第1章 金融工程

1、第一章第一章 金融工程概論金融工程概論 金融工程是上世紀(jì)金融工程是上世紀(jì)90年代初西方國家出現(xiàn)的一門新興金融學(xué)科。年代初西方國家出現(xiàn)的一門新興金融學(xué)科。它運(yùn)用工程技術(shù)的方法（數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模它運(yùn)用工程技術(shù)的方法（數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題創(chuàng)造性地解決金融問題。 由于其將由于其將工程思維工程思維引入金融科學(xué)的研究，融現(xiàn)代金融學(xué)、信息引入金融科學(xué)的研究，融現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)與工程方法于一體，因而迅速發(fā)展成為一門新興的交叉性學(xué)科，技術(shù)與工程方法于一體，因而迅速發(fā)展成為一門新興的

2、交叉性學(xué)科，在把金融科學(xué)的研究推進(jìn)到一個(gè)新的發(fā)展階段（在把金融科學(xué)的研究推進(jìn)到一個(gè)新的發(fā)展階段（可操作可操作）的同時(shí)，）的同時(shí)，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。對(duì)金融產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。v例例1：v 1993年年1月，當(dāng)法國月，當(dāng)法國Rhone-Poulenc公司私有化時(shí)，法國政公司私有化時(shí)，法國政府給予員工府給予員工10%的折扣來購買公司股票，公司除了允許在的折扣來購買公司股票，公司除了允許在12個(gè)個(gè)月之內(nèi)付款之外，還額外給予月之內(nèi)付款之外，還額外給予15%的折扣。的折扣。v 盡管如此，只有不到盡管如此，只有不到20%的員工參與購買，分配給員工的配的員工

3、參與購買，分配給員工的配額也只認(rèn)購了額也只認(rèn)購了75%。1993年底，該公司在全面私有化時(shí)發(fā)現(xiàn)難年底，該公司在全面私有化時(shí)發(fā)現(xiàn)難以進(jìn)一步推進(jìn)員工持股。以進(jìn)一步推進(jìn)員工持股。v 美國信孚銀行的金融工程方案：美國信孚銀行的金融工程方案：v 1) 員工持股者在未來的員工持股者在未來的4.5年內(nèi)獲得年內(nèi)獲得25%的最低收益保證，加的最低收益保證，加上上2/3的股票超額收益；的股票超額收益；v 2) 作為交換，在此期間持股者不可出售股票，但擁有投票權(quán)，作為交換，在此期間持股者不可出售股票，但擁有投票權(quán)，4.5年后可自由處置股票。年后可自由處置股票。v具體收益率為：具體收益率為：v 25% + 2/3 m

4、ax (R4.5 25%, 0)v例例2:v 我國的股份制改革（上世紀(jì)我國的股份制改革（上世紀(jì)80年代末年代末上世紀(jì)上世紀(jì)90年代末）年代末）v例例3: v 2005年我國上市公司中國有股、法人股流通資格改革（略）年我國上市公司中國有股、法人股流通資格改革（略）第一節(jié)第一節(jié) 金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的背景金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的背景v一、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化一、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化 v 1、OPEC組織采取集體行動(dòng)，于組織采取集體行動(dòng)，于1973年和年和1979年兩次提高油價(jià)年兩次提高油價(jià)v 2、以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度（布雷頓森林體系）的崩潰、以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度（布雷頓森林體系）的崩潰v 3、金

5、融自由化的改革潮流和金融創(chuàng)新的浪潮，為金融工程的產(chǎn)、金融自由化的改革潮流和金融創(chuàng)新的浪潮，為金融工程的產(chǎn) v 生提供了外部環(huán)境生提供了外部環(huán)境 二、金融創(chuàng)新的影響二、金融創(chuàng)新的影響 利率自由化、信貸市場(chǎng)證券化和國際化、金融業(yè)務(wù)綜合化和利率自由化、信貸市場(chǎng)證券化和國際化、金融業(yè)務(wù)綜合化和 自由化是上世紀(jì)自由化是上世紀(jì)80年代以來金融自由化的重要內(nèi)容。年代以來金融自由化的重要內(nèi)容。 金融自由化的縱深發(fā)展成為金融創(chuàng)新活動(dòng)的直接導(dǎo)火索。金融自由化的縱深發(fā)展成為金融創(chuàng)新活動(dòng)的直接導(dǎo)火索。 金融創(chuàng)新的突出表現(xiàn)是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。尤其是金融創(chuàng)新活金融創(chuàng)新的突出表現(xiàn)是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。尤其是金融創(chuàng)新活 動(dòng)中一些旨

6、在規(guī)避各類價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（物價(jià)、利率、匯率、股價(jià)等）、動(dòng)中一些旨在規(guī)避各類價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（物價(jià)、利率、匯率、股價(jià)等）、 提高流動(dòng)性的衍生金融產(chǎn)品的問世特別引人注目。提高流動(dòng)性的衍生金融產(chǎn)品的問世特別引人注目。 v金融產(chǎn)品創(chuàng)新的例子：金融產(chǎn)品創(chuàng)新的例子：v浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券 和和 浮動(dòng)利率貸款：浮動(dòng)利率貸款：其合同利率能夠隨著市場(chǎng)利率的變其合同利率能夠隨著市場(chǎng)利率的變動(dòng)（主要是隨著通貨膨脹率的變動(dòng)）而定期調(diào)整，以便使合同能夠真動(dòng)（主要是隨著通貨膨脹率的變動(dòng)）而定期調(diào)整，以便使合同能夠真實(shí)地反映借貸市場(chǎng)的資金供求狀況；實(shí)地反映借貸市場(chǎng)的資金供求狀況；v遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議：一方（協(xié)議購買方）希望防

7、范利率未來上升的風(fēng)險(xiǎn)，一方（協(xié)議購買方）希望防范利率未來上升的風(fēng)險(xiǎn)，而另一方（協(xié)議出售方）則希望化解未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。于是，雙而另一方（協(xié)議出售方）則希望化解未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。于是，雙方簽定協(xié)議，對(duì)一定金額的貨幣在未來某一時(shí)刻的利率進(jìn)行約定。方簽定協(xié)議，對(duì)一定金額的貨幣在未來某一時(shí)刻的利率進(jìn)行約定。v v外匯期貨：外匯期貨：把外匯的交易用標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約來表示。買賣雙方在規(guī)把外匯的交易用標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約來表示。買賣雙方在規(guī)定的時(shí)期按照事先規(guī)定的匯率履行合約（或交割、或現(xiàn)金結(jié)算）。預(yù)定的時(shí)期按照事先規(guī)定的匯率履行合約（或交割、或現(xiàn)金結(jié)算）。預(yù)計(jì)將來收到外匯的出口商可以通過賣出外匯期貨，彌補(bǔ)將

8、來外匯匯率計(jì)將來收到外匯的出口商可以通過賣出外匯期貨，彌補(bǔ)將來外匯匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)損失；進(jìn)口商則通過買進(jìn)外匯期貨，在一定程度上避免將下跌的風(fēng)險(xiǎn)損失；進(jìn)口商則通過買進(jìn)外匯期貨，在一定程度上避免將來外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)損失。來外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)損失。v股指期貨：股指期貨：把股票指數(shù)通過乘數(shù)轉(zhuǎn)化為一定面值的資產(chǎn)，也就是股指把股票指數(shù)通過乘數(shù)轉(zhuǎn)化為一定面值的資產(chǎn)，也就是股指期貨的交易標(biāo)的物。同其他任何期貨的功能一樣，通過開展同現(xiàn)貨市期貨的交易標(biāo)的物。同其他任何期貨的功能一樣，通過開展同現(xiàn)貨市場(chǎng)（股票市場(chǎng)）方向相反的交易，股指期貨可以為股票二級(jí)市場(chǎng)的投場(chǎng)（股票市場(chǎng)）方向相反的交易，股指期貨可以為股票二級(jí)市場(chǎng)

9、的投資人提供規(guī)避股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。資人提供規(guī)避股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。v利率互換：利率互換：雙方以交換一定的現(xiàn)金流為目的而達(dá)成的協(xié)議，互相交換雙方以交換一定的現(xiàn)金流為目的而達(dá)成的協(xié)議，互相交換雙方承擔(dān)的利息。普通的利率互換是，一方愿意對(duì)名義上的本金以固雙方承擔(dān)的利息。普通的利率互換是，一方愿意對(duì)名義上的本金以固定利率支付利息，而另一方愿意對(duì)同一名義本金支付浮動(dòng)利息?；Q定利率支付利息，而另一方愿意對(duì)同一名義本金支付浮動(dòng)利息。互換的基本目的是為了鎖定的基本目的是為了鎖定融資成本融資成本，并利用各自在不同市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢，并利用各自在不同市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)謀取價(jià)謀取互換利益互換利益。v期權(quán)交易：

10、期權(quán)交易：交易賦予期權(quán)購買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格購買交易賦予期權(quán)購買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格購買或出售指定資產(chǎn)的權(quán)利，以防止該資產(chǎn)的價(jià)格未來發(fā)生不利于他的變或出售指定資產(chǎn)的權(quán)利，以防止該資產(chǎn)的價(jià)格未來發(fā)生不利于他的變動(dòng)。動(dòng)。三、信息技術(shù)進(jìn)步的影響三、信息技術(shù)進(jìn)步的影響首先，運(yùn)用計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)出的各種計(jì)算和分析軟件包，為金首先，運(yùn)用計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)出的各種計(jì)算和分析軟件包，為金融工程提供了開發(fā)和實(shí)施各種新型金融產(chǎn)品、解決財(cái)務(wù)融工程提供了開發(fā)和實(shí)施各種新型金融產(chǎn)品、解決財(cái)務(wù)金融問題的有效手段。金融問題的有效手段。 其次，計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代通訊技術(shù)的應(yīng)用，創(chuàng)造了全球性金融市場(chǎng)，其次，計(jì)算機(jī)和現(xiàn)

11、代通訊技術(shù)的應(yīng)用，創(chuàng)造了全球性金融市場(chǎng)，促進(jìn)了各類金融機(jī)構(gòu)開展金融工程活動(dòng)。促進(jìn)了各類金融機(jī)構(gòu)開展金融工程活動(dòng)。 第三，信息技術(shù)的發(fā)展還通過影響其他環(huán)境因素或與其他因素第三，信息技術(shù)的發(fā)展還通過影響其他環(huán)境因素或與其他因素共同作用，對(duì)金融工程的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。共同作用，對(duì)金融工程的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。 四、市場(chǎng)追求效率的結(jié)果四、市場(chǎng)追求效率的結(jié)果（終極原因）（終極原因） 首先，金融工程創(chuàng)造的新型金融工具，豐富了投資者的選擇。首先，金融工程創(chuàng)造的新型金融工具，豐富了投資者的選擇。 其次，企業(yè)運(yùn)用金融工程可以滿足多元化的資金需求，降低融資成本。其次，企業(yè)運(yùn)用金融工程可以滿足多元化的資金需求

12、，降低融資成本。 最后，金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率。最后，金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率。 在宏觀層面上，金融工程的出現(xiàn)提高了金融市場(chǎng)的組織和設(shè)備的現(xiàn)在宏觀層面上，金融工程的出現(xiàn)提高了金融市場(chǎng)的組織和設(shè)備的現(xiàn)代化程度，使市場(chǎng)的價(jià)格能夠?qū)λ锌傻玫男畔⒆龀鲅杆凫`敏反映，代化程度，使市場(chǎng)的價(jià)格能夠?qū)λ锌傻玫男畔⒆龀鲅杆凫`敏反映，提高了價(jià)格的合理性和價(jià)格機(jī)制的作用力。另外，金融工程提供的上提高了價(jià)格的合理性和價(jià)格機(jī)制的作用力。另外，金融工程提供的上述金融產(chǎn)品，也有助于降低交易成本，提高金融市場(chǎng)的活躍程度。述金融產(chǎn)品，也有助于降低交易成本，提高金融市場(chǎng)的活躍程度。第二節(jié)第二節(jié) 金融工程與風(fēng)險(xiǎn)

13、管理金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理v 風(fēng)險(xiǎn)作為遭受損失的可能性，是指經(jīng)濟(jì)結(jié)果的任何變化，風(fēng)險(xiǎn)作為遭受損失的可能性，是指經(jīng)濟(jì)結(jié)果的任何變化，其本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)結(jié)果的不確定性。其本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)結(jié)果的不確定性。v 金融學(xué)把風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)放在各類價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上。價(jià)格風(fēng)金融學(xué)把風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)放在各類價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之所以受到人們重視，是因?yàn)樵诋?dāng)今經(jīng)濟(jì)日益全球化和金險(xiǎn)之所以受到人們重視，是因?yàn)樵诋?dāng)今經(jīng)濟(jì)日益全球化和金融化的條件下，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績必然要受到一種或數(shù)種金融融化的條件下，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績必然要受到一種或數(shù)種金融價(jià)格變動(dòng)的影響。價(jià)格變動(dòng)的影響。 v金融工程提供兩種選擇思路。一是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，二是分散風(fēng)險(xiǎn)。金融工程提供兩種

14、選擇思路。一是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，二是分散風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的分散風(fēng)險(xiǎn)的分散 分散投資的思想在傳統(tǒng)的投資理論中已明確提出，典型口號(hào)分散投資的思想在傳統(tǒng)的投資理論中已明確提出，典型口號(hào)是是“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，以免傾巢覆卵。盡，以免傾巢覆卵。盡管這個(gè)說法有合理成分，但它依然是基于一種經(jīng)驗(yàn)判斷。人們管這個(gè)說法有合理成分，但它依然是基于一種經(jīng)驗(yàn)判斷。人們雖然認(rèn)識(shí)到分散投資的必要性，卻不知道如何分散投資。雖然認(rèn)識(shí)到分散投資的必要性，卻不知道如何分散投資。 馬柯維茨的證券投資組合理論運(yùn)用數(shù)學(xué)模型確定了選擇證券馬柯維茨的證券投資組合理論運(yùn)用數(shù)學(xué)模型確定了選擇證券種類的方法，即解

15、決了一筆投資分散到什么程度、每一種組合種類的方法，即解決了一筆投資分散到什么程度、每一種組合中包含中包含幾種證券幾種證券、每種證券占多大、每種證券占多大比例比例以及如何以及如何選定選定這些證券這些證券等問題。等問題。 v 證券投資組合理論的不足：證券投資組合理論的不足：v 一是模型本身有缺陷，如假設(shè)前提不符合現(xiàn)實(shí)（投資者并不一是模型本身有缺陷，如假設(shè)前提不符合現(xiàn)實(shí)（投資者并不全是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，有時(shí)他們甘愿冒一定的風(fēng)險(xiǎn)獲取較高利潤）；全是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，有時(shí)他們甘愿冒一定的風(fēng)險(xiǎn)獲取較高利潤）；模型計(jì)算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等。模型計(jì)算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等。v 另一方面就是組合投資只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

16、，而對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)另一方面就是組合投資只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力無能為力(3:7)。v風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 舉例舉例v 我國一家出口企業(yè)我國一家出口企業(yè)半年后半年后將收到一筆美元外匯，該企業(yè)現(xiàn)在將收到一筆美元外匯，該企業(yè)現(xiàn)在打算通過遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)按照固定的匯率（比如打算通過遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)按照固定的匯率（比如1USD：8.27RMB）把美元賣出，換成人民幣。無論半年后的美元實(shí)際匯率如何，該把美元賣出，換成人民幣。無論半年后的美元實(shí)際匯率如何，該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況都不會(huì)受到影響。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況都不會(huì)受到影響。v 如果半年后美元貶值（比如如果半年后美元貶值（比如1：8.22）,則該企業(yè)通過買賣遠(yuǎn)期則該

17、企業(yè)通過買賣遠(yuǎn)期外匯避免了外匯避免了0.05元人民幣的損失。假如半年后美元升值（比如元人民幣的損失。假如半年后美元升值（比如1：8.32）該如何？）該如何？ v 在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不一樣的，既有風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不一樣的，既有風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，也有風(fēng)險(xiǎn)偏好者和風(fēng)險(xiǎn)中性者，風(fēng)險(xiǎn)偏好者愿意承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)并也有風(fēng)險(xiǎn)偏好者和風(fēng)險(xiǎn)中性者，風(fēng)險(xiǎn)偏好者愿意承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)并以此賺取利潤。以此賺取利潤。v 從宏觀上看，雖然風(fēng)險(xiǎn)從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身從宏觀上看，雖然風(fēng)險(xiǎn)從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上，在總體上并沒有消除。上，在總體上并沒有消除。v 從微觀看，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移意味著從微

18、觀看，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移意味著風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)交易者之間進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)交易者之間進(jìn)行了合理配置，提高了市場(chǎng)參與者的總體效用，合理配置，提高了市場(chǎng)參與者的總體效用，活躍了金融市場(chǎng)交易。活躍了金融市場(chǎng)交易。v 在現(xiàn)實(shí)中，有些企業(yè)并不想把全部不確定性排除掉，根據(jù)其在現(xiàn)實(shí)中，有些企業(yè)并不想把全部不確定性排除掉，根據(jù)其長年的交易經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的判斷，這些企業(yè)愿意保留一部分不確長年的交易經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的判斷，這些企業(yè)愿意保留一部分不確定性，以期獲取些許風(fēng)險(xiǎn)利潤。定性，以期獲取些許風(fēng)險(xiǎn)利潤。 例如：上例中的企業(yè)沒有賣出遠(yuǎn)期美元，而是購買了一份期例如：上例中的企業(yè)沒有賣出遠(yuǎn)期美元，而是購買了一份期權(quán)合約，合約賦予企業(yè)半年后可

19、以按照權(quán)合約，合約賦予企業(yè)半年后可以按照1：8.27的價(jià)格的價(jià)格賣出美元的賣出美元的權(quán)利權(quán)利，但企業(yè)，但企業(yè)沒有義務(wù)沒有義務(wù) 必須賣出。作為獲取這個(gè)權(quán)利的代價(jià)，企必須賣出。作為獲取這個(gè)權(quán)利的代價(jià)，企業(yè)需要支付期權(quán)賣方每美元業(yè)需要支付期權(quán)賣方每美元0.02元人民幣。元人民幣。 當(dāng)美元貶值為當(dāng)美元貶值為1：8.22時(shí)，時(shí)， 當(dāng)美元升值到當(dāng)美元升值到1：8.32時(shí)，時(shí)， v 金融工程金融工程v 以金融衍生工具的應(yīng)用作為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段，將分散在社會(huì)以金融衍生工具的應(yīng)用作為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段，將分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落里的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等集中到衍生品交易市場(chǎng)中集經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落里的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等

20、集中到衍生品交易市場(chǎng)中集中匹配，然后分割、包裝并重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)中匹配，然后分割、包裝并重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避經(jīng)營中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分風(fēng)險(xiǎn)（如在期貨避經(jīng)營中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分風(fēng)險(xiǎn)（如在期貨市場(chǎng)上的套期保值要承擔(dān)基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)交易要承擔(dān)期權(quán)費(fèi)等）。市場(chǎng)上的套期保值要承擔(dān)基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)交易要承擔(dān)期權(quán)費(fèi)等）。v（“避害趨利避害趨利”而不只是而不只是“化害為利化害為利”）金融工程與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比具有三個(gè)方面比較明顯的優(yōu)勢(shì)：金融工程與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比具有三個(gè)方面比較明顯的優(yōu)勢(shì)： 一、是它具有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性一、

21、是它具有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性 二、是它的成本優(yōu)勢(shì)二、是它的成本優(yōu)勢(shì) 三、是它的靈活性三、是它的靈活性 第三節(jié)第三節(jié) 金融理論的發(fā)展與金融工程金融理論的發(fā)展與金融工程v 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ)，金融工程現(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ)，金融工程活動(dòng)反過來又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。活動(dòng)反過來又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。v 雖然金融工程是雖然金融工程是20世紀(jì)世紀(jì)80年代才開始成為一門獨(dú)立的金融年代才開始成為一門獨(dú)立的金融學(xué)科的，但金融工程的思想?yún)s早在兩三千年前就開始出現(xiàn)，其學(xué)科的，但金融工程的思想?yún)s早在兩三千年前就開始出現(xiàn)，其實(shí)踐活動(dòng)自那

22、時(shí)起就一直在持續(xù)進(jìn)行。實(shí)踐活動(dòng)自那時(shí)起就一直在持續(xù)進(jìn)行。v古希臘時(shí)期人們已有期權(quán)的思想萌芽古希臘時(shí)期人們已有期權(quán)的思想萌芽v1896年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。這一思想對(duì)后來的資產(chǎn)定價(jià)理其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。這一思想對(duì)后來的資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到論的發(fā)展起到奠基石奠基石的作用。的作用。v1934年，美國投資理論家本杰明年，美國投資理論家本杰明格蘭罕姆（格蘭罕姆（Benjiamin Graham）的的證券分析證券分析一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。其理論被當(dāng)一書，開創(chuàng)了證券分析史的新

23、紀(jì)元。其理論被當(dāng)時(shí)的證券業(yè)奉為時(shí)的證券業(yè)奉為“證券業(yè)的圣經(jīng)證券業(yè)的圣經(jīng)”。v1938年，弗里德里克年，弗里德里克麥考萊（麥考萊（Frederick Macaulay）提出）提出“久期久期”的概念和的概念和“利率免疫利率免疫”的思想。的思想。v1952年，哈里年，哈里馬柯維茨發(fā)表了著名的論文馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析證券組合分析”，為，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路基本思路。 v1958年，莫迪利安尼（年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默頓）默頓米勒米勒(M.H.Miller)在在美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表論文上發(fā)表論文“資本成本、公司財(cái)務(wù)

24、與投資理論資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論”，提出了現(xiàn)代企業(yè)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石理論的基石MM定理定理（Modigliani-Miller Theorem）,這一理論構(gòu)成現(xiàn)代金融理論的重這一理論構(gòu)成現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一。要支柱之一。v馬柯維茨的學(xué)生威廉馬柯維茨的學(xué)生威廉夏普（夏普（Willam Sharp）提出了馬柯維茨模型）提出了馬柯維茨模型的簡化方法的簡化方法單指數(shù)模型。同時(shí)，他還和簡單指數(shù)模型。同時(shí)，他還和簡莫森（莫森（Jan Mossin）和約翰和約翰林特納（林特納（John Lintner）一起創(chuàng)造了）一起創(chuàng)造了資本資產(chǎn)定價(jià)資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型（簡稱（簡

25、稱CAPM），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。著現(xiàn)代金融理論走向成熟。 v 20世紀(jì)世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特默頓（默頓（Robert Merton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。列突破性的成果。v 1973年，費(fèi)雪年，費(fèi)雪布萊克（布萊克（Fisher Black）和麥隆）和麥隆舒爾斯舒爾斯（Myron

26、 Scholes）在美國）在美國政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志上發(fā)表了著名上發(fā)表了著名論文論文“期權(quán)與公司債務(wù)定價(jià)期權(quán)與公司債務(wù)定價(jià)”，成功推導(dǎo)出，成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)的一般模的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金金融工程化研究融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。 v 考克斯（考克斯（Cox）、羅斯（）、羅斯（Ross）和魯賓斯坦（）和魯賓斯坦（Rubinstein）提出了用二項(xiàng)式方法來計(jì)算期權(quán)的價(jià)格；羅爾（提出了用二項(xiàng)式方法來計(jì)算期權(quán)的價(jià)格；羅爾（Roll）運(yùn)用連續(xù)）運(yùn)

27、用連續(xù)時(shí)間定價(jià)法給出了證券支付紅利時(shí)的看漲期權(quán)定價(jià)公式；布雷納時(shí)間定價(jià)法給出了證券支付紅利時(shí)的看漲期權(quán)定價(jià)公式；布雷納（Brenner）和格萊（）和格萊（Galai）研究了期權(quán)提前執(zhí)行時(shí)的平價(jià)關(guān)系）研究了期權(quán)提前執(zhí)行時(shí)的平價(jià)關(guān)系等。等。v 20世紀(jì)世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾年代，達(dá)萊爾達(dá)菲（達(dá)菲（Darrell Duffie）等人在不完）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。宏觀的高度。 v例子

28、例子（關(guān)于關(guān)于MM定理）定理）：v公司公司A和和B，它們，它們每年每年創(chuàng)造的息稅前收益都是創(chuàng)造的息稅前收益都是1000萬元。萬元。vA的資本全部由股本組成，為的資本全部由股本組成，為100萬股。金融市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)股票的預(yù)萬股。金融市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)股票的預(yù)期收益是期收益是10%（即資本成本）。（即資本成本）。vB公司的資本中有公司的資本中有4000萬企業(yè)債券，年利率是萬企業(yè)債券，年利率是8%，即每年要支付利，即每年要支付利息息40008%=320萬元。假定該利率被市場(chǎng)認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率，并假萬元。假定該利率被市場(chǎng)認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率，并假定定B公司的股份數(shù)是公司的股份數(shù)是60萬股。萬股。v請(qǐng)問：請(qǐng)問：A、B

29、公司股票的價(jià)格分別是多少？公司股票的價(jià)格分別是多少？v當(dāng)當(dāng)B公司股票價(jià)格為公司股票價(jià)格為90元元/股時(shí)，交易者就會(huì)進(jìn)行下列的套利活動(dòng)股時(shí)，交易者就會(huì)進(jìn)行下列的套利活動(dòng)（套利的規(guī)模為任意假定）：（套利的規(guī)模為任意假定）：v1.賣空賣空1%的的A公司股票（公司股票（1%100萬股萬股=1萬股）萬股）v2.同時(shí)買進(jìn)同時(shí)買進(jìn)B公司公司1%的債券（價(jià)值為的債券（價(jià)值為1%4000萬元）和萬元）和B公司公司1%的股票（的股票（1%60萬股萬股=6000股）。股）。v套利者的現(xiàn)金流狀況如表套利者的現(xiàn)金流狀況如表2.1所示。所示。 v表表2.1 套利者的現(xiàn)金流（套利者的現(xiàn)金流（B股票價(jià)格被低估為股票價(jià)格被低估

30、為90元的情況）元的情況）頭寸情況頭寸情況即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流1%A股票空頭股票空頭1%B債券多頭債券多頭1% B股票多頭股票多頭+10000股股100元元/股股=100萬元萬元-1%4000萬元萬元= -40萬元萬元-6000股股90元元/股股= -54萬元萬元 -EBIT的的1%1%320萬元萬元=3.2萬元萬元1%（EBIT-320萬元）萬元）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流 +6萬元萬元 0v如果如果B公司的股票價(jià)格為公司的股票價(jià)格為110元，套利活動(dòng)見表元，套利活動(dòng)見表2.2。頭寸情況頭寸情況即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流1%A股票多頭股票多頭1%B債券

31、空頭債券空頭1% B股票空頭股票空頭-10000股股100元元/股股= -100萬元萬元+1%4000萬元萬元=+40萬元萬元+6000股股110元元/股股=+66萬元萬元 +EBIT的的1% -1%320萬元萬元= -3.2萬元萬元 1%（EBIT-320萬元）萬元）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流 +6萬元萬元 0金融工程的特點(diǎn)金融工程的特點(diǎn)v1、綜合性、綜合性 現(xiàn)代金融理論與現(xiàn)代工程技術(shù)方法結(jié)合的跨多門學(xué)科現(xiàn)代金融理論與現(xiàn)代工程技術(shù)方法結(jié)合的跨多門學(xué)科的產(chǎn)物。的產(chǎn)物。v2、創(chuàng)造性、創(chuàng)造性 1）思想；）思想； 2）新的應(yīng)用；）新的應(yīng)用； 3）組合、分解產(chǎn)生新）組合、分解產(chǎn)生新的產(chǎn)品。的產(chǎn)品。v3、實(shí)用性、

32、實(shí)用性 從抽象的理論走向?qū)嵺`，面向客戶、面向市場(chǎng)。從抽象的理論走向?qū)嵺`，面向客戶、面向市場(chǎng)。第四節(jié)第四節(jié) 金融產(chǎn)品定價(jià)金融產(chǎn)品定價(jià)v 金融產(chǎn)品定價(jià)是金融工程金融產(chǎn)品定價(jià)是金融工程最基礎(chǔ)最基礎(chǔ) 的工作，它是保值、套利、的工作，它是保值、套利、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新、以及風(fēng)險(xiǎn)管理等的基礎(chǔ)。金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新、以及風(fēng)險(xiǎn)管理等的基礎(chǔ)。 v 一、絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法一、絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法v 絕對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法 就是根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)就是根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些的貼現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn) 成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)

33、法要求的價(jià)格。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀，也便于理解。的價(jià)格。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀，也便于理解。v 絕對(duì)定價(jià)法有兩個(gè)缺點(diǎn)：絕對(duì)定價(jià)法有兩個(gè)缺點(diǎn)：v一是金融工具（特別是股票）未來的現(xiàn)金流難以確定；一是金融工具（特別是股票）未來的現(xiàn)金流難以確定；v二是恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率難以確定，它既取決于金融工具風(fēng)險(xiǎn)的大小，二是恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率難以確定，它既取決于金融工具風(fēng)險(xiǎn)的大小，還取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而后者是很難衡量的。還取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而后者是很難衡量的。v 相對(duì)定價(jià)法相對(duì)定價(jià)法 則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。

34、關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。v 該方法并不關(guān)心基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的確定，它僅僅把基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)該方法并不關(guān)心基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的確定，它僅僅把基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格假定為外生給定的，然后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法或無套利定價(jià)法為格假定為外生給定的，然后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法或無套利定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)。衍生產(chǎn)品定價(jià)主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。衍生產(chǎn)品定價(jià)。衍生產(chǎn)品定價(jià)主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。v 相對(duì)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)主要有兩個(gè)：相對(duì)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)主要有兩個(gè)：v 一是在定價(jià)公式中沒有風(fēng)險(xiǎn)偏好等主觀的變量，因此比較容一是在定價(jià)公式中沒有風(fēng)險(xiǎn)偏好等主觀的變量，因此比較容易測(cè)度；易測(cè)度；v 二是它非常貼近市場(chǎng)。二是它非常貼近市場(chǎng)。v 在用

35、相對(duì)定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)在用相對(duì)定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格不符，往往意味著無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就在眼前。格與理論價(jià)格不符，往往意味著無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就在眼前。v二、衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)二、衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)v 假設(shè)一：假設(shè)一：市場(chǎng)不存在摩擦。也就是說，金融市場(chǎng)沒有交易成本（包市場(chǎng)不存在摩擦。也就是說，金融市場(chǎng)沒有交易成本（包括傭金、買賣差價(jià)、稅賦等）。沒有保證金要求，也沒有賣空限制。括傭金、買賣差價(jià)、稅賦等）。沒有保證金要求，也沒有賣空限制。v 假設(shè)二：假設(shè)二：市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（Counterpart

36、 Risk）。這意）。這意味著，對(duì)于市場(chǎng)參與者所涉及的任何一個(gè)金融交易合同，合同對(duì)方不味著，對(duì)于市場(chǎng)參與者所涉及的任何一個(gè)金融交易合同，合同對(duì)方不存在違約的可能。存在違約的可能。v 假設(shè)三：假設(shè)三：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭的。金融市場(chǎng)上任何一位參與者都可以根市場(chǎng)是完全競(jìng)爭的。金融市場(chǎng)上任何一位參與者都可以根據(jù)自己的意愿買賣任何數(shù)量的金融產(chǎn)品，而不至于影響該金融產(chǎn)品的據(jù)自己的意愿買賣任何數(shù)量的金融產(chǎn)品，而不至于影響該金融產(chǎn)品的價(jià)格。他們都是價(jià)格的承受者，不是價(jià)格的制定者。價(jià)格。他們都是價(jià)格的承受者，不是價(jià)格的制定者。v 假設(shè)四：假設(shè)四：市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，且希望財(cái)富越多越好。如果有市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，且希望財(cái)富越多越好。如果有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)相同，則投資者偏好回報(bào)率高的投資機(jī)會(huì)，兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)相同，則投資者偏好回報(bào)率高的投資機(jī)會(huì)，若它們的回報(bào)率相同，則投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)水平低的投資機(jī)會(huì)。