“熔斷機(jī)制”是成熟市場(chǎng)的必備機(jī)制

1、“熔斷機(jī)制”是成熟市場(chǎng)的必備機(jī)制：03-13上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)金融期貨交易所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。對(duì)此，海通證券王旭、吳一萍認(rèn)為，“熔斷機(jī)制”是成熟市場(chǎng)的必備機(jī)制。據(jù)新華網(wǎng)12月4日消息，海通證券王旭、吳一萍還認(rèn)為，熔斷機(jī)制雖然無(wú)法從根本上解決股市的暴漲暴跌問(wèn)題，但可以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況、緩和市場(chǎng)情緒，有效改善交易氛圍。A股市場(chǎng)的暴漲暴跌有其深刻的背景和環(huán)境因素，要根本解決不可能就依靠熔斷機(jī)制這一個(gè)“法寶”，但也不能就因此而否認(rèn)熔斷機(jī)制的合理作用?！救摹恳?、“熔斷機(jī)制”重在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總體把控近日，上海證券交易所、深圳證券交易所

2、和中國(guó)金融期貨交易所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。指數(shù)熔斷機(jī)制的總體安排為：當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬、深證券交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時(shí)間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤(pán)。根據(jù)制度規(guī)定，熔斷制度設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，進(jìn)行雙向熔斷。當(dāng)滬深300標(biāo)的漲跌達(dá)到5%時(shí)，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。如若14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。設(shè)置熔斷制度的推出意在防

3、范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。二、“熔斷機(jī)制”是成熟市場(chǎng)的必備機(jī)制在經(jīng)歷了多次股災(zāi)和金融風(fēng)暴之后，為了維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，全球各大交易所均有熔斷機(jī)制，未有設(shè)置熔斷機(jī)制的交易所，也在進(jìn)行熔斷機(jī)制的設(shè)置與考量。從熔斷機(jī)制采取的形式來(lái)看，主要有“熔而斷”和“熔而不斷”兩種形式。“熔而斷”是指熔斷機(jī)制設(shè)定的熔斷閥值觸發(fā)后，相關(guān)交易暫停。而“熔而不斷”是指熔斷條件被觸發(fā)后的一段時(shí)間內(nèi)，交易仍將繼續(xù)，但交易價(jià)格被限制在一定的范圍之內(nèi)?！叭鄱鴶唷睓C(jī)制最具有代表性的是美國(guó)。以美國(guó)S P500指數(shù)為例，當(dāng)S P500指數(shù)較前一天收盤(pán)點(diǎn)位下跌超過(guò)7%時(shí)，全美證券市場(chǎng)交易將

4、暫停15分鐘;當(dāng)S P500指數(shù)較前一天收盤(pán)點(diǎn)位下跌20%時(shí)，當(dāng)天交易停止。采取類(lèi)似熔斷機(jī)制的還包括日本和韓國(guó)。日本規(guī)定當(dāng)東京股票價(jià)格指數(shù)(TOPIX)超過(guò)特定價(jià)格區(qū)間時(shí)，禁止買(mǎi)賣(mài)涉及套利交易的股票，直到價(jià)格恢復(fù)到特定價(jià)格區(qū)間內(nèi)。“熔而不斷”機(jī)制的主要代表是新加坡。新加坡證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制適用于約占新加坡股市交易量80%的證券，包括海峽時(shí)報(bào)指數(shù)和摩根士丹利新加坡指數(shù)的成分股等。根據(jù)新加坡交易所從 2020年2月開(kāi)始實(shí)施的熔斷制度規(guī)定，當(dāng)證券潛在交易價(jià)格較參考價(jià)格(指至少5分鐘前的最后成交價(jià))相差10%時(shí)，便會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制，繼而實(shí)施5分鐘的 “冷靜期”。“冷靜期”內(nèi)股票仍可繼續(xù)交易，但價(jià)格波動(dòng)范圍

5、限制在10%的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。當(dāng)“冷靜期”過(guò)后，交易恢復(fù)正常，新的參考價(jià)格也將根據(jù)“冷靜期” 的交易情況而定。從指數(shù)熔斷與個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)控制的配合來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控意識(shí)較強(qiáng)的國(guó)家通常兩者兼而得之。如美國(guó)和日本，在指數(shù)熔斷制度之外，也均配合以個(gè)股熔斷機(jī)制或漲跌停盤(pán)機(jī)制來(lái)平抑市場(chǎng)波動(dòng)情緒和交易風(fēng)險(xiǎn)。2020年，美國(guó)證交會(huì)對(duì)個(gè)股交易制定了個(gè)股波動(dòng)上下限的機(jī)制，規(guī)定在15秒內(nèi)價(jià)格漲跌幅度超過(guò)5%，將暫停這只股票交易5分鐘，但開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià)、價(jià)格不超過(guò)3美元的個(gè)股價(jià)格波動(dòng)空間可放寬至10%。日本東京股市對(duì)個(gè)股則設(shè)有漲跌停價(jià)格限制，與指數(shù)熔斷機(jī)制相互配合監(jiān)管市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三、“熔斷機(jī)制”有助于穩(wěn)定市場(chǎng)過(guò)激情緒對(duì)于熔斷機(jī)制這

6、一舉措的推出 A股市場(chǎng)的反響主要集中在以下幾個(gè)方面的爭(zhēng)論焦點(diǎn)：一是漲跌停板和熔斷機(jī)制是否沖突?或者說(shuō)熔斷機(jī)制下漲跌停板制度是否成為多余?二是全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易是否人為粗暴的干預(yù)了市場(chǎng)的流動(dòng)性?會(huì)導(dǎo)致恢復(fù)交易后的加倍恐慌?三是熔斷機(jī)制是否是解決股市暴漲暴跌的有效手段?我們對(duì)熔斷機(jī)制做一個(gè)簡(jiǎn)單分析來(lái)解決上述問(wèn)題的疑惑，給市場(chǎng)爭(zhēng)論焦點(diǎn)一個(gè)清晰的還原。首先，分析漲跌停板和熔斷機(jī)制的區(qū)別。熔斷機(jī)制在暫停交易的緩沖過(guò)后就可以重新持續(xù)交易了，暫停交易讓投資者冷靜下來(lái)，有一個(gè)時(shí)間來(lái)消化價(jià)格劇烈變動(dòng)過(guò)程中所帶來(lái)的信息而不完全是沖動(dòng)的情緒指揮。漲跌停板雖然沒(méi)有暫停交易，強(qiáng)制

7、限制了價(jià)格的單日變動(dòng)區(qū)間實(shí)際上也限制了交易的自由度。而在美國(guó)，交易所則有不同的熔斷層(比如紐交所就是根據(jù)標(biāo)普的7%，13%，20%有三個(gè)層級(jí))，每個(gè)層級(jí)的熔斷機(jī)制不同(比如紐交所第一層和第二層是暫停交易15分鐘，第三層則是整日停止交易)，這樣的規(guī)則就給市場(chǎng)較好的自由度選擇。漲跌停板封死后交易就基本上很少了、除非打開(kāi)才能有繼續(xù)的活躍交易，而熔斷機(jī)制暫停交易過(guò)后就恢復(fù)正常交易狀態(tài)了，因此，兩者是有根本區(qū)別的，給市場(chǎng)造成的影響也不一樣，不能將熔斷機(jī)制替代漲跌停板制度。二者有相互補(bǔ)充的作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制側(cè)重點(diǎn)不同。其次，全市場(chǎng)的暫停交易并不是粗暴的干預(yù)市場(chǎng)流動(dòng)性、反而是變相維護(hù)了流動(dòng)性。當(dāng)滬深300指

8、數(shù)觸及5%、7%的兩檔閾值時(shí)，所有股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種都必須暫停交易，可謂“城門(mén)失火、殃及池魚(yú)”，也可能為數(shù)不少的個(gè)股并未漲跌至該閾值水平，也被迫停止交易，從市場(chǎng)公平角度來(lái)說(shuō)似乎不合理。但我們應(yīng)該看到，這雖然從熔斷暫停交易的方式上來(lái)看是對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)，給諸多投資者造成了自由買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的犧牲，這只是問(wèn)題暴露出來(lái)正面的一面;而背后的一面卻是，由于股票跌停之后交易喪失流動(dòng)性，急于拋售的投資者被迫賣(mài)出別的股票，從而形成對(duì)其他股票的災(zāi)難，這才是真正的不公平。那么，如果有熔斷機(jī)制、暫停交易的緩沖過(guò)后可繼續(xù)交易就可以緩解這種流動(dòng)性枯竭導(dǎo)致的多殺多踩踏拋售了。另外，我們看到，極端行情

9、出現(xiàn)時(shí)上市公司為了維護(hù)自身形象而采取臨時(shí)停牌措施，停牌家數(shù)最多的2020年7月8日高達(dá) 1442家、超過(guò)半數(shù)個(gè)股停牌!嚴(yán)重影響了股市正常交易的流動(dòng)性水平，這也是沒(méi)有緩沖機(jī)制的情況下上市公司主動(dòng)采取的保護(hù)措施，但直接導(dǎo)致未停牌上市公司的利益受損，也是對(duì)投資者不公平的。如果有熔斷機(jī)制存在，這種極端情況就不會(huì)出現(xiàn)、也就不可能侵害市場(chǎng)投資者的利益了。從美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家熔斷機(jī)制的發(fā)展歷史來(lái)看，其交易規(guī)則雖然是針對(duì)指數(shù)熔斷，但2020 年 6 月，在美股閃電暴跌后，美國(guó)證交會(huì)在繼 1988 年創(chuàng)立的大盤(pán)熔斷機(jī)制基礎(chǔ)上，推出了個(gè)股熔斷機(jī)制，以防止此后股市急速滑坡而導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。2020 年 5 月，美

10、國(guó)證交會(huì)又批準(zhǔn)了以漲跌限制(限制價(jià)格波動(dòng)上下限)機(jī)制替代之前實(shí)施的個(gè)股熔斷機(jī)制，以降低個(gè)股暴漲暴跌所帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)以及波動(dòng)所引起的后續(xù)影響?？梢?jiàn)，個(gè)股熔斷也成為成熟市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)的新趨勢(shì)，A股市場(chǎng)設(shè)計(jì)熔斷機(jī)制從起始點(diǎn)就高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，這樣的制度安排有利于市場(chǎng)的良好發(fā)展。再次，熔斷機(jī)制雖然無(wú)法從根本上解決股市的暴漲暴跌問(wèn)題，但可以應(yīng)對(duì)突發(fā)情況、緩和市場(chǎng)情緒，有效改善交易氛圍。A股市場(chǎng)的暴漲暴跌有其深刻的背景和環(huán)境因素，要根本解決不可能就依靠熔斷機(jī)制這一個(gè)“法寶”，但也不能就因此而否認(rèn)熔斷機(jī)制的合理作用。我們分析國(guó)外多次股災(zāi)的發(fā)生、以及本次A股市場(chǎng)的異常波動(dòng)情況，都看到幾個(gè)共同的因素在里面市場(chǎng)情緒的恐慌、融資杠桿的