上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析

1、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析煤礦現(xiàn)代化2002年第5期總第50期痂畫畫斷兗礦煤業(yè)公司孔祥兵摘要通過介紹可轉(zhuǎn)換債券的根本概念,根本特點(diǎn)以及在我國的開展?fàn)顩r,闡述了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利弊以及適合的企業(yè)等,對擬將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)有一定的借鑒意義.關(guān)鍵詞發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析l可轉(zhuǎn)換債券的含義以及開展?fàn)顩r縱觀世界各大著名公司,之所以能夠從小到大,從弱到強(qiáng),之所在同業(yè)競爭中保持優(yōu)勢地位,一個很重要的因素就是通過證券市場低本錢地籌集大量資金,籌集資金不僅在首次發(fā)行股票上市,還包括抓住證券市場有利時機(jī),不斷地進(jìn)行再籌資.對于上市公司而言,再融資方式很多,如向原股東配股,增發(fā)新股,發(fā)行債券,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

2、等.采取何種融資方式取決于公司的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)自身的特點(diǎn).筆者認(rèn)為,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是公司實(shí)現(xiàn)再融資和可持續(xù)開展的一個重要手段.可轉(zhuǎn)換債券是一種由發(fā)行人依法發(fā)行的公司債券,債券持有人可以在到期日屆滿之前,依據(jù)約定的條件把債券轉(zhuǎn)換為股票,成為股東;或者不轉(zhuǎn),到期領(lǐng)回本金和利息.簡單地說,轉(zhuǎn)股前表達(dá)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)股后表達(dá)的是股權(quán)關(guān)系.近20年來.全球可轉(zhuǎn)換證券市場得到了飛速的開展.截止到1997年12月31日.有38個國家的公司在全球性的市場上發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券,尚未償付的債券多達(dá)2300余種,合計(jì)金額超過4000億美元,其中美國占據(jù)了大約43%的市場份額,日本約占40%.許多著名的大公

3、司如摩托羅拉,通用汽車,愛立信等都發(fā)行了大量的可轉(zhuǎn)換債券.隨著我國證券市場的興起,我國的企業(yè)也逐漸開始嘗試運(yùn)用轉(zhuǎn)債拓寬融資渠道.深南玻b股,中紡織b股,慶玲汽車,鎮(zhèn)海煉油,華能國際五家企業(yè)先后在國際資本市場上發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,取得了一些經(jīng)驗(yàn).1996年,我國開始對有條件的上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn),并于1997年公布?可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行方法?.在這一政策的引導(dǎo)之下,南化轉(zhuǎn)債,絲綢轉(zhuǎn)債,茂煉轉(zhuǎn)債三個品種開創(chuàng)了國有企先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的先河.隨后.機(jī)場轉(zhuǎn)債,鞍鋼轉(zhuǎn)債等上市公司轉(zhuǎn)債的發(fā)行使市場籌集資金量更一度到達(dá)47億元.2001年4月,中國證監(jiān)會發(fā)布?上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)施方法?,其目的是利

4、用可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢,在傳統(tǒng)融資方式的根底上加大可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)施力度,暢通上市公司?12?.利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行再融資的渠道.可轉(zhuǎn)換債券在我國證券市場上市流通,不僅為我國企業(yè)開辟了新的融資渠道,也使我國證券市場在金融創(chuàng)新,開發(fā)新的投資工具的工作朝前跨進(jìn)了一步.2可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券兼有股票,債券和股權(quán)的局部特征,并具有籌資和避險(xiǎn)的雙重功能,因此比單純的籌資工具或避險(xiǎn)工具更有優(yōu)勢,可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)債權(quán)性:有固定的票面利息和期限.票面利息通常低于相同期限的普通債券,這反映出可轉(zhuǎn)換債券在未來轉(zhuǎn)換為股票時可能獲得股票價格的增長.可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換為股票之前純粹是債券,表達(dá)的是

5、債權(quán)債務(wù)關(guān)系,不受公司經(jīng)營業(yè)績的影響.(2)股權(quán)性:轉(zhuǎn)為股票之后,原債券持有者成為公司股東,有權(quán)行使股東的權(quán)利,收益的大小受公司經(jīng)營業(yè)績的影響.(3)可轉(zhuǎn)換性:在約定的期限內(nèi),可以由投資者按約定的價格轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股份(4)期權(quán)性:投資者有選擇將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票或者不轉(zhuǎn)股票的權(quán)利.3上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的有利之處3.1提供長期穩(wěn)定的資本供給由于可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的性質(zhì),可以在一定條件下由債券轉(zhuǎn)換成到期日的普通股,因而克服了一般公司債券通常有到期日還本付息的償債壓力.3.2可以低本錢融資(1ow-costfinancingj由于可轉(zhuǎn)換債券是一種股票期權(quán),投資者可以在一定條件下將可轉(zhuǎn)債

6、轉(zhuǎn)換為股票.未來可獲得可觀的股票價差或紅利收益,因此可轉(zhuǎn)換債券的利率比普通公司債券低,我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券一般年利率平均在1%1.5%之間,以南化轉(zhuǎn)債為例,其可轉(zhuǎn)債的票面利率僅為1%,每年遞增0.2個百分上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利弊分析點(diǎn).按5年期計(jì)算,平均年利率為1.5%,5年的利率累計(jì)只有7%,還不到當(dāng)時銀行一年期的貸款利率.同時,公司通過南化轉(zhuǎn)債上網(wǎng)發(fā)行凍結(jié)資金所得利息就有1300多萬元,而公司5年所需支付的債券利息只有1050萬元.也就是說,公司在5年內(nèi)是免費(fèi)使用1.5億元資金而無需任何支出.而且,由于可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)加期權(quán)的特性,其轉(zhuǎn)股價格比新股和配股高,在目前的國際市場上,通過認(rèn)購

7、可轉(zhuǎn)債券獲得的標(biāo)的股票,其價格通常比直接從市場上購置股票的價格高出5%一30%.由此可見,高股價使投資者的投資本錢增高,同樣也降低了發(fā)行人的籌資本錢.3.3有利于提高公司對募集資金的使用效率由于上市公司募集資金投向所需資金是隨進(jìn)度分批進(jìn)行,通過發(fā)行股票一次性募集大量資金有可能造成大量資金閑置而不能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益的現(xiàn)象.同時,股權(quán)融資形成的資金無需還本付息的優(yōu)勢容易導(dǎo)致公司管理層對資金使用效益的無視.如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)債,其轉(zhuǎn)股期一般是35年,公司管理層必須認(rèn)真考慮該局部資金的投向,注重投資分析和風(fēng)險(xiǎn)控制,保持公司經(jīng)營穩(wěn)步增長,以促使所有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票,從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).因此,發(fā)行可轉(zhuǎn)債

8、迫使公司須謹(jǐn)慎對待募集資金,加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理,充分考慮市場投資風(fēng)險(xiǎn)以提高資金使用效率.3.4可以在資本結(jié)構(gòu)中引進(jìn)杠桿效應(yīng).改善資產(chǎn)收益率可轉(zhuǎn)換公司債券在未轉(zhuǎn)股之前是計(jì)入負(fù)債的會計(jì)科目,轉(zhuǎn)股前的利息支出可以在稅前列支,因此,具有抵扣稅收的作用,從而有利于公司股本收益的改善.而且,在市場不利于發(fā)行的條件下,由于可轉(zhuǎn)換公司債券兼有債券,股票和期權(quán)這三種金融資產(chǎn)的局部特點(diǎn),投資者來源較廣,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相對容易些,是股票的替代工具.3.5提高股票活潑程度.加大企業(yè)市場影響力由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對上市公司是一個相對較好的題材.而且轉(zhuǎn)債價格和正股價格之間存在一定的差價空間,投資者可以利用時間差進(jìn)行套利活動,因

9、此,對已發(fā)行轉(zhuǎn)債的正股來說,其市場活潑程度較高.3.6控制股本攤薄速度.提高自身投資價值從市場環(huán)境分析.在經(jīng)過一輪初級擴(kuò)張和競爭后,市場供不應(yīng)求和行業(yè)壟斷的局面已根本不復(fù)存在.上市公司的盈利正向社會平均利潤水平回歸,有的甚至出現(xiàn)微利化傾向.在新一輪的消費(fèi)熱點(diǎn)出現(xiàn),產(chǎn)業(yè)升級完成之前,上市公司再欲取得業(yè)務(wù)持續(xù)大幅大增長的難度將越來越大.這客觀上將制約上市公司股本的擴(kuò)張.配股和增發(fā)新股為公司籌集到資金的同時,公司的股本也相應(yīng)擴(kuò)大,這至少會引起兩方面的問題:對于資產(chǎn)負(fù)債率偏低的公司,籌資后資產(chǎn)負(fù)債率會更低;或者籌集的資金如不能立刻產(chǎn)生相對應(yīng)的效益的話.那么每股收益和凈資產(chǎn)收益率無疑將大幅下降,公司將從

10、績優(yōu)變?yōu)榭儾?配股,增發(fā)新股對每股收益攤薄稀釋較快,使投資者的參與熱情降低,直接影響股票的投資價值及對投資者的吸引力.由此可見,無論從市場還是從控制股本擴(kuò)張,減少公司每股收益的稀釋角度考慮,在上市后的再融資方法中單純使用配股或增發(fā)新股并非是目前情況下上市公司的最正確選擇,而可轉(zhuǎn)換債券恰恰能夠滿足這一要求,這是因?yàn)?(1)可轉(zhuǎn)債期權(quán)特性使投資者幾乎隨時可以獲得股票的權(quán)益,而債權(quán)特性事實(shí)上給投資者設(shè)定了收益的下限(投資者在購置新股時是沒有這種保證),因此,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格可以高于發(fā)行時股票的市場價格.而公司以增發(fā)新股或配股方式融資,為了成功發(fā)行,股票發(fā)行價必須低于公司股票當(dāng)時的市場價格.因此,

11、在籌集等量的資金時,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所形成的普通股股數(shù)少于發(fā)行配股,增發(fā)的數(shù)量,這樣自然就減少了對公司每股收益的稀釋度.同樣,就同等股本擴(kuò)張來說,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券比配股,增發(fā)所籌集的公司資本要多.(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)債是債務(wù)性融資,在未轉(zhuǎn)換為股份時,持有人不享有股東權(quán)益,不存在對業(yè)績的稀釋,并且在存續(xù)期內(nèi)一般不會出現(xiàn)集中轉(zhuǎn)股現(xiàn)象,對業(yè)績的攤薄作用滯后,包括凈資產(chǎn)收益率,每股收益等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)不會受到大的影響.而新股或配股往往是一次性的增加股本,對上述指標(biāo)影響較大.4可轉(zhuǎn)換債券對發(fā)行人的不利之處發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對上市公司的不利之處集中表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)在轉(zhuǎn)股前,增加負(fù)債及利息支出.由于可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股之前是以債券性質(zhì)的形式存在,公司在轉(zhuǎn)股之前需支付利息.(2)轉(zhuǎn)股失敗清償本金的風(fēng)險(xiǎn),如果公司到期不能轉(zhuǎn)股,那么面臨清償本金,由于金額大,公司現(xiàn)金面臨很大的壓力.(3)公司債轉(zhuǎn)股后,由于股本的擴(kuò)大,公司面臨擴(kuò)大股本后的利潤攤簿風(fēng)險(xiǎn)(4)增加公司經(jīng)營壓力,由于公司承諾到期要進(jìn)行轉(zhuǎn)股,因此對公司的經(jīng)營水平要求較高,公司經(jīng)營