旅游PPP項(xiàng)目融資模式分析

1、旅游ppp項(xiàng)目融資模式分析 導(dǎo)讀：日前兩部委發(fā)布尖于在旅游領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見（文旅旅發(fā) 20183號(hào)）（下文簡稱3號(hào)文件）提出鼓勵(lì)在旅游領(lǐng)域開展PPP模式。此前該系列文章已經(jīng)詳細(xì)介紹文 件中涉及到尖于PPP旅游的宏觀背景、資產(chǎn)運(yùn)作方面的內(nèi)容，本文作為該系列的最后一篇，詳細(xì)闡述文件 中提到的尖于金融支持渠道方面的運(yùn)作內(nèi)容，分別介紹 股權(quán)基金、PPP項(xiàng)目擔(dān)?；?、債券融資和資產(chǎn)證券化四種PPP項(xiàng)目融資方式。 一、股權(quán)基金 在3號(hào)文件中提到，“要充分發(fā)揮中國政企合作支持基金和中國旅游產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)投資引導(dǎo)作 用”。那么股權(quán)基金是如何介入PPP項(xiàng)目中的呢？ 一般來說，股權(quán)基金主要

2、有兩種形式，一種是政府成立 引導(dǎo)基金，另外一種是社會(huì)資本發(fā)起投資基金。 （一）政府成立引導(dǎo)基金 該種情形是指省級(jí)政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基 金，母基金再根據(jù)審核后的項(xiàng)目設(shè)立子基金，由地方財(cái)政做劣后級(jí)，母基金做優(yōu)先級(jí)，地方政府做劣 I表1:逋用基全結(jié)構(gòu)圖 資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開消息 （二）社會(huì)資本發(fā)起投資基金 這種情形是指有建設(shè)運(yùn)營能力的社會(huì)資本發(fā)起股權(quán)投資基金，社會(huì)資本一般都具有建設(shè) 運(yùn)營的資質(zhì)和能力，在于政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對接項(xiàng)目。 社會(huì)資本與金融機(jī)構(gòu)合資成立基金管理公司擔(dān)任GP,金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)LP, 社會(huì)

3、資本作為劣后級(jí)LP,成立有限合伙形式的投資基金，以股權(quán)的形式投資項(xiàng)目公司。 、PPP項(xiàng)目擔(dān)保基金 在3號(hào)文件中提到，鼓勵(lì)各地設(shè)立PPP項(xiàng)目擔(dān)?；穑瑤?dòng)更多金融機(jī)構(gòu)加大對旅游PPP項(xiàng)目的投融 資支持”。那么何為PPP項(xiàng)目擔(dān)?；鹉兀?一般來說，擔(dān)?；鹗怯烧疇款^，聯(lián)合擔(dān)保公司、銀行，設(shè) 立擔(dān)?；?，通過融資授信的特色功能，為中小型企業(yè)解決融資困難問題。針對PPP項(xiàng)目擔(dān)?；穑櫭?義就是為PPP項(xiàng)目提供融資授信的基金。 由于旅游項(xiàng)目一般資金投入規(guī)模大、 建設(shè)周期長、資金流動(dòng)慢的問題，因此設(shè)立這種基 擔(dān)?；鹨话憔哂幸韵绿卣鳎?第一，抵押資產(chǎn)足額的授信； 第二,提供信用敞口,擴(kuò)大授信規(guī)模；

4、第三，突破傳統(tǒng)信貸的固有限制；第四，融資成本合理; 第五，申請渠道暢通，業(yè)務(wù)辦理高效便捷。 圖表2：擔(dān)?；鸬倪\(yùn)作流程 資料禾源：冏絡(luò)公幵再懇 不過根據(jù)筆者的調(diào)查了解，雖然在文件中有提及鼓勵(lì)ppp擔(dān)?；?，但是目前市場上真 正用于ppp市場的擔(dān)?；鹳Y料很少大多數(shù)擔(dān)保基金主要用于專項(xiàng)建設(shè)或者創(chuàng)業(yè)類型小微 企業(yè)的融資便利。因此，專項(xiàng)基金究竟如何在 ppp市場上發(fā)揮作用還需要再加以觀察。 三、債券融資和資產(chǎn)證券化 在3號(hào)文件中提到，“鼓勵(lì)能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的旅游PPP項(xiàng)目通過發(fā)行債券和資產(chǎn) 證券化等市場化方式進(jìn)行融資”。債券和資產(chǎn)證券化作為PPP模式融資的兩種常見途徑，被市場廣泛運(yùn) 用。 （一）

5、債券融資 根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的PPP項(xiàng)目公司可以在銀行間交易市場發(fā)行永續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、 短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會(huì)注冊后發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，也可以經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè) 債和項(xiàng)目收益?zhèn)?，還可以在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債，主要的債券類型有以下幾類： 1. 中期票據(jù)：針對PPP項(xiàng)目公司發(fā)行的中期票據(jù)，其基本要求有：主體信用評級(jí)一般 AA以上，是存續(xù)超過3年的非金融企業(yè)，社會(huì)資本方申請發(fā)債需要資質(zhì)良好。 2. 項(xiàng)目收益票據(jù)：項(xiàng)目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用 于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。鼓勵(lì)以項(xiàng)目公司

6、 作為發(fā)行主體，也能通過集團(tuán)公司發(fā)行。項(xiàng)目收益票據(jù)的期限涵蓋項(xiàng)目生命全周期，期限與項(xiàng)目現(xiàn)金流 匹配，發(fā)行期限靈活。募集資金可以用于項(xiàng)目建設(shè)和用于償還前期形成的項(xiàng)目貸款。 3. 項(xiàng)目收益?zhèn)菏侵赣身?xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人發(fā)行的，與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金 用于特定項(xiàng)目的投資于建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營收益的企業(yè)債券。 （二）資產(chǎn)證券化 按照資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)本不可 作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但該指引又做出特別規(guī)定即：地方政府按照事前公開的收益約定規(guī)則，在 PPP下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼，可以作為企業(yè)資產(chǎn)

7、證券化基礎(chǔ) 資產(chǎn)。在PPP項(xiàng)目中，典型基礎(chǔ)資產(chǎn)如下所示： 圖表3： PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)類型 供水系統(tǒng)/水費(fèi)收入 污水處理系統(tǒng)/排汚費(fèi)收入 發(fā)電站/電費(fèi)收入 未來應(yīng)收賬款路、橋/過路、過橋費(fèi)收入 （收益權(quán)）航空 瞬、地鐵/客貨運(yùn)費(fèi)收入 港口機(jī)場/泊位收入 物業(yè)資金收入 門票收入 資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開消息 滿足條件的PPP項(xiàng)目公司的應(yīng)收款、收益權(quán)等均可以通過企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。具體由 PPP項(xiàng)目公司作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），將PPP項(xiàng)目項(xiàng)下未來可預(yù)測的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金 流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)包，向SPV進(jìn)行真實(shí)岀售，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在證券市場向 投資者

8、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將認(rèn)購資金用于項(xiàng)目公司建設(shè)運(yùn)營。 四、做好旅游PPP項(xiàng)目融資的尖鍵點(diǎn) 從融資的角度分析，一般從這幾個(gè)方面看，安全性、流動(dòng)性、收益性，核心是現(xiàn)金流。 對于PPP項(xiàng)目而言，一般也是從建設(shè)期、運(yùn)營期、移交期全周期生命來看。通常PPP項(xiàng)目 的盈利收入是從運(yùn)營期才開始產(chǎn)生的，建設(shè)期只是作為資金原始投入，因此對于投資人來說，如果是以信 托、私募等形式介入的模式，資金流動(dòng)性就會(huì)產(chǎn)生比較大的問題。 首先對于建設(shè)期而言，從安全性的角度來說安全性相對較低，因此要增加增信手段。對于投資方而 言，要提前把流動(dòng)性解決方案設(shè)計(jì)好，以防止期限錯(cuò)配的情況發(fā)生。另外，由于建設(shè)期沒有現(xiàn)金回流， 沒有收益回款，因

9、此投資方可以尋求收益訴求比較低的錢，或者進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，把一部分收益轉(zhuǎn)移給收 益訴求比較高的股東，以吸引大股東介入。此外，由于建設(shè)期現(xiàn)金流是凈流出的，因此比較不穩(wěn)定，我們 可以采用項(xiàng)目融資的方式來平衡現(xiàn)金流。 其次就是要選擇好投融資方式。比如投資比例，投多好還是投少好，若僅僅是為了獲取施工總包 權(quán)、設(shè)計(jì)權(quán)、運(yùn)營權(quán)或者供應(yīng)物料權(quán)，是為了投標(biāo)的話，當(dāng)然投的錢越少越好，說白了因?yàn)橥顿Y方不是為了 掙投資收益的。還有投資性質(zhì)，具體是做什么性質(zhì)的投資？再有就是財(cái)務(wù)工具的運(yùn)用。是否采用財(cái)務(wù)杠 桿？如果是為了獲取投資收益的話，為了避險(xiǎn)，可能就要用財(cái)務(wù)杠桿，還要用結(jié)構(gòu)化的安排，做結(jié)構(gòu)融 資。 最后是PPP模式的選擇?；旧蠌氖杖雭碓捶矫嬗腥N，一個(gè)是使用者付費(fèi)，就是一些 收益比較好的，靠自己的收入可以覆蓋投資成本和合理收益的；