貨幣市場(chǎng)發(fā)展及對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束

1、貨幣市場(chǎng)發(fā)展及對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束 第二次世界大戰(zhàn)后，國(guó)際金融領(lǐng)域里最引人注目的變化之一就是超國(guó)家市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，歐洲貨幣市場(chǎng)作為國(guó)際貨幣市場(chǎng)的主體，對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。 一、歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 歐洲貨幣市場(chǎng)形成于50年代后期，第二次世界大戰(zhàn)后，世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了兩個(gè)比較大的變化:一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)、軍事力量迅速膨脹，成了資本主義世界的頭號(hào)強(qiáng)國(guó)，其他資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)地位則日益下降;二是出現(xiàn)了兩個(gè)對(duì)立的陣營(yíng)，即以美國(guó)為首的資本主義陣營(yíng)和以蘇聯(lián)為首的社會(huì)主義陣營(yíng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的上升使美元取代了英鎊成為國(guó)際支付和儲(chǔ)備的主要手段。蘇聯(lián)及東歐國(guó)家對(duì)資本主義國(guó)家的貿(mào)易亦須使用美元進(jìn)行支付

2、，為了貿(mào)易方便，這些國(guó)家便將相當(dāng)一部分美元外匯存入紐約各商業(yè)銀行。到了50年代中后期，美蘇之間的冷戰(zhàn)日益加劇，迫使蘇聯(lián)和其他東歐國(guó)家把紐約銀行中的存款提出，轉(zhuǎn)移到比較安全、限制也比較少的歐洲國(guó)家銀行，這樣，最初一批游離于美國(guó)之外的“境外美元”便在歐洲銀行中形成了。然而歐洲貨幣市場(chǎng)的形成還有一系列更為深刻的政治和經(jīng)濟(jì)因素。第二次世界大戰(zhàn)以后，國(guó)際分工和交換進(jìn)一步向縱深方向發(fā)展，而跨國(guó)公司的活動(dòng)則有力地推動(dòng)了這種國(guó)際分工。國(guó)際分工使生產(chǎn)的國(guó)別界限被徹底地打破了，形成了全世界范圍的生產(chǎn)和銷(xiāo)售活動(dòng);另一方面，戰(zhàn)后國(guó)際貿(mào)易額迅速擴(kuò)大，從50年代到80年代的三十年中，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的進(jìn)出口貿(mào)易額增長(zhǎng)了30倍

3、以上，而發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易額也增長(zhǎng)了20倍以上。上述發(fā)展要求國(guó)際貨幣市場(chǎng)有一種全新的模式，歐洲貨幣市場(chǎng)也正是世界經(jīng)濟(jì)這種發(fā)展內(nèi)在要求的產(chǎn)物。 50年代中期以后，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，西歐各國(guó)政府的金融政策曾經(jīng)有過(guò)較大程度的調(diào)整。1958年，西歐各國(guó)政府紛紛放寬了對(duì)經(jīng)營(yíng)外幣存放業(yè)務(wù)的管制，使歐洲金融市場(chǎng)上的商業(yè)銀行獲得了更大程度的自由;而由于英國(guó)政府禁止使用英鎊資助非英鎊區(qū)的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)，英鎊的國(guó)際地位被進(jìn)一步削弱，商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)美元產(chǎn)生了普遍的興趣。另外，從50年代后期開(kāi)始，美國(guó)的國(guó)際收支逆差有增無(wú)減，60年代初，美國(guó)政府不得不采取非常手段來(lái)扭轉(zhuǎn)這一局面。為了阻止資金外流，1963年

4、，美國(guó)政府頒布了“利息平衡稅”(IET)，對(duì)本國(guó)公民提供給外國(guó)公民的美元資金征稅，1966年政府又公布了“聯(lián)邦Q條例”，規(guī)定了國(guó)內(nèi)銀行存款的最高上限，同時(shí)禁止對(duì)存期不到3天的存款支付任何利息。這兩項(xiàng)規(guī)定加上政府對(duì)金融市場(chǎng)宏觀控制的加強(qiáng)，使美國(guó)國(guó)內(nèi)一些銀行紛紛將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到西歐地區(qū)，這就進(jìn)一步推動(dòng)了歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。歐洲貨幣市場(chǎng)形成之后，其機(jī)制不斷發(fā)展和完善，從最初以經(jīng)營(yíng)短期資金拆借到以經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期信貸、債券投放、推銷(xiāo)，目前已成為高度發(fā)達(dá)的綜合性金融市場(chǎng)。其貨幣構(gòu)成也日益呈多元結(jié)構(gòu)，除美元之外，西德馬克和日元所占比重越來(lái)越大。歐洲貨幣市場(chǎng)形成初期，基本上是以倫敦市場(chǎng)上的美元存放業(yè)務(wù)為主體，6

5、0一70年代，這一市場(chǎng)的離岸中心已經(jīng)擴(kuò)及亞洲、拉美和海灣地區(qū)。從各離岸中心的資金規(guī)模上，更能窺見(jiàn)歐洲貨幣市場(chǎng)的驚人發(fā)展;據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)估計(jì)，1963年歐洲貨幣市場(chǎng)上的資金僅為124億美元(其中93億為美元)，70年代資金的年平均增長(zhǎng)率高達(dá)30%，及至1980年資金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了13，650億美元，1986年更達(dá)到了30，400億美元(其中美元仍占三分之二)。 二、歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展的理論問(wèn)題 歐洲貨幣市場(chǎng)同傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的最大區(qū)別就在于它的超國(guó)家性質(zhì)，由此而派生出的許多特點(diǎn)使這一市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上完全不同于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這些特征可以說(shuō)是歐洲貨幣市場(chǎng)存在和發(fā)展的原因所在。超國(guó)家性對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的影響集中

6、表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)的差異方面。大量經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)表明，在一般情況下，歐洲市場(chǎng)的資金存放利率的變幅是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率組成的上下限內(nèi)，即歐洲貨幣市場(chǎng)的存款利率高于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的存款利率;貸款利率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貸款利率。雖然從動(dòng)態(tài)角度分析，影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率變動(dòng)的因素同樣也會(huì)影響歐洲市場(chǎng)的利率變動(dòng)趨勢(shì)，但歐洲利率是隨著國(guó)內(nèi)利率的波動(dòng)而調(diào)整的，且一般情況下不會(huì)大于后者的變動(dòng)幅度。這種現(xiàn)象在歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展中有決定性意義，這種利率結(jié)構(gòu)有助于將國(guó)際范圍內(nèi)的大量過(guò)剩資本吸引到歐洲市場(chǎng)上來(lái)，同時(shí)還可以將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的資金吸引到境外市場(chǎng)上。因?yàn)闅W洲市場(chǎng)上的存款利率高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，存款人能夠獲得較高的利息收益;作為借款人

7、來(lái)說(shuō)，由于歐洲市場(chǎng)貸款利率較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低，他們又可以降低借貸成本，這樣，無(wú)論從資金供給還是從資金需求角度看，歐洲貨幣市場(chǎng)均具備了迅速發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)然，這種可能性的最終實(shí)現(xiàn)有賴于大批過(guò)剩美元的形成，60一70年代美國(guó)國(guó)際收支的連年逆差便促使了這些美元在美國(guó)以外地區(qū)的出現(xiàn)。此外，70年代的兩次石油危機(jī)也造成大批國(guó)際性“油元”(P，tro一dollars)，這些過(guò)剩資本基本上為歐洲貨幣市場(chǎng)所吸收。 歐洲貨幣市場(chǎng)的這種特殊的利率結(jié)構(gòu)自然使一般人產(chǎn)生了這樣一種疑問(wèn):在歐洲市場(chǎng)的存款利率高于而貸款利率又低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)水平的情況下，歐洲銀行經(jīng)營(yíng)境外貨幣的利潤(rùn)(貸款利率存款利率)會(huì)不會(huì)低于國(guó)內(nèi)銀行的水平?從表面上

8、看這種情況似乎存在，但實(shí)際上，歐洲貨幣市場(chǎng)在保持對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還會(huì)使歐洲銀行的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這仍然同歐洲貨幣市場(chǎng)的超國(guó)家性質(zhì)有關(guān)。歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)幾乎受不到國(guó)家的干預(yù)，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)也比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更為激烈，再加上規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，使銀行的單位資金經(jīng)營(yíng)成本及總成本水平均低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，盡管歐洲市場(chǎng)的存率高，貸率低，它的凈收益仍可以高于國(guó)內(nèi)銀行。從上面的分析可以看出:歐洲貨幣市場(chǎng)的超國(guó)家性有兩個(gè)含義，第一是來(lái)自政府的控制比較弱，第二是銀行間的自由競(jìng)爭(zhēng)比較強(qiáng)，這兩方面都使歐洲貨幣市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更具有活力和靈活性，使資金運(yùn)動(dòng)的方向更為合理，收益更大。利率機(jī)制，特別是

9、歐洲市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率優(yōu)勢(shì)乃是這一市場(chǎng)得以存在和迅速擴(kuò)大的根本原因，雖然美國(guó)國(guó)際收支逆差也起著重要的作用，但它終究是一種條件性因素。在資本流動(dòng)以其收益為目標(biāo)的情況下，高收益、低成本是最佳選擇，歐洲貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制提供的正是這樣一種環(huán)境。 三、歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 歐洲貨幣市場(chǎng)是一個(gè)超國(guó)家金融市場(chǎng)，人為限制因素較少，這就為該市場(chǎng)利用收益最佳化原則分配和使用資金創(chuàng)造了條件。戰(zhàn)后，資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不平衡的，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而導(dǎo)致的部門(mén)與地區(qū)資金供求失衡現(xiàn)象也是難以避免的;就發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期殖民統(tǒng)治所造成的經(jīng)濟(jì)落后和金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)情況普遍存在。在歐洲貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)之前

10、，獲得資金的主要渠道是國(guó)際組織貸款、政府信貸和國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的資金融通，前兩種信貸規(guī)模有限而且附帶一些借款人難以接受的苛刻條件;而傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)由于政府干預(yù)形成一種各自為政的封閉局面，也很難為發(fā)展中部門(mén)和地區(qū)提供充足的資金。傳統(tǒng)市場(chǎng)的資金流向受制于政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，很難流入效益最高的部門(mén)和地區(qū)，而且這一市場(chǎng)上眾多的規(guī)定也限制著非所在國(guó)居民的籌資活動(dòng)。 歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正含義在于:它創(chuàng)造了一個(gè)高效率的國(guó)際資本流轉(zhuǎn)地。戰(zhàn)后，世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展要求有一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)際貨幣市場(chǎng)，而國(guó)際分工的發(fā)展又有賴于這樣一個(gè)市場(chǎng)的存在。在分配過(guò)剩資金方面，歐洲貨幣市場(chǎng)的積極作用主要表現(xiàn)是在分配“石油美元”

11、中起到一種資金“回流”作用。70年代爆發(fā)的兩次石油危機(jī)，一方面使石油輸出國(guó)手中的美元大增，另一方面造成了工業(yè)國(guó)和非產(chǎn)油國(guó)國(guó)際收支狀況的惡化，這特別給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)了嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。歐洲貨幣市場(chǎng)的優(yōu)惠利率導(dǎo)致“油元”流入，并依靠它在世界各地的離岸中心重新分配給資金短缺的國(guó)家，使它們不必降低原有的發(fā)展速度，同時(shí)保持正常的消費(fèi)水平。前面已經(jīng)提到過(guò)歐洲貨幣市場(chǎng)與國(guó)際分工的關(guān)系，這種關(guān)系比較集中地反映在它對(duì)跨國(guó)公司的推動(dòng)上。從目前歐洲貨幣市場(chǎng)的資金流向分析:相當(dāng)一部分是服務(wù)于跨國(guó)公司全球擴(kuò)張這一目標(biāo)的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的狹窄性是無(wú)法滿足跨國(guó)公司隨時(shí)轉(zhuǎn)移資金這種流動(dòng)性較高的要求的。生產(chǎn)國(guó)際化要有與之相適應(yīng)的資本運(yùn)動(dòng)的

12、國(guó)際化，從這個(gè)意義上講，跨國(guó)公司的發(fā)展是很難離開(kāi)歐洲貨幣市場(chǎng)這樣一個(gè)資本運(yùn)動(dòng)高度自由化的場(chǎng)所的。另外，歐洲貨幣市場(chǎng)亦為戰(zhàn)后大宗貿(mào)易的實(shí)現(xiàn)提供了資金支持并且為與貿(mào)易有關(guān)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了條件。過(guò)去30年中，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易額都成數(shù)十倍的增長(zhǎng)，許多國(guó)家之間的貿(mào)易需要?dú)W洲貨幣市場(chǎng)的信貸支持，這為世界貿(mào)易的順利進(jìn)行提供了資金保證。 在對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)進(jìn)行總的評(píng)價(jià)的同時(shí)，也不能不考慮它所帶來(lái)的一些弊端。歐洲貨幣市場(chǎng)雖然不是通貨膨脹的直接原因，但它卻為通貨膨脹的加劇和國(guó)內(nèi)通貨膨脹向他國(guó)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。尤其是70年代后期以來(lái)，由于各國(guó)政府反通貨膨脹政策之間缺乏協(xié)調(diào)，甚至彼此的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相互矛盾，歐

13、洲貨幣市場(chǎng)在轉(zhuǎn)入通貨膨脹方面的消極作用也更顯著。一般講，歐洲貨幣市場(chǎng)上資金流動(dòng)率是高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的，一旦國(guó)內(nèi)金融政策或是利率水平發(fā)生波動(dòng)，大量資金便會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)之間流動(dòng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)資金的實(shí)際需求不增加的情況下，這種資金的流動(dòng)便會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng);此外，還應(yīng)當(dāng)考慮到各國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)。歐洲貨幣市場(chǎng)不存在政府干預(yù)，當(dāng)兩國(guó)貨幣比價(jià)發(fā)生變化，外匯市場(chǎng)上拋出軟幣，搶入硬幣的風(fēng)潮便會(huì)加劇，通常情況下是一種升值最快的貨幣受到集中的沖擊，該貨幣發(fā)行國(guó)政府為了維持本國(guó)貨幣與外幣的比價(jià)，就必須增加本國(guó)貨幣的供給，從而使國(guó)內(nèi)通貨膨脹加劇，例如，戰(zhàn)后西德國(guó)內(nèi)的通貨膨脹很大程度上便屬于這種“轉(zhuǎn)入”型膨脹。 除了高度流動(dòng)性外

14、，歐洲貨幣市場(chǎng)中同業(yè)銀行活動(dòng)往往使資金拆借量超過(guò)實(shí)際需要，這也是造成信貸膨脹的一個(gè)潛在危險(xiǎn)。戰(zhàn)后，國(guó)際金融市場(chǎng)一直空前繁榮，國(guó)際資金流動(dòng)與生產(chǎn)和貿(mào)易嚴(yán)重脫節(jié)的情況普遍存在;進(jìn)入80年代，這種局面更加嚴(yán)重，1987年外交季刊)中一篇題為“轉(zhuǎn)變了的世界經(jīng)濟(jì)”的文章曾經(jīng)指出了這種現(xiàn)象。在生產(chǎn)發(fā)展緩慢，貿(mào)易增長(zhǎng)明顯放慢的條件下，國(guó)際資金市場(chǎng)的交易額卻成倍增長(zhǎng)，反歐洲美元市場(chǎng)的年交易額就達(dá)到了75萬(wàn)億美元，相當(dāng)于國(guó)際貿(mào)易額的25倍。紐約儲(chǔ)備銀行估計(jì)，紐約整個(gè)金融和信貸市場(chǎng)一天的交易額高達(dá)1萬(wàn)億美元，而每日的生產(chǎn)不過(guò)100億美元;外匯市場(chǎng)一天的交易額為1，000億美元，而實(shí)際商品交易額不過(guò)500億美元。這

15、種資本運(yùn)動(dòng)的高度虛擬化肯定會(huì)給國(guó)際匯率、利率甚至股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。歐洲貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)手段十分先進(jìn)，資金交易24小時(shí)不間斷進(jìn)行，除了部分資金的運(yùn)動(dòng)是與生產(chǎn)和投資目的直接相關(guān)外，有很大一部分資金運(yùn)動(dòng)是脫離了實(shí)際需要的，有人稱這部分資金為“游離資本”，它對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起著一種破壞性作用。游離資本的存在也使各國(guó)政府很難準(zhǔn)確估計(jì)金融市場(chǎng)的資金規(guī)模以制定切實(shí)可行的反通貨膨脹計(jì)劃。 歐洲貨幣市場(chǎng)的另一個(gè)主要弊端是它使各國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策難以達(dá)到預(yù)期效果。戰(zhàn)后，各國(guó)政府為保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)采取了不同程度的宏觀控制。盡管我們不能將政府經(jīng)濟(jì)政策的失敗完全歸因于歐洲貨幣市場(chǎng)的存在，但這一市場(chǎng)對(duì)各國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的有效實(shí)施的確起到了一種阻滯作用。例如，美國(guó)政府在1976一1977年經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期曾推行放松銀根的政策以刺激經(jīng)濟(jì)回升，減輕失業(yè)的壓力，但由于相對(duì)于歐洲貨幣市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率過(guò)低，不但沒(méi)有達(dá)到經(jīng)濟(jì)回升的目的，反而促使資金流入歐洲市場(chǎng)，這時(shí)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率反倒回升，造成了不利于擴(kuò)大投資的氣候。1979一1980年的情況正好相反，當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策是抑制嚴(yán)重的通貨膨脹，緊縮銀根，結(jié)果由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率較高，又使歐洲市場(chǎng)的一部分資