期權期貨與其他衍生產品課件第 (3)

1、Chapter 3 利用期貨的對沖策略利用期貨的對沖策略 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141 多頭多頭 & 空頭空頭 對沖對沖 當公司已知在將來需要買入一定資產并想鎖定 價格時，可以采用多頭對沖 當對沖者已經擁有了資產并期望在將來某時以 其鎖定的價格賣出資產時，選擇空頭對沖；當 某人當前并不擁有資產，但在將來某時刻會擁 有資產時，也可選擇空頭對沖 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyri

2、ght John C. Hull 2014 2 擁護對沖的觀點擁護對沖的觀點 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 3 公司應該將精力集中在其主營業(yè)務上，采取對 沖的措施使得利率、匯率及商品價格變化造成 的影響降到最低 反對對沖的觀點反對對沖的觀點 個人股東比企業(yè)做起來更容易的一件事是將風 險分散化，可以自己對沖面臨的風險 一家公司，當其競爭對手沒有進行對沖時，這 家公司風險會加大 要解釋標的資產賺錢而對沖虧錢的情況會比較 麻煩 Options, Futures, an

3、d Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 4 基差風險基差風險 Basis Risk 基差經常被定義為即期價格減去期貨 價格 基差風險源自對沖到期時基差的不確 定性 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 5 Long Hedge for Purchase of an Asset Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : F

4、utures price at time asset is purchased S2 : Asset price at time of purchase b2 : Basis at time of purchase Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 6 Cost of assetS2 Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2 Short Hedge for Sale of an Asset Opt

5、ions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20147 Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : Futures price at time asset is sold S2 : Asset price at time of sale b2 : Basis at time of sale Price of assetS2 Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2)

6、 =F1 + b2 合約的選擇合約的選擇 選擇一個盡可能接近到期日，但又長于到期日 的期貨合約進行交割 當市場沒有基于套保資產的期貨合約時， 選擇 與其標的資產價格相關性最高的期貨合約。這 被稱作交叉對沖。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 8 最小方差對沖比率最小方差對沖比率(page 47) 最小方差對沖比率為： 其中 sS 是DS的標準差，DS為對沖期限內即期價格的變化量 sF 是DF的標準差，DF 為對沖期限內期貨價格的變化量 r 是 DS 與 DF的相關系

7、數。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 9 F S h s s r * Example (Page 47) 某航空公司預計在1個月后需要購買200萬加侖 航空燃料油，并決定利用民用燃料油期貨來對 沖。 通過歷史數據可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 10 * 0.026

8、3 0.9280.78 0.0313 h Example continued 每份CME集團的民用燃料油期貨合約的規(guī)模為 42,000 加侖 即期價格為$1.94 ，期貨價格為 $1.99 ，故而 其最優(yōu)合約數量為 （四舍五入）=37 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 11 0.782,000,000 42,000 5808300042991 00088030000002941 ,. ,. F A V V 最小方差對沖比率的另一種形式最小方差對沖比率的另一種形式 最

9、小方差對沖比率為 其中，各變量被定義為： Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 12 S F h s r s 期貨價格每天百分比變化和即期價格每天百分比變 化之間的相關系數 即期價格每天百分比變化的標準差 期貨價格每天百分比變化的標準差 r Ss Fs 最優(yōu)合約數量最優(yōu)合約數量 QA 被對沖頭寸的大?。▎挝粩盗浚?QF合約的規(guī)模 （單位數量） VA被對沖頭寸的實際貨幣價值（即期價格乘以QA） VF一份期貨合約的貨幣價值（期貨價格乘以QF） Options, Future

10、s, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 13 如果沒有尾隨對沖尾隨對沖的調整，最優(yōu) 合約的數量為： F A Q Qh * 由于期貨合約每天結算的特征， 在進行了尾隨對沖調整之后最優(yōu) 合約的數量為 A F hV V 指數期貨的對沖指數期貨的對沖 (Page 49) 為了對沖投資組合的風險，應持有期貨短 頭寸的數量為： 其中， VA 是投資組合的價值， b為其貝 塔值，VF 是期貨合約的價值。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Co

11、pyright John C. Hull 2014 14 F A V V b Example 標普500股指當前值為1,000 標普500股指期貨價格=1,010 投資組合的價值為 $5,050,000 組合的Beta值為 1.5 為了對沖投資組合所需要的S&P 500期貨合約 的頭寸狀況? Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 15 改變組合的改變組合的 Beta 將組合的 減少到0.75所需要的頭寸狀 況? 將組合的 增加到 2.0所需要的頭寸狀 況? Option

12、s, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 16 為什么對沖股權組合為什么對沖股權組合 也許想離開市場一段時間，對沖避免了賣出并 又回購組合的成本。 假設組合的beta值為1，但卻確信組合中的股 票收益會高于市場的收益。對沖確保了你的收 益為市場無風險收益加上組合超出市場的超額 收益。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 17 向前滾動對沖向前滾動對沖(page 53-54) 我們可以向前滾動期貨合約來對沖風險暴露 最開始，我們需要利用期貨合約來對沖風險 暴露，而需要對沖的期限要比所有能夠利用 的期貨到期日更長 在期貨合約快要到期前，平掉所持倉位，同 時再重復建立能反映新的頭寸暴露的新倉 如此反復 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 18 流動性問題流動性問題 (業(yè)界事例業(yè)界事例3.2) 無論在哪種對沖交易中，當期