三大基礎(chǔ)電信運營商中報點評

1、三大基礎(chǔ)電信運營商2011年中報點評2011-9-26摘要：截止8月24日，三大基礎(chǔ)電信運營商已經(jīng)相繼公布了各自2011年的中報業(yè)績。比較各運營商中報容易看出，無論是營業(yè)收入還是凈利潤增長，中國移動都處于絕對優(yōu)勢地位。同時，隨著3g設(shè)備和服務(wù)的不斷完善，3g用戶數(shù)正在不斷攀升，但用戶數(shù)量的增加卻未能有效提高運營商的arpu值，三大基礎(chǔ)運營商的arpu值仍然延續(xù)著整體回落的態(tài)勢。最后，根據(jù)中報披露的數(shù)據(jù)，三大運營商的資本開支均較去年同期有明顯下降，但鑒于年初的資本開支預(yù)算，預(yù)計下半年電信運營商的資本開支會顯著加快。一、無論是營業(yè)收入還是凈利潤，中國移動仍處于絕對優(yōu)勢地位從營業(yè)收入來看，三大運營商

2、正在進入新一輪的通信盛世。今年上半年，中移動實現(xiàn)營業(yè)收入2501億元，同比增長8.8%，中國電信實現(xiàn)營業(yè)收入1202.08億元，扣除初裝費攤銷影響，營業(yè)收入為1201.10億元，同比增長11.7%，中國聯(lián)通實現(xiàn)營業(yè)收入1013.85億元，同比增長22.9%。從數(shù)字上看，中國電信與中國移動的營業(yè)收入都有10%左右的增長，中國聯(lián)通更是超過20%，并且運營商上半年整體的增長速度要高于今年1季度，呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢，不但增速第一次超過gdp的增速，而且量收增長不平衡局面也有所改觀。同時，三大運營商的收入占比也在向著均衡的方向發(fā)展。2011年上半年，中移動的收入占三大運營商總收入的53.2%，而2010年

3、這一數(shù)字是55.3%，2009年是55.4%；與去年相比，中聯(lián)通收入占比上升了1.8%，中國電信也上升了0.4個百分點。筆者認為，中國移動連續(xù)多年的高速增長，依靠的是移動替代固話語音的時代大勢，而如今相對減速，則是因3g和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用時代，數(shù)據(jù)流量替代語音流量的大勢所致，在三大運營商當(dāng)中，中移動的網(wǎng)絡(luò)對于數(shù)據(jù)流量的支撐能力是最弱的，增加的流量費，讓其它運營商收入大幅提高，也造成了中國移動收入占比的逐年縮減。從利潤水平來看，中國移動領(lǐng)先優(yōu)勢仍很明顯。今年上半年，中國移動累計實現(xiàn)利潤613億元，同比增6.3%，利潤率高達24.5%。中國電信累計實現(xiàn)利潤為97.10億元，同比增10.2%，利潤率為8%

4、。中國聯(lián)通累計實現(xiàn)凈利潤26.37億元，同比下降5.5%，利潤率最低，為2.6%。中國移動高達24.5%的利潤率，遠高于中國電信的8%和中國聯(lián)通的2.6%的利潤率，這一方面依賴于中國移動高端老客戶和集團客戶的收入貢獻，另一方面也顯示中國移動在公司管理和成本控制上具備較強的能力。在累計實現(xiàn)利潤上，中國電信和中國聯(lián)通仍與中國移動有著較大的差距。中國移動累計實現(xiàn)利潤分別是電信、聯(lián)通的6倍和24倍，這主要得益于中移動的規(guī)模效應(yīng)。由于中國移動2g用戶占比高達80%，2g用戶基數(shù)超過6億戶，這成為中國移動穩(wěn)定的利潤來源。表1 2011年上半年三大運營商主要財務(wù)指標比較指標中國移動中國電信中國聯(lián)通營業(yè)收入（

5、億元）2500.81201.11013.85營業(yè)收入同比增長（%）8.8011.7022.90股東應(yīng)占利潤總額（億元）61397.126.37股東應(yīng)占利潤總額同比增長（%）6.310.2-5.5凈利潤率（%）24.50 8.00 2.60 ebitda（億元）1242485.01320.17ebitda同比增長（%）6.506.004.20每股盈利（元）3.050.120.113注：（1）中國電信財務(wù)指標均扣除了初裝費因素；為方便投資者比較分析，中國電信ebitda為扣除cdma網(wǎng)絡(luò)容量租賃費前的口徑。（2）中國聯(lián)通營業(yè)收入，也剔除了固網(wǎng)初裝費遞延收入；中國聯(lián)通ebitda和股東應(yīng)占利潤，剔除

6、了固網(wǎng)初裝費遞延收入，2009年還剔除了衍生金融工具公允值變動值已實現(xiàn)盈利12.4億元。（3）下文如不特別說明，中國電信和中國聯(lián)通財務(wù)數(shù)據(jù)均剔除了初裝費收入等不可比因素。數(shù)據(jù)來源：各上市公司網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理二、3g用戶數(shù)不斷攀升三大運營商發(fā)布的上半年運營數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月30日，我國3g用戶總數(shù)達8051.2萬戶，其中中國電信2154萬戶，中國移動3502.7萬戶，中國聯(lián)通2394.5萬戶。目前，3g的總體滲透率已達8.8%，其中中國電信3g的總體滲透率為19.88%；中國移動為5.68%；中國聯(lián)通為13.18%。3g用戶數(shù)的不斷攀升從側(cè)面反映出3g設(shè)備和服務(wù)水平的不斷

7、完善。根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)保守推算，10月份我國3g總體滲透率能夠突破10%。而此前工信部電信研究院也曾發(fā)文指出，當(dāng)3g用戶滲透率達到10%，就意味著我國3g進入到規(guī)?；瘧?yīng)用的關(guān)鍵時期。3g用戶數(shù)達到5000萬是一個“臨界點”，從此3g將能形成規(guī)模效應(yīng)，從用戶規(guī)模到盈利狀況都有可能出現(xiàn)重大改觀。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，在2011年上半年，這一“臨界點”已經(jīng)突破，并且達到了8000萬戶，因此3g業(yè)務(wù)盈利可期。圖1 3g用戶增長趨勢數(shù)據(jù)來源：各上市公司網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理三、arpu值普遍下降盡管三家基礎(chǔ)運營商在上半年大力開拓3g市場，但未能有效提升運營商的arpu值。三大基礎(chǔ)運營商的中報數(shù)據(jù)顯示，今

8、年上半年，中國聯(lián)通3g用戶arpu值同比下降11.7%至117.5元，2g用戶arpu值同比下降3.8%至38.3元。雖然中國聯(lián)通3g用戶及2g用戶的arpu值在上半年均有所下降，但由于3g用戶滲透率的快速提升，中國聯(lián)通的移動用戶綜合arpu值同比提高9.3%，達到46.8元，也高于去年全年的43.7元。中國移動在今年上半年的用戶綜合arpu值為70元，低于去年全年的73元，也低于2010年上半年的72元和2009年上半年的75元。而中國電信在今年上半年的移動用戶綜合arpu值為52.2元，較去年底和去年同期均有所下降。從2009年開始，運營商的整體arpu值就延續(xù)著逐年下降的態(tài)勢，但arpu

9、值只是從運營商收入能力的角度來衡量其經(jīng)營業(yè)績，沒有考慮發(fā)展每位用戶的成本，因此，arpu值的下降不能簡單地理解為運營商利潤的下滑。筆者認為，arpu值在上半年的普遍下降，一方面源于今年以來運營商收入的增長持續(xù)低于用戶數(shù)量的增長，另一方面與預(yù)付費客戶和后付費客戶數(shù)量的比例有關(guān)，隨著3g業(yè)務(wù)及3g套餐的普遍推廣，預(yù)付費客戶數(shù)量比重持續(xù)提升，使得運營商的經(jīng)營成本不斷降低，也導(dǎo)致arpu值出現(xiàn)下降。表2 三大運營商移動運用arpu值比較2011年上半年2010年上半年同比中國聯(lián)通46.841.69%其中：gsm38.339.8-3.80%3g117.5134-11.70%中國電信52.258.1-9.

10、50%其中：3g80- -中國移動7072-2.78%數(shù)據(jù)來源：各上市公司網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理四、資本開支均較去年同期有所下降根據(jù)三大電信運營商中報披露數(shù)據(jù)顯示，上半年資本支出共計1087.35億元，占年初預(yù)算總額的比例為42.44%。資本開支計劃完成均不足50%，這也符合電信運營商資本開支執(zhí)行前低后高的慣例。同時，2011年上半年三大運營商資本開支完成度均要低于去年同期的水平。表3 三大電信運營商2011年上半年資本開支執(zhí)行情況2011年上半年（億元）2011年全年預(yù)算（億元）計劃完成度2010年同期計劃完成度中國移動618132446.68%50%中國聯(lián)通259.6873835.

11、19%45.33%中國電信209.6750041.93%45.95%合計1087.35256242.44%47.87%數(shù)據(jù)來源：各公司網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理三大電信運營商由于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，上半年資本開支計劃各有側(cè)重。具體如下：1、中國移動2011年中國移動資本開支預(yù)算為1324億元，其上半年投資完成618億元，預(yù)算投資完成度為46.68%，低于2010年上半年的50%的預(yù)算完成度。上半年的投資細分中，基礎(chǔ)無線網(wǎng)絡(luò)投資占比為56%，傳輸網(wǎng)絡(luò)占比為18%，新技術(shù)和新業(yè)務(wù)占比為12%，其余為支撐系統(tǒng)(6%)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(6%)以及其他投資(2%)。從數(shù)據(jù)上看，無線網(wǎng)絡(luò)是中移動資本開支重

12、點，占比達到56%，而這一數(shù)據(jù)在去年同期僅為44%，無線網(wǎng)絡(luò)投資主要集中在wlan以及2g擴容，這是為了提升中移動在大幅增長的移動數(shù)據(jù)流量壓力下不堪重負的網(wǎng)絡(luò)承載能力。圖2 中國移動上半年資本開支結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國移動網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理2、中國聯(lián)通中國聯(lián)通2011年全年資本開支預(yù)算為738億元，其上半年完成259.68億元，預(yù)算完成度為35.19%，明顯低于2010年上半年45.33%的完成度。其上半年的主要資本開支投向為2g網(wǎng)絡(luò)(6.19%)、3g網(wǎng)絡(luò)(24.34%)、寬帶及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)(42.14%)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳輸網(wǎng)絡(luò)(21.32%)，剩余的為it系統(tǒng)及其他投資(6.01%)。從

13、數(shù)據(jù)上看，3g、it系統(tǒng)、基礎(chǔ)及傳輸網(wǎng)等項目完成進度較慢，而寬帶數(shù)據(jù)、gsm等項目投資則已完成全年預(yù)算的大部分投資，尤其是寬帶數(shù)據(jù)投資已完成全年投資計劃的約60%。圖3 中國聯(lián)通上半年資本開支結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國聯(lián)通網(wǎng)站，國研網(wǎng)行業(yè)研究部加工整理3、中國電信中國電信2011年初制定的上市公司全年投資預(yù)算為500億元，至上半年結(jié)束共完成209.67億元，投資預(yù)算完成度為41.93%，其完成度也低于2010年上半年的45.95%的完成度。其2011年上半年投資主要投向為寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)(占比71%)、vas&綜合信息業(yè)務(wù)(10.0%)，剩余的則為it及支撐系統(tǒng)(2.3%)、固網(wǎng)語音(2.2%)、基礎(chǔ)設(shè)施及其他(14.5%)。從數(shù)據(jù)上看，寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍然是中國電信推進的重點和支柱，