風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 （經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家）資本的定義：投資即是為了 獲取未來不確定的收益而將現(xiàn)在的收益轉(zhuǎn) 化為資本。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)做 過程中的一個(gè)重要的組成部分。 風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于能否順利 退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要原因： 1、風(fēng)險(xiǎn)投資是以投資高新技術(shù)項(xiàng)目為主， 它追求的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)后所能得到的高 額投資利潤(rùn)。高利潤(rùn)必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)；而 成熟后的企業(yè)為常規(guī)利潤(rùn)，非風(fēng)險(xiǎn)投資追 逐的目的。 2、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是以追求在資本流動(dòng)中 釋放風(fēng)險(xiǎn)和收回投資

2、成本及高額投資回報(bào) 為目標(biāo)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 3、在以基金制的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形態(tài)下，一 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往同時(shí)管理幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投 資基金。 4、當(dāng)被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后， 成熟的技術(shù)往往會(huì)使技術(shù)壁壘在同行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)中不斷消失，隨著競(jìng)爭(zhēng)者的大量加入， 擁有高新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的壟斷利潤(rùn)逐漸 消失。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出路徑： 1、股票上市（最好）IPO（Initial Public Offer) 2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家回購(gòu) 3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu) 4、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算（最不好） 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)

3、險(xiǎn)企業(yè)二板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票上風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票上 市市 一、二板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票上市是風(fēng)險(xiǎn)投資 的最佳退出方式 1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票上市。 主板市場(chǎng)對(duì)公司有嚴(yán)格的上市要求和條件限 制，包括股本總額、開業(yè)時(shí)間、公司連續(xù)盈利能 力年度和股東人數(shù)等。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般均難以在 主板上市。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 二板市場(chǎng)是與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，它 是服務(wù)于新興的中小企業(yè)的融資需求，因 此二板市場(chǎng)制定了符合中小企業(yè)上市發(fā)行 股票的條件和標(biāo)準(zhǔn)。 全球最成功的二板市場(chǎng)應(yīng)為美國(guó)的納斯達(dá) 克股市。它創(chuàng)立于1971年，大部分為高科 技和高成長(zhǎng)的公司，如微

4、軟、英特爾、美 國(guó)在線等。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 1995年8月，成立僅16個(gè)月，從事網(wǎng)絡(luò)瀏覽 器開發(fā)且從未盈利的網(wǎng)景（Netscape）公 司股票公開上市。權(quán)威人士認(rèn)為每股14美 元，但開盤達(dá)到58美元。而此企業(yè)上市前 資產(chǎn)1700萬美元，一夜之間市值達(dá)到20億 美元，增值100多倍。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在網(wǎng)景 的400萬美元變?yōu)?.6億美元，一躍成為億 萬富翁。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 又如：蘋果公司首次發(fā)行股票上市就給老 股東帶來235倍的投資回報(bào)；蓮花公司是38 倍。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 正是這種高額的投資回報(bào)，才吸引著越來 越

5、多的投資者，將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資公 司，并最終成為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的間接投資 者。 椐美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種 退出方式中，年平均回報(bào)率：破產(chǎn)清算為0， 回購(gòu)和并購(gòu)14.9%，而IPO為30-60%之間。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家都是非常有利的。 創(chuàng)業(yè)家可以借助股票上市，賣出一部分自 己持有的股權(quán)，通過股票市場(chǎng)賺取高額創(chuàng) 業(yè)利潤(rùn)。既是企業(yè)以后失敗，創(chuàng)業(yè)家也有 保障了，減少了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票上市的利弊 （1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市的主要好處： 第一、籌集資金 第二、提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度 第

6、三、使創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家一夜暴富，成為億 萬富翁 第四、為創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家提供退出途徑 第五、投資者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 （2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板上市的弊端 第一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)受制于股票交易所監(jiān)管， 需要信息披露。信息公開，使其競(jìng)爭(zhēng)力下 降； 第二、不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)原有大股東把持公司的控 制權(quán)（一是交易所的上市條件要求股東 最低人數(shù)，大股東需要減持；二是股票上 市有被人收購(gòu)的機(jī)會(huì)） 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 第三、公司業(yè)績(jī)影響股票價(jià)格、公司形象 第四、拋售股票時(shí)間 第五、上市過程復(fù)雜、費(fèi)時(shí)、費(fèi)力。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 二、風(fēng)險(xiǎn)企

7、業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克二板市場(chǎng)上市 1、美國(guó)納斯達(dá)克二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn) 上市標(biāo)準(zhǔn)是保護(hù)證券投資者利益的重要手段， 也是保證證券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展的必要措施。上 市標(biāo)準(zhǔn)一般是在投資者、證券交易所利益和上市 公司利益三者結(jié)合的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 納斯達(dá)克 紐約證券 有形資產(chǎn) 400萬 4000萬 稅前收入 75萬 250萬 公眾股 50萬 110萬 流通市值 300萬 4000萬 最低股價(jià) 5美元 - 股東人數(shù) 400-800 2000 公司經(jīng)營(yíng)歷史 2年 - 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克股市發(fā)行股票 的全過程 （1）選擇一

8、家合適的股票承銷商 （2）與股票承銷商進(jìn)行談判 （3）簽訂合作意向書 （4）注冊(cè)和股票的銷售過程 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu) 二板市場(chǎng)發(fā)行股票條件較高，且存在退 出周期長(zhǎng)、退出費(fèi)用昂貴、先期出售股票 有比例限制等不足。對(duì)于達(dá)不到上市條件 或不愿接受股票上市各種約束的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)， 可以選擇其他退出方式。股份回購(gòu)方式即 為風(fēng)險(xiǎn)投資提供的另一種主要的退出方式。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 一、股份回購(gòu)的主要方式 1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購(gòu)：是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采用 現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu) 買他所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，并將回購(gòu) 股票加以注

9、銷的一種方法。 2、創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu)：是指創(chuàng)業(yè)家采用現(xiàn)金 或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu)買他 所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份的一種方法。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 股份回購(gòu)的實(shí)施需要具備一定的條件： （1）回購(gòu)股份協(xié)議； （2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有足夠的能力支付回購(gòu)股票 所需的資金。 股份回購(gòu)一般采用現(xiàn)金、票據(jù)等形式支付。 股份回購(gòu)一般可以通過賣股期權(quán)和買股期 權(quán)來實(shí)現(xiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 所謂賣股期權(quán)，即是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽定 投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng) 險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一 時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定 的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的

10、股票。 買股期權(quán)則是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng) 選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類 似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中 的股票。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被普遍看好，則可能采用買 股期權(quán)；反之，則采用賣股期權(quán)。絕大多 數(shù)采用后者。 股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，是 一個(gè)備用的退出方式。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 二、股份回購(gòu)中股票價(jià)格確定方法 1、市盈率法 2、銷售額估算稅后盈利定價(jià)法 3、銷售額倍數(shù)定價(jià)法 4、現(xiàn)金流量倍數(shù)定價(jià)法 5、專家評(píng)估定價(jià)法 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu) 創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資

11、家一起把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出讓 給另一家公司，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被另一家公司 兼并收購(gòu)。 這樣風(fēng)險(xiǎn)投資家可以收回投資達(dá)到退出風(fēng) 險(xiǎn)企業(yè)的目的，且創(chuàng)業(yè)家也可收回其投資 實(shí)現(xiàn)其高額的創(chuàng)業(yè)投資利潤(rùn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)又可細(xì)分為兩種： 一般收購(gòu)和第二期收購(gòu) 一般收購(gòu)即指公司間的收購(gòu)和兼并 第二期收購(gòu)指的是風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)股份被另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)后， 新加入的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行下 一期投資。采用第二期收購(gòu)時(shí)，創(chuàng)業(yè)家并 沒有退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 中，一般收購(gòu)占23%，二期收購(gòu)占9%

12、，股 票回購(gòu)占6% 相對(duì)于IPO方式退出，被兼并收購(gòu)方式的收 益率僅為IPO的1/5。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)的過程 1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法 （1）市場(chǎng)效率法 市場(chǎng)效率法是根據(jù)證券市場(chǎng)上公司現(xiàn)在 股價(jià)反映公司價(jià)值的準(zhǔn)確程度來評(píng)估公司 資產(chǎn)價(jià)值的方法。其標(biāo)準(zhǔn)包括：第一，以 公開上市交易的公司股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)。第二， 以同類型公司過去的并購(gòu)價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)。第 三，以新上市公司的發(fā)行價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 （2）未來盈利還原法 著重于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的了解、未來盈利能 力，避免短視現(xiàn)象。 （3）盈余倍數(shù)法 盈余倍數(shù)法的基本原理是指

13、并購(gòu)公司愿 意支付多少價(jià)錢以購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目前的盈 利。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 （4）會(huì)計(jì)評(píng)估法 會(huì)計(jì)評(píng)估法是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有形資產(chǎn)的估 算，是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后再次出售時(shí)的最低 價(jià)格，并購(gòu)的公司由此可以衡量其并夠的 風(fēng)險(xiǎn)。 其標(biāo)準(zhǔn)包括：清算價(jià)值、凈資產(chǎn)價(jià) 值、重估賬面價(jià)值。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 2、兼并收購(gòu)的有關(guān)程序 （1）擬訂風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售方案 （2）股東大會(huì)表決 （3）公告公司債權(quán)人 （4）公司產(chǎn)權(quán)變更、登記 （5）過戶 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 3、公司兼并收購(gòu)中有關(guān)的法律文件 （1）并購(gòu)協(xié)議 （2）其他有關(guān)法律文件 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

14、課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)的主要支付方式 1、以現(xiàn)金支付形式并購(gòu) 2、以票據(jù)支付形式并購(gòu) 3、以支付上市公司股票形式并購(gòu) 4、以支付未上市公司股票形式并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功與失敗，美國(guó)硅谷 有一個(gè)在科學(xué)意義上并不太精確的大拇指 定律。即一般每10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有3個(gè)以清 算的形式結(jié)束，另有3個(gè)停留在2000-3000 萬美元的小公司水平，還有3個(gè)能夠上市并 有較高市值，只有一個(gè)會(huì)成為大拇指 即最成功的公司。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 據(jù)統(tǒng)計(jì)，以清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資占全 部風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的32%，而且這種清算一 般只能收回原來投資的64%。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算一般采用普通清算的形式 進(jìn)行，很少以破產(chǎn)清算形式進(jìn)行。 普通清算的基本條件：一是企業(yè)資產(chǎn)能夠 抵償債務(wù)；二是企業(yè)的董事會(huì)或管理機(jī)構(gòu) 能夠自行組織清算。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 普通清算的基本要求：組織清算委員會(huì)或 清算組，并依據(jù)法律規(guī)定的程序和要求進(jìn) 行清算。 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出課件 第八章 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算的組織 清算委員會(huì)由外資企業(yè)的法定代表、債權(quán)人代表 以及有關(guān)主管機(jī)關(guān)的代表組成，并聘請(qǐng)中國(guó)的注 冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師組成。 職權(quán)包括：通知或公告?zhèn)鶛?quán)人