雷曼兄弟案例分析-財務管理目標

1、1 雷曼兄弟案例分析雷曼兄弟案例分析 財務管理目標財務管理目標 2 案例分析框架案例分析框架 1背景知識背景知識 2雷曼兄弟財務管理目標的變遷雷曼兄弟財務管理目標的變遷 3雷曼兄弟破產的原因分析雷曼兄弟破產的原因分析 4評價與啟示評價與啟示 3 1 背景知識背景知識 1.1 財務管理目標財務管理目標-1 1 1 1 財務管理財務管理目標又稱理財目標，是指企業(yè)進 行財務活動所要達到的根本目的，它決定著企 業(yè)財務管理的基本方向。財務管理目標是一切 財務活動的出發(fā)點和歸宿，是評價企業(yè)理財活 動是否合理的基本標準。 1.1 財務管理目標財務管理目標-2 1 1 1 影響因素：影響因素： 財務管理主體

2、財務管理環(huán)境 企業(yè)利益集團利益關系 社會責任 1.1 財務管理目標財務管理目標-3 1 1 1 財務管理目標代表性的觀點：財務管理目標代表性的觀點： 利潤最大化 每股收益最大化 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化 利益相關者財富最大化 1.1 財務管理目標財務管理目標-4 1 1 1 1 NO1 l財務管理目標,財務管理 環(huán)境兩者互為條件、相互 依存 NO2 l財務管理是企業(yè)管理的重 要組成部分，它是企業(yè)資金 的獲得和有效使用的管理工 作，在企業(yè)各項管理中居于 中心地位。 NO3 l企業(yè)財務管理目標的確立 應建立在企業(yè)目標的基礎 上，體現(xiàn)企業(yè)目標的要求 從屬并服從、服務于從屬并服從、服務于 NO3

3、 1 1 1 1.2 破產保護破產保護 2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國 第四大投資銀行雷曼兄弟（Lehman Brothers） 公司正式申請依據(jù)以重建為前提的美國聯(lián)邦破產 法第11章所規(guī)定的程序破產，即所謂破產保護破產保護。 雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱 咤風云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機中也無奈 破產，這不僅與過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān) 管等外部環(huán)境有關，也與雷曼公司本身的財務管 理目標有著某種內在的聯(lián)系。 是指不管債務人是否有償付能力，當債務人自愿向法院提 出或債權人強制向法院提出破產重組申請后，債務人要提 出一個破產重組方案，就債務償還的期限、方式以及可能

4、 減損某些債權人和股東的利益作出安排。這個方案要給予 其一定的時間提出，然后經過債權人通過，經過法院確認， 債務人可以繼續(xù)營業(yè)。這就是重整的概念。 9 2 雷曼兄弟財務管理目標的變遷雷曼兄弟財務管理目標的變遷 2.1雷曼兄弟公司簡介雷曼兄弟公司簡介-1 1 1 2 1889 1993 2008 2000 1975 1850 雷曼公司雷曼公司 雷曼兄弟公司在亞拉雷曼兄弟公司在亞拉 巴馬州蒙哥馬利市成立巴馬州蒙哥馬利市成立 收購收購Abraham&Co. 投資銀行投資銀行 第一次承銷第一次承銷 股票發(fā)售股票發(fā)售 與澳大利亞和新西與澳大利亞和新西 蘭銀行集團建立了蘭銀行集團建立了 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 聯(lián)盟聯(lián)盟

5、 成立成立150周年周年 紀念紀念 開創(chuàng)中國公司開創(chuàng)中國公司 海外債海外債 券私募發(fā)行的券私募發(fā)行的 先河先河 申請破產保護申請破產保護 2.1雷曼兄弟公司簡介雷曼兄弟公司簡介-2 1 1 2 雷曼兄弟作為美國第四大投資銀行，其業(yè)務能力受 到廣泛認可，擁有包括眾多世界知名公司的客戶群，如 阿爾卡特、美國在線時代華納、戴爾、富士、IBM、英 特爾、美國強生、樂金電子、默沙東醫(yī)藥、摩托羅拉、 NEC、百事、菲力普莫里斯、殼牌石油、住友銀行、及 沃爾瑪?shù)取?2002年，雷曼兄弟公司開設財富與資產管理分支業(yè) 務。至2005年，該分支業(yè)務管理下的資產總值1750億美 元。 2007年，雷曼兄弟公司凈收入

6、、凈利潤和每股收益 連續(xù)年創(chuàng)歷史新高。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年5月，雷曼 兄弟公司擁有資產達6390億美元，持有1105億美元高級 無擔保票據(jù)、1260億美元次級無擔保票據(jù)和50億美元初 級票據(jù)。 2.1雷曼兄弟公司簡介雷曼兄弟公司簡介-3 1 1 2 進入2008年，雷曼的處境每況日下： 3月 雷曼兄弟股價大落大起將裁員5300人 4月 雷曼兄弟旗下三基金步入清算 5月 垂涎0.6市凈率巴克萊議購 6月 二季度虧損28億雷曼撤換總裁 7月 股價八年來首次跌破20美元 7月 傳高盛操縱股價致貝爾斯登和雷曼兄弟垮臺 8月 雷曼兄弟將出售400億美元資產 9月 高層頻頻洗牌資產出售事宜仍未解決 9月

7、 三季度巨虧39億美元股價一日暴跌45 9月 雷曼宣布破產總債務6130億美元 2.1雷曼兄弟公司簡介雷曼兄弟公司簡介-4 1 1 2 雷曼兄弟公司在2008年6月16日發(fā)布財報稱，第二季度（至5月31日）公司虧 損28.7億美元，是公司1994年上市以來首次出現(xiàn)虧損。雷曼凈收入為負6.68 億美元，而去年同期為55.1億美元；虧損28.7億美元，合每股5.14美元，去 年同期則盈利12.6億美元。 雷曼首席執(zhí)行官理查德福爾德（Richard Fuld）承認，虧損是自己的責任， 并稱已采取相應措施確保不會繼續(xù)出現(xiàn)如此糟糕的業(yè)績。上周雷曼通過發(fā)行 新股募得60億美元資金，并且撤換了公司首席財務官

8、和首席營運官。 雷曼股價2008年以來已經累計下跌60%，由于預計未來業(yè)績將有所好轉，6 月16日雷曼股價有所反彈。 而根據(jù)美國雷曼兄弟公司在9月10日提前發(fā)布的第三季財報，巨額虧損大超市 場預期。 報告顯示，雷曼兄弟第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下該公司成立158年歷史以 來最大季度虧損。財報公布之后，雷曼股價應聲下挫近7%。雷曼兄弟公司股 價從年初超過60美元，到如今7.79美元，短短九個月狂瀉近90%，市值僅剩 約60億美元。在從外部投資者獲取資金的努力失敗后，雷曼兄弟昨天決定出 售旗下資產管理部門的多數(shù)股權，并分拆價值300億美元的房地產資產，以期 在這場金融危機中生存下來。 雷曼首席執(zhí)行

9、官理查德福爾德（Richard Fuld）承認說，公司正處于其158年 歷史上“最為艱難的時期之一”，但會挺過當前的困境。而分析認為，不排 除雷曼兄弟需要政府援手以免破產。 2.2雷曼兄弟財務管理目標的變遷雷曼兄弟財務管理目標的變遷-1 1 1 2 利潤最大化利潤最大化 雷曼兄弟公司正式成立于雷曼兄弟公司正式成立于1850 年，在成立初期，公司主要從事年，在成立初期，公司主要從事 利潤比較豐厚的棉花等商品的貿利潤比較豐厚的棉花等商品的貿 易，公司性質為家族企業(yè)，且規(guī)易，公司性質為家族企業(yè)，且規(guī) 模相對較小，其財務管理目標自模相對較小，其財務管理目標自 然是利潤最大化。然是利潤最大化。 股東財富

10、最大化股東財富最大化 股東財富最大化是通過股東財富最大化是通過 財務上的合理經營，為股東財務上的合理經營，為股東 帶來最多的財富。當雷曼兄帶來最多的財富。當雷曼兄 弟公司選擇股東財富最大化弟公司選擇股東財富最大化 為其財務管理目標之后，公為其財務管理目標之后，公 司迅速從一個名不見經傳的司迅速從一個名不見經傳的 小店發(fā)展成聞名于世界的華小店發(fā)展成聞名于世界的華 爾街金融巨頭。爾街金融巨頭。 2.2雷曼兄弟財務管理目標的變遷雷曼兄弟財務管理目標的變遷-2 1 1 2 雷曼兄弟財務管理目標變遷的原因：雷曼兄弟財務管理目標變遷的原因： 1.美國是一個市場經濟比較成熟的國家，建立了完善 的市場經濟制度

11、和資本市場體系，因此，以股東財富最大 化為財務管理目標能夠獲得更好的企業(yè)外部環(huán)境支持； 2.與利潤最大化的財務管理目標相比，股東財富最大 化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更 為科學和合理； 3.與企業(yè)價值最大化的財務管理目標相比，股東財富 最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化， 操作上顯得更為便捷。 因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟 公司財務管理目標的現(xiàn)實選擇。 16 3 雷曼兄弟破產的原因分析雷曼兄弟破產的原因分析 內在原因內在原因 2 3 股東財富最大化股東財富最大化是通過財務上的合理經營， 為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇 股東財富最大

12、化為其財務管理目標之后，公司 迅速從一個名不見經傳的小店發(fā)展成聞名于世 界的華爾街金融巨頭，但同時，由于股東財富 最大化的財務管理目標利益主體單一（僅強調 了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上 市公司）、目標導向錯位（僅關注現(xiàn)實的股價） 等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇 的金融危機中幸免于難。 3.1直接原因：直接原因：股東財富最大化過度追求利潤而忽視經營風險控制 2 3 在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟公 司開始轉型經營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易， 其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等 業(yè)務。1899年至1906年的七年間，雷曼兄弟公司從一個金

13、 融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商股票承銷商之一。 但由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經營風險的控 制，從而最終為其破產埋下了伏筆。 雷曼兄弟公司破產的原因破產的原因，表面上是美國過度的金融 創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導致的全球性的金融危機，但實 質上則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了 對經營風險進行有效控制的結果。對合成CDO（擔保債務 憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視 了CDS市場相當于4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒 塌的直接原因。 3.2 推進劑：推進劑：股東財富最大化過多關注股價導致經營中心偏離股東財富最大化過多關注股價導致經營中心偏

14、離 2 3 股東財富最大化認為，股東是企業(yè)的所有者，其創(chuàng)辦 企業(yè)的目的是擴大財富，因此企業(yè)的發(fā)展理所當然應該追 求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其 所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定，而在股票 數(shù)量一定的前提下，股東財富最大化就表現(xiàn)為股票價格最 高化。 為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷 曼兄弟公司自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92%用于 購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助， 但同時也減少了公司的現(xiàn)金持有量，降低了其應對風險的減少了公司的現(xiàn)金持有量，降低了其應對風險的 能力能力。另外，將稅后利潤的92%全部用于購買自己公司而不 是其他公司

15、的股票，“把雞蛋放在同一個籃子里”，不利不利 于分散公司的投資風險于分散公司的投資風險；過多關注公司股價短期的漲和跌， 也必將使公司在實務經營上的精力投入不足，經營重心發(fā)經營重心發(fā) 生偏移生偏移，使股價失去高位運行的經濟基礎。 3.3 內在原因：內在原因：股東財富最大化片面強調股東利益股東財富最大化片面強調股東利益 2 3 雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權和經營權實 現(xiàn)了分離，所有者與經營者之間形成委托代理關系。同時， 在公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經理階層（經營 者）。 上市之后的雷曼兄弟公司，實現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著 經營業(yè)績和10年間高達1103%的股東回報率。然而，

16、現(xiàn)代企 業(yè)是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、 經理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片 面強調了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關者的利 益，導致雷曼兄弟公司內部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發(fā)， 公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但 主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化， 導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔的 社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾。 3.4 其他原因：其他原因：股東財富最大化只適用于上市公司股東財富最大化只適用于上市公司 2 3 為了提高集團公司的整體競爭力，1993年，雷曼兄弟 公司進行了戰(zhàn)略重組

17、，改革了管理體制。雷曼兄弟的母公 司（美國運通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優(yōu) 質資產剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產甚至可 以說是包袱留給了集團公司，在業(yè)務上實行核心業(yè)務和非 核心業(yè)務分開，上市公司和非上市公司分立運行。這種上 市方式注定了其上市之后無論是在內部公司治理，還是外 部市場運作，都無法徹底地與集團公司保持獨立。因此， 在考核和評價其業(yè)績時，必須站在整個集團公司的高度， 而不能僅從上市公司這一個子公司甚至是孫公司的角度來 分析和評價其財務狀況和經營成果。由于只有上市公司才由于只有上市公司才 有股價，因此股東財富最大化的財務管理目標只適用于上有股價，因此股東財富最大化的財

18、務管理目標只適用于上 市公司市公司，而集團公司中的母公司及其他子公司并沒有上市， 因而，股東財富最大化財務管理目標也無法引導整個集團 公司進行正確的財務決策，還可能導致集團公司中非上市 公司的財務管理目標缺失，財務管理活動混亂等事件。 22 4 評價與啟示評價與啟示 24 4.1 財務管理目標的重要性財務管理目標的重要性 企業(yè)財務管理目標是企業(yè)從事財務管理活動的根本 指導，是企業(yè)財務管理活動所要達到的根本目的，是企 業(yè)財務管理活動的出發(fā)點和歸宿出發(fā)點和歸宿。財務管理目標決定了 企業(yè)建立什么樣的財務管理組織、遵循什么樣的財務管 理原則，運用什么樣的財務管理方法和建立什么樣的財 務指標體系。財務管理目標是財務決策的基本準則基本準則，每 一項財務管理活動都是為了實現(xiàn)財務管理的目標，因此