9第九章固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)投資決策

1、第九章第九章 固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)投資決策固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)投資決策 9.1 固定資產(chǎn)投資決策() 9.2 固定資產(chǎn)日?？刂?9.3 無形資產(chǎn)投資管理決策 9.1 固定資產(chǎn)投資決策 9.1.1 現(xiàn)金流量 9.1.2 投資決策方法9.1.1 現(xiàn)金流量(ncf：net cash flow) 現(xiàn)金流量按其動態(tài)的變化狀況可分為： 現(xiàn)金流出量表現(xiàn)為貨幣資金減少。 現(xiàn)金流入量表現(xiàn)為貨幣資金增加。 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之差，在本章中主要是指：在本章中主要是指：“一定時期與固定資產(chǎn)投資有聯(lián)系的貨幣資金增加與貨幣資金減少的差一定時期與固定資產(chǎn)投資有聯(lián)系的貨幣資金增加與貨幣資金減少的差額，即現(xiàn)金流入量與

2、流出量的差額額，即現(xiàn)金流入量與流出量的差額 ” 按照投資經(jīng)營全過程，現(xiàn)金流量可分為： （一）購建期購建期現(xiàn)金流量通常表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量； （二）經(jīng)營期經(jīng)營期現(xiàn)金流量既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量，通?，F(xiàn)金流入量大于流出量； （三）終結(jié)期終結(jié)期現(xiàn)金流量通常表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量。（一）購建期購建期現(xiàn)金流量 購建期購建期現(xiàn)金流量也可稱為初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量，一般情況下表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，在固定資產(chǎn)更新決策中會有部分現(xiàn)金流入 （1）固定資產(chǎn)上的投資 （2）流動資產(chǎn)上的投資（墊支出的現(xiàn)金墊支出的現(xiàn)金，在整個項目周期結(jié)束后，可以收回） （3）其他投資費用 （4）更新決策中，與舊設備出售有關的稅后現(xiàn)金收入（二）經(jīng)

3、營期經(jīng)營期現(xiàn)金流量 經(jīng)營期經(jīng)營期現(xiàn)金流量也稱為營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 （1）含義）含義是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進行計算。具體包括三種概念 營業(yè)現(xiàn)金流入（一般表現(xiàn)為銷售收入銷售收入） 營業(yè)現(xiàn)金流出（一般表現(xiàn)為付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本和所得稅所得稅） 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金流入-營業(yè)現(xiàn)金流出 （2）付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本又稱付現(xiàn)的營運成本，一般是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中實際付出現(xiàn)金的成本。 （3）計算公式（二）經(jīng)營期經(jīng)營期現(xiàn)金流量 （3）計算公式所得稅付現(xiàn)成本每年營業(yè)收入）（每年凈現(xiàn)金流量ncf所得稅折舊付現(xiàn)成本）折舊每年營業(yè)收入(ncf折

4、舊凈利潤ncf折舊）（折舊）（付現(xiàn)成本銷售收入tncf1ttncf折舊）（付現(xiàn)成本銷售收入1)(（1）（2）（3）常用公式()（三）終結(jié)期終結(jié)期現(xiàn)金流量 終結(jié)期終結(jié)期現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量） （1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 （2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回收回 （3）停止使用的土地的變價收入投資項目現(xiàn)金流量示意圖投資項目現(xiàn)金流量示意圖固定固定資產(chǎn)資產(chǎn)原始原始投資投資流動流動資產(chǎn)資產(chǎn)投資投資其他其他投資投資費用費用收入收入付現(xiàn)付現(xiàn)成本成本所得稅所得稅固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)變價收入變價收入流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)回收回收固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)清理費用清理費用營業(yè)現(xiàn)營業(yè)現(xiàn)金

5、流量金流量原有固定原有固定資產(chǎn)變價資產(chǎn)變價收入收入9.1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算() 例：某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，其中甲方案需投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元。5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本第一年為4萬元，以后隨著設備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元。假設所得稅為40% 要求：計算兩個方案的現(xiàn)金流量 方法：列表計算和列式計算9.

6、1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算 項目項目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年 銷售收入銷售收入減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本減：折舊減：折舊834834834834834 稅前凈利稅前凈利減：所得稅減：所得稅1 0.41 0.41 0.41 0.41 0.4 稅后凈利稅后凈利加：折舊加：折舊0.640.640.640.640.64營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量4.64.64.64.64.6甲方案生產(chǎn)經(jīng)營年度生產(chǎn)經(jīng)營年度的營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：萬元）9.1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算 項目0 01 12 23 34 45 5固定資產(chǎn)投入流動資本投入營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)凈

7、殘值流動資本回收-20-204.64.64.64.64.64.64.64.64.64.6現(xiàn)金流量合計-20-204.64.64.64.64.64.64.64.64.64.6甲方案各年度各年度的現(xiàn)金流量(單位:萬元)注：實際工作中可將以上兩表合并編制甲方案各年度各年度的現(xiàn)金流量(單位:萬元)9.1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算 項目項目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年 銷售收入銷售收入減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本減：折舊減：折舊1044104.24104.44104.64104.84 稅前凈利稅前凈利減：所得稅減：所得稅2 0.81.8 0.721.6 0.641.

8、4 0.561.2 0.48 稅后凈利稅后凈利加：折舊加：折舊1.241.0840.9640.8440.724營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量5.25.084.964.844.72乙方案生產(chǎn)經(jīng)營年度生產(chǎn)經(jīng)營年度的營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：萬元）9.1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算 項目0 01 12 23 34 45 5固定資產(chǎn)投入流動資本投入營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)凈殘值流動資本回收-24-24-3-35.25.25.085.084.964.964.844.844.724.724 43 3現(xiàn)金流量合計-27-275.25.25.085.084.964.964.844.84 11.7211.72乙方案各年

9、度各年度的現(xiàn)金流量(單位:萬元)（四）現(xiàn)金流量的計算 甲方案：甲方案： 第一步：確定項目計算期（建設期第一步：確定項目計算期（建設期+經(jīng)營期）經(jīng)營期） 第二步：根據(jù)建設期固投額計算固定資產(chǎn)的原值和第二步：根據(jù)建設期固投額計算固定資產(chǎn)的原值和折舊折舊 甲折舊=200000/5=40000（元） 第三步：根據(jù)經(jīng)營期的收入與成本計算各生產(chǎn)年度第三步：根據(jù)經(jīng)營期的收入與成本計算各生產(chǎn)年度的營業(yè)現(xiàn)金流量的營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（8-3-4）（1-40%）+4=4.6萬元 第四步：計算第四步：計算各時點各時點的現(xiàn)金流量（特別注意兩頭）的現(xiàn)金流量（特別注意兩頭） ncf0=-20萬元 ncf1-5=

10、4.6萬元（四）現(xiàn)金流量的計算 乙方案：乙方案： 第一步第一步 計算固定資產(chǎn)的原值和折舊計算固定資產(chǎn)的原值和折舊乙折舊=（240000-40000）/5=40000（元） 第二步第二步 計算各生產(chǎn)年度的營業(yè)現(xiàn)金流量計算各生產(chǎn)年度的營業(yè)現(xiàn)金流量 第一年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（10-4-4）（1-40%）+4=5.2萬元 第二年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（10-4.2-4）（1-40%）+4=5.08萬元 第三年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（10-4.4-4）（1-40%）+4=4.96萬元 第四年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（10-4.6-4）（1-40%）+4=4.84萬元 第五年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（10-4.8-4）（1-40%）+

11、4=4.72萬元 第三步第三步 計算計算各時點各時點的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量 ncf0=-（20+3）=-23萬元（起點的需特別注意） ncf1=5.2萬元；ncf2=5.08萬元； ncf3=4.96萬元；ncf4=4.84萬元； ncf5=4.72+4+3=11.72萬元（終點的許特別注意）9.1.1 現(xiàn)金流量 （四）現(xiàn)金流量的計算 例1 某企業(yè)建造固定資產(chǎn)有a、b兩個方案，其資料如表9-1所示。 表表9-1 a、b方案投入產(chǎn)出狀況方案投入產(chǎn)出狀況 單位：元 假定b方案在投資時另需要墊付營運資金25000元，固定資產(chǎn)維護費每年遞增1000元，所得稅率為33%，企業(yè)資本成本為10%，試計算兩種方

12、案的現(xiàn)金流量。 指標指標方案方案投資額投資額使用壽命使用壽命殘值殘值每年營業(yè)每年營業(yè)收入收入每年付現(xiàn)成每年付現(xiàn)成本本 a180000 4（年）（年） 0 110000 40000 b108000 4（年）（年） 36000 70000 20000（第一年）（第一年） 首先，計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，計算過程見表首先，計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，計算過程見表9-2a和表和表9-2b。 表表9-2a a方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元年年 數(shù)數(shù) 1234營業(yè)收入營業(yè)收入110000110000110000110000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本40000400004000040000折

13、舊折舊45000450004500045000稅前利潤稅前利潤=- 25000 25000 25000 25000所得稅所得稅=33%8250 8250 8250 8250 凈利潤凈利潤=- 16750167501675016750現(xiàn)金流凈量現(xiàn)金流凈量=-=+61750 61750 61750 61750 表表9-2b b方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元年年 數(shù)數(shù) 1234營業(yè)收入營業(yè)收入70000700007000070000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本20000210002200023000折舊折舊18000180001800018000稅前利潤稅前利潤=- 32000 3100

14、0 30000 29000所得稅所得稅=33%1056010230 9900 9570 凈利潤凈利潤=- 21440207702010019430現(xiàn)金流凈量現(xiàn)金流凈量=-=+39440 38770 38100 37430 再計算全部期間投資項目現(xiàn)金凈流量，計算過程見表再計算全部期間投資項目現(xiàn)金凈流量，計算過程見表9-3a和和表表9-3b。表表9-3a a方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元年年 數(shù)數(shù) 01234固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 -180000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 61750 61750 61750 61750 現(xiàn)金凈流量合計現(xiàn)金凈流量合計 -180000 6

15、1750 61750 61750 61750 表表9-3b b方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元年年 數(shù)數(shù) 01234固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 -108000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 -25000 39440 38770 38100 37430 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 36000 墊付資金回收墊付資金回收 25000 現(xiàn)金凈流量合計現(xiàn)金凈流量合計 38770 38100 98430 （四）現(xiàn)金流量的計算 例例2 2、某公司準備搞一項新投資，有關資料：、某公司準備搞一項新投資，有關資料： 1 1、在第一年初和第二年初為固定資產(chǎn)投資、在第一年初

16、和第二年初為固定資產(chǎn)投資500500萬元，萬元，預計第二年末建成，投產(chǎn)前再墊支流動資產(chǎn)預計第二年末建成，投產(chǎn)前再墊支流動資產(chǎn)100100萬元。萬元。 2 2、固定資產(chǎn)估計壽命為、固定資產(chǎn)估計壽命為6 6年，殘值年，殘值1515萬元，按直線萬元，按直線法計算折舊。投產(chǎn)后，預計前三年銷售收入為法計算折舊。投產(chǎn)后，預計前三年銷售收入為600600萬萬元，元，經(jīng)營成本經(jīng)營成本160160萬元，后三年收入為萬元，后三年收入為300300萬元，萬元，經(jīng)經(jīng)營成本營成本為為8080萬元。萬元。 3 3、設所得稅率為、設所得稅率為30%30%，固定資產(chǎn)投資額為借款籌得，固定資產(chǎn)投資額為借款籌得，長期借款利息率長

17、期借款利息率10%10%。 計算該項目的計算該項目的原始投資原始投資和各時點現(xiàn)金流量。和各時點現(xiàn)金流量。補充建設投資建設期建設期資本化利息資本化利息即：投入的現(xiàn)實資金流動資金投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資（生產(chǎn)準備和開辦費投資）原始投資：原始投資：從項目投資的角度看，原始投資（又稱從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設）等于企業(yè)為使該項目完全達到設計生產(chǎn)能力，開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，原始投資計生產(chǎn)能力，開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，原始投資=建設投資建設投資+流動資金投資。流動資金投資。注注：原始投資原始投資不受企業(yè)投資資金來源

18、的影響，但項目總投資項目總投資受企業(yè)投資資金來源的影響 固定資產(chǎn)投資中不包括資本化利息，但是，固定資產(chǎn)投入使用后，需要計提折舊，計提折舊的依據(jù)是固定資產(chǎn)原值，而不是固定資產(chǎn)投資。二者的關系是：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設期資本化借款利息原始投資項目總投資補充： 經(jīng)營成本經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運成本（或簡稱為付現(xiàn)成本），是指在運營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。 注： 經(jīng)營活動是指在經(jīng)營活動中經(jīng)營活動中發(fā)生的，與籌資活動有關的債務資金利息，是籌資活動中有關的，不包括在內(nèi)。 經(jīng)營成本不是全部的營運成本，僅僅指付現(xiàn)成本（四）現(xiàn)金流量的計算 該項目的原始投資該項目的原始投資=

19、500+500+100=1100=500+500+100=1100元元 1 1、固定資產(chǎn)價值、固定資產(chǎn)價值 =500=500（1+10%1+10%）（f/af/a、10%10%、2 2） =500=500（1+10%1+10%）2.12.1 =1155=1155萬元萬元 2 2、固定資產(chǎn)折舊、固定資產(chǎn)折舊= =（1155-151155-15）/6/6 =190=190萬萬元元營業(yè)現(xiàn)金流量計算表營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 項目項目第一第一年年第二第二年年第三第三年年第四第四年年第五第五年年第六第六年年 銷售收入銷售收入減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本減：折舊減：折舊60016019060016019060016

20、0190300 80190300 80190300 80190 稅前凈利稅前凈利減：所得稅減：所得稅250 75250 75250 75 30 9 30 9 30 9 稅后凈利稅后凈利加：折舊加：折舊175190175190175190 21190 21190 21190營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 365365365211211211現(xiàn)金流量計算表 項目0 01 12 23 34 45 56 67 78 8固定資產(chǎn)投入流動資本投入營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)凈殘值流動資本回收-500-500 -500-500-100-100365365 365365 365365 211211211211 211211

21、 15 15100100現(xiàn)金流量合計-500-500 -500-500-100-100365365 365365 365365 211211211211 326326補充:現(xiàn)金流量投資決策的注意點 1、區(qū)分相關成本和非相關成本 2、不要忽視機會成本 3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響9.1.2 投資決策方法 投資決策方法通常都是以投資決策指標命名的 投資決策指標投資決策指標是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準 長期投資決策的指標按是否貼現(xiàn)分非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)投資回收期（靜態(tài)）投資回報率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率貼現(xiàn)的投資回收期（動態(tài)）9.1.2 投資決策方法 現(xiàn)金

22、流量的分類按照投資投資經(jīng)營經(jīng)營全過程 購建期（建設期）經(jīng)營流量 經(jīng)營期現(xiàn)金流量 終結(jié)期現(xiàn)金流量原始投資或初始投資形成未來報酬（一）非貼現(xiàn)投資回收期（payback period ,pp)法 1、非貼現(xiàn)投資回收期是指在不考慮時間價值的前提下，回收初始投資（即原始投資）初始投資（即原始投資）所需要的時間，一般以年為單位 2、計算方法 （1）每年的現(xiàn)金凈流量（ncf）相等 （2）每年的現(xiàn)金凈流量（ncf）不相等）（每年相等的現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期ncf)() 1() 1(ncfnnn年的營業(yè)金流量第資額年末尚未回收的初始投第投資回收期首次出現(xiàn)正值的年份累計現(xiàn)金流量其中：)(0ntttncfn

23、（一）非貼現(xiàn)投資回收期（payback period ,pp)法 3、判斷方案是否可行的標準 （1）單個方案采納與否投資決策 （2）兩個以上的互斥方案互斥選擇投資方案 4、優(yōu)缺點 優(yōu)點容易理解，計算簡單 缺點沒有考慮時間價值；沒有考慮初始投資回收以后的現(xiàn)金流量狀況投資回收期給定的行業(yè)標準根據(jù)具體情況分析 設某機器原價為80000元，期末無殘值，每年的稅后利潤和折舊如表所示，設企業(yè)要求的投資回收期為3.5年，判斷該投資是否可行()年年數(shù)數(shù)凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量投資項目累計現(xiàn)金投資項目累計現(xiàn)金凈流量凈流量尚未尚未收回收回1 900016000250002100001600026000

24、31100016000270004 900016000250005 80001600024000-80000+25000=-55000-55000+26000=-29000-29000+27000=-2000-2000+25000=+23000+23000+25000=+4800055000290002000（一）非貼現(xiàn)投資回收期（payback period ,pp)法 解：)() 1() 1(ncfnnn年的凈現(xiàn)金流量第資額年末尚未回收的初始投第投資回收期250002000) 14(投資回收期年08. 3年3.5結(jié)論：該企業(yè)應當投資該項目（二）貼現(xiàn)的投資回收期（三）投資回報率投資回報率（a

25、verage rate of return, arr）法 1、投資回報率投資回報率是項目投資壽命周期內(nèi)由于投資引起的平均現(xiàn)金凈流量與投資額形成的比率，也稱平均報酬率平均報酬率（母子率一種）（母子率一種） 2、計算公式 承上例：%100初始投資額年平均現(xiàn)金凈流量投資回報率%75.31%100800005/ )2400025000270002600025000(平均報酬率 3、判斷方案是否可行的標準 （1）單個方案采納與否投資決策 （2）兩個以上的互斥方案互斥選擇投資方案 4、優(yōu)缺點 優(yōu)點容易理解，計算簡單 缺點沒有考慮時間價值投資回報率期望的必要報酬率選用平均報酬率最高的方案（三）投資回報率投資

26、回報率（average rate of return, arr）法（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法 1、含義投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。用公式表示為： 2、計算公式（建設期為0時）：ckncfkncfkncfnpvnn )1 ()1 ()1 (2211預計項目使用年限貼現(xiàn)率年的凈現(xiàn)金流量第凈現(xiàn)值nktncfnpvtckncfnpvntttt1)1 (式中：初始投資額c公式（2）初始投資的現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值凈現(xiàn)值公式（1）（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法 2、計算

27、公式（凈現(xiàn)值是從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。 3、計算過程 第一步：計算營業(yè)凈現(xiàn)金流量 第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值 第三步：計算npvnttttkcfatnpv0)1 (公式（3）年的現(xiàn)金流量第tcfatt每年ncf相等時每年ncf不等時期期間間a方案方案b方案方案c方案方案凈利潤凈利潤現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量凈利潤凈利潤現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量凈利潤凈利潤 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計合計

28、504050404200420018001800例：假設折現(xiàn)率為例：假設折現(xiàn)率為10%10%，有三項投資機會，有關數(shù)據(jù)如下表：，有三項投資機會，有關數(shù)據(jù)如下表：（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法已知：（已知：（p/f,10%,1）=0.9091；（；（p/f,10%,2）=0.8264; （p/f,10%,3）=0.7513；（；（p/a,10%,3）=2.487 npvnpv（a a）= =（11800118000.9091+132400.9091+132400.82640.8264）-20000-20000 =21669-20000=1669 =21669-20

29、000=1669元元 npvnpv（b b）= =（120012000.9091+60000.9091+60000.8264+60000.8264+60000.75130.7513）-9000-9000 =10557-9000=1557 =10557-9000=1557元元 npvnpv（c c）=4600=46002.487-12000=11440-120002.487-12000=11440-12000 =-560 =-560元元（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法 【資料】某公司決定進行一項投資，投資

30、期為3年。每年年初投資2000萬元，第四年年初開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時需墊支500萬元營業(yè)資金，項目壽命期為5年，5年中會使企業(yè)每年增加銷售收入3600萬元，每年增加付現(xiàn)成本1200萬元，假設該企業(yè)所得稅稅率30%，資本成本為10%，固定資產(chǎn)無殘值。（例題選自人大版習題集） 【要求】計算該項目凈現(xiàn)值并判斷該項目是否可行()（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法 1、計算折舊（注注：資料中未注明是借款） 折舊=（20003）/51200（萬元） 2、計算營業(yè)期的ncf ncf（4-8）=（3600-1200）（1-30%） +1200 30%=2040（萬元） 3、計算npvnp

31、v=2040 （p/a，10%，5） （p/f，10%，3）+500 （p/f，10%，8）-2000+2000 （p/a，10%，2）+500 （p/f，10%，3）=2040 3.791 0.751 +5000.467- 2000+20001.736 +5000.751=193.96（萬元）0該投資方案可行（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法4、決策規(guī)則 （1）單個方案采納與否投資決策 （2）兩個以上的互斥方案互斥選擇投資方案 5、優(yōu)缺點 優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠從絕對數(shù)絕對數(shù)角度反映投資方案的經(jīng)濟效益經(jīng)濟效益即方案的凈收益。 缺點不能從相對數(shù)相對數(shù)的角度考

32、慮投資方案的經(jīng)濟效率經(jīng)濟效率，即不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少。npv0選用npv正值中最高的方案（四）凈現(xiàn)值（net present value ,npv)法 6、注意事項 （1）正確選擇折現(xiàn)率，不宜偏大，也不宜過小 （2）現(xiàn)實過程中可以選擇以下幾種作為折現(xiàn)率 以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率 以投資的機會成本作為折現(xiàn)率以投資的機會成本作為折現(xiàn)率 根據(jù)不同情形采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設期凈現(xiàn)金流根據(jù)不同情形采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金量時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在

33、計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會最近平均收益率作為折現(xiàn)率流量時，以全社會最近平均收益率作為折現(xiàn)率 以行業(yè)平均收益率作項目折現(xiàn)率以行業(yè)平均收益率作項目折現(xiàn)率（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 1、含義又稱內(nèi)含報酬率,是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 2、計算公式（建設期為0年）01112211crncfrncfrncfnn0)1 (1crncfnttt初始投資額項目使用年限內(nèi)部報酬率年的現(xiàn)金凈流量第cnrncftt 3、計算步驟 （1）每年的ncf相等 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù) 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期限內(nèi)，根據(jù)“插值法

34、”原理找出相鄰近相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率 第三步：利用“插值法”計算出該方案的內(nèi)部報酬率ncf每年相等的初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù) （五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 例：某企業(yè)引進一套設備，一次性投資需120000元，使用期為10年，每年可提供稅后利潤和折舊為22000元，設資金成本為13.5%，確定是否投資？ 解：年金現(xiàn)值系數(shù)解：年金現(xiàn)值系數(shù) = 120000/22000 = 5.454= 120000/22000 = 5.454 （p/ap/a，12%12%，1010）=5.650=5.650 （p/ap/a，14%14%，1010）=5.2

35、16=5.216%5 .13%9 .12650. 5216. 5650. 5454. 5%12%14%12xx結(jié)論：該方案不可行（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 3、計算步驟 （2）每年的ncf不等逐步測試法 第一步：先估計一個折現(xiàn)率，并計算其對應的npv1。如果npv10，則表明irr應當大于該折現(xiàn)率，提高測算的折現(xiàn)率繼續(xù)計算npv；如果npv10，則表明irr應當小于該折現(xiàn)率，降低測算的折現(xiàn)率繼續(xù)計算npv； 第二步：經(jīng)過不斷測算找出相鄰近相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率，使得恰巧 第三步：利用“插值法”計算出該方案的內(nèi)部報酬率較大的折現(xiàn)率，計算

36、出的npv小于零較小的折現(xiàn)率，計算出的npv大于零隨著折現(xiàn)率的上升，其對應的npv應當呈現(xiàn)下降趨勢（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法npv與折現(xiàn)率的簡略示意圖折現(xiàn)率npvab為了減少誤差，a、b兩點應盡可能相鄰隨著折現(xiàn)率的上升，其對應的npv應當呈現(xiàn)下降趨勢（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 3、計算步驟 （2）每年的ncf不等逐步測試法 公式總結(jié)之和兩個折現(xiàn)率計算的偏低的折現(xiàn)率計算的兩個折現(xiàn)率差額偏低的折現(xiàn)率npvnpvirr+npv+npv-npv-npvi i1 1i i2 2i i（五）內(nèi)部報酬率（

37、internal rate of return ,irr)法 例：設某工廠一次性投資例：設某工廠一次性投資9898萬元，使用年限萬元，使用年限5 5年，銀行利率為年，銀行利率為10%10%，每年現(xiàn)金凈流量如下表：，每年現(xiàn)金凈流量如下表：設資本成本為設資本成本為10%10%（） 年份年份 1 2 3 4 5 ncf 萬元萬元 15 30 30 35 35年年份份 每年每年 ncf i=12% i=14% 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值1150.89313.3950.87713.1552300.79723.9100.76922.7703300.71221.3600.67520

38、.2504350.63622.2600.59220.7205350.56719.8450.51918.615未來報酬現(xiàn)值未來報酬現(xiàn)值原始投資額原始投資額凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值npv 100.77 98 2.77 95.06 98 -2.94（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 結(jié)論：方案可行結(jié)論：方案可行 i=12% npv=2.77 irr=? npv=0 i=14% npv=-2.94%1097.1294.277.277.2%12%14%12 ）（內(nèi)內(nèi)含含報報酬酬率率（五）內(nèi)部報酬率（internal rate of return ,irr)法 4、決策規(guī)則

39、 （1）單個方案采納與否投資決策 （2）兩個以上的互斥方案互斥選擇投資方案 5、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點考慮了資金的時間價值；從相對數(shù)角度相對數(shù)角度反映了投資項目的真實報酬率；概念易于理解。 （2）缺點在每年ncf不等時，計算比較復雜。 無法從絕對數(shù)角度絕對數(shù)角度知曉投資項目能夠給企業(yè)帶來的整體經(jīng)濟效益。 當irr比較高時容易高估投資項目的真實報酬率irr資本成本率或必要報酬率或基準報酬率 選用irr超過資本成本率且最高的方案（六）獲利指數(shù)（profitability index ,pi）法 1、定義又稱“利潤指數(shù)”，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 2、計算公式（建設期為0）ck

40、ncfkncfkncfpinn/)1 ()1 ()1 (2211 ckncfnpvntttt/)1 (1初始投資的現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值獲利指數(shù)/（六）獲利指數(shù)（profitability index ,pi）法 3、決策規(guī)則 （1）單個方案采納與否投資決策 （2）兩個以上的互斥方案互斥選擇投資方案 4、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點考慮了資金時間價值；能夠真實反映企業(yè)盈虧程度；由于用相對數(shù)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比較 （2）缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解； 無法直接反映投資項目的實際收益率pi1 pi超過1最多的投資項目（六）獲利指數(shù)（profitability index ,pi）法 5、獲利指