上市公司估值方法(價值投資必修課)

1、上市公司估值方法上市公司估值方法主講：冉建榮主講：冉建榮Email: QQ：27705985 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務目目 錄錄2、兩階段、兩階段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、兩階段、兩階段ROE/PE估值實例估值實例 4、兩階段、兩階段ROE/PE估值補充說明估值補充說明 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法1 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型0ED ivPk即：股票價格等于所有未來現(xiàn)金股利折現(xiàn)值的加總。1.1 零增長模型零增長模型 P0-每股股價 Div-股利（假定為恒定的） kE-權益資本成

2、本 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法1.2 固定股利增長模型固定股利增長模型10EDivPkgP0 -每股股價Div1 -第1期預期股利kE -權益資本成本g股利增長率（假定為恒定的）10(1)EEPSPkrGordon Shapiro模型：模型：P0 -每股股價EPS1 -第1期的每股收益-股利支付率kE -權益資本成本1-盈利留存率r-股權收益率 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法2 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)模型模型自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流（FCF） =息稅前營業(yè)利潤所得稅（用息稅前利潤稅

3、率計算）非付現(xiàn)費用（折舊，債權損失準備等）非現(xiàn)金收入（匯兌損益等） =總現(xiàn)金流凈營運資本的增加凈營運資本的減少資本支出（建筑物，機器設備等）固定資產(chǎn)處置 =從經(jīng)營活動獲取的自由現(xiàn)金流 V0公司總資本的價值FCFt 第t年的自由現(xiàn)金流WACC加權平均資本成本說明說明：1）計算股票的價值，應使用剩余現(xiàn)金流(即自由現(xiàn)金流量減去除股東以外的資本提供者的所有凈支付，且用股權資本成本進行折現(xiàn))。 2）FCF的計算項目很多需根據(jù)報表項目進行計算調整，使用較復雜。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法3 經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值(EVA)、市場增加值（、市場增加值（MVA

4、）模型）模型企業(yè)的市場價值 = 投入的資本 + 市場增加值(MVA) = 投入的資本+未來經(jīng)濟增加值(EVA)的現(xiàn)值EVA = 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）- 資本費用 = NOPAT - 投入的資本 WACC注注：股權成本一般用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)或套利定價理論(APT)進行估計。由Stern Stewart公司開發(fā)，是一個以價值為基礎的業(yè)績度量和評估工具。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法稅后經(jīng)營業(yè)利潤以稅后經(jīng)營業(yè)利潤以g永續(xù)增長的估值模型：永續(xù)增長的估值模型：CapitalT - T期初投入的資本；EVAT+1 - 第T+1年的經(jīng)濟增

5、加值；IT+1 第T+1年增加的投資；ROIC 增加投入資本的回報率；g 稅后經(jīng)營業(yè)利潤永續(xù)增長率。注注：從2010年起，國資委對中央企業(yè)負責人業(yè)績考核全面應用經(jīng)濟增加值方法。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法4 投資的現(xiàn)金流回報模型投資的現(xiàn)金流回報模型(CFROI) 由HOLT Value Associates公司開發(fā)，該模型的基本前提是證券市場基于現(xiàn)金流而不是公司表現(xiàn)的傳統(tǒng)會計度量。企業(yè)價值企業(yè)價值 = 現(xiàn)有資產(chǎn)的價值現(xiàn)有資產(chǎn)的價值 + 未來資產(chǎn)的價值未來資產(chǎn)的價值注注：該方法被認為其精確程度顯著高于經(jīng)濟增加值模型。但計算過程涉及的項目多而復雜

6、，實際操作非常困難。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法5 市盈率法市盈率法(PE)P0 -每股股價EPS0 -第0期的每股收益-股利支付率kE -權益資本成本g股利固定增長率5.1 股利不變股利不變5.2 股利以股利以g固定增長固定增長P0 -每股股價EPS 每期的每股收益kE -權益資本成本注注：1）該方法沒有將企業(yè)差別增長(率)加以考慮；2）盈余系統(tǒng)性的依賴于財務與經(jīng)營風險；3）盈余是以會計為基礎的數(shù)字。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法歷史底部各行業(yè)估值比較歷史底部各行業(yè)估值比較( (只含只含A

7、A股股) )行業(yè)簡稱行業(yè)簡稱動態(tài)市盈率動態(tài)市盈率( (倍倍) )市盈率市盈率(倍倍) )2005.6.32005.6.3(1014(1014點點) )2008.11.42008.11.4(1707(1707點點) )2010.7.52010.7.5(2364(2364點點) )2005.6.32005.6.3(1014(1014點點) )2008.11.42008.11.4(1707(1707點點) )2010.7.52010.7.5(2364(2364點點) )采掘業(yè)采掘業(yè)8.528.5213.9713.9713.6413.649.759.7512.6212.6216.5816.58傳播與文

8、化傳播與文化53.4253.4224.0224.0237.7737.7738.338.326.6626.6641.8441.84電力煤氣水電力煤氣水21.7621.7626.526.534.9134.9116.0316.0315.7215.7223.7623.76電子電子25.625.617.8517.8544.2744.2725.4825.4815.1315.1349.1849.18房地產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)21.4421.4415.4915.4921.7221.7218.9318.9314.1714.1720.820.8紡織、服裝紡織、服裝17.9817.9811.8911.8937.5337.53

9、19.1719.1711.1911.1926.5726.57機械、設備機械、設備20.3620.3612.4912.4920.4920.4916.9616.9613.9413.9426.1626.16建筑業(yè)建筑業(yè)29.4729.4727.7827.7818.6818.6822.9322.9326.2626.2618.0118.01交通運輸交通運輸18.8618.869.439.4316.2916.2921.721.711.1611.1623.4123.41金融、保險金融、保險14.8514.8510.3810.3810.6910.6917.9217.9213.7413.7413.3313.33

10、金屬非金屬金屬非金屬6.696.696.776.7720.1620.168.488.487.477.4731.0831.08木材、家具木材、家具29.5229.5213.7713.7730.8130.8123.2623.2610.3910.3933.1833.18農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁18.9618.9625.2225.2247.5647.5621.4221.4223.4923.4961.4461.44批發(fā)和零售批發(fā)和零售17.6417.6414.6114.6125.7425.7421.5721.5715.8815.8833.3133.31其他制造業(yè)其他制造業(yè)30.0930.0917.9217.92

11、47.1847.1825.725.711.0211.0239.6539.65社會服務業(yè)社會服務業(yè)26.6526.6519.3819.3837.7437.742525202036.2236.22石油、化學石油、化學15.2615.2613.5513.5530.5230.5217.4517.4517.5617.5635.9435.94食品、飲料食品、飲料17.7217.7221.8221.8225.1325.1324.5524.5529.5229.5234.8334.83信息技術業(yè)信息技術業(yè)26.4926.4920.4520.4565.6365.6324.6324.6315.0915.0942.4

12、942.49醫(yī)藥、生物醫(yī)藥、生物22.5922.5918.0418.0428.6728.6727.127.121.4721.4731.3631.36造紙、印刷造紙、印刷16.4716.4711.0411.0428.1328.1318.5518.5513.2613.2625.1125.11綜合類綜合類39.5839.5820.1720.1729.1829.1829.5729.5721.8821.8834.4534.45合計合計14.4114.4112.3312.3316.9416.9415.6815.6813.4813.4820.3520.35 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用

13、股票估值方法常用股票估值方法6 PEG估值法估值法PE 當前動態(tài)市盈率g - 收益復合增長率注注：一般認為PEG小于0.8較有投資價值。該方法對周期性行業(yè)不合適。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務常用股票估值方法常用股票估值方法7 市凈率市凈率(PB)注注：1）對新興公司不大合適；2）僅可以用于整個企業(yè)的評估，不能用于企業(yè)的分部。8 市現(xiàn)率市現(xiàn)率注注：該方法不受會計的影響；在評估新興公司的股票時比較有用。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務基本情況基本情況9 市收率市收率(收入乘數(shù)收入乘數(shù))注注：該方法可以用來確定企業(yè)各分部的價值。10 B-S期權定價模型期權定價模型

14、注注：該方法非常復雜，適用于新興行業(yè)公司。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務目目 錄錄2、兩階段、兩階段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、兩階段、兩階段ROE/PE估值實例估值實例 4、兩階段、兩階段ROE/PE估值補充說明估值補充說明 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值方法估值方法Vn預期第n年每股總價值Re預期年復利收益率P0當前合適買入價格第n年每股總價值(Vn) = 第n年每股預期價格(Pn) + 股息再投資價值(Ve) 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值

15、方法估值方法u 第第n年每股預期價格年每股預期價格(Pn)的計算：的計算：參數(shù)假設：參數(shù)假設： 估值分為兩個階段：第一階段：第1至第n1年；第二階段：第n1+1至第n年。 第一階段：凈資產(chǎn)收益率為ROE1；第二階段：凈資產(chǎn)收益率為ROE2。 第一階段：股息率1；第二階段：股息率為2。 第n年末每股凈資產(chǎn)為Bn 。 第n年的每股收益為EPSn。 第n年末的市盈率PEn。 第n年末的每股預期價格為Pn。 第n年的增長率為gn。計算過程：計算過程：其中：PEn參照行業(yè)及公司實際設定 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值方法估值方法其中： 專 業(yè) 理 財 團 隊

16、一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值方法估值方法u 股息再投資價值股息再投資價值(Ve)計算：計算：其中：當t=1、2、 、n1當t= n1 、 n1+1 、 、n 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務目目 錄錄2、兩階段、兩階段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、兩階段、兩階段ROE/PE估值實例估值實例 4、兩階段、兩階段ROE/PE估值補充說明估值補充說明 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例天士力天士力(600535)： 天士力集團自1994年成立以來，堅持打造現(xiàn)代中藥第一品牌

17、現(xiàn)代中藥第一品牌，不斷推進大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在做專做精現(xiàn)代中藥的基礎上，向生物藥、化學藥和特色醫(yī)療行業(yè)擴展，形成以醫(yī)藥為主要領域的生命安全保障產(chǎn)業(yè)板塊；并逐步進入生物茶、保健品、化妝品、現(xiàn)代白酒、安全飲用水等生命健康需求產(chǎn)業(yè)領域。 天士力集團員工按學歷分有35名博士以上，133名碩士。已先后承擔國家“九五”、“十五”、“十一五”、863計劃、973計劃、國家重大新藥創(chuàng)制研究與開發(fā)等重點科研項目40多項，被評為“國家級企業(yè)技術中心”，國家人事部在天士力設立“博士后科研工作站”。2008年，天士力集團被評為國家首批“創(chuàng)新型企業(yè)”。通過國家知識產(chǎn)權局查詢得知：選股過程：行、財、信、管、估、比、定。選

18、股過程：行、財、信、管、估、比、定。 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例年份年份凈利潤凈利潤凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)ROEROEROEROE扣扣拆股率拆股率EPSEPS股息股息EPSEPS調調 股息調股息調200520051.9412.50 15.52% 15.56% 0.680.30200620062.09 14.98 13.95% 13.93%1.00 0.72 0.28 0.72 0.28 200720071.86 18.22 10.21%8.38%1.60 0.37 0.30 0.59 0.48 200820082.56 18.85 13.58%

19、 13.79%1.60 0.52 0.40 0.83 0.64 200920093.17 19.26 16.46% 16.02%1.60 0.65 0.40 1.04 0.64 201020104.50 21.37 21.06%21.06% 20.47%20.47%1.60 0.92 0.60 1.47 0.96 加權加權ROEROE15.33%15.33% 14.85%14.85%平均股息率平均股息率61.84%61.84%從歷年財務報表引用數(shù)據(jù)并計算加權從歷年財務報表引用數(shù)據(jù)并計算加權ROE和平均股息率：和平均股息率： 我們參照上面的計算值，同時考慮公司的基本面，對ROE及股息率進行調整，

20、見下頁： 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例天士力天士力(600535)估值所用參數(shù)值：估值所用參數(shù)值：項項 目目參數(shù)值參數(shù)值ROE調調(第第1-3年年)20%ROE調調(第第5-8年年)24%當前每股凈資當前每股凈資6.49元元調整股息率調整股息率(第第1-3年年)40%調整股息率調整股息率(第第3-8年年)40%市盈率市盈率PE（第（第8年）年）20倍倍期望達到的年復利收益率期望達到的年復利收益率20% 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例由公式：由公式：得：得：所以：所以：u 第第8年每

21、股預期價格計算：年每股預期價格計算： 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例u 股息再投資價值股息再投資價值(Ve)計算：計算：取預期年復利收益率為20%得：所以，天士力第所以，天士力第8年每股總價值為：年每股總價值為：V8 = 第8年每股預期價格(P8)+ 股息再投資價值(Ve) = 85.76 + 15.30 = 101.06（元） 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值實例估值實例 天士力（天士力（600535）要達到年復利收益率）要達到年復利收益率20%以上，當前的以上，當前的合理買入價格為：合理買入價

22、格為： 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務目目 錄錄2、兩階段、兩階段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、兩階段、兩階段ROE/PE估值實例估值實例 4、兩階段、兩階段ROE/PE估值補充說明估值補充說明 專 業(yè) 理 財 團 隊 一 流 投 資 服 務兩階段兩階段ROE/PE估值法補充說明估值法補充說明1、按行、財、信、管、估、比、定的原則選擇自選股；關注、按行、財、信、管、估、比、定的原則選擇自選股；關注公司是行業(yè)或細分行業(yè)龍頭、主營業(yè)務清晰、具有自己的核心公司是行業(yè)或細分行業(yè)龍頭、主營業(yè)務清晰、具有自己的核心競爭力。競爭力。3、加權平均、加權平均ROE計