獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵與任職機(jī)會

1、獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵與任職機(jī)會2001 年 8 月 , 中國證監(jiān)會發(fā)布 關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見 , 標(biāo)志著我國境內(nèi)上市公司治理機(jī)制正式全面地引入獨(dú)立董事制度。然而 , 在歐美等國家盛行的獨(dú)立董事制度在我國的上市公司中卻出現(xiàn)了 “南橘北枳”“水土不服”的現(xiàn)象。上海證券報(bào)發(fā)表的首份中國獨(dú)立董事生存現(xiàn)狀調(diào)查表明：33%的獨(dú)立董事在董事會表決時(shí)從未投過棄權(quán)或反對票 ,35%的獨(dú)立董事從未發(fā)表過與上市公司高管有分歧的獨(dú)立意見 。因此 , 人們甚至把獨(dú)立董事戲稱為 “花瓶董事”。造成這種差別的原因何在 ?如何改善我國獨(dú)立董事制度現(xiàn)狀以使其在公司治理方面發(fā)揮更大的作用 ?這是擺在我國公司治理研

2、究者面前的重要課題。本文從獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵的角度出發(fā) , 使用經(jīng)濟(jì)學(xué)主流的分析方法 , 運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合、定量與定性相結(jié)合等多種分析方法 , 在分析了國內(nèi)外文獻(xiàn)對獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵機(jī)制的理論研究基礎(chǔ)上 , 結(jié)合我國的制度背景 , 采用建立模型 , 實(shí)證研究等方法對我國上市公司獨(dú)立董事所受到的聲譽(yù)激勵進(jìn)行定量、 定性分析。基于以上研究思路 , 本文分為以下幾部分內(nèi)容： 第一部分 , 導(dǎo)論。本部分首先闡述本文的選題背景和研究目的 , 提出本文的研究內(nèi)容和研究框架 , 明確選用的理論分析工具和研究方法 , 并說明本文可能的創(chuàng)新。本文寫作目的在于：在目前獨(dú)立董事制度發(fā)揮不夠理想背景下 , 如何通過聲

3、譽(yù)激勵機(jī)制來激勵獨(dú)立董事更好地發(fā)揮其公司治理的作用 , 以提高公司業(yè)績。第二部分 , 相關(guān)文獻(xiàn)綜述。本文詳細(xì)分析了關(guān)于獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵已有的文獻(xiàn)。相關(guān)理論研究的脈絡(luò)如下：委托代理理論指出代理問題的存在使得監(jiān)督成為必要 , 然而承擔(dān)決策監(jiān)督角色的董事會有時(shí)會被管理者控制 , 引入獨(dú)立董事有助于減少董事會與管理層合謀 , 因此 , 對公司治理具有重要的意義。然而 , 獨(dú)立董事也是理性經(jīng)濟(jì)人 , 獨(dú)立董事與股東之間也存在代理問題 , 因此需要對獨(dú)立董事進(jìn)行有效的激勵。 現(xiàn)有的文獻(xiàn)肯定了聲譽(yù)激勵的有效作用。 第三部分分析了我國獨(dú)立董事激勵機(jī)制作用的社會背景。由于我國大部分上市公司“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)

4、結(jié)構(gòu) , 大股東出于自身利益考慮 , 通過控制管理層和董事會 , 利用控股地位及信息優(yōu)勢侵占中小股東利益 , 使得大股東與中小股東之間的代理問題成為大部分上市公司的主要代理問題。為了維護(hù)中小股東利益 , 保證我國證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展, 我國證券監(jiān)管部門引入獨(dú)立董事制度以對公司內(nèi)部控制人進(jìn)行監(jiān)督和制衡。然而 , 獨(dú)立董事功能的發(fā)揮有賴于獨(dú)立董事獨(dú)立性的保持 , 如果獨(dú)立董事失去獨(dú)立性 , 就有可能淪為大股東的附庸。本文正是在這樣的制度背景下 , 試圖對獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵所產(chǎn)生的實(shí)際效果進(jìn)行一定的探究。第四部分在文章前述理論分析的基礎(chǔ)上, 從獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵機(jī)制的角度出發(fā), 建立假設(shè) , 分別選取了

5、在聲譽(yù)激勵機(jī)制下獨(dú)立董事的一些行為特征和獨(dú)立董事所任職公司的業(yè)績變化率；知名度、會議缺席率、 意見表達(dá)、所任公司受罰和每股收益變化率等數(shù)據(jù), 分別與獨(dú)立董事未來可以獲取的報(bào)酬總額和任職機(jī)會建立多元線性模型, 從 CSMAR數(shù)據(jù)庫 , 巨潮咨詢網(wǎng)等提取相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理。第五、六部分為獨(dú)立董事市場有效性以及獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵與任職機(jī)會實(shí)證研究。首先對選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì), 結(jié)果顯示：任職公司的每股收益變化率與獨(dú)立董事未來可獲取的報(bào)酬總額有較強(qiáng)的相關(guān)性；獨(dú)立董事的知名度、不一致意見率、 公司受罰與獨(dú)立董事未來任職機(jī)會有較強(qiáng)的相關(guān)性。其次對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。 結(jié)果表明： 公司業(yè)績上升的獨(dú)

6、立董事與其未來可以獲得的報(bào)酬總量呈顯著正相關(guān)關(guān)系, 這驗(yàn)證了本文關(guān)于獨(dú)立董事市場有效性假設(shè)；獨(dú)立董事的知名度與未來任職機(jī)會呈顯著正相關(guān)關(guān)系, 這驗(yàn)證了本文的假設(shè)B1；獨(dú)立董事不一致意見、公司受罰與未來任職機(jī)會呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系 , 驗(yàn)證了本文的假設(shè) B4, 而假設(shè) B3不成立；獨(dú)立董事會議缺席率與未來的任職機(jī)會沒有顯著的相關(guān)性。再次 , 為了保證結(jié)果的可靠性 , 用替代變量的方法對模型一進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),用縮小樣本的方法對模型二進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果所得與本文研究結(jié)論一致 , 證明模型一、二具有較好的穩(wěn)健性。 第七部分為研究結(jié)論與啟示。 本文的研究結(jié)論主要有以下五點(diǎn)： 第一、公司每股收益率表現(xiàn)上升的

7、獨(dú)立董事未來可獲取的更多的報(bào)酬總量。獨(dú)立董事未來可獲取的報(bào)酬總量是其在獨(dú)立董事勞動力市場上作為人力資本價(jià)值的價(jià)格體現(xiàn)。國內(nèi)的獨(dú)立董事勞動力市場是有效的 , 能夠識別獨(dú)立董事的表現(xiàn)并區(qū)分出優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立董事并給予相應(yīng)的獎勵。 第二、獨(dú)立董事的知名度與獨(dú)立董事未來可獲取的任職機(jī)會呈顯著正相關(guān)關(guān)系。在聲譽(yù)激勵機(jī)制下, 獨(dú)立董事會加大對知名度追求力度。因?yàn)?, 只有出名 , 才更有可能被市場識別 , 才會有更多的選聘機(jī)會。本文的研究也證明了這一假設(shè) , 聲譽(yù)激勵機(jī)制對于知名度是給予了顯著的回應(yīng)的。第三、獨(dú)立董事的會議缺席率與獨(dú)立董事未來可獲取的任職機(jī)會無顯著相關(guān)關(guān)系。理論上如果獨(dú)立董事經(jīng)常缺席會議, 會給

8、市場上投資者一種疏于職守, 懶惰的印象。本文研究表明 , 對于那些工作不努力經(jīng)常缺席會議的獨(dú)立董事 , 聲譽(yù)激勵并沒有給予顯著的懲罰。 這可能是因?yàn)楠?dú)立董事的會議出席情況屬于公司內(nèi)部信息 , 很難及時(shí)無偏地傳達(dá)到獨(dú)立董事市場。 第四、獨(dú)立董事的不一致意見與未來可獲取的任職機(jī)會呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 說明公司實(shí)際控制人回避那些與他們意見不合的獨(dú)立董事 , 傾向于選擇那些“言聽計(jì)從”的獨(dú)立董事。這與我的假設(shè)相反。 嚴(yán)重影響了獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵的有效性。 第五、在經(jīng)歷過違規(guī)等事件而被證監(jiān)部門公開處罰的公司任職的獨(dú)立董事與未來可獲取的任職機(jī)會呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 這是因?yàn)榻?jīng)歷過違規(guī)等丑聞事件后的獨(dú)立董事聲譽(yù)將

9、會受到很大的負(fù)面影響 , 其人力資本將會大大貶值 , 市場上在選擇獨(dú)立董事時(shí)也會規(guī)避那些丑聞公司的獨(dú)立董事 , 進(jìn)一步地 , 他們未來可獲取的任職機(jī)會也會因此而減少。本文可能的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)在于以下幾方面：其一、對我國獨(dú)立董事的知名度進(jìn)行了嘗試性的量化并代入模型回歸。采用的是在百度百科中編輯樣本董事姓名詞條 , 手工搜索其返回結(jié)果 , 如果有相應(yīng)的詞條并確實(shí)是其獨(dú)立董事本人, 則取值1,否則取值 0?；貧w結(jié)果顯著。其二、從我國獨(dú)立董事聲譽(yù)市場出發(fā), 先檢驗(yàn)聲譽(yù)激勵的有效性 , 再進(jìn)一步地研究 , 在這個市場上 , 是否對表現(xiàn)良好 , 優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立董事給予了相應(yīng)的聲譽(yù)回報(bào)( 即可獲取的任職機(jī)會 ) 。

10、為上市公司甄選優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立董事提供了一定的參考 , 以更好地提升公司業(yè)績。其三、從獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵的角度 , 另一方面也揭示了獨(dú)立董事的具有哪些行為特征 , 可以更好地提高公司治理水平、更容易被獨(dú)立董事勞動力市場識別并認(rèn)可為“優(yōu)質(zhì)” , 從而獲得更多的任職機(jī)會和報(bào)酬總量。本文的局限與不足之處在于其一、由于國內(nèi)外研究獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵機(jī)制的文獻(xiàn)較少 , 聲譽(yù)和聲譽(yù)激勵機(jī)制本身也難以定量 , 本文在獨(dú)立董事聲譽(yù)和聲譽(yù)激勵指標(biāo)的選取上可能存在著一定的主觀性和局限性。 其二、本文只是從獨(dú)立董事監(jiān)督職能的角度來研究獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵的有效性 , 事實(shí)上 , 作為相關(guān)領(lǐng)域的專家 , 獨(dú)立董事往往還扮演著企業(yè)顧問的角色 , 上市公司聘請獨(dú)立董事 , 有可能是為了充分利用獨(dú)立董事的專業(yè)知識和社會資源 , 推動企業(yè)的業(yè)績增長。其三、考慮到樣本的大量性 , 本文沒有采用問卷調(diào)查的方式進(jìn)行研究 , 因此可能遺漏重要的研究信息。 獨(dú)立董事的聲譽(yù)有時(shí)可能出于獨(dú)立董事個人的心理感受 , 因此 , 如果采取問卷調(diào)查的方式可獲取更多可供研究的信息。但本文的目的在于研究獨(dú)立董事市場聲譽(yù)與