞬蠶嘉咱標(biāo)企業(yè)預(yù)期營業(yè)淨(jìng)利率咱標(biāo)企業(yè)勰營業(yè)1 【例題單選題】（2016年）甲公司進(jìn)入可持續(xù)增長階段，股利支付率為50%銷售凈利率16% 股利增長率5%股權(quán)資本成本8%甲公司的內(nèi)在市銷率是（） A.2.67B.2.8C.10D.10.5 正確答案A 答案解析由于處于可持續(xù)增長階段，本期和預(yù)期的股利支付率和銷售凈利率相同。內(nèi)在市銷率二（50%

10、X 16%/ （ 8%- 5% = 2.67o 【例題單選題】（2013年）下列關(guān)于相對價值估價模型適用性的說法中，錯誤的是（）。 A. 市盈率估價模型不適用于虧損的企業(yè) B. 市凈率估價模型不適用于資不抵債的企業(yè) C. 市凈率估價模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè) D. 市銷率估價模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè) 正確答案D 答案解析市銷率估價模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成木率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企 業(yè)，所以選項D錯誤。 【例題單選題】（2011年）使用股權(quán)市價比率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用 此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是（）。 2 A. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益 B. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率 C. 修正市凈率的關(guān)鍵因素是增長率 D. 修正市銷率的關(guān)鍵因素是銷售凈利率 正確答案D 答案解析用市盈率、市凈率和市銷率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的 可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進(jìn)行修正。市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素是增長率；市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素 是權(quán)益凈利率；市銷率的關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率。所以，選項D正確。 【例題單選題】（2005年）按照市銷率模型評估企業(yè)價值，以下四種中不屬于該模型驅(qū)動因素的是（）