財(cái)務(wù)管理案例用友軟件 高額現(xiàn)金股利分配案例分析

1、公司公司 用友軟件的高額現(xiàn)金股利 公司名稱公司名稱用友軟件股份有限公司用友軟件股份有限公司英文名稱英文名稱Yonyou Software Co. Ltd. 辦公地址辦公地址北京市海淀區(qū)北清路68號所屬行業(yè)所屬行業(yè)計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)與咨詢 上市日期上市日期2001/5/18招股日期招股日期2001/4/23 發(fā)行量發(fā)行量2500(單位：萬股)發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)36.68 首日開盤價(jià)首日開盤價(jià)76上市推薦人上市推薦人 東方證券有限責(zé)任公司,國泰君安證券股份有限公 司 主承銷商主承銷商海通證券股份有限公司會(huì)計(jì)事務(wù)所會(huì)計(jì)事務(wù)所安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙) 法人代表兼董事長法人代表兼董事長:王文京證券代表

2、證券代表梁萬棟 主營范圍主營范圍 電子計(jì)算機(jī)軟件、硬件及外部設(shè)備的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)；企業(yè)管理 咨詢；數(shù)據(jù)庫服務(wù)；銷售電子計(jì)算機(jī)軟硬件及外部設(shè)備、銷售打印紙和計(jì)算機(jī)耗材；設(shè)計(jì)、制作、代理 、發(fā)布廣告；互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)；圖書零售；第二類增值電信業(yè)務(wù)中的呼叫中心業(yè)務(wù)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)（不 含固定網(wǎng)電話信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)）。自營和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口，但國家限定公司經(jīng) 營或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外。 公司簡史公司簡史 公司是根據(jù)中華人民共和國公司法于1999年12月6日注冊成立的股份有限公司。本公司根據(jù)2005年4 月29日股東大會(huì)決議，公司名稱由原來的北京用友

3、軟件股份有限公司變更為現(xiàn)時(shí)的用友軟件股份有限公 司，于2005年12月31日前有關(guān)的工商變更手續(xù)已辦理完畢。本公司亦于2005年向北京工商局申請成立“ 用友軟件集團(tuán)”，并取得企業(yè)集團(tuán)登記證。 北京用友軟件股份有限公司于2001年5月18日上市，先討了一個(gè)好口彩，也就是 “我要發(fā)”，果然上市當(dāng)日開盤價(jià)就為76元，已經(jīng)比發(fā)行價(jià)36.68元高出2倍有余， 當(dāng)日最高更是創(chuàng)下了100元的輝煌價(jià)格，并以92元報(bào)收，創(chuàng)出中國股市新股上市 首日最高的收盤價(jià)。 2002年4月28日，用友軟件再次吸引了人們的眼球股東大會(huì)審議通過2001年 度分配方案為10股派6元（含稅）。剛剛上市一年即大比例分紅，一時(shí)之間市場

4、上眾說紛紜，董事長王文京更是由于其大股東的地位成為漩渦中心，因?yàn)榘凑胀?文京對用友軟件的持股比例推算，他可以從這次股利派現(xiàn)中分得3312萬元！ 在我國上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股 利的很少，發(fā)放數(shù)量也是少得可 憐。在這種環(huán)境下用友較為“反 常”的高派現(xiàn)行為成為了一道獨(dú) 特的風(fēng)景，引起了市場的關(guān)注。 反應(yīng)反應(yīng) 股東大會(huì)以股東大會(huì)以99.97%99.97%通過分紅方案通過分紅方案 “公司分配機(jī)制與國際接軌公司分配機(jī)制與國際接軌”、“上市公上市公 司向理性回歸司向理性回歸”的褒獎(jiǎng)之聲不絕于耳的褒獎(jiǎng)之聲不絕于耳 大部分投資者大部分投資者十分滿意十分滿意 “ “用友的用友的投資價(jià)值很大投資價(jià)值很大，我對它的未

5、來，我對它的未來 很有信心。很有信心?！?一位普通股股民坦言：一位普通股股民坦言：“我不同意這個(gè)方我不同意這個(gè)方 案，明顯是案，明顯是對大股東有利，對小股東不利對大股東有利，對小股東不利， 為什么不考慮流通股的成本，不考慮小股東為什么不考慮流通股的成本，不考慮小股東 的利益。的利益。” 許多人質(zhì)疑這是否又是上市公司管理層與許多人質(zhì)疑這是否又是上市公司管理層與 大股東勾結(jié)意圖大股東勾結(jié)意圖掏空企業(yè)掏空企業(yè)，從而損害投資者，從而損害投資者 利益。利益。 掏空上市公司還是掏空上市公司還是 保護(hù)投資者保護(hù)投資者 v 股利支付方式：股利支付方式： 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 v 概念：現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式

6、支付給股東的股息紅利，也是最普通 最常見的股利形式，如每股派息多少元，就是現(xiàn)金股利。 v 公司采用現(xiàn)金股利形式時(shí)，必須具備兩個(gè)基本條件：第一，公司要有足夠的 未指明用途的留存收益（未分配利潤）；第二.公司要有足夠的現(xiàn)金。 股票股利股票股利 v 概念：股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。又稱送紅股。 v 優(yōu)缺點(diǎn)：股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債 的增加，因而不是公司資金的使用，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì) 引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 “一鳥在手一鳥在手”理論理論 留存收益再投資的收益具 有不確定性， 投資者更喜歡現(xiàn)金股利 總體來說公司的發(fā)展?fàn)?/p>

7、況良好，有總體來說公司的發(fā)展?fàn)顩r良好，有 樂觀的盈利預(yù)期。樂觀的盈利預(yù)期。 1.1.主營業(yè)務(wù)利潤率增長迅速。主營業(yè)務(wù)利潤率增長迅速。20012001 年，公司實(shí)現(xiàn)年，公司實(shí)現(xiàn)主營收入主營收入3270732707萬元萬元， 主營業(yè)務(wù)利潤為主營業(yè)務(wù)利潤為3044430444萬元，與萬元，與20002000 年同期相比，分別增加了年同期相比，分別增加了56.2%56.2%和和 55.9%55.9%。 2 2經(jīng)營成果經(jīng)營成果 公司的主營業(yè)務(wù)利潤率公司的主營業(yè)務(wù)利潤率連續(xù)四年在連續(xù)四年在 90%90%以上以上，20012001年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 70,400,60170,400,601元，

8、在計(jì)提元，在計(jì)提10%10%的法定盈的法定盈 余公積金余公積金7,040,0607,040,060元，元，5%5%的法定公的法定公 益金益金3,520,0303,520,030，再加上上年度結(jié)轉(zhuǎn)，再加上上年度結(jié)轉(zhuǎn) 利潤利潤286,436286,436元，元，期末可供股東分配期末可供股東分配 的利潤為的利潤為60,126,94760,126,947元元，高于準(zhǔn)備，高于準(zhǔn)備 發(fā)放的現(xiàn)金股利（發(fā)放的現(xiàn)金股利（60006000萬元）。萬元）。 條件之一條件之一 3 3現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 公司公司20012001年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額為年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額為 67,300.5667,30

9、0.56萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更有萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更有 10,329.34 10,329.34 萬元，說明凈利潤是有真實(shí)的現(xiàn)金保證的。萬元，說明凈利潤是有真實(shí)的現(xiàn)金保證的。 1 1償債能力償債能力 公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率20012001年都年都高于高于6 6，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般認(rèn)為的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般認(rèn)為的2 2或或1 1 的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債率也一直是的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債率也一直是50%50%，長、短期都沒有償債壓力，財(cái)務(wù)，長、短期都沒有償債壓力，財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)很低。風(fēng)險(xiǎn)很低。 公司2001年首次發(fā)行A股時(shí)募集資 金總額高達(dá)91700萬元。雖然用友 軟件在上市之

10、前曾表示，公司早 在兩年以前就對募集的投資項(xiàng)目 進(jìn)行了論證，并已通過政府的項(xiàng) 目審批，資金缺口為8.03億元， 此外公司還有多個(gè)項(xiàng)目在進(jìn)行談 判。但是由于按照公司募集資金 投資使用計(jì)劃，這些資金將在3年 內(nèi)陸續(xù)投入使用，故在2001和 2002年度將會(huì)有部分資金處于階 段性閑置狀態(tài)，那么在募集到巨 額資金并取得良好收益后，企業(yè) 就可以選擇將多余的資金以股利 形式發(fā)放。 條件之二條件之二 雖然用友的短期償債能力指標(biāo)持續(xù)下降、資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，雖然用友的短期償債能力指標(biāo)持續(xù)下降、資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升， 但是這些指標(biāo)的絕對值仍處于良好水平，表明用友整逐步改但是這些指標(biāo)的絕對值仍處于良好水平，表明用友

11、整逐步改 變財(cái)務(wù)保守的資本結(jié)構(gòu)。變財(cái)務(wù)保守的資本結(jié)構(gòu)。 用友的現(xiàn)金持有量常年保持在較高的水平，具有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備。用友的現(xiàn)金持有量常年保持在較高的水平，具有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備。 v從以上可以看到，用友總資產(chǎn)從從以上可以看到，用友總資產(chǎn)從 11.611.6億元增長到億元增長到47.647.6億元，凈億元，凈 資產(chǎn)從資產(chǎn)從10.610.6億元增長到億元增長到25.625.6億元。億元。 v持有持有25%25%股份的公眾股東占有的凈資產(chǎn)也從股份的公眾股東占有的凈資產(chǎn)也從2.52.5億元增長到億元增長到6.46.4億億 元，考慮元，考慮1010年間累計(jì)的分紅年間累計(jì)的分紅1414億元，投資者得到了豐厚的回

12、報(bào)。億元，投資者得到了豐厚的回報(bào)。 v因此，因此，我們我們不認(rèn)為一些人上市不認(rèn)為一些人上市公司被掏空，投資者利益被公司被掏空，投資者利益被侵害。侵害。 分配政策需要考慮哪些因素分配政策需要考慮哪些因素 公司的現(xiàn) 金是否充 足 從收益率從收益率 角度角度 能否傳達(dá)能否傳達(dá) 公司良好公司良好 發(fā)展信號發(fā)展信號 相關(guān)法律相關(guān)法律 的規(guī)定的規(guī)定 從資金的角度：公司募集到的資金數(shù)額龐大，且公司原本擬定好的投資項(xiàng)目很多還在從資金的角度：公司募集到的資金數(shù)額龐大，且公司原本擬定好的投資項(xiàng)目很多還在 談判中，短期內(nèi)也難以找到好的投資項(xiàng)目。因此目前有大部分募集資金尚未產(chǎn)生效益。談判中，短期內(nèi)也難以找到好的投資項(xiàng)

13、目。因此目前有大部分募集資金尚未產(chǎn)生效益。 從收益率的角度：從收益率的角度： 由于由于0101年用友公司上市時(shí)募集資金多達(dá)年用友公司上市時(shí)募集資金多達(dá)9 9億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長1111 倍，凈資產(chǎn)收益率由倍，凈資產(chǎn)收益率由0000年的年的47.76%47.76%0101年的年的7.02%7.02%。因此在高股利現(xiàn)金分紅（。因此在高股利現(xiàn)金分紅（60006000萬萬 元）后，降低了公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，提高了凈資產(chǎn)收益率，促使股票價(jià)格上漲。元）后，降低了公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，提高了凈資產(chǎn)收益率，促使股票價(jià)格上漲。 從理論的角度：從理論的角度： 穩(wěn)定的高股利現(xiàn)金分紅能夠充分吸引投資者的主意，傳遞給市場一穩(wěn)定的高股