資本賬戶開放與中國國際收支的調(diào)節(jié)——基于利率-匯率聯(lián)動機(jī)制的理論和實(shí)證分析

1、資本賬戶開放與中國國際收支的調(diào)節(jié)基于利率-匯率聯(lián)動機(jī)制的理論和實(shí)證分析第39卷第2期Vo1.39,No.2華東師范大學(xué)(哲學(xué)社會科學(xué)版)JournalofEastChinaNormalUniversity(PhilosophyandSocialSciences)2007年3月March,2007資本賬戶開放與中國國際收支的調(diào)節(jié)基于利率一匯率聯(lián)動機(jī)制的理論和實(shí)證分析徐雪萌藍(lán)發(fā)欽(華東師范大學(xué)商學(xué)院,上海200062)摘要:我國在資本賬戶開放過程中的資本管制不對稱,以及我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度不高,反映在蒙代爾一弗萊明模型中,其BP曲線斜率大干LM曲線.也就是說,我國在固定匯率下,貨幣政策,財(cái)政政策,

2、匯率政策對國際收支的調(diào)節(jié)效應(yīng)均會被削弱,而采用靈活的浮動匯率制度則可以使政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)大大加強(qiáng).因此,繼續(xù)推進(jìn)資本賬戶自由化,加快利率和匯率機(jī)制市場化的進(jìn)程,將有利于提高中國國際收支調(diào)節(jié)的有效性.關(guān)鍵詞:資本賬戶開放;國際收支;蒙代爾弗萊明模型中圖分類號:F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:10005579(2Oo7)02007206西方大量的經(jīng)典理論和文獻(xiàn)研究了國際收支問題,其中代表性的主要有JoanRobinson(1937)的彈性分析說,R.F.Harrd和PritzMachlup(1936)的外貿(mào)乘數(shù)說,J.Meade和S.Alexander(1952)的吸收分析說,R.A.Mundel和H

3、.G.Johnson(1973)的貨幣分析說,以及Paul,Stephen和A.,Thirwall等人的國際收支結(jié)構(gòu)論等等.這些理論大多側(cè)重于討論國際收支的調(diào)節(jié)政策,很少涉及資本賬戶開放與國際收支調(diào)節(jié)之間的關(guān)系.資本與金融賬戶是國際收支的子賬戶之一,一方面,資本賬戶開放使得資本流人,流出日趨自由,必然會對國際收支平衡產(chǎn)生影響;另一方面,資本賬戶開放使得利率,匯率的互動關(guān)系更加密切,國際資本的流動不再單獨(dú)由利率或匯率決定,而是取決于利率,匯率的聯(lián)動效應(yīng).利率,匯率的聯(lián)動關(guān)系到內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)的均衡,既通過國際收支傳導(dǎo),又對國際收支產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用.因此,基于利率一匯率聯(lián)動機(jī)制研究資本賬戶開放對國際收支

4、的調(diào)節(jié),對一國開放經(jīng)濟(jì)條件下在保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡,加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全與穩(wěn)定,具有一定的政策參考價(jià)值.一,傳統(tǒng)的利率一匯率聯(lián)動模型與國際收支調(diào)節(jié)MF模型(蒙代爾一弗萊明模型)在IsLM模型的基礎(chǔ)上納入了外匯市場均衡條件.它是在開放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本工具,其理論基礎(chǔ)是利率平價(jià)理論.該理論認(rèn)為,國際資金流動使匯率和利率之間存在著密切的關(guān)系,即匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差,或預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動等于兩國貨幣利率之差.圖1描述了MF模型的分析框架.MF模型中利率對匯率的影響主要表現(xiàn)為利率的變化通過各種方式和途徑影響國際收支,而國際收支的變化最終會導(dǎo)致匯率的變動.一般而

5、言,利率主要通過兩條途徑影響國際收支:第一,利率變化通過有效貨幣供求,引起國內(nèi)消費(fèi)和投資的變化,而國內(nèi)需求的變化會使進(jìn)出口發(fā)生變化,并由此導(dǎo)致國際收支經(jīng)常賬戶的變化,模型中表現(xiàn)為由收稿日期:2006一llO3基金項(xiàng)目:上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題(44037160)作者簡介:徐雪萌(1983),女,山東濟(jì)南人,華東師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生;藍(lán)發(fā)欽(1968一),男,畬族,福建龍巖人,華東師范大學(xué)商學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師.72Is曲線表示的商品市場傳導(dǎo).第二,利率變化會通過各種渠道引起國際資本流動的變化,從而導(dǎo)致國際收支中資本賬戶發(fā)生變化,模型中表現(xiàn)為由LM曲線表示的金融市場傳導(dǎo).由利率變動引起的國

6、際收支中經(jīng)常賬戶和資本賬戶的變化,如果不能相互抵消,那么就會引起儲備資產(chǎn)的增減,進(jìn)而作用于匯率.2】J圖1經(jīng)典蒙代爾一弗萊明模型納入外匯市場均衡條件后,MF模型綜合考慮了一國宏觀經(jīng)濟(jì)條件下貨幣市場,外匯市場,產(chǎn)品市場的均衡,所以該模型的分析是一般均衡分析.當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊,從而使IS曲線或LM曲線移動時,該國的利率就會發(fā)生相應(yīng)的變化;一國利率的變化會通過國際資本的流動影響匯率變化,從而調(diào)節(jié)國際收支即BP曲線達(dá)到外部均衡.而MF模型關(guān)于國際收支調(diào)節(jié)的政策含義十分明確:在固定匯率和資本自由流動的組合下,貨幣政策無效,但財(cái)政政策可以達(dá)到最佳效果.此模型還認(rèn)為,采取貨幣政策對外,財(cái)政政策對內(nèi)的政策搭

7、配,可以逐漸縮小國際收支不平衡,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán).MF模型在中國的修正經(jīng)典MF模型有3個主要的前提假設(shè):資本在國際間自由流動,本國利率等于世界利率(由世界利率決定),物價(jià)水平不變.但是,由于大多數(shù)國家的資本賬戶開放不是一蹴而就的,而是在開放過程中根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對資本流入和資本流出采取不同的管制政策.對于這種在資本的流入和流出過程中貨幣當(dāng)局普遍實(shí)行不同程度管制的現(xiàn)象,可稱之為資本管制不對稱.特別是對于發(fā)展中國家來說,對資本流出往往采取較為嚴(yán)格的管制措施,而對資本流入則采取較為寬松的政策,-4J我國也同樣如此.這種資本管制的不對稱使得經(jīng)典MF模型的前提條件,即資本在國際間自由流動不能成立

8、.因此,在我國應(yīng)用MF模型時應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的修正.現(xiàn)在專門討論外部平衡曲線BP曲線.當(dāng)MF模型的第二條假設(shè)不成立,即資本不完全流動時,外部平衡的一般模型如圖2所示.其中,if表示世界利率水平,A點(diǎn)代表資本項(xiàng)目平衡,B點(diǎn)代表經(jīng)常項(xiàng)目平衡,BP=0表示資本項(xiàng)目+經(jīng)常項(xiàng)目=0,即國際收支平衡.資本賬綦i腫.i.李J,I牙本:AY/:BY:/:/-赤./NA經(jīng)常賬戶圖2一般情況下的外部平衡l盈余,/BP=0.-.?-赤字if一/:!.一:/!一;./;cAA;/:BI/./.一.經(jīng)常賬戶NA圖3管制不對稱時的外部平衡曲線在資本管制不對稱的情況下,外部平衡曲線即BP曲線不再是一條直線,而是一條折線(見圖3

9、).當(dāng)i>if時,資本凈流入,對資本流入寬松的管制甚至實(shí)行優(yōu)惠政策吸引其流入使得CA曲線A點(diǎn)以左的部分斜率絕對值變小,即利率提高較小幅度就能吸引較大規(guī)模的資本流入;當(dāng)i<if時,資本凈流出,而我國對資本流出較嚴(yán)格的管制使得CA曲線A點(diǎn)以右的部分斜率變大,即較大的利差只能引起較小規(guī)模的資本流出.反映到BP曲線上,當(dāng)i<if時,BP曲線較陡直,當(dāng)i>if時,BP曲線較平緩.】(pp_.一三,修正的MF模型在中國的實(shí)證檢驗(yàn)對修正的MF模型在中國的實(shí)證檢驗(yàn),主要73是要確定我國的BP曲線屬于那種情況.本文選取我國國際儲備,實(shí)際匯率,中美實(shí)際利差等3個變量建立模型并進(jìn)行定量實(shí)證研

10、究,以探索三者之間的長期關(guān)系.(一)數(shù)據(jù)選取本文選取了1990-2005年人民幣實(shí)際匯率,中美實(shí)際利差和中國外匯儲備3個指標(biāo),3個指標(biāo)均為時間序列變量.中美實(shí)際利差(見表2)用中國實(shí)際一年期存款利率減去美國實(shí)際一年期國債收益表示.其中,中國實(shí)際一年期存款利率=名義一年期存款利率一中國12個月的CPI變化.美國實(shí)際一年期國債收益率=名義收益率一美國l2個月的CPI變化.選用實(shí)際利率可以避免名義利率粘性強(qiáng),跳躍性大,不易進(jìn)行數(shù)量分析的缺陷.實(shí)際匯率的計(jì)算公式為:實(shí)際匯率(NEErt)=EA經(jīng)濟(jì)體名義匯率貿(mào)易加權(quán)數(shù)它是一個隨時間變動的,不受政府控制的時間序列.貿(mào)易加權(quán)數(shù)是描述某一經(jīng)濟(jì)體與其他經(jīng)濟(jì)體之

11、間進(jìn)出口貿(mào)易聯(lián)系的相對權(quán)數(shù).從貿(mào)易額占比角度,我們選取美國,加拿大,英國,德國,法國,意大利,荷蘭,澳大利亞,日本,新加坡,韓國以及中國香港與臺灣地區(qū)作為中國內(nèi)地主要貿(mào)易伙伴,因?yàn)檫@些國家或地區(qū)與中國內(nèi)地的貿(mào)易額占比為70%一80%.確定了用以計(jì)算權(quán)數(shù)的主要貿(mào)易伙伴后,我們可以根據(jù)權(quán)數(shù)的表達(dá)式與名義有效匯率公式計(jì)算出1985-2005年期間我國內(nèi)地各主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易乘數(shù)(見表1)以及人民幣實(shí)際匯率(見表2).表119852005年我國內(nèi)地主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易權(quán)數(shù)國家或地區(qū)日本中國香港美國韓國中國臺灣德國新加坡權(quán)數(shù)0.236O.2l2O.184O.O64O.o650.0560.025國家或地區(qū)英

12、國澳大剩亞加拿大法國意大利荷蘭權(quán)數(shù)0.024O.O2l0.Ol60.0250.0200.016資料來源:根魏j各期l囡統(tǒng)tI年鑒,葉I園列外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易1_:鑒,國際統(tǒng)計(jì)年鑒cf1的栩關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得.外匯儲備(見表3)為中國國際收支平衡表中的官方儲備賬戶,它反映了經(jīng)常賬戶和資本賬戶的總體差額.本文采用全信息最大似然法(FIML),首先利用動態(tài)建模方式(EngleandGranger,1987;JorgenandHendry,1994),6針對人民幣實(shí)際匯率(LREER),外匯儲備(LResene)和中美實(shí)際利差(RateGap)等3個變量建立了一個簡單的向量自回歸模型.為了在建模中消除異方差的影響

13、,我們將變量取自然對數(shù),并插入了能反映中美實(shí)際利差,74人民幣實(shí)際匯率和外匯儲備之間長期均衡關(guān)系的誤差協(xié)整項(xiàng)C1(Johansen,l988).該模型如下:l2l2RateGap=aRateCpl+盧LREERti+Ill2),LRservel+IC,fl+lf(1一1)=II2l2LRERl=a2RateGaplf+盧2LREERlf+l2),2LRservelf+2C,fl+2f(12)l=ll2l2LReservef=3fRateCapf_f+3fLREERIf+lIfll2),3LRserveI+3C,一1+3(13)其中,c=J0lRateGap+J02RERf+J03LReserv

14、el表2人民幣實(shí)際匯率,人民幣利率,美元利率,中美實(shí)際利差【19902005年)人民幣實(shí)際匯人民幣名義人民實(shí)際美元名義美元實(shí)際中美實(shí)豚利差年舒(美元實(shí)際利率一/,率(1S免基$)利率利率利率利率民幣實(shí)際利率)l9904.788.645.549.522.75.2.79ll5.剪7.564.067l8J1.642.42l9925.467.561.165.14O.680.48l9935.19lO.983.724.73O.174.89l9946.44l0.98一l3.224.252.03l5.25l9955.6:jl0.986.125.753.129.24l9965.487.盯一035.352.493

15、.32l9975.565.2.875.653.320.45I9985.963.784.585.453.870.7Il9996.2.253.655.353.13一O.5220008.2782.251.856.753.061.2l2o()l8.2772.251.253.753.252.o02o028.2771.98一O.721.254.355.o720o38.276i.98一I.65I.754.756.柏20o48.2762.251.252.254-8l3.562ou58.2732.251.754.755.o53.3O表3中國國內(nèi)生產(chǎn)總值,外匯儲備余額(99Om2005年)CDP外匯儲CDP外匯儲

16、CDP外匯儲年伢增長率備(1O億年份增長率備(10億年份增長率備(1O億(%)美元)(%)美元)(%)美元)l9903.8I1.093l9969.6l(】5.o492oo28.O286.407199l9.221.7l2l9978.8139.89o2oo39.14o3.25ll992l4.2l9.443l9987l44.95920o4lO.1609.932l993l3.521.199l9997.1l54.652oo59.98l8.872l994l2.651.6202oo08.Ol65.541995lO.573.597200l7.32l2.165資料來源:罔家外匯管理局,中圍人民銀行,l鞫際賃.1

17、】旗金組織(IMF)網(wǎng)站,中同統(tǒng)計(jì)年鑒,中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒(1990-2005年)?(二)單位根檢驗(yàn)由于非平穩(wěn)過程之間建立回歸模型可能出現(xiàn)偽回歸問題,為此在進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之前我們需要對3個變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以確定它們的單整階數(shù).現(xiàn)應(yīng)用擴(kuò)充的DickeyFuller(ADF)檢驗(yàn)法對有關(guān)變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn).建立廣義回歸方程如下:vyt=a(盧,盧)(l-)+善t一?+.+(2)虛擬假設(shè):盧:1;對立假設(shè):盧<1.檢驗(yàn)結(jié)果見表4.表4RaGap,LREER和LResee的單位根檢驗(yàn)檢驗(yàn)類型ADF變量臨界值(c,t,P)統(tǒng)計(jì)量RateGap(ct1)一2.2882REER(ct1)一

18、2.5130eF/e(ct1)3.o45l3RateGap(c01)一2.6822.54REER(c01)一3.2752.64eserve(c01)一2.6982.64注:c,t,P分別為常數(shù)項(xiàng),趨勢項(xiàng)和滯后階數(shù),表不一階差分.這里臨界值都是顯著水平為5%的臨界值.由表4可知,對于所有序列,在5%水平上存在單位根的原假設(shè)無法拒絕.一階差分后所有變量在5%顯著水平上可以拒絕非穩(wěn)態(tài)的原假設(shè),因而所有變量序列都是I(1),即一階單整的.(三)協(xié)整檢驗(yàn)單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明,RateGap,LREER和LReserve均是非平穩(wěn)序列I(1),這樣就初步避免了存在偽回歸的可能性.接著我們對3個變量進(jìn)行協(xié)整檢

19、驗(yàn)來判斷序列之間的長期均衡關(guān)系.本文應(yīng)用了Johansen(1988)的方法確定協(xié)積秩和協(xié)整向量.用的統(tǒng)計(jì)量來確定協(xié)積秩.的分布是一個nP維布朗運(yùn)動函數(shù).按珈,.,t的順序進(jìn)行檢驗(yàn),則P為一階不顯著的即統(tǒng)計(jì)量,當(dāng)叩0不顯著時,P為零階.在LREER的單位根檢驗(yàn)中,我們發(fā)現(xiàn)一個常數(shù)項(xiàng)是顯著的,這就意味著LREER是帶有漂移的隨機(jī)游走模型,即LREER的預(yù)測值是時間t的線性變量.因此,還要在方程中加入趨勢變量.lvy=#ivyt+(卜1)+0+lt+,ll.=up;(3)經(jīng)過協(xié)整后,人民幣實(shí)際匯率,中美實(shí)際利差,中國外匯儲備余額三者之間的關(guān)系為:C=0.055RateGap,一0.003LREER

20、+0.807LReserv+0.015t(4)進(jìn)行單位根和協(xié)整檢驗(yàn)后,可以建立3個變量(RateGap,LREER和LReserve)之間的總體回歸模型.我們運(yùn)用Eviews3.1軟件進(jìn)行模型估計(jì),估計(jì)方法采用最小二乘法和極大似然估計(jì)法,具體結(jié)果如表5.表5回歸結(jié)果分析表RateGap方程:估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t檢驗(yàn)值t一概率RateGapl0.9830.0l578.3280.o0O常數(shù)項(xiàng)一0.1470.12l1.4980.109C,一l0.0550.0501.3860.188蚴方程:估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t檢驗(yàn)值t一概率翻一10.0890.070一1.2490.213RaGapl一0.0080.Oo42.

21、3210.02lCIl一0.0030.00l一3.4610.001LReserve方程:估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t檢驗(yàn)值t一概率常數(shù)項(xiàng)0.1980.O633.1220.002LREER0.0590.1450.4040.686CIl0.0810.0253.9230.00l由回歸結(jié)果可知,該回歸分析中參數(shù)所對應(yīng)的每一個解釋變量在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的.這樣,根據(jù)參數(shù)估計(jì),得到3個變量的多重?cái)M合線性回歸方程如下所示:RateGapf=一0.147+0.983RateGapfl+0.055C,fl(5)LREER=一0.008RateGapl+一0.089LREERl+一0.003C一t(6)LReservef=一0

22、.197+0.059LREERft+0.081C一l(7)由以上實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出3點(diǎn)重要結(jié)論:(1)中美實(shí)際利差變動的方向一旦形成便有較強(qiáng)的慣性(RateGap一1的系數(shù)為0.983);(2)中國實(shí)際利率有長期低于美國實(shí)際利率的傾向(常數(shù)項(xiàng)為一0.47);(3)當(dāng)中美實(shí)際利差增大時,人民幣實(shí)際匯率趨于貶值,但人民幣匯率對利率變動的反應(yīng)敏感性較差(實(shí)際利差系數(shù)為一0.008).這些結(jié)論對本文具有重要理論價(jià)值:首先,中國實(shí)際利率長期來看低于美國實(shí)際利率,說明我們可以利用修正后的蒙代爾一弗萊明模型中BP曲線的下半段,即i<if的一段表示中國的外部平衡曲線.此時,我國外部平衡曲線的斜率較為

23、陡直.其次,人民幣相對利率對實(shí)際有效匯率的長期75彈性系數(shù)為負(fù)值,人民幣利率與名義有效匯率是反向變動關(guān)系,而不是像MF模型揭示的本外幣利差與本國貨幣實(shí)際匯率呈正向關(guān)系,這表明我國資本流動對實(shí)際利率的變化敏感性較低.根據(jù)前文所述利率一匯率聯(lián)動機(jī)制中的兩條主要傳導(dǎo)途徑,一是通過金融市場即資本流動發(fā)生作用,此時利差與匯率呈現(xiàn)出正向關(guān)系;二是通過商品市場發(fā)揮作用,此時利率與匯率可能呈反向關(guān)系,因此,本文實(shí)證分析結(jié)果說明我國利率提高后,通過資本流動對匯率產(chǎn)生的升值影響不如通過商品市場對匯率產(chǎn)生的貶值影響大.同時,我國利用外資主要以長期資本為主,長期資本投資決策受利率的影響較小.利率上升不會刺激長期資本大

24、規(guī)模流入,利率下降也不會導(dǎo)致長期資本的大規(guī)模撤資,因此,我國資本流動的利率彈性較小.姜波克通過對中國資本管制不對稱的實(shí)證研究,得出中國對資本流出的管制水平要比對資本流入的管制水平高56倍.(pp?一)可見,由于我國長期實(shí)行利率管制,我國的經(jīng)濟(jì)開放度,尤其是資本賬戶的開放度較低,利率平價(jià)在我國的適用性有限,利率變動的瞬時調(diào)節(jié)作用小,存在較長時滯,并主要是通過商品市場間接對匯率發(fā)生影響.相對于長期而言,短期內(nèi)我國利率變動對匯率的影響不明顯.而在經(jīng)濟(jì)開放度較高的西方國家,利率更多的是通過資本流動直接作用于匯率.四,中國調(diào)節(jié)國際收支的政策建議根據(jù)上述實(shí)證結(jié)果,我們可以構(gòu)建中國在資本管制不對稱情況下的M

25、F模型,如圖4.Y圖4修正后的MwF模型圖4表明,BP曲線的斜率大于LM曲線,國際資本流動對利率的反應(yīng)不強(qiáng),而貨幣需求的利率彈性較大.也就是說,緊縮性貨幣政策較容易引起資76金內(nèi)流,而擴(kuò)張性貨幣政策則不易弓l起同樣程度的資金外流.現(xiàn)階段我國面臨較嚴(yán)重的內(nèi)外不均衡狀況,國際收支資本賬戶和經(jīng)常賬戶雙順差,外匯儲備規(guī)模較大.此時,對國際收支調(diào)節(jié)方式有二:一是實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策或擴(kuò)張的財(cái)政政策,降低利率使資本流出;二是調(diào)整匯率,即匯率升值.-9J隨著我國資本賬戶的開放和人民幣日益國際化,我國貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量及利率的變化對匯率傳導(dǎo)機(jī)制的作用和地位將會逐步提高,在其他條件不變的情況下,貨幣政策(貨幣

26、供應(yīng)量增加)對國際收支的調(diào)節(jié)如圖5所示.從資本賬戶Il國際收考慮.資支資本外流Il賬戶順l競爭力減與此同時,本幣的國際影響力也因其貶值而下降;如果貶值過度.則可能引發(fā)金融危機(jī).圖5資本項(xiàng)目開放下貨幣政策對國際收支的調(diào)節(jié)根據(jù)MF模型,在固定匯率下,貨幣政策是無效的;財(cái)政政策和匯率政策雖然有效,但其政策效果在資本管制不對稱,.-BP曲線斜率較陡,國內(nèi)利率低于國外利率時被嚴(yán)重削弱.而若實(shí)行浮動匯率,利率一匯率聯(lián)動機(jī)制會更加順暢.當(dāng)國內(nèi)外利差擴(kuò)大或縮小時,資本的迅速流動會引起匯率的變動,以更加靈敏地調(diào)節(jié)國際收支.此時,貨幣政策有效,中央銀行可以運(yùn)用積極的貨幣政策靈活地調(diào)節(jié)國內(nèi)的總需求;同時,財(cái)政政策的

27、政策效果在BP曲線較陡,國內(nèi)利率低于國外利率時會更加明顯.可見,當(dāng)資本賬戶開放時,采取管理浮動匯率政策會大大加強(qiáng)貨幣政策的有效性,使利率一匯率聯(lián)動機(jī)制加強(qiáng),兩者的傳導(dǎo)更加順暢.因此,本文的政策建議是:中國應(yīng)當(dāng)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本賬戶下可兌換,適當(dāng)放松資本流出限制,同時加強(qiáng)對流入的長期資本和短期資本的監(jiān)控;加快利率市場化和匯率形成機(jī)制的市場化進(jìn)程,使利率和匯率制度進(jìn)一步向開放性,靈活性,穩(wěn)定性和獨(dú)立性方向發(fā)展,HJ從而使利率,匯率政策能夠更加有效地配合,增強(qiáng)應(yīng)對短期投機(jī)性的資本流動和調(diào)節(jié)國際收支不平衡的能力,有效地抵御風(fēng)險(xiǎn),減少外部沖擊.(責(zé)任編輯施有文)鼢一民貶值到一人自升得一/小一一收常順

28、小減一一際經(jīng)戶減差一一國支賬差參考文獻(xiàn):1RobertMundel,TheMonetaryDynamicsofInternationalAdjustmentUnderFixedandFlexibleExchangeRates,QuarterlyJournalofEconomics1963.74:227256.12JEdison,HaliJ.,B.DiannePauls,ReAssessmentoftherelations枷Between舶ExchangeRatesandtheRealInterestRate:9一1990,InternationalFinanceDiscussionPapers

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