財務報表分析課件：5 財務報表分析的邏輯切入點

1、第5章 財務報表分析的邏輯切入點參考書目：財務報表分析理論、框架、方法與案例，黃世忠 ， 第三章。背景資料做為全世界最大的三家汽車公司，通用汽車、福特汽車公司和戴姆勒克萊斯勒公司2005年度的銷售收入合計高達5 470 .58億美元，是微軟公司2005會計年度銷售收入397.88億美元的14倍。然而，2005會計年度結(jié)束時，三大汽車公司的股票市值只有776億美元，相當于微軟公司2 660億美元股票市值的29%！堂堂的三大汽車巨頭，為何敵不過一個軟件大王？如何詮釋這種不合理現(xiàn)象？在資本市場“做大”不等于“做強”？2021-10-94三大核心問題問題1M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？問題2M

2、公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？問題3如何評價M公司與GFC公司的業(yè)績？ 經(jīng)營規(guī)模-雇員人數(shù) 經(jīng)營規(guī)模-資產(chǎn)總額經(jīng)營規(guī)模銷售收入經(jīng)營規(guī)模-CFFOA股票市值(Capitalization)財務實力凈資產(chǎn)經(jīng)營績效凈利潤微軟與三大汽車公司經(jīng)營規(guī)模的比較1. 行業(yè)層面的解釋 三大汽車公司 舊經(jīng)濟代表 （成熟階段）特點：銷售收入和經(jīng)營利潤的成長性低 微軟 新經(jīng)濟代表（成長階段）特點：銷售收入和經(jīng)營利潤的成長性高 2. 財務角度解釋以2004年為例， 盡管三大汽車公司當年合計的凈利潤為99 億美元， 比微軟公司90億美元多了9億元， 但這并不等于說三大汽車公司的盈利能力高于微軟公司。因為三大汽車

3、公司當年投入的人力資源（雇員人數(shù)） 是微軟的17 倍， 投入的財務資源（資產(chǎn)總額） 是微軟的12倍， 但其為股東創(chuàng)造的產(chǎn)出（凈利潤） 只比微軟多出約18%。換言之， 微軟公司的人均凈利潤（人力資源投入產(chǎn)出比） 高達158895美元， 是三大汽車公司人均凈利潤（9312美元）的17倍； 微軟公司的總資產(chǎn)回報率（財務資源投入產(chǎn)出比） 為9.54 ， 是三大汽車公司總資產(chǎn)回報率（0.94%）的10倍。以2005年為例，盡管微軟公司的凈資產(chǎn)只有481.15億美元， 但這一凈資產(chǎn)支撐的資產(chǎn)總額只有708.15億美元， 凈資產(chǎn)率高達67.9%（負債率僅為32.1% ）。而三大汽車公司雖然持有706.32億

4、美元的凈資產(chǎn)，但其資產(chǎn)總額卻高達9907.90億美元， 凈資產(chǎn)率僅為7.1%（負債率高達92.9%） 。三大汽車公司在2001-2005年期間， 負債率居高不下（超過90%），財務風險凸顯，而微軟公司負債率低下（介于20%-32%之間），財務風險微不足道。盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)質(zhì)量 3. 財務報表分析的三大邏輯切入點盈利質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率成長性波動性研發(fā)營銷4. 盈利質(zhì)量的分析4. 盈利質(zhì)量的分析 收入質(zhì)量分析 收入質(zhì)量：成長性和波動性 成長性越高，收入質(zhì)量越高，說明企業(yè)通過主營業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強；波動性越大，收入質(zhì)量越差，說明企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和核心競爭力越不穩(wěn)。2021-10

5、-94. 盈利質(zhì)量的分析 收入質(zhì)量分析年份 MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 1881 1725 1526 2008 604 2021-10-94. 盈利質(zhì)量的分析 收入質(zhì)量分析2021-10-9

6、4. 盈利質(zhì)量的分析 利潤質(zhì)量分析 MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 2021-10-94. 盈利質(zhì)量的分析 利潤質(zhì)量分析微軟2001 年的銷售毛利高達218.41億美元， 比2000 年增加了18.87億美元， 增幅為8.6%。2001 年微軟的凈

7、利潤比2000年之所以減少21億美元，主要有兩個方面的原因： 一是微軟公司在2001年度確認了48.04億美元的投資減值損失， 二是2001年的研究開發(fā)和廣告促銷費用比2000年增加了13.66億美元。2021-10-929 項 目 名 稱 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 2005 2004 2005銷售收入1,935.171,926.04 1,716.46 1,781.01 1,682.261,773.65其中:汽車1,615.461,582.211,471.28 1,545.15 1,517.19 1,590.82 金融 319.71 343.

8、83 245.18 235.86 165.07 182.83凈利潤 27.89 -105.54 34.87 19.98 29.20 33.70其中:汽車 -1.05 -130.62 -1.55 -39.26 n.a n.a 金融 28.08 25.08 50.08 58.81 n.a n.a經(jīng)營業(yè)績:2005 vs. 2004 4. 盈利質(zhì)量的分析 毛利率分析毛利率的分析：毛利率的高低不僅直接影響了銷售收入的利潤含量，而且決定了企業(yè)在研究開發(fā)和廣告促銷方面的投入空間。2021-10-94. 盈利質(zhì)量的分析 毛利率分析會計年度會計年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 8

9、6.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 17.9% 84.4% 2006 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8% 79.1% 2008 80.8%M公司的成本費用結(jié)構2021-10-9R & D 占銷售收入比重5. 資產(chǎn)質(zhì)量分析2021-10-9355. 資產(chǎn)質(zhì)量分析2021-10-9365. 資產(chǎn)質(zhì)量分析2021-10-9375. 資產(chǎn)質(zhì)量分析2021-10-9385. 資產(chǎn)質(zhì)量分析

10、何為風險?Risk is uncertainty風險的類別經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險(Economic Risk)(Economic Risk)環(huán)境風險(經(jīng)濟條件、政治及社會環(huán)境）市場風險（市場結(jié)構、企業(yè)競爭優(yōu)勢）經(jīng)營風險（經(jīng)營風險（Operational Risk)Operational Risk)固定成本與變動成本比例財務風險（財務風險（Financial Risk)Financial Risk)資本結(jié)構與金融市場利率營業(yè)風險營業(yè)風險Business Risk利潤易變性利潤易變性Profit Volatility傳傳導導傳傳導導5. 資產(chǎn)質(zhì)量分析_資產(chǎn)結(jié)構與風險傳導2021-10-9Xiamen N

11、ational Accounting Institute40 +5% +14% +18% -5% -14% -18% 經(jīng)濟經(jīng)濟 經(jīng)營風險經(jīng)營風險 營業(yè)風險營業(yè)風險 財務風險財務風險經(jīng)濟狀況經(jīng)濟狀況政治社會環(huán)境政治社會環(huán)境銷售銷售收入收入息稅前息稅前利潤利潤稅后稅后利潤利潤市場結(jié)構市場結(jié)構競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢5. 資產(chǎn)質(zhì)量分析_資產(chǎn)結(jié)構與風險傳導2021-10-9 預期數(shù)預期數(shù) 銷售收入銷售收入+5% 銷售收入銷售收入-5%銷售收入銷售收入 50,000 +5% -5% 減減:變動成本變動成本 19,000 固定成本固定成本 20,000 息稅前利潤息稅前利潤 11,000 減減:固定利息支出固定利

12、息支出 2,500 稅前利潤稅前利潤 8,500 減減:所得稅所得稅 2,125 稅后利潤稅后利潤 6,375 XYZ公司風險評估測算表2021-10-942 XYZ公司風險評估測算表公司風險評估測算表預期數(shù)預期數(shù) 銷售收入銷售收入+5% 銷售收入銷售收入-5%銷售收入銷售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500減減:變動成本變動成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息稅前利潤息稅前利潤 11,000 +14%12,550 -14% 9,450減減:固定利息支出固定利息支出 2,50

13、0 0% 2,500 0% 2,500稅前利潤稅前利潤 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950減減:所得稅所得稅 2,125 +18% 2,513 -18% 1,738稅后利潤稅后利潤 6,375 +18% 7,537 -18% 5,2125. 資產(chǎn)質(zhì)量分析_資產(chǎn)結(jié)構與風險傳導5. 資產(chǎn)質(zhì)量分析 資產(chǎn)結(jié)構的分析：目的是評估退出壁壘和經(jīng)營風險；通常，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，企業(yè)的退出壁壘越高，企業(yè)自由選擇權小，經(jīng)營風險大。以2005年為例， 通用汽車、福特汽車和戴克汽車固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額（不含金融資產(chǎn)） 的比例分別為37%、39%和50%， 是微軟公司（3.2%

14、 ） 的十多倍。2021-10-944現(xiàn)金含量的分析：資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，財務彈性越大；且企業(yè)發(fā)生潛在損失的風險越低?，F(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量“造血”功能自由裁量 6. 現(xiàn)金流量分析6. 現(xiàn)金流量分析 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量造血功能； 投資活動現(xiàn)金流量放血功能； 籌資活動現(xiàn)金流量輸血功能；理想狀態(tài)：造血功能放血功能 經(jīng)營性現(xiàn)金流量； 自由現(xiàn)金流量：在維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模前提下，能夠自由處置（包括還本付息和支付股利）的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量。廣義的自由現(xiàn)金流量廣義的自由現(xiàn)金流量FCF = FCF = 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量- -資本支出資本支出用于評估還本付息和股利支付的用于評估還本付息和股利支付

15、的能力能力狹義的自由現(xiàn)金流量狹義的自由現(xiàn)金流量FCF = FCF = 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量- -資本支出資本支出- -現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利用于評估企業(yè)的財務彈性用于評估企業(yè)的財務彈性利用市場機遇和應對市場逆境的能力利用市場機遇和應對市場逆境的能力用于評估企業(yè)依靠內(nèi)部現(xiàn)金資源謀求發(fā)展的能力用于評估企業(yè)依靠內(nèi)部現(xiàn)金資源謀求發(fā)展的能力6. 現(xiàn)金流量分析 自由現(xiàn)金流量2021-10-947現(xiàn)金流量趨勢:G (12 vs. 73)200420052006FCF +53 -250 -197Interest 120 158 170Principal4526 461419162007CF-O:77;CF-

16、CE:75Int.:29; P:18442021-10-9482005.12.13Cut 30,000 jobsClose 9 facilitiesBy 2008 (2005.11.21)Share $19.85 (2005.12.20)Lowest in 23 yearsGM-不斷惡化的信用等級2021-10-949 GM vs. Toyota2008.11.7GM: 27TM: 10522021-10-950 GM vs. Toyota 誰是老大?2021-10-9511.1 million of employees covered, pension and health care lia

17、bility totaled $170 b, current Shortage $54 bGM-不堪重負的醫(yī)療與退休債務2021-10-952 2005 2004 GM Toyota GM ToyotaHealth Care $1,850 $200 $1,528 $201Pension $ 700 $50 $695 $50 Total $ 2,550 $250 $2,223 $251GAP: $2,300GAP: $1,972醫(yī)療及退休費用對制造成本的影響2021-10-953 汽車巨頭盈利能力差異2021-10-954S & P lowered Fords rating to B+ on J

18、une 27,20066. 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量趨勢:F2007CF-O:171CF-CE:602021-10-9552006年F公司的生死之年?Way ForwardTurnaround Program1.Cut North AmericaWhite-collar costs by 10%2. Eliminate up to 30,000Hourly jobs and close 14Plants by 20122006.9.15Buy out all 75,000 North American factory workers$140,000 per workerTotal $10.5 bi

19、llion2021-10-9566. 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量趨勢:C2007CF-O: 191CF-CE: 1642021-10-9576. 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量趨勢:M2021-10-958Microsoft: 股票期權的妙用If you work for Microsoft,Microsoft does not pay you, you have to pay Microsoft2003-2008166.402021-10-959三大三大邏輯邏輯切入切入點點盈利質(zhì)量盈利質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量收入質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率高低毛利率高低成長性成長性退出壁壘退出壁壘潛在損失

20、潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動性波動性資產(chǎn)結(jié)構資產(chǎn)結(jié)構現(xiàn)金含量現(xiàn)金含量”造血造血“功能功能自由裁量自由裁量研發(fā)營銷研發(fā)營銷財務報表分析的邏輯切入點2021-10-960權責發(fā)生制會計管理當局動機盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負債質(zhì)量核心盈利核心盈利可持續(xù)性、成長可持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金流量性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)調(diào)整與調(diào)節(jié)應計制向現(xiàn)金應計制向現(xiàn)金流動制的轉(zhuǎn)換流動制的轉(zhuǎn)換確認和計量確認和計量資產(chǎn)、負債、資產(chǎn)、負債、股東權益股東權益決決 策策財務契約設計財務契約設計估值與投資估值與投資信貸分析信貸分析財務風險評估財務風險評估審計風險評估審計風險評估差錯歪曲報表失真問題報表失真問

21、題報表分析緯度報表分析緯度報表分析用途報表分析用途財務報表分析的邏輯切入點2021-10-961盈利質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量相互背離NPL Ratio2005: 4.62%; 2006: 4.04%NPL Ratio2001: 27.51%; 2002: 22.49%撥備覆蓋率撥備覆蓋率2001:16.80% 2002: 22.09%撥備覆蓋率撥備覆蓋率2005: 80.55%; 2006: 96.00%2021-10-962盈利質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量相互背離 類 別 名 稱 XYZ銀行 2002 2001正常貸款 11,556 8,935關注貸款 2,520 2,558不良貸款 4,085 4,360 其中:

22、 次級 657 1,089 可疑 1,554 2,344 損失 1,874 927貸款合計 18,162 15,853貸款準備 903 681 貸款類別貸款類別 計提比例計提比例 正常正常 1% 1% 關注關注 2% 2% 次級次級 25% 25% 可疑可疑 50% 50% 損失損失 100% 100%2021-10-963不良貸款一次剝離Carved-outOrCovered out?2021-10-964 Bank Bank AMC AMC NPL ( billion) 工行工行 華融華融 407.7 農(nóng)行農(nóng)行 長城長城 345.8 中行中行 東方東方 267.4 建行建行 信達信達 373.0 合合 計計 1,394.0財政部關于中國銀行和中國建設銀行所持金融資產(chǎn)管理公司財政部關于中國銀行和中國建設銀行所持金融資產(chǎn)管理公司債券本息有關問題的通知債券本息有關問題的通知（財金（財金200487200487號），從號），從2005.1.12005.1.