當(dāng)前憑證式國債發(fā)行及管理中存在的問題及對策

1、 當(dāng)前憑證式國債發(fā)行及管理中存在的問題及對策 【摘要】憑證式國債作為我國國債發(fā)行的兩大主要品種之一，對籌集財(cái)政資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但經(jīng)過10年的改革實(shí)踐，其在實(shí)際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來。為此，筆者提出四條改進(jìn)和完善憑證式國債發(fā)行及管理的對策?！娟P(guān)鍵詞】憑證式國債交易市場風(fēng)險(xiǎn)承銷期限結(jié)構(gòu)利率憑證式國債是以財(cái)政部為發(fā)行主體、以國家信用為保證、面向城鄉(xiāng)居民和社會各類投資者發(fā)行的儲蓄類債券，自1994年開始發(fā)行以來，至今已歷時10年，對籌集財(cái)政資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用，但其在實(shí)際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來

2、，亟待改進(jìn)和完善。一、憑證式國債利率設(shè)計(jì)不夠合理憑證式國債發(fā)行利率在一定程度上反映了資本市場上資金供求狀況，我國憑證式國債的發(fā)行利率主要是參照同期銀行定期儲蓄存款利率確定。利率調(diào)整雖然對緩解投資者買債難起到了促進(jìn)作用，但由于憑證式國債相對于儲蓄存款的投資優(yōu)勢還沒有完全被廣大投資者認(rèn)同，加之除儲蓄外其它許多金融資產(chǎn)的利率均大大高于憑證式國債發(fā)行利率，因此雖然憑證式國債的風(fēng)險(xiǎn)小、變現(xiàn)也比較靈活，但利率高低仍是影響憑證式國債發(fā)行的最主要因素。目前憑證式國債的利率水平及其到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期也不加計(jì)利息的規(guī)定，也影響了投資者的認(rèn)購熱情，不利于憑證式國債的按期發(fā)行。二、憑證式國債期限結(jié)構(gòu)存在

3、弊端長期以來，我國憑證式國債只有2年期、3年期和5年期三個品種，一直未發(fā)行1年以下的短期和10年以上的長期憑證式國債，均為中期債券，并且短期國債發(fā)行明顯快于長期國債。這種期限結(jié)構(gòu)存在諸多弊端：（1）難以滿足投資者的多樣化需求；（2）容易造成國債償還期過于集中，出現(xiàn)償債高峰，加劇財(cái)政平衡壓力，客觀上影響了國債資金的有效使用；（3）使得中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進(jìn)行公開市場操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果，也加大了金融部門的監(jiān)管難度。三、憑證式國債投資主體過于集中憑證式國債的實(shí)際認(rèn)購對象主要是以城市居民為主。有調(diào)查表明，憑證式國債的應(yīng)債主體大部分為工薪階層，并且認(rèn)購對象主要集中在大中城市，占調(diào)

4、查總量的90以上。從認(rèn)購對象的年齡結(jié)構(gòu)看，又主要集中在40歲以上的人群。究其原因：一是承銷機(jī)構(gòu)的宣傳與服務(wù)工作存在偏差。不少承銷機(jī)構(gòu)在進(jìn)行憑證式國債發(fā)行宣傳時偏重于城市個人，忽略了農(nóng)村和機(jī)構(gòu)，甚至有些發(fā)行機(jī)構(gòu)不清楚單位能否購買憑證式國債。二是國債的發(fā)行、兌付程序煩瑣，循環(huán)發(fā)行對銀行存款增量有影響，一定程度上降低了銀行員工的承銷意愿。三是代理發(fā)行機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理。近幾年來絕大多數(shù)商業(yè)銀行在縣城以下區(qū)域基本沒有設(shè)置憑證式國債發(fā)售點(diǎn)，而農(nóng)村信用社又不具備承銷資格。四是憑證式國債的銷售透明度不高，部分承銷團(tuán)成員存在“惜售”行為。由于憑證式國債利率和收益都較高（免交利息所得稅），且到期能按時兌換，受利益驅(qū)

5、動，致使憑證式國債的首次發(fā)行與提前兌付后的二次發(fā)行都流于形式，不能真正滿足廣大社會公眾的購買需求。四、憑證式國債的流動性有待提高憑證式國債為記名國債，不得更名，不可上市轉(zhuǎn)讓。盡管1999年中國人民銀行和財(cái)政部下發(fā)的“關(guān)于印發(fā)憑證式國債質(zhì)押貸款辦法的通知”規(guī)定，1999年及以后年度發(fā)行的憑證式國債可以辦理質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，但是憑證式國債質(zhì)押貸款起點(diǎn)有一定的限制（目前為5,000元），貸款額度也不得超過質(zhì)押品面額的90%。憑證式國債雖然可以提前兌取，但只能一次性全額兌取，并且只能在原購買網(wǎng)點(diǎn)辦理，當(dāng)持券人身在異地時，憑證式國債根本無法兌現(xiàn)。五、憑證式國債的承銷手段較落后當(dāng)前絕大多數(shù)的憑證式國債承銷網(wǎng)點(diǎn)

6、仍是沿用手工操作，國債發(fā)行和兌付的效率不高，國債收款憑證防偽性能也差，就是在大中城市的承銷機(jī)構(gòu)也很多未實(shí)現(xiàn)同城同行的通買通兌，且很少開辟了電話銀行、自助銀行、網(wǎng)上銀行等非柜臺購買渠道。監(jiān)管部門無法對轄區(qū)國債的發(fā)行、兌付等過程進(jìn)行實(shí)時動態(tài)監(jiān)控，導(dǎo)致憑證式國債在承銷過程中的風(fēng)險(xiǎn)防不勝防，債權(quán)人的合法權(quán)益也面臨威脅。針對上述憑證式國債發(fā)行及管理中的存在問題，筆者提出如下對策：一、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，制定合理的憑證式國債期限和利率憑證式國債的期限和利率是相互聯(lián)系的，合理的期限和利率對國債的發(fā)行起主導(dǎo)作用。在發(fā)行利率設(shè)計(jì)上，不僅要把同期銀行儲蓄存款利率作為第一參數(shù)，而且還要結(jié)合當(dāng)年的資金供求關(guān)系、市場物價(jià)狀況

7、、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及投資者偏好等因素，確定合理的利率水平，力求找到籌資者的籌資成本與投資者的獲利大小的最佳點(diǎn)。具體是：在經(jīng)濟(jì)繁榮期應(yīng)適當(dāng)提高利率水平，在蕭條期應(yīng)適當(dāng)降低利率水平。在同一年度發(fā)行的國債中也應(yīng)有所區(qū)別，一季度社會資金充裕，國債供不應(yīng)求，發(fā)行利率可略降低；三、四季度社會資金供給量相對較緊，銀行忙于完成全年吸儲任務(wù)，對國債存在“惜售”心理，此時發(fā)行利率可略提高。付息方式可以是到期一次還本付息（不計(jì)復(fù)利），也可以是按年付息或貼現(xiàn)發(fā)行，但是為了不“落后于”銀行定期儲蓄存款的計(jì)息方法，筆者建議取消憑證式國債逾期不加計(jì)利息的做法，即允許其在逾期后參照儲蓄管理?xiàng)l例計(jì)息規(guī)定，按支取日掛牌公告的活期儲蓄

8、存款利率計(jì)付利息，以激活投資者的認(rèn)購熱情。在償還期限設(shè)計(jì)上，應(yīng)注重還本付息在年度間的均衡分布，使長、中、短期國債保持合理比例。建議大力發(fā)展長期國債，適當(dāng)增加短期國債，最大程度地滿足投資者的需求。比如，增設(shè)1年、2年短期和8年、10年長期的檔次，甚至還可以嘗試在保持國債高于銀行最長期限（當(dāng)前為5年）定期儲蓄存款稅后收益恒定比例的基礎(chǔ)上，發(fā)行15年、20年期限的憑證式國債，并使各期限種類的憑證式國債發(fā)行量保持適當(dāng)比例。12二、拓寬發(fā)售范圍，提高憑證式國債承銷商的服務(wù)質(zhì)量目前憑證式國債承銷雖然有40家金融機(jī)構(gòu)，但發(fā)售范圍集中于大中城市。而我國是一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)民受地域、信息條件的限制，投資渠道相對單

9、一。建議加大對農(nóng)村尤其是偏遠(yuǎn)地區(qū)的宣傳力度，賦予農(nóng)村信用社參加國債承銷團(tuán)的資格，將憑證式國債發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，以便于廣大農(nóng)村群眾購買。此外，要適當(dāng)鼓勵有條件的企事業(yè)利用閑余資金購買。在改善憑證式國債承銷機(jī)構(gòu)“硬件”設(shè)施的同時，要著力提高承銷機(jī)構(gòu)特別是基層網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)意識和質(zhì)量，要大力普及憑證式國債發(fā)行知識，增加憑證式國債的銷售透明度，還要盡快建立便捷的購買和兌付通道，實(shí)現(xiàn)同城同行的通買通兌，最大限度地滿足群眾購買需求。三、建立健全國債交易市場，增強(qiáng)憑證式國債的流動性目前國債二級市場把占國債發(fā)行總量60%以上的憑證式國債排除在外，這樣形成的國債市場利率不具有科學(xué)性和代表性，也大大限制了憑證式國債的流動性。因此，當(dāng)前迫切需要建立、健全憑證式國債二級交易市場，可通過背書轉(zhuǎn)讓和柜臺交易等方式來開發(fā)憑證式國債二級市場，保證憑證式國債的合理、有序流動。四、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，提升憑證式國債管理中的科技含量一是鼓勵承銷機(jī)構(gòu)大膽創(chuàng)新，提高憑證式國債的電算化水平。督促和支持