天然植物提取物——萬壽菊浸膏企業(yè)上市IPO風險分析報告06

1、天然植物提取物萬壽菊浸膏企業(yè)上市ipo風險分析報告201206一、自然災害導致的原材料供應風險公司生產(chǎn)所需主要原材料為萬壽菊鮮花和色素辣椒等農(nóng)副產(chǎn)品，原材料供應變動將直接影響公司產(chǎn)品產(chǎn)量及銷量，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。萬壽菊及色素辣椒的采購量與原材料產(chǎn)地自然條件密切相關(guān)，如果原材料產(chǎn)地在萬壽菊及色素辣椒生長期出現(xiàn)干旱、異常氣溫等自然災害，都將導致原材料供應出現(xiàn)波動。2009-2011 年，公司主要材料萬壽菊產(chǎn)地云南省曲靖市連續(xù)三年發(fā)生干旱，造成2009-2011 年萬壽菊鮮花收購量發(fā)生較大波動。報告期2009-2011 年萬壽菊鮮花收購量分別為9.50 萬噸、5.21 萬噸、9.26 萬噸

2、，報告期萬壽菊鮮花收購量波動較大。如原材料供應產(chǎn)地發(fā)生大范圍、頻繁自然災害，仍將對公司的后續(xù)業(yè)績增長和持續(xù)盈利能力帶來較大影響。二、經(jīng)營風險（一）農(nóng)戶種植積極性可能造成的原材料供應不足風險在萬壽菊鮮花和色素辣椒收購環(huán)節(jié)，公司采用“公司+站點+農(nóng)戶”模式，通過與農(nóng)戶簽訂萬壽菊及色素辣椒種植收購合同，由農(nóng)戶種植、管理、采收、出售萬壽菊鮮花及色素辣椒。公司按照既定的收購標準和收購價格進行敞開式收購。農(nóng)戶的種植積極性直接關(guān)系到公司原材料供應的穩(wěn)定性。公司2009-2011 年萬壽菊種植面積（管控區(qū)域內(nèi)農(nóng)戶種植面積）分別為8.24 萬畝、7.13 萬畝和13.03萬畝。公司2011 年開始推廣色素辣椒種

3、植，種植面積0.46 萬畝。報告期內(nèi)公司向農(nóng)戶所提供萬壽菊種子數(shù)量逐年增長，農(nóng)戶種植積極性較高，萬壽菊種植面積除2010 年受干旱影響花苗未能及時移栽大田而小幅下降外，其他年份種植面積穩(wěn)定增長。雖然報告期公司萬壽菊、色素辣椒種植區(qū)域內(nèi)農(nóng)戶種植積極性較高，但未來若出現(xiàn)公司原材料產(chǎn)地農(nóng)戶種植萬壽菊、色素辣椒積極性降低，可能導致原材料供應不足，相應會使產(chǎn)品產(chǎn)量及銷量下降，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（二）產(chǎn)品價格波動風險報告期公司營業(yè)收入主要來源為萬壽菊浸膏，萬壽菊浸膏產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的平均比例為96.54%，萬壽菊浸膏毛利占毛利總額的平均比例為99.51%，萬壽菊浸膏銷售價格對公司綜合毛利率影響

4、較大。因此，萬壽菊浸膏銷售價格波動對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。受萬壽菊鮮花種植面積、行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)情況、氣候災害等因素對葉黃素市場供給量影響，以及產(chǎn)品終端市場需求量影響，報告期內(nèi)公司萬壽菊浸膏中所含葉黃素平均銷售價格波動較大。尤其從2010 年下半年開始，葉黃素單價大幅上漲。根據(jù)近三年公司萬壽菊浸膏銷售情況統(tǒng)計，葉黃素價格走勢如下：報告期發(fā)行人萬壽菊浸膏中所含葉黃素價格走勢圖2009-2011 年度萬壽菊浸膏中所含葉黃素平均含稅銷售價格（按萬壽菊浸膏銷售量中葉黃素含量計算）分別為0.54 元/克、0.76 元/克及2.82 元/克，相應賬面平均不含稅銷售價格（按萬壽菊浸膏銷售量計算）分別為7.91

5、 萬元/噸、11.10 萬元/噸及41.41 萬元/噸。隨著萬壽菊浸膏銷售價格的波動，2009-2011 年公司綜合毛利率分別為24.98%、37.49%及69.32%，2010 年、2011 年出現(xiàn)較大幅度增長。由于公司經(jīng)營業(yè)績變動對萬壽菊浸膏價格波動具有較高的敏感性，且2010 年、2011 年萬壽菊浸膏銷售價格快速增長，因此，未來萬壽菊浸膏銷售價格存在下降風險，雖然公司采取了擴大種植經(jīng)營面積、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等風險防范措施，但如葉黃素浸膏銷售價格出現(xiàn)較大幅度下降，公司未來經(jīng)營業(yè)績?nèi)源嬖诖蠓禄L險。（三）原材料價格風險為了確保鮮花質(zhì)量統(tǒng)一和穩(wěn)定供應，公司采用“公司+站點+農(nóng)戶”模式進行鮮花收

6、購。每年年初，對花農(nóng)種植意愿進行調(diào)查，與擬種植萬壽菊的農(nóng)戶簽訂收購協(xié)議，約定以保護價格敞開收購所有合格鮮花，該模式能最大程度減少花農(nóng)售花不確定風險，保障了花農(nóng)種花積極性，確保了公司原料質(zhì)量和供應穩(wěn)定，但該模式限制了原材料采購自由，一旦簽訂了收購協(xié)議，公司就必須以約定價格履行收購義務，協(xié)議價格變動直接影響公司經(jīng)營情況。2005-2008 年，鮮花收購協(xié)議價格穩(wěn)定在0.60 元/公斤，近年來受農(nóng)資、人力成本上升及需求因素影響，鮮花收購協(xié)議價不斷上漲，2009 年為0.63 元/公斤，2010 年為0.65 元/公斤，受2010 年底葉黃素價格上漲影響，2011 年發(fā)行人云南種植區(qū)域鮮花協(xié)議均價為0

7、.80 元/公斤，漲幅23.08%，鮮花收購價格呈逐年上升趨勢，公司生產(chǎn)成本也將相應增加。如果下游萬壽菊浸膏需求減少，而公司對市場預測過于樂觀導致萬壽菊協(xié)議種植面積過大，會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不良影響。（四）市場預測風險為保障公司信譽，公司采用敞開式收購方式對萬壽菊鮮花及色素辣椒進行收購，即不限定收購數(shù)量，全額收購簽訂協(xié)議農(nóng)戶所送交產(chǎn)品。公司只能通過控制簽約農(nóng)戶數(shù)量和種子出售量來調(diào)節(jié)當年的鮮花及色素辣椒收購量。公司一般在每年年初，根據(jù)對市場銷售前景的預測和公司萬壽菊顆粒及色素辣椒加工能力決定當年的萬壽菊及色素辣椒種植面積。如公司對市場銷售前景的預測過于樂觀，或者公司不能有效地拓展產(chǎn)品市場，將會導致產(chǎn)

8、品積壓，對公司的經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生一定的影響。（五）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和應用領(lǐng)域單一風險公司目前主要產(chǎn)品為萬壽菊浸膏，2009-2011 年度，公司萬壽菊浸膏銷售收入分別占當年主營業(yè)務收入98.56%、98.95%和99.21%。目前公司萬壽菊浸膏產(chǎn)品的主要應用領(lǐng)域是作為飼料添加劑的原料，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和應用領(lǐng)域單一，易受下游飼料行業(yè)波動的影響。（六）銷售客戶集中風險公司目前主要產(chǎn)品為萬壽菊浸膏，主要客戶為飼料添加劑生產(chǎn)企業(yè)。報告期內(nèi)公司的銷售客戶相對集中，2009-2011 年，公司對前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為82.59%、84.41%和83.15%。若主要客戶因行業(yè)景氣周期波動、經(jīng)營管

9、理等因素導致其生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化或者公司與其購銷業(yè)務關(guān)系出現(xiàn)變化，將對公司的產(chǎn)品銷售及正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，公司存在銷售客戶集中的風險。（七）“博浩”商標未能在飼料添加劑領(lǐng)域獲得注冊的風險2005 年5 月24 日，公司通過云南祥和商標代理有限公司向國家工商行政管理總局商標局提交“博浩” 商標在非醫(yī)用飼料添加劑及相似領(lǐng)域的注冊申請，由于與此前已注冊商標存在相似性，根據(jù)中華人民共和國商標法規(guī)定，該申請事項被國家工商行政管理總局商標局駁回。根據(jù)國家工商行政管理總局商標局頒發(fā)的商標注冊證（第4676048 號），“博浩” 商標在第2 類中獲得注冊，注冊人為本公司，商標使用范圍為：黃油色素、

10、啤酒色素、飲料色素、食物色素、食品色素、食用色素、甜酒色素、酒用色素、麥芽色素、醬色（食品色素）。該注冊商標的申請?zhí)枮?676048。公司目前主要產(chǎn)品是萬壽菊浸膏，是飼料添加劑、營養(yǎng)補充劑、食品添加劑、化妝品添加劑和藥品添加劑的原料，公司并未直接生產(chǎn)和銷售飼料添加劑，故公司目前對外銷售中未使用“博浩” 商標。公司目前不存在因被第三方假冒商標而受到損失的情況，但并不排除未來出現(xiàn)因第三方不當使用“博浩” 商標而使公司遭受損失的可能性。三、政策風險（一）稅收優(yōu)惠政策變化風險根據(jù)財政部、國家稅務總局關(guān)于發(fā)布享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的農(nóng)產(chǎn)品初加工范圍（試行）的通知（財稅2008149 號）、國家稅務總局關(guān)

11、于企業(yè)所得稅減免稅管理問題的通知（國稅發(fā)2008111 號）及云南省國家稅務局、云南省地方稅務局轉(zhuǎn)發(fā)國家稅務總局關(guān)于企業(yè)所得稅減免稅管理問題的通知（云國稅發(fā)200934 號）的規(guī)定，公司分別于2009 年4 月29 日、2010 年3 月12 日、2010 年10 月21 日、2011 年10 月24 日獲得云南省沾益縣國家稅務局出具的企業(yè)所得稅減免稅備案通知書，公司萬壽菊鮮花生產(chǎn)萬壽菊顆粒業(yè)務屬于種植類初加工范圍，公司自2008 年（含2008 年）以后享受農(nóng)產(chǎn)品初加工免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策，2008-2011 年度萬壽菊鮮花初加工業(yè)務免征企業(yè)所得稅。2011年11 月3 日，發(fā)行人全

12、資子公司開遠博浩獲得云南省開遠市國家稅務局出具的企業(yè)所得稅減免稅備案通知書，享受農(nóng)產(chǎn)品初加工免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。根據(jù)財政部、國家稅務總局、海關(guān)總署發(fā)布的關(guān)于西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策問題的通知（財稅2001202 號）、關(guān)于深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略有關(guān)稅收政策問題的通知（財稅201158 號）及云南省國家稅務局有關(guān)企業(yè)所得稅審批事項管理有關(guān)問題的通知（云國稅發(fā)200824 號）的有關(guān)規(guī)定，曲靖市國家稅務局于2011 年5 月6 日下發(fā)曲靖市國家稅務局關(guān)于沾益縣博浩生物科技有限公司執(zhí)行西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知（曲國稅函201154 號），批復同意全資子公司沾益博浩2010 年起在西

13、部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行期限內(nèi)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，根據(jù)前述通知和相關(guān)規(guī)定，沾益博浩2010-2020年度執(zhí)行的企業(yè)所得稅率為15%；內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼市奈曼旗國家稅務局出具證明，子公司通遼博浩自2011 年起開始享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅率為15%。如果企業(yè)所得稅法取消農(nóng)產(chǎn)品初加工業(yè)務免征所得稅的優(yōu)惠政策，或國家稅務總局調(diào)整了享受優(yōu)惠政策的農(nóng)產(chǎn)品初加工范圍、或取消西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策，將會對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。（二）財政補貼優(yōu)惠政策變化風險鑒于公司在增加農(nóng)民收入、解決農(nóng)民就業(yè)和帶動農(nóng)村建設(shè)等方面作出的努力，各級政府通過多種形式對公司進行財政補貼。2009-2

14、010 年度公司政府補助影響凈利潤金額占凈利潤比例分別為21.59%、24.86%。2011 年度公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤達22,271.00 萬元，盈利能力大幅增強，公司政府補助影響凈利潤金額占凈利潤比例降至0.91%。隨著公司盈利能力的增強，政府補助對發(fā)行人凈利潤的影響逐步減弱。如未來各級政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)惠政策發(fā)生變化，公司獲得的相關(guān)財政補貼或?qū)l(fā)生變化，將對公司盈利狀況產(chǎn)生一定影響。（三）出口退稅政策變化風險公司部分萬壽菊浸膏產(chǎn)品出口國際市場。2009-2011 年度，公司萬壽菊浸膏出口業(yè)務收入分別為10,695.82 萬元、10,975.76 萬元和31,094

15、.52 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為64.48%、70.49%和71.24% 。公司出口業(yè)務享受出口貨物增值稅“免、抵、退”的稅收優(yōu)惠政策。2008年-2009 年5 月，公司萬壽菊浸膏出口享受出口退稅率為13%；2009 年6 月后，該產(chǎn)品享受出口退稅率上調(diào)為15%。由于公司萬壽菊浸膏產(chǎn)品出口比例較高，如未來公司該產(chǎn)品出口退稅率發(fā)生變化，將對公司經(jīng)營效益產(chǎn)生一定影響。（四）貿(mào)易壁壘風險公司部分萬壽菊浸膏產(chǎn)品出口到西班牙、墨西哥等地。隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，與海外最終客戶直接合作的機會增多，出口比例有可能進一步提高。雖然目前相關(guān)進口國沒有對葉黃素產(chǎn)品進口提出任何限制條件，也無任何準入標準，

16、但仍不排除今后會出現(xiàn)相關(guān)的貿(mào)易壁壘的風險，可能對公司產(chǎn)品出口帶來一定影響。四、財務風險（一）萬壽菊鮮花收購資金短缺風險為保障公司信譽，保護農(nóng)民種花積極性，公司從不拖欠收花款。報告期公司每年7-9 月份的萬壽菊鮮花收購量占全年收購量平均比例約為89%，萬壽菊鮮花收購具有較強的季節(jié)性特征，短期內(nèi)需要支付大量現(xiàn)金。公司萬壽菊鮮花收購資金缺口主要通過短期借款解決，若公司在萬壽菊鮮花收購期不能及時籌措到足夠現(xiàn)金，將影響收花的進程甚至公司信譽，從而影響公司的原材料供應。（二）鮮花收購中現(xiàn)金支付的風險報告期內(nèi)，公司鮮花收購款采用委托付款和現(xiàn)金付款兩種付款方式。委托付款是指發(fā)行人與農(nóng)村信用社等受托付款機構(gòu)簽署

17、委托付款協(xié)議，委托付款機構(gòu)發(fā)放收購款。發(fā)行人事先將收購款項匯入在受托付款機構(gòu)開立的專用賬戶，農(nóng)戶持公司出具的鮮花收購單付款聯(lián)及客戶聯(lián)到受托付款機構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點或指定支付地點，由該金融機構(gòu)代為支付相應鮮花收購款?，F(xiàn)金付款是指公司付款人員在鮮花收購站點進行鮮花收購款支付，種植農(nóng)戶直接在收花站點憑鮮花收購單付款聯(lián)領(lǐng)取相應鮮花收購款。報告期內(nèi)發(fā)行人萬壽菊主產(chǎn)區(qū)沾益縣、馬龍縣均采用委托付款；陸良縣、師宗縣因鮮花收購量較少，交通不便，2009-2010 年采用現(xiàn)金付款，2011 年起采用委托付款；2011 年新拓展的種植區(qū)域，云南省紅河州開遠市因交通原因及為與當?shù)剞r(nóng)戶建立互信機制采用現(xiàn)金付款，瀘西縣及內(nèi)蒙古通

18、遼市奈曼旗采用委托付款方式。2010 年，委托付款比例為71.48%，較2009 年的84.62%下降13.14%，主要系因發(fā)行人各萬壽菊種植區(qū)受干旱影響程度不同，造成萬壽菊鮮花收購量差異所致。2011 年,委托付款比例上升為83.26%，較2010 年上升11.78%。主要系因公司與曲靖郵政局和通遼奈曼旗農(nóng)村合作銀行簽署委托付款協(xié)議，由于郵政局網(wǎng)點多，覆蓋面廣，發(fā)行人委托付款能力大大增強。2011 年除新開拓萬壽菊種植區(qū)紅河州開遠市采用現(xiàn)金付款外，其余萬壽菊產(chǎn)區(qū)均實現(xiàn)委托付款。報告期，公司萬壽菊鮮花收購過程中現(xiàn)金支付比例較低，且制訂了萬壽菊收購管理工作實施方案、鮮花收購操作規(guī)程、萬壽菊收購單

19、據(jù)管理制度、農(nóng)產(chǎn)品收購開單員暫行管理辦法等內(nèi)部控制制度，加強票據(jù)、現(xiàn)金支付的管理，但仍可能存在現(xiàn)金攜帶和運輸中的遺失、失竊等意外風險和現(xiàn)金支付中道德風險。（三）匯率變動風險2009-2011 年，發(fā)行人出口銷售占營業(yè)收入比例分別為64.48%、70.49%、71.24%，出口銷售主要以美元結(jié)算，因此，公司經(jīng)營利潤會受匯率變動影響。從短期角度分析，匯率變動會形成匯兌損益。2009-2011 年，公司匯兌損失分別為42.29 萬元、106.99 萬元和198.82 萬元。從長期角度分析，匯率變動對公司產(chǎn)品在國際市場上的售價構(gòu)成一定影響，如人民幣升值會使公司產(chǎn)品售價（相對于國際競爭對手）被動提升等。

20、未來公司的出口額將隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大而持續(xù)增長，因此，若本國或進口國的外匯、匯率政策等發(fā)生變動，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（四）凈資產(chǎn)收益率下降風險2009-2011 年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為18.27%、22.14%、65.79%。本次發(fā)行后公司凈資產(chǎn)將會大幅度增加，如公司凈利潤不能與凈資產(chǎn)保持同步增長，在募集資金到位后，公司短期內(nèi)將存在凈資產(chǎn)收益率下降的風險。五、鮮花收購站點的物業(yè)風險公司鮮花收購站點物業(yè)的取得有三種模式：1、與鄉(xiāng)政府、村小組或農(nóng)戶簽訂土地租賃協(xié)議，由公司在租賃的土地上自行投資建設(shè)收購點；2、采用合作的形式，租用農(nóng)戶已有物業(yè)作為鮮花

21、收購站點，相關(guān)農(nóng)戶成為公司的站點長；3、為帶動農(nóng)戶增收，當?shù)剜l(xiāng)政府或村委自建收購點，交付公司使用和管理，公司給予一定補助。公司已按照中華人民共和國土地管理法、中華人民共和國農(nóng)村土地承包法、關(guān)于完善設(shè)施農(nóng)用地管理有關(guān)問題的通知等法律、法規(guī)的要求，就上述土地或物業(yè)租賃與鄉(xiāng)政府或農(nóng)戶簽訂了土地租賃協(xié)議，租賃或合作期限一般在10-20 年，并辦理了設(shè)施農(nóng)用地備案登記手續(xù)或臨時用地備案登記手續(xù)。如果出現(xiàn)農(nóng)村集體所有土地租賃政策變化、出租方或合作方違約，或者設(shè)施農(nóng)用地政策變化等情形，可能影響公司鮮花收購站點物業(yè)的穩(wěn)定性，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。六、募集資金投資項目的風險公司本次發(fā)行募集資金擬投資于“年產(chǎn)2,000 噸萬壽菊浸膏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”、“信息化建設(shè)項目”和“技術(shù)中心擴建項目”等3 個項目。募集資金投資項目的實施，有利于優(yōu)化公司萬壽菊鮮花收購、顆粒生產(chǎn)及萬壽菊浸膏生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的資源配置，對增強公司核心競爭力具有重要意義。雖然公司對募集資金投資項目進行