貨幣市場發(fā)展及對經(jīng)濟(jì)的約束

1、貨幣市場發(fā)展及對經(jīng)濟(jì)的約束 第二次世界大戰(zhàn)后，國際金融領(lǐng)域里最引人注目的變化之一就是超國家市場的進(jìn)一步發(fā)展和完善，歐洲貨幣市場作為國際貨幣市場的主體，對整個世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。 一、歐洲貨幣市場的產(chǎn)生和發(fā)展 歐洲貨幣市場形成于50年代后期，第二次世界大戰(zhàn)后，世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了兩個比較大的變化:一是美國經(jīng)濟(jì)、軍事力量迅速膨脹，成了資本主義世界的頭號強國，其他資本主義國家的經(jīng)濟(jì)地位則日益下降;二是出現(xiàn)了兩個對立的陣營，即以美國為首的資本主義陣營和以蘇聯(lián)為首的社會主義陣營。美國經(jīng)濟(jì)地位的上升使美元取代了英鎊成為國際支付和儲備的主要手段。蘇聯(lián)及東歐國家對資本主義國家的貿(mào)易亦須使用美元進(jìn)行支付

2、，為了貿(mào)易方便，這些國家便將相當(dāng)一部分美元外匯存入紐約各商業(yè)銀行。到了50年代中后期，美蘇之間的冷戰(zhàn)日益加劇，迫使蘇聯(lián)和其他東歐國家把紐約銀行中的存款提出，轉(zhuǎn)移到比較安全、限制也比較少的歐洲國家銀行，這樣，最初一批游離于美國之外的“境外美元”便在歐洲銀行中形成了。然而歐洲貨幣市場的形成還有一系列更為深刻的政治和經(jīng)濟(jì)因素。第二次世界大戰(zhàn)以后，國際分工和交換進(jìn)一步向縱深方向發(fā)展，而跨國公司的活動則有力地推動了這種國際分工。國際分工使生產(chǎn)的國別界限被徹底地打破了，形成了全世界范圍的生產(chǎn)和銷售活動;另一方面，戰(zhàn)后國際貿(mào)易額迅速擴大，從50年代到80年代的三十年中，發(fā)達(dá)國家之間的進(jìn)出口貿(mào)易額增長了30倍

3、以上，而發(fā)展中國家之間的貿(mào)易額也增長了20倍以上。上述發(fā)展要求國際貨幣市場有一種全新的模式，歐洲貨幣市場也正是世界經(jīng)濟(jì)這種發(fā)展內(nèi)在要求的產(chǎn)物。 50年代中期以后，隨著各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長階段，西歐各國政府的金融政策曾經(jīng)有過較大程度的調(diào)整。1958年，西歐各國政府紛紛放寬了對經(jīng)營外幣存放業(yè)務(wù)的管制，使歐洲金融市場上的商業(yè)銀行獲得了更大程度的自由;而由于英國政府禁止使用英鎊資助非英鎊區(qū)的國際貿(mào)易活動，英鎊的國際地位被進(jìn)一步削弱，商業(yè)銀行對經(jīng)營美元產(chǎn)生了普遍的興趣。另外，從50年代后期開始，美國的國際收支逆差有增無減，60年代初，美國政府不得不采取非常手段來扭轉(zhuǎn)這一局面。為了阻止資金外流，1963年

4、，美國政府頒布了“利息平衡稅”(IET)，對本國公民提供給外國公民的美元資金征稅，1966年政府又公布了“聯(lián)邦Q條例”，規(guī)定了國內(nèi)銀行存款的最高上限，同時禁止對存期不到3天的存款支付任何利息。這兩項規(guī)定加上政府對金融市場宏觀控制的加強，使美國國內(nèi)一些銀行紛紛將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到西歐地區(qū)，這就進(jìn)一步推動了歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。歐洲貨幣市場形成之后，其機制不斷發(fā)展和完善，從最初以經(jīng)營短期資金拆借到以經(jīng)營中長期信貸、債券投放、推銷，目前已成為高度發(fā)達(dá)的綜合性金融市場。其貨幣構(gòu)成也日益呈多元結(jié)構(gòu)，除美元之外，西德馬克和日元所占比重越來越大。歐洲貨幣市場形成初期，基本上是以倫敦市場上的美元存放業(yè)務(wù)為主體，6

5、0一70年代，這一市場的離岸中心已經(jīng)擴及亞洲、拉美和海灣地區(qū)。從各離岸中心的資金規(guī)模上，更能窺見歐洲貨幣市場的驚人發(fā)展;據(jù)國際清算銀行(BIS)估計，1963年歐洲貨幣市場上的資金僅為124億美元(其中93億為美元)，70年代資金的年平均增長率高達(dá)30%，及至1980年資金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了13，650億美元，1986年更達(dá)到了30，400億美元(其中美元仍占三分之二)。 二、歐洲貨幣市場發(fā)展的理論問題 歐洲貨幣市場同傳統(tǒng)金融市場的最大區(qū)別就在于它的超國家性質(zhì)，由此而派生出的許多特點使這一市場在結(jié)構(gòu)上完全不同于國內(nèi)市場，這些特征可以說是歐洲貨幣市場存在和發(fā)展的原因所在。超國家性對市場機制的影響集中

6、表現(xiàn)在兩個市場利率結(jié)構(gòu)的差異方面。大量經(jīng)驗統(tǒng)計表明，在一般情況下，歐洲市場的資金存放利率的變幅是在國內(nèi)市場利率組成的上下限內(nèi)，即歐洲貨幣市場的存款利率高于國內(nèi)貨幣市場的存款利率;貸款利率低于國內(nèi)市場的貸款利率。雖然從動態(tài)角度分析，影響國內(nèi)市場利率變動的因素同樣也會影響歐洲市場的利率變動趨勢，但歐洲利率是隨著國內(nèi)利率的波動而調(diào)整的，且一般情況下不會大于后者的變動幅度。這種現(xiàn)象在歐洲貨幣市場的發(fā)展中有決定性意義，這種利率結(jié)構(gòu)有助于將國際范圍內(nèi)的大量過剩資本吸引到歐洲市場上來，同時還可以將國內(nèi)市場上的資金吸引到境外市場上。因為歐洲市場上的存款利率高于國內(nèi)市場，存款人能夠獲得較高的利息收益;作為借款人

7、來說，由于歐洲市場貸款利率較國內(nèi)市場低，他們又可以降低借貸成本，這樣，無論從資金供給還是從資金需求角度看，歐洲貨幣市場均具備了迅速發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)然，這種可能性的最終實現(xiàn)有賴于大批過剩美元的形成，60一70年代美國國際收支的連年逆差便促使了這些美元在美國以外地區(qū)的出現(xiàn)。此外，70年代的兩次石油危機也造成大批國際性“油元”(P，tro一dollars)，這些過剩資本基本上為歐洲貨幣市場所吸收。 歐洲貨幣市場的這種特殊的利率結(jié)構(gòu)自然使一般人產(chǎn)生了這樣一種疑問:在歐洲市場的存款利率高于而貸款利率又低于國內(nèi)市場水平的情況下，歐洲銀行經(jīng)營境外貨幣的利潤(貸款利率存款利率)會不會低于國內(nèi)銀行的水平?從表面上

8、看這種情況似乎存在，但實際上，歐洲貨幣市場在保持對國內(nèi)市場利率優(yōu)勢的同時，還會使歐洲銀行的經(jīng)營利潤不低于國內(nèi)市場。這仍然同歐洲貨幣市場的超國家性質(zhì)有關(guān)。歐洲貨幣市場的經(jīng)營活動幾乎受不到國家的干預(yù)，銀行之間的競爭也比國內(nèi)市場更為激烈，再加上規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，使銀行的單位資金經(jīng)營成本及總成本水平均低于國內(nèi)市場。因此，盡管歐洲市場的存率高，貸率低，它的凈收益仍可以高于國內(nèi)銀行。從上面的分析可以看出:歐洲貨幣市場的超國家性有兩個含義，第一是來自政府的控制比較弱，第二是銀行間的自由競爭比較強，這兩方面都使歐洲貨幣市場相對于國內(nèi)市場來說更具有活力和靈活性，使資金運動的方向更為合理，收益更大。利率機制，特別是

9、歐洲市場對國內(nèi)市場的利率優(yōu)勢乃是這一市場得以存在和迅速擴大的根本原因，雖然美國國際收支逆差也起著重要的作用，但它終究是一種條件性因素。在資本流動以其收益為目標(biāo)的情況下，高收益、低成本是最佳選擇，歐洲貨幣市場的內(nèi)在機制提供的正是這樣一種環(huán)境。 三、歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟(jì)的影響 歐洲貨幣市場是一個超國家金融市場，人為限制因素較少，這就為該市場利用收益最佳化原則分配和使用資金創(chuàng)造了條件。戰(zhàn)后，資本主義國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不平衡的，由于經(jīng)濟(jì)危機和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而導(dǎo)致的部門與地區(qū)資金供求失衡現(xiàn)象也是難以避免的;就發(fā)展中國家來說，長期殖民統(tǒng)治所造成的經(jīng)濟(jì)落后和金融市場的不發(fā)達(dá)情況普遍存在。在歐洲貨幣市場出現(xiàn)之前

10、，獲得資金的主要渠道是國際組織貸款、政府信貸和國內(nèi)貨幣市場的資金融通，前兩種信貸規(guī)模有限而且附帶一些借款人難以接受的苛刻條件;而傳統(tǒng)國內(nèi)貨幣市場由于政府干預(yù)形成一種各自為政的封閉局面，也很難為發(fā)展中部門和地區(qū)提供充足的資金。傳統(tǒng)市場的資金流向受制于政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，很難流入效益最高的部門和地區(qū)，而且這一市場上眾多的規(guī)定也限制著非所在國居民的籌資活動。 歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正含義在于:它創(chuàng)造了一個高效率的國際資本流轉(zhuǎn)地。戰(zhàn)后，世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展要求有一個統(tǒng)一的國際貨幣市場，而國際分工的發(fā)展又有賴于這樣一個市場的存在。在分配過剩資金方面，歐洲貨幣市場的積極作用主要表現(xiàn)是在分配“石油美元”

11、中起到一種資金“回流”作用。70年代爆發(fā)的兩次石油危機，一方面使石油輸出國手中的美元大增，另一方面造成了工業(yè)國和非產(chǎn)油國國際收支狀況的惡化，這特別給發(fā)展中國家?guī)砹藝?yán)重的負(fù)擔(dān)。歐洲貨幣市場的優(yōu)惠利率導(dǎo)致“油元”流入，并依靠它在世界各地的離岸中心重新分配給資金短缺的國家，使它們不必降低原有的發(fā)展速度，同時保持正常的消費水平。前面已經(jīng)提到過歐洲貨幣市場與國際分工的關(guān)系，這種關(guān)系比較集中地反映在它對跨國公司的推動上。從目前歐洲貨幣市場的資金流向分析:相當(dāng)一部分是服務(wù)于跨國公司全球擴張這一目標(biāo)的，國內(nèi)市場的狹窄性是無法滿足跨國公司隨時轉(zhuǎn)移資金這種流動性較高的要求的。生產(chǎn)國際化要有與之相適應(yīng)的資本運動的

12、國際化，從這個意義上講，跨國公司的發(fā)展是很難離開歐洲貨幣市場這樣一個資本運動高度自由化的場所的。另外，歐洲貨幣市場亦為戰(zhàn)后大宗貿(mào)易的實現(xiàn)提供了資金支持并且為與貿(mào)易有關(guān)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了條件。過去30年中，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的貿(mào)易額都成數(shù)十倍的增長，許多國家之間的貿(mào)易需要歐洲貨幣市場的信貸支持，這為世界貿(mào)易的順利進(jìn)行提供了資金保證。 在對歐洲貨幣市場進(jìn)行總的評價的同時，也不能不考慮它所帶來的一些弊端。歐洲貨幣市場雖然不是通貨膨脹的直接原因，但它卻為通貨膨脹的加劇和國內(nèi)通貨膨脹向他國的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了機會。尤其是70年代后期以來，由于各國政府反通貨膨脹政策之間缺乏協(xié)調(diào)，甚至彼此的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相互矛盾，歐

13、洲貨幣市場在轉(zhuǎn)入通貨膨脹方面的消極作用也更顯著。一般講，歐洲貨幣市場上資金流動率是高于國內(nèi)市場的，一旦國內(nèi)金融政策或是利率水平發(fā)生波動，大量資金便會在兩個市場之間流動，在國內(nèi)市場對資金的實際需求不增加的情況下，這種資金的流動便會沖擊國內(nèi)市場;此外，還應(yīng)當(dāng)考慮到各國貨幣匯率的變動。歐洲貨幣市場不存在政府干預(yù)，當(dāng)兩國貨幣比價發(fā)生變化，外匯市場上拋出軟幣，搶入硬幣的風(fēng)潮便會加劇，通常情況下是一種升值最快的貨幣受到集中的沖擊，該貨幣發(fā)行國政府為了維持本國貨幣與外幣的比價，就必須增加本國貨幣的供給，從而使國內(nèi)通貨膨脹加劇，例如，戰(zhàn)后西德國內(nèi)的通貨膨脹很大程度上便屬于這種“轉(zhuǎn)入”型膨脹。 除了高度流動性外

14、，歐洲貨幣市場中同業(yè)銀行活動往往使資金拆借量超過實際需要，這也是造成信貸膨脹的一個潛在危險。戰(zhàn)后，國際金融市場一直空前繁榮，國際資金流動與生產(chǎn)和貿(mào)易嚴(yán)重脫節(jié)的情況普遍存在;進(jìn)入80年代，這種局面更加嚴(yán)重，1987年外交季刊)中一篇題為“轉(zhuǎn)變了的世界經(jīng)濟(jì)”的文章曾經(jīng)指出了這種現(xiàn)象。在生產(chǎn)發(fā)展緩慢，貿(mào)易增長明顯放慢的條件下，國際資金市場的交易額卻成倍增長，反歐洲美元市場的年交易額就達(dá)到了75萬億美元，相當(dāng)于國際貿(mào)易額的25倍。紐約儲備銀行估計，紐約整個金融和信貸市場一天的交易額高達(dá)1萬億美元，而每日的生產(chǎn)不過100億美元;外匯市場一天的交易額為1，000億美元，而實際商品交易額不過500億美元。這

15、種資本運動的高度虛擬化肯定會給國際匯率、利率甚至股票市場帶來巨大沖擊。歐洲貨幣市場經(jīng)營手段十分先進(jìn)，資金交易24小時不間斷進(jìn)行，除了部分資金的運動是與生產(chǎn)和投資目的直接相關(guān)外，有很大一部分資金運動是脫離了實際需要的，有人稱這部分資金為“游離資本”，它對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起著一種破壞性作用。游離資本的存在也使各國政府很難準(zhǔn)確估計金融市場的資金規(guī)模以制定切實可行的反通貨膨脹計劃。 歐洲貨幣市場的另一個主要弊端是它使各國政府的經(jīng)濟(jì)政策難以達(dá)到預(yù)期效果。戰(zhàn)后，各國政府為保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，對國內(nèi)金融市場采取了不同程度的宏觀控制。盡管我們不能將政府經(jīng)濟(jì)政策的失敗完全歸因于歐洲貨幣市場的存在，但這一市場對各國政府經(jīng)濟(jì)政策的有效實施的確起到了一種阻滯作用。例如，美國政府在1976一1977年經(jīng)濟(jì)蕭條時期曾推行放松銀根的政策以刺激經(jīng)濟(jì)回升，減輕失業(yè)的壓力，但由于相對于歐洲貨幣市場的國內(nèi)貨幣市場利率過低，不但沒有達(dá)到經(jīng)濟(jì)回升的目的，反而促使資金流入歐洲市場，這時的國內(nèi)市場利率反倒回升，造成了不利于擴大投資的氣候。1979一1980年的情況正好相反，當(dāng)時，美國政府的經(jīng)濟(jì)政策是抑制嚴(yán)重的通貨膨脹，緊縮銀根，結(jié)果由于國內(nèi)市場利率較高，又使歐洲市場的一部分資