上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析

1、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析煤礦現(xiàn)代化2002年第5期總第50期痂畫畫斷兗礦煤業(yè)公司孔祥兵摘要通過介紹可轉(zhuǎn)換債券的根本概念,根本特點(diǎn)以及在我國(guó)的開展?fàn)顩r,闡述了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利弊以及適合的企業(yè)等,對(duì)擬將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)有一定的借鑒意義.關(guān)鍵詞發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析l可轉(zhuǎn)換債券的含義以及開展?fàn)顩r縱觀世界各大著名公司,之所以能夠從小到大,從弱到強(qiáng),之所在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)地位,一個(gè)很重要的因素就是通過證券市場(chǎng)低本錢地籌集大量資金,籌集資金不僅在首次發(fā)行股票上市,還包括抓住證券市場(chǎng)有利時(shí)機(jī),不斷地進(jìn)行再籌資.對(duì)于上市公司而言,再融資方式很多,如向原股東配股,增發(fā)新股,發(fā)行債券,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

2、等.采取何種融資方式取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)自身的特點(diǎn).筆者認(rèn)為,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是公司實(shí)現(xiàn)再融資和可持續(xù)開展的一個(gè)重要手段.可轉(zhuǎn)換債券是一種由發(fā)行人依法發(fā)行的公司債券,債券持有人可以在到期日屆滿之前,依據(jù)約定的條件把債券轉(zhuǎn)換為股票,成為股東;或者不轉(zhuǎn),到期領(lǐng)回本金和利息.簡(jiǎn)單地說,轉(zhuǎn)股前表達(dá)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)股后表達(dá)的是股權(quán)關(guān)系.近20年來.全球可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)得到了飛速的開展.截止到1997年12月31日.有38個(gè)國(guó)家的公司在全球性的市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券,尚未償付的債券多達(dá)2300余種,合計(jì)金額超過4000億美元,其中美國(guó)占據(jù)了大約43%的市場(chǎng)份額,日本約占40%.許多著名的大公

3、司如摩托羅拉,通用汽車,愛立信等都發(fā)行了大量的可轉(zhuǎn)換債券.隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的興起,我國(guó)的企業(yè)也逐漸開始嘗試運(yùn)用轉(zhuǎn)債拓寬融資渠道.深南玻b股,中紡織b股,慶玲汽車,鎮(zhèn)海煉油,華能國(guó)際五家企業(yè)先后在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,取得了一些經(jīng)驗(yàn).1996年,我國(guó)開始對(duì)有條件的上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn),并于1997年公布?可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行方法?.在這一政策的引導(dǎo)之下,南化轉(zhuǎn)債,絲綢轉(zhuǎn)債,茂煉轉(zhuǎn)債三個(gè)品種開創(chuàng)了國(guó)有企先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的先河.隨后.機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債,鞍鋼轉(zhuǎn)債等上市公司轉(zhuǎn)債的發(fā)行使市場(chǎng)籌集資金量更一度到達(dá)47億元.2001年4月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布?上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)施方法?,其目的是利

4、用可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì),在傳統(tǒng)融資方式的根底上加大可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)施力度,暢通上市公司?12?.利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行再融資的渠道.可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)證券市場(chǎng)上市流通,不僅為我國(guó)企業(yè)開辟了新的融資渠道,也使我國(guó)證券市場(chǎng)在金融創(chuàng)新,開發(fā)新的投資工具的工作朝前跨進(jìn)了一步.2可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券兼有股票,債券和股權(quán)的局部特征,并具有籌資和避險(xiǎn)的雙重功能,因此比單純的籌資工具或避險(xiǎn)工具更有優(yōu)勢(shì),可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)債權(quán)性:有固定的票面利息和期限.票面利息通常低于相同期限的普通債券,這反映出可轉(zhuǎn)換債券在未來轉(zhuǎn)換為股票時(shí)可能獲得股票價(jià)格的增長(zhǎng).可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換為股票之前純粹是債券,表達(dá)的是

5、債權(quán)債務(wù)關(guān)系,不受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響.(2)股權(quán)性:轉(zhuǎn)為股票之后,原債券持有者成為公司股東,有權(quán)行使股東的權(quán)利,收益的大小受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響.(3)可轉(zhuǎn)換性:在約定的期限內(nèi),可以由投資者按約定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股份(4)期權(quán)性:投資者有選擇將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票或者不轉(zhuǎn)股票的權(quán)利.3上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的有利之處3.1提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供給由于可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的性質(zhì),可以在一定條件下由債券轉(zhuǎn)換成到期日的普通股,因而克服了一般公司債券通常有到期日還本付息的償債壓力.3.2可以低本錢融資(1ow-costfinancingj由于可轉(zhuǎn)換債券是一種股票期權(quán),投資者可以在一定條件下將可轉(zhuǎn)債

6、轉(zhuǎn)換為股票.未來可獲得可觀的股票價(jià)差或紅利收益,因此可轉(zhuǎn)換債券的利率比普通公司債券低,我國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券一般年利率平均在1%1.5%之間,以南化轉(zhuǎn)債為例,其可轉(zhuǎn)債的票面利率僅為1%,每年遞增0.2個(gè)百分上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析點(diǎn).按5年期計(jì)算,平均年利率為1.5%,5年的利率累計(jì)只有7%,還不到當(dāng)時(shí)銀行一年期的貸款利率.同時(shí),公司通過南化轉(zhuǎn)債上網(wǎng)發(fā)行凍結(jié)資金所得利息就有1300多萬元,而公司5年所需支付的債券利息只有1050萬元.也就是說,公司在5年內(nèi)是免費(fèi)使用1.5億元資金而無需任何支出.而且,由于可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)加期權(quán)的特性,其轉(zhuǎn)股價(jià)格比新股和配股高,在目前的國(guó)際市場(chǎng)上,通過認(rèn)購(gòu)

7、可轉(zhuǎn)債券獲得的標(biāo)的股票,其價(jià)格通常比直接從市場(chǎng)上購(gòu)置股票的價(jià)格高出5%一30%.由此可見,高股價(jià)使投資者的投資本錢增高,同樣也降低了發(fā)行人的籌資本錢.3.3有利于提高公司對(duì)募集資金的使用效率由于上市公司募集資金投向所需資金是隨進(jìn)度分批進(jìn)行,通過發(fā)行股票一次性募集大量資金有可能造成大量資金閑置而不能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益的現(xiàn)象.同時(shí),股權(quán)融資形成的資金無需還本付息的優(yōu)勢(shì)容易導(dǎo)致公司管理層對(duì)資金使用效益的無視.如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)債,其轉(zhuǎn)股期一般是35年,公司管理層必須認(rèn)真考慮該局部資金的投向,注重投資分析和風(fēng)險(xiǎn)控制,保持公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng),以促使所有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票,從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).因此,發(fā)行可轉(zhuǎn)債

8、迫使公司須謹(jǐn)慎對(duì)待募集資金,加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理,充分考慮市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)以提高資金使用效率.3.4可以在資本結(jié)構(gòu)中引進(jìn)杠桿效應(yīng).改善資產(chǎn)收益率可轉(zhuǎn)換公司債券在未轉(zhuǎn)股之前是計(jì)入負(fù)債的會(huì)計(jì)科目,轉(zhuǎn)股前的利息支出可以在稅前列支,因此,具有抵扣稅收的作用,從而有利于公司股本收益的改善.而且,在市場(chǎng)不利于發(fā)行的條件下,由于可轉(zhuǎn)換公司債券兼有債券,股票和期權(quán)這三種金融資產(chǎn)的局部特點(diǎn),投資者來源較廣,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)容易些,是股票的替代工具.3.5提高股票活潑程度.加大企業(yè)市場(chǎng)影響力由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對(duì)上市公司是一個(gè)相對(duì)較好的題材.而且轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股價(jià)格之間存在一定的差價(jià)空間,投資者可以利用時(shí)間差進(jìn)行套利活動(dòng),因

9、此,對(duì)已發(fā)行轉(zhuǎn)債的正股來說,其市場(chǎng)活潑程度較高.3.6控制股本攤薄速度.提高自身投資價(jià)值從市場(chǎng)環(huán)境分析.在經(jīng)過一輪初級(jí)擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)后,市場(chǎng)供不應(yīng)求和行業(yè)壟斷的局面已根本不復(fù)存在.上市公司的盈利正向社會(huì)平均利潤(rùn)水平回歸,有的甚至出現(xiàn)微利化傾向.在新一輪的消費(fèi)熱點(diǎn)出現(xiàn),產(chǎn)業(yè)升級(jí)完成之前,上市公司再欲取得業(yè)務(wù)持續(xù)大幅大增長(zhǎng)的難度將越來越大.這客觀上將制約上市公司股本的擴(kuò)張.配股和增發(fā)新股為公司籌集到資金的同時(shí),公司的股本也相應(yīng)擴(kuò)大,這至少會(huì)引起兩方面的問題:對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率偏低的公司,籌資后資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)更低;或者籌集的資金如不能立刻產(chǎn)生相對(duì)應(yīng)的效益的話.那么每股收益和凈資產(chǎn)收益率無疑將大幅下降,公司將從

10、績(jī)優(yōu)變?yōu)榭?jī)差.配股,增發(fā)新股對(duì)每股收益攤薄稀釋較快,使投資者的參與熱情降低,直接影響股票的投資價(jià)值及對(duì)投資者的吸引力.由此可見,無論從市場(chǎng)還是從控制股本擴(kuò)張,減少公司每股收益的稀釋角度考慮,在上市后的再融資方法中單純使用配股或增發(fā)新股并非是目前情況下上市公司的最正確選擇,而可轉(zhuǎn)換債券恰恰能夠滿足這一要求,這是因?yàn)?(1)可轉(zhuǎn)債期權(quán)特性使投資者幾乎隨時(shí)可以獲得股票的權(quán)益,而債權(quán)特性事實(shí)上給投資者設(shè)定了收益的下限(投資者在購(gòu)置新股時(shí)是沒有這種保證),因此,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格可以高于發(fā)行時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格.而公司以增發(fā)新股或配股方式融資,為了成功發(fā)行,股票發(fā)行價(jià)必須低于公司股票當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格.因此,

11、在籌集等量的資金時(shí),發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所形成的普通股股數(shù)少于發(fā)行配股,增發(fā)的數(shù)量,這樣自然就減少了對(duì)公司每股收益的稀釋度.同樣,就同等股本擴(kuò)張來說,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券比配股,增發(fā)所籌集的公司資本要多.(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)債是債務(wù)性融資,在未轉(zhuǎn)換為股份時(shí),持有人不享有股東權(quán)益,不存在對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋,并且在存續(xù)期內(nèi)一般不會(huì)出現(xiàn)集中轉(zhuǎn)股現(xiàn)象,對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄作用滯后,包括凈資產(chǎn)收益率,每股收益等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)不會(huì)受到大的影響.而新股或配股往往是一次性的增加股本,對(duì)上述指標(biāo)影響較大.4可轉(zhuǎn)換債券對(duì)發(fā)行人的不利之處發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)上市公司的不利之處集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)在轉(zhuǎn)股前,增加負(fù)債及利息支出.由于可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股之前是以債券性質(zhì)的形式存在,公司在轉(zhuǎn)股之前需支付利息.(2)轉(zhuǎn)股失敗清償本金的風(fēng)險(xiǎn),如果公司到期不能轉(zhuǎn)股,那么面臨清償本金,由于金額大,公司現(xiàn)金面臨很大的壓力.(3)公司債轉(zhuǎn)股后,由于股本的擴(kuò)大,公司面臨擴(kuò)大股本后的利潤(rùn)攤簿風(fēng)險(xiǎn)(4)增加公司經(jīng)營(yíng)壓力,由于公司承諾到期要進(jìn)行轉(zhuǎn)股,因此對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)水平要求較高,公司經(jīng)營(yíng)