創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)安排與價值評估

1、武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.創(chuàng)業(yè)投資的價值評估與股權(quán)安排創(chuàng)業(yè)投資的價值評估與股權(quán)安排武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理：李 娟武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理武漢華中科技大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司 常務(wù)副總經(jīng)理中國金融促進(jìn)會風(fēng)險投資專業(yè)委員會會員中國技術(shù)創(chuàng)業(yè)協(xié)會常務(wù)理事中國高校產(chǎn)業(yè)協(xié)會理事湖北省創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公

2、會副會長武漢市科技企業(yè)孵化協(xié)會副會長武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 資本 投資期限 投資目的武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司投資方式投資融資以中小企業(yè)為主體武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co.,

3、Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司股權(quán)融資公募、私募信用融資 債券 融資租賃：賣方信貸 貿(mào)易補(bǔ)償：買方信貸 BOT：未來收益抵押融資政府扶持資金稅收優(yōu)惠財政補(bǔ)貼貸款援助武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司綜合考慮資金量大小 、

4、期限長短 、資金來源 、資金的債權(quán)性或股權(quán)性質(zhì) 、對企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)的影響 并使融資成本最小化 。根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、投資計劃、運(yùn)營情況預(yù)測，制定短中長期資金需求計劃，確定籌資總體方案，選擇合理的融資結(jié)構(gòu)。增加企業(yè)抵押品，放大負(fù)債能力。運(yùn)用財務(wù)杠桿，追求最佳企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比例。提高內(nèi)部資金使用效率，以減緩對外融資壓力。考慮資本、勞力、技術(shù)等要素之間的協(xié)同作用和替代彈性，增加其他要素的投入，以減少資金需求或現(xiàn)金流量。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.融資分類: 短期融資、長期融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資； 融資次

5、序： 先內(nèi)部、后外部、 先負(fù)債、后股權(quán)、 內(nèi)外結(jié)合、股債并用。 不能等到?jīng)]有錢了再開始融資！武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd. 業(yè)務(wù)擴(kuò)充，需要外來資金 優(yōu)化股東結(jié)構(gòu) 引入戰(zhàn)略投資者 上市前的策略引資 要求能夠領(lǐng)導(dǎo)他所創(chuàng)建的企業(yè) 從他的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中獲取合理的回報 盡可能使稅負(fù)最小化武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 控制風(fēng)險、合理回報、盡快上市

6、要求對被投資企業(yè)的發(fā)展施加足夠的影響，通常要求出任被投企業(yè)的董事 要求享有投票控制權(quán)，以便在企業(yè)業(yè)績惡化的情況下能夠更換管理者 不管未來出現(xiàn)任何情況，都要求保證投資能夠撤出 要求使交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流的納稅最小化武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司投投 資資項目買方項目買方考察項目考察項目考察賣方考察賣方反打算盤反打算盤項目賣方項目賣方包裝項目包裝項目了解買方了解買方交換立場交換立場融融 資資投資者投資者企業(yè)家企業(yè)家武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武

7、漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 直接投資投資資金直接投入公司并獲得股權(quán) 普通股 公司決策參與權(quán) 利潤分配權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 剩余資產(chǎn)分配權(quán) 優(yōu)先股 優(yōu)先分配股息的順序和定額 優(yōu)先分配公司剩余資產(chǎn)的順序和定額 優(yōu)先轉(zhuǎn)讓股份等 不參與決策管理武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 間接投資 可轉(zhuǎn)換債 以擔(dān)保等方式換股 混合投

8、資 股權(quán)+債權(quán)（委托貸款） 股權(quán)+擔(dān)保武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔 采用股權(quán)投資，更關(guān)注企業(yè)的增值潛力 結(jié)合債權(quán)投資，為控制風(fēng)險給管理層設(shè)置獎懲措施 小比例股權(quán) 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊是主角 投資+增值服務(wù)（不僅僅是錢!） 增值服務(wù)體現(xiàn)創(chuàng)投的競爭力武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投

9、資有限責(zé)任公司 投資條款: 是投資的時候，企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。 投資條款是投資方案的表現(xiàn)。 投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。 投資條款也是投資活動中的商業(yè)機(jī)密武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 業(yè)績承諾，即控股股東對公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制 具體方式： 承諾具體的業(yè)績指標(biāo)。 若不能完成業(yè)績指標(biāo)，控股股東對投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。 具體的利益補(bǔ)償方式包括多種

10、，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)?為什么要有業(yè)績承諾： 股東對企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同 考驗(yàn)信心，促使更加努力 作為彌補(bǔ)雙方投資價格差異的手段武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司股權(quán)回購，即規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購?；刭彆r，一般約定有定價方式具體方式： 公司回購還是股東回購 回購能力和回購保障條款為什么要回購： 財務(wù)性投資 基金的期限性 回購對企業(yè)更有利武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司

11、Wuhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司資本擴(kuò)充資本擴(kuò)充資金循環(huán)資金循環(huán)企業(yè)壯大企業(yè)壯大種子期種子期創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)者天使投資人天使投資人第一、二輪第一、二輪VCVC第三、四輪第三、四輪VCVC、PEPEIPOIPO并購并購種子基金：技術(shù)、產(chǎn)品化VC 基金：工藝、商品化PE 基金：規(guī)模、市場化IPO資金：循環(huán)、資本化不同階段、不同風(fēng)險、不同收益不同的投資機(jī)構(gòu)之間的資本的擊鼓傳花不同的投資機(jī)構(gòu)之間的資本的擊鼓傳花 實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資金循環(huán)與資本擴(kuò)充實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資金循環(huán)與資本擴(kuò)充武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)

12、投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司19 再融資 增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓 增資時，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價投資時，部分進(jìn)入注冊資本，部分進(jìn)入資本公積 股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，投資的資金不進(jìn)入公司 注意兩種方式鎖定期的不同 注意兩鐘方式下協(xié)議和法律程序的不同 分期投資 根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，分期提供資金 聯(lián)合投資武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司

13、投資時需要考慮在有效投資時程中的可能稀釋：投資時需要考慮在有效投資時程中的可能稀釋： 為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資 提供給高管人員的期權(quán)提供給高管人員的期權(quán) 其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán) 上市當(dāng)時的稀釋，可能高達(dá)上市當(dāng)時的稀釋，可能高達(dá)25%25% 一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然原有股東了，雖然原有股東的股權(quán)被的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的權(quán)益值，還是可能增加。稀釋了，但他所占股權(quán)的權(quán)益值，還是可能增加。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Ven

14、ture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司在未來融資時，保護(hù)投資人利益的條款。按照該條款，后來加入的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過原始投資人。具體包括： 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 只有在未來出現(xiàn)約定的特定事項時風(fēng)險投資人的股權(quán)份額才能減少。在這些特定事項沒有出現(xiàn)之前，被投資企業(yè)增發(fā)新股都必須無償給予或按雙方認(rèn)可的價格給予風(fēng)險投資人更多的股份 要求被投資企業(yè)在低價出售股份給后來的投資人時必須無償給予原始投資人股份。 總之任何試圖確保原始投資人一定股權(quán)比例或股價優(yōu)勢的內(nèi)容都可視之為反攤薄條款武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)u

15、han Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán) 目的：防止控股股東或管理層股東離場武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 在項目出現(xiàn)風(fēng)險，需要進(jìn)行清償時，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償 目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類風(fēng)險武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任

16、公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 規(guī)定投資后，投資人派出董事、監(jiān)事的權(quán)利 投資后的管理權(quán)利，如 重大事項的參與權(quán)、否決權(quán) 管理層股東的薪酬等 主營方向 對外投資和擔(dān)保 重大資產(chǎn)購置 資本運(yùn)作武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 激勵機(jī)制 對管理層的股權(quán)、期權(quán)安排 對管理層的退股權(quán)安排 約束機(jī)制 管理層雇傭條款 表決權(quán)分配 風(fēng)險資本的分期注

17、入 控制追加投資及其他武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 談判是雙方互動協(xié)商及相互妥協(xié)的結(jié)果，博弈的最佳結(jié)果應(yīng)該是雙贏，只有可能是一個合理及對雙方公平的協(xié)議，不可能有對單方最好的協(xié)議。 談判是為了成功投資（融資），助益未來公司的發(fā)展，是未來伙伴關(guān)系的開始，一個好的良性互動及雙贏，是未來坦誠合作的基礎(chǔ)。 要把談判的過程當(dāng)成相互學(xué)習(xí)的過程。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Cap

18、ital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 老公司通過發(fā)新股來獲得資金或?qū)σ粋€新創(chuàng)公司來說：老公司通過發(fā)新股來獲得資金或?qū)σ粋€新創(chuàng)公司來說： 融資量一般是根據(jù)公司經(jīng)營所作的財務(wù)預(yù)測中，到下一次融資量一般是根據(jù)公司經(jīng)營所作的財務(wù)預(yù)測中，到下一次融資時所需要的資金量，比較固定。融資時所需要的資金量，比較固定。 較不確定的，是該投資金額應(yīng)該占的股份百分比。較不確定的，是該

19、投資金額應(yīng)該占的股份百分比。 投資方與創(chuàng)業(yè)者對百分比進(jìn)行磋商，其結(jié)果就決定了公司投資方與創(chuàng)業(yè)者對百分比進(jìn)行磋商，其結(jié)果就決定了公司的價值的價值估值。估值。 （工資與股權(quán)、與今后業(yè)績掛鉤）（工資與股權(quán)、與今后業(yè)績掛鉤）武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 估值跟投資價格相對應(yīng)，估值決定投資價格 估值 “公司值多少錢” 投資價格 “每股花多少錢” 最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。 如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同 如果投資的股權(quán)

20、比例是確定的，估值不同，投資金額不同武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司30 從融資需要觸發(fā)： 根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。 根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。 調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價值和投資價格。 從稀釋股權(quán)觸發(fā)： 確定稀釋的股權(quán)比例 根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。 調(diào)整融資額確定最終的價值和投資價格。 融資缺口通過其他方式解決。 核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡 是不是融資越多越好？武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任

21、公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 種子、開發(fā)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè) 成熟階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè) 成長、擴(kuò)張階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表贏利預(yù)測業(yè)務(wù)模式比照武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co.,

22、Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法 重置成本法重置成本法 歷史價格法歷史價格法 市場價值推算法市場價值推算法 類似交易比較法類似交易比較法武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法 將公司未來預(yù)測的增量現(xiàn)金流，折成現(xiàn)值，得出公司將公司未來預(yù)測的增量現(xiàn)金流，折成現(xiàn)值，得出公司目前的價值，能較全面的考慮未來影響企業(yè)價值的各項目前的價值，能較全面的考慮未來影響企業(yè)價值的各項因

23、素，故被廣泛接受及應(yīng)用。因素，故被廣泛接受及應(yīng)用。 因是對未來業(yè)務(wù)營收及現(xiàn)金流的預(yù)期因是對未來業(yè)務(wù)營收及現(xiàn)金流的預(yù)期 (包括市場前景、包括市場前景、經(jīng)營利潤、增長潛力、資本結(jié)構(gòu)、貼現(xiàn)率、終值等經(jīng)營利潤、增長潛力、資本結(jié)構(gòu)、貼現(xiàn)率、終值等)，故估，故估值高低與相關(guān)假設(shè)有關(guān)，雙方談判破裂，往往是對有關(guān)假值高低與相關(guān)假設(shè)有關(guān)，雙方談判破裂，往往是對有關(guān)假設(shè)的分歧，設(shè)的分歧，“信息不對稱信息不對稱”是主要原因。是主要原因。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限

24、責(zé)任公司重置成本法重置成本法 以公司現(xiàn)有資產(chǎn)及負(fù)債為衡量基礎(chǔ)，主要反映企業(yè)的歷以公司現(xiàn)有資產(chǎn)及負(fù)債為衡量基礎(chǔ)，主要反映企業(yè)的歷史成本史成本 不是以公司持續(xù)經(jīng)營的未來價值為依據(jù)，不能反映企業(yè)不是以公司持續(xù)經(jīng)營的未來價值為依據(jù)，不能反映企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力和企業(yè)真正的價值未來創(chuàng)造價值的能力和企業(yè)真正的價值 對于運(yùn)營正常的企業(yè)，通過重置成本法得到的評估值，對于運(yùn)營正常的企業(yè)，通過重置成本法得到的評估值，一般低于通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到的企業(yè)價值。一般低于通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到的企業(yè)價值。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital C

25、o., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 歷史價格法歷史價格法參照交易雙方的歷史股價，歸納出交易價格的區(qū)間。參照交易雙方的歷史股價，歸納出交易價格的區(qū)間。 市場價值推算法市場價值推算法 以類似公司之價值為衡量基礎(chǔ)，參考其公開掛牌交以類似公司之價值為衡量基礎(chǔ)，參考其公開掛牌交易價格、購并價格或易價格、購并價格或IPO當(dāng)時之承銷價，再考慮時間成本當(dāng)時之承銷價，再考慮時間成本及不確定因素，打以折扣。及不確定因素，打以折扣。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投

26、資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 類似交易比較法類似交易比較法 提供了一種與其他真實(shí)交易進(jìn)行比較的方法，參照近期提供了一種與其他真實(shí)交易進(jìn)行比較的方法，參照近期發(fā)生的發(fā)生的“可比可比”并購交易情況，成交的關(guān)鍵倍數(shù)（如并購交易情況，成交的關(guān)鍵倍數(shù)（如P/E，P/R）等，）等， 主要在借鑒他人的估值結(jié)果作為參照；其比較主要在借鑒他人的估值結(jié)果作為參照；其比較對象，應(yīng)以同行業(yè)并有類似業(yè)務(wù)模式，且規(guī)模相當(dāng)?shù)墓?。對象，?yīng)以同行業(yè)并有類似業(yè)務(wù)模式，且規(guī)模相當(dāng)?shù)墓?。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Lt

27、d.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 相對估值法 PE，市盈率定價法 PB，市凈率定價法 EV/EBITDA法 絕對估值法 DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） FCFE （ Free cash flow for the equiequity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型) FCFF模型（ Free cash flow for the firm /公司自由現(xiàn)金流模型）DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capi

28、tal Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司PE，市盈率定價法 PEPE，E是凈利潤，PE是市盈率倍數(shù)，PE決定價值 是目前常用的方法PE法的適用 周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對穩(wěn)定 公司/行業(yè)/股市之間比較相當(dāng)有用PE法的不適用 周期性較強(qiáng)企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè) 每股收益為負(fù)的公司 房地產(chǎn)等項目性較強(qiáng)的公司 銀行 難以找到可比性很強(qiáng)的公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司PB，市凈率定

29、價法 PBVPB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù) 估值時的一個參照指標(biāo)，尤其是針對重資產(chǎn)型的公司PB法的適用 周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定）； 銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司； ST、PT績差及重組型公司PB法的不適用 賬面價值的重置成本變動較快公司 固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 早期企業(yè)與成熟企業(yè)不同，收入較少或尚無收入，早期企業(yè)與成熟企業(yè)不同，收入

30、較少或尚無收入，且大部分仍在虧損階段，缺乏歷史數(shù)據(jù)，沒有同行數(shù)據(jù)比且大部分仍在虧損階段，缺乏歷史數(shù)據(jù)，沒有同行數(shù)據(jù)比較、但其增長速度較快，且有發(fā)展前景，企業(yè)價值評估的較、但其增長速度較快，且有發(fā)展前景，企業(yè)價值評估的關(guān)鍵是對未來增長率、收入及獲利的預(yù)測。關(guān)鍵是對未來增長率、收入及獲利的預(yù)測。 估值方式主要為：估值方式主要為： 對當(dāng)時類似交易的比較對當(dāng)時類似交易的比較 對未來增值預(yù)期的回推對未來增值預(yù)期的回推武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司

31、 一種雙方一種雙方“收益分享收益分享”及雙贏的安排，在達(dá)到某些條件時，投及雙贏的安排，在達(dá)到某些條件時，投資方愿付較高的估值?？捎糜诮鉀Q交易當(dāng)時雙方對價格的分資方愿付較高的估值?？捎糜诮鉀Q交易當(dāng)時雙方對價格的分歧，綁住及有效激勵管理層，保證投資項目的未來繼續(xù)良好歧，綁住及有效激勵管理層，保證投資項目的未來繼續(xù)良好表現(xiàn)。表現(xiàn)。 設(shè)計模式案例設(shè)計模式案例:如果如果09年凈利潤增長年凈利潤增長=50%，則按，則按08年凈利潤的年凈利潤的7倍價格成交。倍價格成交。如果如果09年凈利潤增長年凈利潤增長40% - 50%，則按，則按08年凈利潤的年凈利潤的6倍價格成交。倍價格成交。如果如果09年凈利潤增長

32、年凈利潤增長30% - 40%，則按，則按08年凈利潤的年凈利潤的5倍價格成交。倍價格成交。如果如果09年凈利潤增長年凈利潤增長 30%，則按，則按08年凈利潤的年凈利潤的4倍價格成交。倍價格成交。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 時機(jī)與景氣時機(jī)與景氣 有無其他有力的并購或投資者參與競爭有無其他有力的并購或投資者參與競爭 有無潛存的不利因素有無潛存的不利因素(股東結(jié)構(gòu)、環(huán)保及勞資糾紛、訟案股東結(jié)構(gòu)、環(huán)保及勞資糾紛、訟案) 有無控股權(quán)的要求

33、（一般有無控股權(quán)的要求（一般VC不控股）不控股） 若為財務(wù)投資者，須考慮流通性（退出變現(xiàn)或脫手的難易）若為財務(wù)投資者，須考慮流通性（退出變現(xiàn)或脫手的難易）若是戰(zhàn)略投資者，需要考慮并購后的整合效益（收益增加，若是戰(zhàn)略投資者，需要考慮并購后的整合效益（收益增加，成本減少，經(jīng)營效率提高等），但也要面對整合的挑戰(zhàn)難度成本減少，經(jīng)營效率提高等），但也要面對整合的挑戰(zhàn)難度（人員、組織、企業(yè)文化（人員、組織、企業(yè)文化）武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.估值僅是一部分估值僅是一部分 優(yōu)先股或普通股優(yōu)先股或普通股

34、 有無預(yù)留股票期權(quán)有無預(yù)留股票期權(quán) 是否分期注資是否分期注資 是否有條件的資金到位是否有條件的資金到位 反稀釋保護(hù)條款反稀釋保護(hù)條款 股權(quán)處置的特殊權(quán)益股權(quán)處置的特殊權(quán)益 股東的投票權(quán)股東的投票權(quán) 董事會席位董事會席位 對重大事項的否決權(quán)對重大事項的否決權(quán) 定期提供財務(wù)資料定期提供財務(wù)資料 優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的條件優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的條件 股利的分配股利的分配 有無股權(quán)回購的安排有無股權(quán)回購的安排 清算或清算或M&A時股東權(quán)益的處置時股東權(quán)益的處置除了投資的價格及投資金額，還應(yīng)考慮：除了投資的價格及投資金額，還應(yīng)考慮：武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huag

35、ong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司不同的估值模型適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，例如：高速公路公司，注重穩(wěn)定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA；生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)公司，注重成長性，首選PE方法，次選PB、EV/EBITDA房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)公司，注重資產(chǎn)（地產(chǎn)等）帳面價值與實(shí)際價值的差異可能給公司帶來的或有收益，應(yīng)采用RNAV與PE法相結(jié)合的方法資源類公司，除關(guān)注產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價模型武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong

36、 Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 提升宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析的研判能力 提高公司財務(wù)報表預(yù)測的準(zhǔn)確性 多種相對法估值和至少一種絕對法估值模型估值（以DCF為主）結(jié)合使用 運(yùn)用敏感性分析，給出公司估值的合理區(qū)間 與時俱進(jìn)，不斷調(diào)整和修正估值參數(shù)武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.47要保證價值的真實(shí)價值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)價值要包含風(fēng)險因素價值要考慮增值服務(wù)市場力量是價值的最終決定因素擰干水份確定真實(shí)價值擰干水份確定真實(shí)價值武漢華工創(chuàng)

37、業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司48 投資方和原股東方對企業(yè)的股東不一致，怎么辦？ 設(shè)定調(diào)整機(jī)制，估值與未來的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。 達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或條件，可以確定高的價值，沒有達(dá)到，就是低的價值 未來的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的一個核心指標(biāo)：凈利潤、收入，或其他指標(biāo) 可用于解決交易當(dāng)時雙方對價格的分歧，并捆綁住未來的發(fā)展。融資過程不是一次盈利過程融資過程不是一次盈利過程武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Vent

38、ure Capital Co., Ltd.49 在融資過程中，企業(yè)不應(yīng)該一味追求高PE，而應(yīng)該采取多種融資方式，降低成本。 假定某企業(yè)08年凈利潤2000萬元，上市前增發(fā)10%股份。企業(yè)的目標(biāo)是2011年上市，即用08-10年三年的數(shù)據(jù)報IPO。投資公司的目標(biāo)則為退出時獲得三倍以上的收益（不考慮鎖定期，上市即視為可退出）?，F(xiàn)有三種投資價格，分別為：08年凈利潤的5倍、8倍、10倍計算。以以PEPE定價法為例，高定價法為例，高PEPE對企業(yè)發(fā)展的影響對企業(yè)發(fā)展的影響武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd

39、.50高PE對企業(yè)上市的影響：假定企業(yè)每年凈利潤的增長率為30%，上市增發(fā)25%的股份，為保證投資者獲得3倍以上收益，求企業(yè)上市時的市盈率投資價格投資額08年凈利潤09年凈利潤10年凈利潤上市時市值5倍PE1000萬2000萬2600萬3380萬5.33億10倍PE2000萬2000萬2600萬3380萬10.67億計算方法：按照08年10倍PE，投資2000萬，持有公司10%股份，2010年上市增發(fā)25%股份，投資者持有的股份份額變?yōu)?.5%，若獲得3倍以上收益，則持有股份的市值為8000萬元，公司總市值為10.67億元，按照09年3380萬凈利潤，上市市盈率必須超過31.56倍。武漢華工創(chuàng)

40、業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.51高PE對企業(yè)每年凈利潤增長的影響：假定企業(yè)上市市盈率為30倍，上市增發(fā)25%的股份，為保證投資者獲得3倍以上收益，求企業(yè)每年需達(dá)到的增長幅度（2008-5-12日，滬深兩市平均市盈率為26.86）。投資價格08年凈利潤09年凈利潤10年凈利潤上市市盈率年增長率10倍PE2000萬2666萬3555萬3033.3215倍PE2000萬3266萬5333萬3063.320倍PE2000萬3771萬7111萬3088.56計算方法：按照08年10倍PE，投資2000萬，持有

41、公司10%股份，2010年上市增發(fā)25%股份，投資者持有的股份份額變?yōu)?.5%，若獲得3倍以上收益，則持有股份的市值為8000萬元，公司總市值為10.67億元，按照30倍市盈率計算，10年凈利潤為3555萬元，每年增長率為33.32%。15倍PE和20倍PE方案，每年增長率必須超過63.3%和88.56%。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司W(wǎng)uhan Huagong Venture Capital Co., Ltd.52高PE對企業(yè)每年凈利潤增長的影響：假定企業(yè)上市市盈率為20倍，上市增發(fā)25%的股份，為保證投資者獲得3倍以上收益，求企業(yè)每年需達(dá)到的增長幅度投資價格08年凈利潤10年凈利潤上市市盈率年增長率8倍PE2000萬4265萬2045%