“股東至上”模式與“利益相關(guān)者”模式的對比分析

1、“股東至上”模式與“利益相關(guān)者”模式的對比分析“股東至上”模式與“利益相關(guān)者”模式的對比分析摘要：我們對比分析了“股東至上”模式與“利益相關(guān)者”模式的理論內(nèi)涵、各自的優(yōu)缺點(diǎn)以及面臨的挑戰(zhàn)。分析表明：管理無固定模式, 任何模式體系都是由其背后深層的政治、經(jīng)濟(jì)、組織、文化、人員素質(zhì)、地理位置等多種因素所決定的。中國企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注美、日管理思想的實(shí)質(zhì)與精髓，而不是僅僅把眼光停留在表面的管理技能和模型上。 關(guān)鍵詞：股東至上；利益相關(guān)者；比較分析 在20 世紀(jì) 80 年代中期以前，“誰是企業(yè)的所有者”這一問題的答案是不言而喻的：股東主權(quán)至上是市場經(jīng)濟(jì)的黃金定律1 。80 年代中期以后，隨著博弈論以及信

2、息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展及廣泛應(yīng)用，不同學(xué)派在企業(yè)所有權(quán)配置問題上，至少衍生出兩種差別甚大的理論，即“股東至上理論”（shareholder primacy theory）和“利益相關(guān)者理論”（stakeholder theory）。然而，“股東至上理論”和“利益相關(guān)者理論”的內(nèi)涵是什么？其主要區(qū)別有哪些？對中國的企業(yè)治理有何啟示？本文旨在對這些問題進(jìn)行分析。 一、“股東至上理論”和“利益相關(guān)者理論”的內(nèi)涵 （一）所謂“股東至上理論”是指股東是企業(yè)的所有者，企業(yè)的財(cái)產(chǎn)是由他們投入的實(shí)物資本形成的，他們承擔(dān)了企業(yè)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，理所當(dāng)然就應(yīng)該享有企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)在于股東利益的最大化

3、，管理者只有按照股東的利益行使控制權(quán)才是公司治理有效的保證。 （二）“利益相關(guān)者理論”與股東至上主義的本質(zhì)差異在于公司的目標(biāo)是為利益相關(guān)者服務(wù)，而不只是追求股東利益的最大化。該理論認(rèn)為，公司是利益相關(guān)者相互之間締結(jié)的“契約網(wǎng)”，他們在公司中或投入物質(zhì)資本，或投入人力資本，目的是獲取單個(gè)產(chǎn)權(quán)主體無法獲得的合作收益。公司治理安排必須恰當(dāng)?shù)乜紤]和滿足各利益相關(guān)者的利益要求。 二、“股東至上”模式和“利益相關(guān)者“模式的對比分析 （一）支持股東至上模式的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)以股東價(jià)值最大化的依據(jù) 首先，股東利益的相對容易加總構(gòu)成企業(yè)以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的第一個(gè)依據(jù)。股票的價(jià)值與企業(yè)的價(jià)值是成比例變化的，每一個(gè)

4、股東都樂于看到企業(yè)步入良性的發(fā)展循環(huán)和股票價(jià)格的持續(xù)上漲。對于其他的相關(guān)者而言，其內(nèi)部的偏好不一致程度要大得多，因而存在加總的困難。 其次，企業(yè)的價(jià)值，也及經(jīng)理人的業(yè)績相對易于衡量，這構(gòu)成企業(yè)以股東利益最大化為目標(biāo)的第二個(gè)依據(jù)。因?yàn)槿绻?jīng)理人是對股東負(fù)責(zé)就可以形成對經(jīng)理人行為的有效的約束，股東不僅具有監(jiān)督經(jīng)理人的積極性，而且具有比其他利益相關(guān)者更高的效率。 （二）股東導(dǎo)向模式所面臨的質(zhì)疑 在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中，企業(yè)是資本家的企業(yè)以及股東是唯一剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者這一理論假設(shè)受到越來越多的質(zhì)疑。 企業(yè)的價(jià)值在于其增值的能力。在早期的工廠式生產(chǎn)環(huán)境中，資本雇傭勞動，物質(zhì)資本的投入是實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的關(guān)鍵因素

5、，但現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展越來越依賴于人力資本等非物質(zhì)因素，包括企業(yè)的商譽(yù)、各種專利技術(shù)、勞動者的技能、企業(yè)的組織管理效率等，這些無形資產(chǎn)無疑是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。在人力資本是企業(yè)價(jià)值增值的重要資源的企業(yè)中，管理者和員工也與股東一樣承擔(dān)了與企業(yè)經(jīng)營效益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。以股東為唯一的剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的代理理論認(rèn)為，員工勞動獲取事先議定的工資，企業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)可以轉(zhuǎn)移其勞動力資源，是以具有普遍適應(yīng)性為前提的。如果員工的勞動技能具有較強(qiáng)的專屬性，其投入時(shí)間、精力、資金而發(fā)展起來的勞動力價(jià)值就和企業(yè)命運(yùn)緊密相連，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)，他們就可能面臨價(jià)值降低甚至完全喪失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，對于具有較大程度專屬性的人力資本來說

6、，企業(yè)的各項(xiàng)決策所帶給管理者、員工的人力資本的風(fēng)險(xiǎn)和物質(zhì)資本投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是共同的。對這些人力資本價(jià)值的保護(hù)，要求在企業(yè)的決策過程中考慮到管理者和員工利益。 （三）利益相關(guān)者模式的優(yōu)勢 一個(gè)有效的公司治理結(jié)構(gòu)必須在滿足個(gè)人理性約束和激勵相容約束的條件下最大化企業(yè)的總價(jià)值，必須是一個(gè)多贏的制度安排，是一種正和博弈。依照這種理論，一些學(xué)者認(rèn)為利益相關(guān)者模式有一系列的優(yōu)點(diǎn)：其一，在這種模式下能給雇傭者一種強(qiáng)烈的保險(xiǎn)和激勵，能刺激員工加大其對公司的人力資本的投入，允許員工參與決策的制度一定程度能緩和勞資雙方矛盾，有利于決策的實(shí)施。其二，供貨方和購貨方交叉持股的做法有利于投資，他們能使合作計(jì)劃比只代表股東利益的公司更容易實(shí)現(xiàn)。最后，股東的承諾，尤其是銀行的承諾，可給公司排除陷入困境時(shí)以強(qiáng)有力的支持?？傊?，他們認(rèn)為這種模式有利于充分調(diào)動各資產(chǎn)投入者的積極性，有利于企業(yè)最終財(cái)富的創(chuàng)造。 （四）利益相關(guān)者模式面臨的基本問題 首先，利益相關(guān)者模式無法解決利益相關(guān)者利益的加總問題。這可能會使得：（1）政府所關(guān)心問題之間產(chǎn)生混亂；（2）要求經(jīng)理人對利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，實(shí)際是把企業(yè)由一個(gè)經(jīng)濟(jì)組織變成政治組織，勢必使得企業(yè)決策變成一個(gè)無休止地討價(jià)還價(jià)地過程，導(dǎo)致交易成本的上升。 利益相關(guān)者模式面臨的第二個(gè)基本問題是，能否使經(jīng)