淺析我國外匯儲備存在的問題及解決途徑

1、_淺析我國外匯儲備存在的問題及解決途徑 摘 要 在我國巨額的外匯儲備背后存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模；二是 外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一；三是投資效率低下。為此，我國外匯儲備管理調(diào)整的途徑應(yīng)是：減少供給，降低外匯儲備增速； 合理選擇投資方向，提高外匯儲備的利用效率；參照國際先進(jìn)經(jīng)驗，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲備投資 效率；加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險等。 關(guān)鍵詞 外匯儲備；匯率風(fēng)險；順差 一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀及存在的問題 外匯儲備是國際儲備最重要的形式，又稱國際儲備貨幣，是指全世界各國普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲

2、備的作用是用來平衡國際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國對外借款的保證。一個國家的儲備來源包括經(jīng)常項目順差和資本項目順差，粗略地可分為凈出口、國際直接投資、證券投資和外債四塊。 (一)我國外匯儲備的現(xiàn)狀 我國在1978年之前，外匯儲備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國改革開放，我國積極發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國際分工，參與國際競爭。我國外匯儲備量逐年增長。特別是1994年外匯體制改革以來，我國連年國際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲備額快速增長。 2006年2月底，我國外匯儲備總額超過日本，躍居世界首位。截至2007年3月末，我國外匯儲備規(guī)模已達(dá)到12020億美元，比2

3、006年末增加1357億美元。至2007年6月，我國外匯儲備更達(dá)13000多億美元。(如表1) (二)我國外匯儲備管理存在的問題 近年來我國外匯儲備的不斷增長，和我國宏觀經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易的快速發(fā)展是密不可分的，但在巨額的外匯儲備背后也存在一系列的問題。 1.我國外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模 我國持有外匯儲備具有三種動機(jī)：(1)滿足進(jìn)口用匯的交易性動機(jī)；(2)確保短期外債和到期長期外債償還、fdi利潤匯出的流動性動機(jī)；(3)為保證匯率穩(wěn)定和/或防止資本外逃的干預(yù)性動機(jī)?；谶@三大動機(jī)，中國外匯儲備的適度規(guī)模=(年進(jìn)口總額25%+年末外債余30%+fdi10%)(1+10%)(后一個10%代表干預(yù)性需

4、求)。由此計算的結(jié)果表明，中國的外匯儲備規(guī)模在經(jīng)歷了1993年前的嚴(yán)重不足、19942001年的基本適度后，從2002年起出現(xiàn)巨額過剩。20022005年的過剩規(guī)模分別為1379.4億美元、2149.4億美元、3672.0億美元、5379.5億美元。 確定外匯儲備適度規(guī)模的基本原則有四條：(1)滿足一段時期的進(jìn)口用匯需求。根據(jù)經(jīng)驗值，一個國家保持相當(dāng)于3-4個月的進(jìn)口總額，或相當(dāng)于gdp20%的外匯儲備較為適宜。(2)保證外債還款的外匯需求，一國的外匯儲備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求。(3)滿足短期資本流動帶來的外匯需求。(4)保證貨幣政策(包括匯率、利率等)相對穩(wěn)定，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。

5、根據(jù)上述四條原則判斷，我國如此規(guī)模的外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超過了適度或最佳規(guī)模。以2004年我國外匯儲備情況為例：2004年底我國外匯儲備實際余額(6099億美元)能滿足13個月的進(jìn)口需求，占我國當(dāng)年gdp的比例高達(dá)38%，是短期外債的5.85倍，均遠(yuǎn)大于上述經(jīng)驗值。我國外匯儲備大幅增長，其機(jī)會成本和儲備風(fēng)險也相應(yīng)增大。 2.我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，面臨極大的匯率風(fēng)險。 在我國的外匯儲備中幣種結(jié)構(gòu)單一，以美元居多，這種以美元為主的外匯儲備幣種格局主要受到了國際儲備體系、我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動等因素的影響。(1) 國際儲備體系的影響。目前，國際儲備體系中外匯儲備是最主要的儲備資產(chǎn)，而在外匯儲備的結(jié)構(gòu)

6、中美元在所有的儲備貨幣中所占的比例一直在一半以上，在近些年來又有不斷上升的趨勢，從1998年以來一直保持在60%以上。(2)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。我國尚未實行意愿結(jié)售匯，國際收支順差是外匯儲備可靠而直接的來源。其中，經(jīng)常項目的收支狀況對于整個國際收支狀況的影響尤為顯著。我國的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會發(fā)生對沖，這樣，實際對外匯儲備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來源地和貿(mào)易順差來源地所使用的貨幣。(3)直接投資的影響。資本與金融帳戶的順差也是我國外匯儲備重要的來源渠道。由于我

7、國對外投資仍然屬于起步階段，目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模，目前，累計使用外商直接投資達(dá)5600多億美元。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此，直接投資的來源國和我國對外直接投資的地區(qū)也會影響到我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。 2005年1-11月對華投資前十位國家/地區(qū)依次為：中國香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、美國、新加坡、中國臺灣、開曼群島、德國、薩摩亞，前十位國家/地區(qū)實際投入外資金額占全國實際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計價貨幣的選擇中美元依然占有一定優(yōu)勢。 這

8、種以美元為主要貨幣的格局，非常容易受到匯率風(fēng)險的影響。當(dāng)美元貶值和美國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，造成外匯儲備損失。2001年以來，美聯(lián)儲數(shù)次降息，美元對歐元貶值12%.如按我國外匯儲備60%為美元儲備計算，從2002年11月到2004年8月，我國外匯儲備已形成530億美元的損失。 3.我國外匯儲備還存在投資效率低下的問題。 按照imf外匯儲備管理指南，外匯儲備達(dá)到充足性、流動性和安全性目標(biāo)之后，應(yīng)著重考慮收益性。目前我國外匯儲備主要投資于外國政府債券、準(zhǔn)政府債券、銀行存款等市場規(guī)模大、信用級別高的金融資產(chǎn)。據(jù)美國財政部統(tǒng)計，我國官方的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約

9、有4500億美元美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國外匯儲備具有較好的充足性、流動性和安全性。但是，我國外匯儲備的收益性明顯不足。我國外匯儲備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實際收益率更低。據(jù)測算，扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據(jù)成本)后，實際收益只有0.7%-1.7%，而同期國內(nèi)資本平均回報率約在10%以上。因此，提高外匯儲備收益已成為當(dāng)前我國外匯儲備管理的重要任務(wù)。 二、我國外匯儲備管理調(diào)整的途徑 (一)減少供給，降低外匯儲備增速是當(dāng)務(wù)

10、之急。要從根本上解決外匯儲備增速過快的問題，外匯儲備持續(xù)積累，當(dāng)然要擴(kuò)大其使用渠道，不過，應(yīng)當(dāng)有一個通盤的考慮和總體的安排。需要指出是，擴(kuò)大外匯需求是一個方面，是解決“流”的問題，而不能解決“源”的問題，減少供給才能從源頭上解決問題。只有標(biāo)本兼治、源流相濟(jì)，才會有一個好的結(jié)果。為做到減少供給，我國應(yīng)完善涉外經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)協(xié)調(diào)和均衡發(fā)展，抑制外匯儲備過快增長勢頭。在我國與東南亞地區(qū)外匯儲備增長的諸多因素中，經(jīng)濟(jì)增長帶動、居民儲蓄偏好、內(nèi)需相對不足等因素政府短期內(nèi)難以有效調(diào)控。但如果手段得當(dāng)，積累外匯儲備的政策傾向、經(jīng)常項目和資本項目的雙順差可以得到有效調(diào)控。就我國而言，可供選擇的政策手段包括：至

11、少暫時不再將外匯儲備增長作為相關(guān)部門的一項政績；擴(kuò)大對資源性、污染性商品出口征收出口稅，提高出口稅率；積極增加進(jìn)口，對關(guān)系國計民生的重要資源、能源、關(guān)鍵技術(shù)和重大設(shè)備的進(jìn)口采取鼓勵政策；積極利用wto規(guī)則，進(jìn)一步合理保護(hù)國內(nèi)市場和產(chǎn)業(yè)；對外資實行國民待遇，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收政策等?？傊?，解決外匯儲備持續(xù)積累及其造成的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題，需要從供給和需求、內(nèi)部需求和外部需求、實體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)、可貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門、外部真實匯率和內(nèi)部真實匯率等方面入手，全面調(diào)整經(jīng)貿(mào)政策。 (二)合理選擇外匯儲備投資方向，提高外匯儲備的利用效率。積極研究和慎重選擇外匯儲備投資方向，確保投資收益。根據(jù)我國國

12、情和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需要，目前我國外匯儲備可能的投資方向包括：1.以部分外匯儲備換取海外戰(zhàn)略資源，通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略儲備、“走出去”合作開發(fā)等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源。2.動用部分外匯儲備建立國際原材料價格穩(wěn)定基金，用于對沖世界原材料價格波動。主要用于投資于一些基礎(chǔ)性、資源性的國際資產(chǎn)，對國際上主要原材料如石油、鐵礦石、銅礦石生產(chǎn)商進(jìn)行參股或控股，以獲得穩(wěn)定和持續(xù)的原材料進(jìn)口渠道。3.將部分外匯儲備投資于有潛力的國有企業(yè)特別是國有金融企業(yè)。目前，我國動用了600億美元外匯儲備為中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造?？梢詤⒄者@一模式，擴(kuò)大對其他金融機(jī)構(gòu)、

13、重要領(lǐng)域的大型國有企業(yè)注資，鞏固國家在這些重要領(lǐng)域的控制地位，并獲得相應(yīng)回報。4.將部分外匯儲備用于改善國民福利，如用于支持文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生、扶困救貧、修路建橋等，或用于社會突發(fā)事件，例如自然災(zāi)害和瘟疫等的應(yīng)急處理，使老百姓切身感受到國家儲備外匯帶來的好處。5.將部分外匯儲備用于增加官方發(fā)展援助，增強(qiáng)我國國際影響，促進(jìn)共同發(fā)展。 (三)參照國際先進(jìn)經(jīng)驗，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲備投資效率。在挪威，外匯由挪威央行建的基金投資機(jī)構(gòu)挪威銀行投資管理公司來進(jìn)行投資。它的投資特點是組合式的，也就是說，資產(chǎn)分配極其分散，除了債券外，在全球的42個不同國家的金融市場進(jìn)行的投資，涉及股票、債券、

14、房地產(chǎn)等。這樣可以把風(fēng)險降低，達(dá)到保值的效果，平均收益率為9%左右。在新加坡，政府專門成立了投資公司進(jìn)行長期的固定收益性投資，主要投資方向是購買歐美國家的國債。 今后中國的外匯儲備管理，應(yīng)該效法其他國家的經(jīng)驗，也就是不同職責(zé)由不同部門分別管理。目前在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，都出現(xiàn)了由財政部、央行或?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)互相協(xié)作，共同構(gòu)成國家外匯儲備管理體系。如新加坡、韓國等。在中國，外匯儲備管理也有望形成外匯管理局、匯金公司和國家投資公司“三足鼎立”局面。外匯局主要負(fù)責(zé)維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，而外匯儲備投資部分將交由國家投資公司和匯金公司負(fù)責(zé)。國家投資公司將負(fù)責(zé)海外直接投資，其投資對象將主要是：固定收益類、房

15、地產(chǎn)以及海外上市公司股權(quán)等權(quán)益類投資產(chǎn)品；旨在解決中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)性問題，為繼續(xù)增長的外匯儲備打基礎(chǔ)。匯金公司的主要職能是對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，行使大股東的權(quán)力。未來，匯金公司的定位為管理部分外匯儲備，專責(zé)海內(nèi)外金融、實體企業(yè)兩大領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資。 從目前的情況來看，國家投資公司的建立，對中國將十分有利。如果國家投資公司發(fā)行人民幣債券，將為中國提供新的調(diào)控工具。這是因為，從央行角度看，國家投資公司的人民幣債券和央行現(xiàn)在發(fā)行的央行票據(jù)一樣，可以起到回收基礎(chǔ)貨幣的作用，這無疑可以在不增加央行資金壓力的前提下回收目前過剩的流動性。同時，國家投資公司在財務(wù)上與央行是分離的。從央行手中購買外匯后

16、，央行的外匯儲備會相應(yīng)縮減，而這些外匯資金將以資本流出的方式，抵消中國的“雙順差”，這將減弱人民幣的升值預(yù)期。相應(yīng)地，中國的流動性也會減小。 (四)加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險。由于美元實行的是自由浮動的匯率制度，美元幣值因為其國內(nèi)存在巨大的“雙赤字”等不穩(wěn)定因素近一段時期以來表現(xiàn)疲軟，這無疑增大了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn)，針對各種儲備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險程度，進(jìn)行多樣化的組合搭配，得到一個風(fēng)險程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的。自2003年起，我國政府就開始了外匯儲備政策的調(diào)整與創(chuàng)新。從外匯儲備穩(wěn)定的儲備政策，向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整。有關(guān)專家結(jié)合我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲備貨幣的風(fēng)險收益和我國的匯率制度得出如下外匯儲備的幣種組合：美元(58%63%)、日元(13%18%)、歐元(13%18%)、英鎊等其他貨幣(5%10%)。 參考文獻(xiàn)： 1朱淑珍.中國外匯儲備的投資組合風(fēng)險與收益分析j.上海金融，2002，(2). 2王珍.中國外匯儲備管理研究m.北京：中國金融出版社，2000. 3喬桂明.國際金融學(xué)m.北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2005. 4者貴昌.中國國際儲備的分析與