論企業(yè)融資方式的選擇

1、論企業(yè)融資方式的選擇推薦精選作者侯春梅近幾年我國仍將采取適度從緊的金融政策企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難企業(yè)籌資涉及到許多問題如籌資的數(shù)量、方式等問題其中籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)本文擬就我國企業(yè)籌資方式的選擇問題做一些探討一我國的融資環(huán)境企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求才能立于不敗之地企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下制定時要考慮政治法律環(huán)境指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面隨著改革開放

2、的政策實(shí)施國內(nèi)政局穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)日益活躍我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善與國際慣例的逐步接軌為外資進(jìn)入中國提供了保證使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大籌資數(shù)額逐年增加方式也更加多樣經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭物價得到有效控制這一切表明我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路技術(shù)環(huán)境是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和全社會對教育的重視對科技開發(fā)力度的加大對科技人才的有計劃培養(yǎng)都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和

3、能力的因素包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況這是確定企業(yè)籌資方式的前提一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)此外筆者認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境企業(yè)的內(nèi)部條件包括企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度研究開發(fā)情況等就籌資而言企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作贏得債權(quán)人和投資者的信任他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理二企業(yè)的籌資方式在市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)融資方式總的來說有兩種一是內(nèi)源融資即將本企業(yè)的留存收益和折舊

4、轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹（一）內(nèi)源融資方式就各種融資方式來看內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部不會發(fā)生融資費(fèi)用使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資因此它是企業(yè)首選的一種融資方式企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資在這里筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融

5、資表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)開辟籌資渠道掩蓋投資規(guī)?？浯笸顿Y收益率掩蓋虧損虛增利潤加大財務(wù)杠桿的作用等比如企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議先將產(chǎn)品售給客戶然后再賒購回來該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款因此表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍而其應(yīng)用的前景又十分廣泛所以筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入所以這種籌資方式

6、既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用出租方收取租金承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗此外維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)最常見的間接表外籌

7、資方式是母公司投資于子公司和附屬公司母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約而轉(zhuǎn)給了附屬公司使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)例如某公司自有資本萬元借款萬元該公司欲追加借款但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度再以公司名義借款已不可能于是該公司以萬元投資于新公司新公司又以新公司的名義借款萬元新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個配件車間這樣該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是而是兩個公司實(shí)際資產(chǎn)總額為萬元有萬元是母公司投給子公司

8、的故兩個公司公司共向外界借入萬元其中在母公司會計報表內(nèi)只反映萬元的負(fù)債另外的萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)但這萬元卻仍為母公司服務(wù)現(xiàn)在許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上應(yīng)當(dāng)編制合并報表為此許多公司為了逃避合并報表的曝光采取更加迂回的投資方法使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽除了上述的兩種表外籌資外還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資（二）外源融資方式企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響其選用的籌資方式也不盡相同一般說來分為兩種直接籌資方式和間接籌資方式如下圖(略）企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主

9、還是以間接融資為主除了受自身財務(wù)狀況的影響外還受國家融資體制等的制約從國際上看英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金年代以前通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的；日本等后起的資本主義國家則相反企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金年以前日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為年代以后情況緩慢的發(fā)生了變化英美企業(yè)增加了間接融資的比重日本則增加了直接融資的比重由此可見如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹直接融資方式我國進(jìn)入年代以來隨著資本市場

10、的發(fā)展企業(yè)的融資方式趨于多元化許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式這主要是因?yàn)椋ǎ╇S著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（）由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段使銀行不良債務(wù)急劇增加銀行自由資金比率太低這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（）企業(yè)本身高負(fù)債留利甚微自注資金的能力較弱在市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資已成為一種通常的做法由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)我國直接融資的比例較低同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ?/p>

11、巨大的改革開放以來國民收入分配格局明顯向個人傾斜個人收入比重大幅度上升遇此相對應(yīng)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強(qiáng)對資本的保值、增值的要求增大人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件但是應(yīng)該看到由于直接融資特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險必然要求較高的收益率就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景債券融資在直接融資中占有重要的地位極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響如美國的股份公司從

12、年代中期開始就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資而是大量回購自己的股票以至于從年起股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源其原因有二從投資者角度看任何債券能否發(fā)行成功首先取決于是否能吸引投資者的資金了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵然而在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下取得必要的信息越來越困難在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇從股票融資來看股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托代理關(guān)系就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題為避免這一問題就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督但這樣做的成本很高相比之下債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約不需要經(jīng)常監(jiān)

13、督公司從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力從籌資者的角度看債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低債券利息可從稅前利潤扣除而股息則從稅后利潤支付存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用增加每股稅后盈余債券融資不影響原有股東的控制權(quán)債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力對于想控制股權(quán)維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力目前國債市場已得到很大的改進(jìn)國債的市場化發(fā)行使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率這為確定企業(yè)債

14、券發(fā)行利率提供了依據(jù)由于現(xiàn)在的投資者更加理性債券投資風(fēng)險小投資收益較穩(wěn)定吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益不斷提高如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等銷售額都在百億元以上且這些企業(yè)信用等級高償債能力強(qiáng)可以大量發(fā)行債券可成為債券市場的主角為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件間接融資方式我國的股票市場和債券市場從無到有已經(jīng)有了很大的發(fā)展但是從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢而且大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)中小型企業(yè)特別是非國有企業(yè)基本上與上市無

15、緣就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式在間接融資方式中值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動在一般情況下借入資金占收購資金總額的其余部分為自有資金通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為以上且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之

16、地重要條件之一對企業(yè)而言采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略不僅能迅速的籌措到資金而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)行企業(yè)兼并、改組是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收

17、益能力做抵押因而其貸款的安全性有較大的保障銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值因?yàn)樵谑召徎顒又袨槭菇灰壮晒Ρ皇召徠髽I(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股因而可以充分調(diào)動參股者的積極性提高投資者的收益能力杠桿收購融資是一種十分靈活的融資方式采用不同的操作技巧可以設(shè)計不同的財務(wù)模式常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種（）典型的杠桿收購融資模式即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式主要通過借款來籌集資金已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的在這種模式下籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資獲得較高的年投資報酬

18、率（）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值分析負(fù)債能力再采用典型的杠桿收購融資模式以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式（）杠桿收購控股模式即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)具體的做法為先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價然后以杠桿收購方式籌資所籌資金由母公司用于購回股份收購企業(yè)和投資等母公司仍對子公司擁有控制權(quán)企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益在企業(yè)運(yùn)營期間企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行同

19、時還要做到有一定的盈利三我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了但是銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本另一方面也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性為了改革這種局面許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險減少政府承擔(dān)的責(zé)任這種看法是不全面的股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)前者具有個體風(fēng)險

20、的含義而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險由于種種原因我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明在這種情況下股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看并沒有什么本質(zhì)區(qū)別從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策能夠被作出的一種機(jī)制現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時股票市場的收購和接管在實(shí)際中上述的幾種形式是混合在一起同時發(fā)揮作用的我國大力發(fā)展股票市場的主要作用在于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)但是在