固定收益證券 ch1

1、 第一章第一章 固定收益證券概述固定收益證券概述 第一節(jié)第一節(jié) 固定收益證券在整個金融領(lǐng)固定收益證券在整個金融領(lǐng)域中的重要位置域中的重要位置 第二節(jié)第二節(jié) 固定收益證券的特征固定收益證券的特征 第三節(jié)第三節(jié) 固定收益證券投資的風險固定收益證券投資的風險 第四節(jié)第四節(jié) 債券種類的劃分與工具債券種類的劃分與工具第一節(jié)第一節(jié) 固定收益證券的重要位置固定收益證券的重要位置 現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)金融 現(xiàn)代金融中的三類工具 權(quán)益證券 固定收益證券 衍生證券 Wharton 與 Kellogg 的主要金融課程第二節(jié)第二節(jié) 固定收益證券的特征固定收益證券的特征 特征償還期面值票面利率內(nèi)含期權(quán)償還期償還期 短期 中期

2、 長期 可延期 永久性債券（consols） 償還期的重要性 與利息支付相關(guān) 到期收益率 價格變化面值面值 平價交易 coupon rate = yield 折價交易 coupon yield付息日的全價與凈價付息日的全價與凈價 P = 全價=凈價nnttyycP)2/1 (100)2/1 (2/1001非付息日的全價與凈價非付息日的全價與凈價如果交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此必須調(diào)整價格Treasury Notes and Treasury Bonds 執(zhí)行實際/實際的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行30/360的規(guī)則Treasury bills 執(zhí)行 實際/360的規(guī)則非付息日的全價

3、與凈價非付息日的全價與凈價P = 全價n1為交割日至下下一個付息日的天數(shù)n2 為上一個付息日至下一個付息日的天數(shù)為什么 從t=0開始？)2/1 (100)2/1 (2/100()2/1 (1021nnttnnyycyP全價與凈價全價與凈價 全價的特點簡單，全價是買方支付的總價!但是，全價dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全價也不等于債券面值 合理的價格應該反映c=y,價格=面值cy,價格面值(溢價)cy,價格 面值(折價)全價與凈價全價與凈價 凈價 = 全價 - 應計利息 n3是上一個付息日至交割日的天數(shù)23/2/100nnca全價與凈價全價與凈價 例1-1US treasu

4、ry note, 票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，計算在到期收益率為3.21%時的全價與凈價.56.105) 2/%21. 31 (100) 2/%21. 31 (2/08625. 0100() 2/%21. 31 (1110184160ttfullP全價與凈價全價與凈價 凈價=全價 - 應計利息 =105.506-0.563=104.943563. 0184/242/08625. 0100/2/10023nnca票面利率票面利率 6s of 12/1/2010, 意思是債券票面利率6%,到期日為 12/1/2010 利息支付的頻率 半年一次 一年一次

5、 一月一次票面利率票面利率 零息債券 zero accrual 半年復利 年復利 單利 strips票面利率票面利率 Step-up note 票面利率經(jīng)過一段時間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 單一 step-up note 多級 step-up note 延期支付利息的債券 在延期支付利息的時間里,沒有利息支付.在一個事先規(guī)定的時間點一次性支付,以后定期支付. 浮動利率浮動利率 利息率 =參考利率 + 貼水 參考利率 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 國債到期收益率，等等. 杠桿化的浮動利率債券 利息率 = b參考利率 + 貼水浮動利率債券

6、與逆浮動利率債券浮動利率債券與逆浮動利率債券 為什么會有浮動利率與逆浮動利率? 匹配于浮動利率的負債 調(diào)整組合的持續(xù)期 如何把固定利率轉(zhuǎn)變成浮動利率 ? 例1-2.債券的固定利率 8% , 面值 6 百萬.分割為 2 百萬浮動利率債券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百萬逆浮動利率債券.逆浮動利率債券的利率如何確定?如何確定二者的 定(caps) 和底(floors)?浮動利率債券與逆浮動利率債券浮動利率債券與逆浮動利率債券LIBORccLIBORcciflifliflfl5 .0%5 .1132%)1(313231%8浮動利率債券與逆浮動利率債券浮動利率債券與逆浮動利率債券 L

7、IBOR = 0%,floater = 1%(floater的底) 此時11.5%就是inverse floater的頂 LIBOR = 23%,floater=24%(floater的頂) 此時0% 就是inverse floater的底 杠桿 = 0.5, 它取決于二者面值的比重浮動利率債券與逆浮動利率債券浮動利率債券與逆浮動利率債券Dual-indexed floater例如，到期為10年的國債的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes參考利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，浮動利率就等于參考利率.如果參考利率超出了上下限，浮動利率就是0%.Rat

8、chet bonds在參考利率之上加上一個固定貼水，但只向下調(diào)整。一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整Stepped spread floater在整個期間，按照一定間隔期改變貼水浮動利率債券與逆浮動利率債券浮動利率債券與逆浮動利率債券 Reset margin floater發(fā)行者可以重新確定貼水，以使債券的交易價格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值） Non-interest rate indexes原油、股價指數(shù)、債券價格指數(shù)等內(nèi)含期權(quán)內(nèi)含期權(quán)( (給予發(fā)行者給予發(fā)行者)回購條款推延了的回購權(quán)回購全部或者一部分第一回購日與第一平價回購日noncallable and nonrefundale提前償還

9、償債基金條款為什么有償債基金（保護債權(quán)人）為什么有償債基金條款（保護債務人）加速償債基金條款（雙倍選擇權(quán)） 浮動利率的頂內(nèi)含期權(quán)內(nèi)含期權(quán)( (給予投資者給予投資者) ) 轉(zhuǎn)化權(quán)利可轉(zhuǎn)換債券可交換債券 Put option 浮動利率的底第三節(jié)第三節(jié) 債券投資風險債券投資風險 信用風險 利率風險 流動性風險 購買力風險 利率波動率的風險 事件風險信用風險信用風險 違約風險 信用貼水風險 級別降低的風險利率風險利率風險 價格風險 再投資風險 到期收益率曲線的風險 回購與提前償還風險價格風險價格風險 價格與利率的相反關(guān)系 如果票面利率等于到期收益率，債券價格等于面值 如果票面利率不等于到期收益率，債券

10、價格也不等于面值 償還期 票面利率 內(nèi)含期權(quán)浮動利率債券的價格風險浮動利率債券的價格風險 距下一個確定日的時間 要求的貼水 浮動利率的頂逆浮動利率債券的價格風險逆浮動利率債券的價格風險 價格風險高浮動利率債券與逆浮動利率債券的某種組合相當于固定利率債券，而浮動利率債券的價格風險低，因此逆浮動利率債券價格風險高價格風險高來自于兩個方面面值面值再投資再投資再投資風險再投資風險 票面利率 分期償還 回購到期收益率曲線的風險到期收益率曲線的風險 到期收益率曲線 平行移動 不平行移動回購與提前償還風險回購與提前償還風險 現(xiàn)金流量不確定 市場利率低于票面利率時發(fā)行者更傾向于回購，此時投資者承受再投資風險

11、價格上升的潛力被降低流動性風險流動性風險 流動性溢價 流動性指標bid -ask spread 市場bid-ask spread 最高 bid 價格是 92 2/32,最低 ask 價格是 92 3/32, 市場 bid-ask spread 為 1/32D ealer1D ealer2D ealer3D ealer4B id p rice9 2 1 /3 29 2 1 /3 29 2 2 /3 29 2 2 /3 2A sk p rice9 2 4 /3 29 2 3 /3 29 2 4 /3 29 2 5 /3 2流動性風險流動性風險 Bid-ask spread (% of price)

12、債券一般情況行情不好Treasuries Bills On-the-run notes and bonds Ofthe-run notes and bondsCorporate A rated finance B rated industrialsMBS Fixed-rated genericMunicipals Long term issues Aa orAaa0. 0020. 0030. 0060. 120. 500. 060.250. 0050. 0060. 0090. 505.00. 250.75購買力風購買力風險 名義收益與真實收益 抵御通貨膨脹的債券利率波動率風險利率波動率風險 利

13、率波動率影響期權(quán)的價值事件風險事件風險 自然災害 購并與公司重組 管理規(guī)則變化 政治因素為什么固定收益證券種類何其多為什么固定收益證券種類何其多? ? 降低信用風險 降低價格風險 降低再投資風險 降低流動性風險 降低通貨膨脹風險 同時降低多種風險第四節(jié)第四節(jié) 債券種類與工具債券種類與工具 美國財政債券 聯(lián)邦機構(gòu)債券 市政債券 公司債券 資產(chǎn)支撐證券 國際債券美國財政債券美國財政債券 Treasury bills 3-month, 6-month, 1-year Treasury notes and bonds 2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!

14、) 目前發(fā)行的都是不可回購的 目前可回購的債券在到期前5年是可以回購的，回購價是面值 Treasury strips Treasury inflation protection securities-TIPS 1/29/1997 票面利率是真實利率，通貨膨脹率是 CPI-U 調(diào)整 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625. 一年后? 稅收調(diào)整？ 通貨緊縮 ?國債的招標國債的招標 周期 每周 3-month and 6-month bill的招標 每個第四周1year bi

15、ll 的招標 每月 2-year note and 5-year note 招標 每季度招標 10year note 招標結(jié)果的確定 競爭性招標 從低 yield到高yield，直到 the stop yield 1998后的單價競價二級市場二級市場 柜臺交易市場 從New York、London、Tokyo幾乎24小時交易 第二個交易日交割 on-the-run 債券 off-the-run 債券聯(lián)邦機構(gòu)債券聯(lián)邦機構(gòu)債券 Federally related institutions Government National Mortgage Association(Ginnie Mae) Go

16、vernment sponsored enterprises Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) Federal Home Loan Bank System Federal Farm Credit Bank System 信用債券（Debentures） MBS市政債券市政債券 免稅 稅收支撐債券 收益性債券 特殊債券結(jié)構(gòu) Municipal

17、strip稅收支撐債券稅收支撐債券 一般義務債 unlimited limited double-barreled in security 撥款支持性債券 道義上的 公共信用提升項目來支持的債務 法律上有約束力特殊債券結(jié)構(gòu)特殊債券結(jié)構(gòu) 被保險的債券 prerefunded bond a cash flow from escrow fund matches the oblogation公司債券公司債券 影響公司級別的因素 公司債券 中期票據(jù) 商業(yè)票據(jù)影響公司級別的因素影響公司級別的因素 Character capacity collateral covenants公司在債券公司在債券 信用債券 有保證債券 信用提升 第三者擔保 信用證 違約率 發(fā)行者違約率 違約金額比率 回收比率中期票據(jù)中期票據(jù) 償還期 9 個月至30年，甚至更長 在 SEC注冊 flexibility for issuing secu