淺談股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)上市公司治理的影響

1、淺談股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)上市公司治理的影響 論文關(guān)鍵詞股權(quán)分置改革上市公司治理影響 論文摘要股權(quán)分置從根本上違背了股份制經(jīng)濟(jì)同股同權(quán)的基本法則，導(dǎo)致了非流通股股東和流通股股東之間利益的扭曲，并由此產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問題。當(dāng)前隨著中國(guó)股權(quán)分置改革進(jìn)度的推進(jìn)，加強(qiáng)上市公司法人治理已經(jīng)成為資本市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。 股權(quán)分置改革是為了賦予股權(quán)應(yīng)有的流通轉(zhuǎn)讓權(quán)，從根本上實(shí)現(xiàn)股權(quán)的同股不同權(quán)問題。同股不同權(quán)不符合國(guó)際慣例，不利于入世后我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，不能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)公平原則。從而影響資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮，不能有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。通過股權(quán)分置改革促進(jìn)上市公司自身發(fā)

2、展，解決上市公司歷史遺留問題，推動(dòng)國(guó)企改革和戰(zhàn)略調(diào)整，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，從根本上實(shí)現(xiàn)提高上市公司質(zhì)量、提高整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的目的。 一、股權(quán)分置影響我國(guó)上市公司治理的原因 現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的所有制形式與其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的安排是相互影響和牽制的。西方股份制企業(yè)的集體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排是借助于股票來塑造企業(yè)制度的，雖然剩余索取權(quán)是外在于企業(yè)的，但這一權(quán)力是可轉(zhuǎn)讓、可出售的，從而排斥了政府的特權(quán)，并可以借助于外部資本市場(chǎng)和內(nèi)部董事會(huì)等程序機(jī)制有效地監(jiān)督和限制擁有決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的經(jīng)理們的相機(jī)選擇余地。而我國(guó)上市公司，雖然在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上借鑒了西方股份制企業(yè)的集體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排，由于非流通股股東的剩余索取權(quán)不

3、可以轉(zhuǎn)讓出售，這樣就無法借助外在資本市場(chǎng)的接管、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來監(jiān)督和限制高層管理人員的相機(jī)選擇。這一制度漏洞必然會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和上市公司的治理效果產(chǎn)生負(fù)面影響。 二、股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司治理的影響 公司治理是一系列有關(guān)公司利益公司治理是一系列有關(guān)公司利益相關(guān)者的制度安排，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是這種制度安排的基礎(chǔ)。公司治理的實(shí)現(xiàn)主要通過內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制來發(fā)揮作用。股股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過影響公司內(nèi)外部治理機(jī)制，發(fā)揮正面或負(fù)面作用，從而在很大程度上決定了公司治理的有效性。股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過影響公司內(nèi)外部治理機(jī)制，發(fā)揮正面或負(fù)面作用，從而在很大程度上決定了公司治理的有效性。股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)的

4、變化對(duì)中國(guó)上市公司治理機(jī)制也將產(chǎn)生重大的影響。 （一）股權(quán)分置改革后控制權(quán)、所有權(quán)的交易成本降低。相對(duì)自由流動(dòng)的資本市場(chǎng)治理功能會(huì)促進(jìn)上市公司加強(qiáng)治理。股權(quán)分置改革后會(huì)逐漸培育一個(gè)可以自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)，形成一個(gè)有效的外部治理環(huán)境。股權(quán)分置格局下，國(guó)家暫時(shí)不允許發(fā)起人股份上市流通，只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，控制權(quán)、所有權(quán)的交易面臨高昂的交易成本。股權(quán)分置改革后除關(guān)系國(guó)計(jì)民生的國(guó)家所有股份外，基本可以自由流通，這樣的制度安排，無疑會(huì)使交易成本降低，從而產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)自由流動(dòng)的資本市場(chǎng)，這樣會(huì)使經(jīng)營(yíng)不善的上市公司管理層面臨來自資本市場(chǎng)被接管、兼并、收購(gòu)的危險(xiǎn)，從而從外部增加對(duì)管理層的壓力和監(jiān)督，來自資本市場(chǎng)

5、的外部治理功能發(fā)揮作用。同時(shí)上市公司可以較低的交易成本在資本市場(chǎng)通過兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)作手段實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。國(guó)家可以根據(jù)宏觀發(fā)展局勢(shì)及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，及wto協(xié)議的規(guī)定，通過資本市場(chǎng)的兼并、收購(gòu)、出售功能靈活地實(shí)現(xiàn)資金的進(jìn)退，從一些競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中退出，主要轉(zhuǎn)向國(guó)家重要戰(zhàn)略行業(yè)和部門，推進(jìn)市場(chǎng)的民營(yíng)化進(jìn)程。同時(shí)還可以為社?；鸬幕I集提供新渠道。 （二）股權(quán)分置改革后實(shí)現(xiàn)了非流通股與流通股 股東同股同權(quán)，使其目標(biāo)趨于一致，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問題。股權(quán)分置時(shí)代由于非流通股股權(quán)不能轉(zhuǎn)讓，其不能獲得股票在二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上漲帶來的好處，只能通過在股份公司中凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的提高實(shí)

6、現(xiàn)其利益，從而致使非流通股與流通股股東目標(biāo)不一致。居控股地位的非流通股股東不通過改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來從根本上提高公司價(jià)值，而是通過虛假披露、包裝上市、偏好股權(quán)融資，通過溢價(jià)發(fā)行股票，從而達(dá)到提高上市公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的目的，但小股東卻因再融資后股票價(jià)格的下跌而飽受損失。股權(quán)分置改革后實(shí)現(xiàn)了非流通股與流通股股東同股同權(quán)，使其目標(biāo)趨于一致，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問題?？毓晒蓶|也會(huì)理性選擇資金成本較低的債券融資和內(nèi)部融資方式，融資結(jié)構(gòu)趨于合理，減少上市公司過度偏好股權(quán)融資的行為。 （三）控股大股東控制問題得到抑制。在股權(quán)分置時(shí)代，非流通股股東和流通股股東利益機(jī)制的割裂，導(dǎo)致了兩類股

7、東之間嚴(yán)重的沖突，即流通股股東的收益依靠公司績(jī)效改善、競(jìng)爭(zhēng)力提高，進(jìn)而促使股價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)，而非流通股股東的資產(chǎn)增值與股票市場(chǎng)價(jià)格漲跌基本無關(guān)，只與高溢價(jià)融資相聯(lián)系。這是中國(guó)上市公司存在嚴(yán)重的控股大股東控制問題的內(nèi)在原因。股權(quán)分置改革后，在全流通的格局下，中國(guó)上市公司最基本的變化是各類股東利益機(jī)制趨于一致，也就是各類股東能從公司的績(jī)效改善、股價(jià)提升中獲利；再加上股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散，控股大股東控制問題將得到有效制約。一方面，中小投資者可以運(yùn)用他們對(duì)股票價(jià)格的影響，加大在公司治理中的作用，控股大股東由于對(duì)股價(jià)的重視也會(huì)日益尊重中小股東的意志，從而抑制“控股大股東控制”現(xiàn)象。同時(shí)法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投

8、資者對(duì)上市公司的逐漸介入及持股比例的提高，會(huì)使“一股獨(dú)大”格局有所改變，形成多個(gè)大股東的制衡局面，從而通過改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成一個(gè)合理的董事會(huì)格局，從內(nèi)部增加對(duì)大股東的牽制和對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，提高公司治理水平。 （四）內(nèi)部人控制問題有可能進(jìn)一步惡化。中國(guó)的上市公司絕大多數(shù)是國(guó)有控股公司，國(guó)有控股上市公司最大的股東是“全體人民”，但是“全體人民”對(duì)控制權(quán)沒有控制力，這就造成了有效投資主體缺位的現(xiàn)象，這也是我國(guó)上市公司委托代理問題的根本原因所在。而股權(quán)分置改革沒有從根本上改變我國(guó)上市公司委托代理問題。因此，在越來越分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，任何一個(gè)股東都缺少監(jiān)督管理層的足夠激勵(lì)，再加上對(duì)股東利益的法律保護(hù)長(zhǎng)

9、期不足、公司控制權(quán)市場(chǎng)市場(chǎng)缺位等因素，中國(guó)上市公司內(nèi)部人控制問題有可能進(jìn)一步惡化3。股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)上市公司治理有重大而深遠(yuǎn)的影響，但是我們也可以看到股權(quán)分置改革并不是萬能良方，要使股權(quán)分置改革的積極意義得到有效的發(fā)揮，需要一系列配套舉措，主要包括：運(yùn)用法律的手段保證信息披露的透明度；完善多重交易制度；建立有效的公司控制權(quán)交易市場(chǎng)；建立基于全流通格局下經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制；完善國(guó)有出資人管理制度，解決全流通格局下國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益保護(hù)、大股東隨意減持、責(zé)任大股東缺位、中小投資者利益的保護(hù)機(jī)制等。 三、股權(quán)分置改革后公司治理中應(yīng)配套解決的其他問題 改革要取得預(yù)期的成功，公司治理水平要有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)，必然

10、要在其他方面推出一系列配套措施，以配合改革的順利進(jìn)行。 （一）完善公司治理的法律制度環(huán)境，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者。股權(quán)分置改革只是為改變“一股獨(dú)大”問題提供了可能，并不能從根本上解決股權(quán)高度集中的問題。問題的解決，從根本上需要逐步建立一個(gè)完善的法制保護(hù)環(huán)境，降低內(nèi)部控制人的租金收益。同時(shí)從外部培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，隨著法律環(huán)境的不斷完善，成熟機(jī)構(gòu)投資者的介入形成多個(gè)股東制衡局面，從而改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成一個(gè)合理的董事會(huì)格局，從內(nèi)部增加對(duì)大股東的牽制和對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，提高公司治理水平。 （二）加強(qiáng)公司的內(nèi)部治理和監(jiān)督。由于法律制度的完善及實(shí)施效果的改善需要一個(gè)長(zhǎng)期過程，我國(guó)目前所有權(quán)高度集中的現(xiàn)實(shí)不

11、會(huì)在短期內(nèi)改變，因此公司治理的主體思路還應(yīng)以所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)集中為前提展開。在資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)等外部治理機(jī)制和治理環(huán)境不完善的前提下，必須加強(qiáng)公司的內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)，完善和加強(qiáng)信息披露制度，提高信息的透明度，建立和完善內(nèi)部董事制度，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān) 督作用，并進(jìn)一步設(shè)計(jì)和實(shí)施有效的經(jīng)理人激勵(lì)計(jì)劃等。 （三）加強(qiáng)執(zhí)法的力度，重視對(duì)中小股東的利益保護(hù)。建立有效的法律制度并付諸于強(qiáng)有力的實(shí)施，對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。只有在一個(gè)交易者的利益得到合法保護(hù)的市場(chǎng)環(huán)境中，才能進(jìn)行有秩序、高效率的交易活動(dòng)，形成有效率的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。我國(guó)目前的法律制度

12、體系不夠完善，其執(zhí)行力度不夠。證券市場(chǎng)中發(fā)生過“紅光實(shí)業(yè)”、“銀廣夏”、“億安科技”等因?yàn)楣芾韺踊虼蠊蓶|出于私利進(jìn)行虛假陳述，最終導(dǎo)致股價(jià)大跌，中小投資者損失慘重的案例。只有建立起包括證券民事賠償制度在內(nèi)的一系列重要的規(guī)范市場(chǎng)交易、保護(hù)合法交易者正當(dāng)利益的法律制度體系，并使其得到真正的執(zhí)行，使違規(guī)、違法者承擔(dān)應(yīng)有的成本和懲罰，才能從根本上遏制大股東和管理層出于私利損害中小股東的行為。 參考文獻(xiàn) 1杜玉明，我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題研究j，西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2006；6(6) 2張曉農(nóng)，我國(guó)上市公司股改對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響m，開放導(dǎo)報(bào)，2006；(5) 3張海霞，股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響j，商業(yè)時(shí)代，2006(16) 4王穎，對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革的思考j，財(cái)會(huì)月刊，2006(8)其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2