中小企業(yè)短期融資新渠道ABCP能否回到正軌

1、中小企業(yè)短期融資新渠道abcp：能否回到正軌？e理司虐t91:il-一一叩一一如t1贊賞h年，我國gdp的7><65%、稅收的40%和就業(yè)的75%均是由中小企業(yè)創(chuàng)造或一、冒|吉是提供的。但是，中小企業(yè)只得到了美國華爾街曾經流行句名貸款授信總額的40%。中小企業(yè)融言;如果有一個穩(wěn)定的現金流，就資渠道少、融資難度大與其在我國將它證券化。;資產證券化是當年金的經濟發(fā)展中作出的貢獻及其發(fā)揮融領域最重要的創(chuàng)新之一，從其出現的作用極不相稱，存在著巨大的矛盾。如何解決中小企業(yè)融資難和拓以來，在世界范圍內迅猛發(fā)展，并取得了巨大的成功。20世紀90年代，寬中小企業(yè)的融資渠道，己成為亟我國引入了資產證

2、券化，并將它視需解決的現實問題。在資產證券化為解決商業(yè)銀行風險、資本充足率以重啟和中小企業(yè)融資難的雙重背景及不良資產等問題的有效手段。但下，資產支持商業(yè)票據cabcp)對解 楊小蒙是，隨著2008年美國次貸危機爆發(fā)決我國中小企業(yè)融資難的問題具有及歐州債務危機惡化，資產證券化重大的現實意義。浙江工商大學已經成為;金融風險;的代名詞。從金融創(chuàng)新角度看，資產證券二、abcp的運行機制與國化是債券市場深度發(fā)展的必要過外市場發(fā)展程，資產支持商業(yè)票據是國際金融市場非常重要的一種短期融資工(-)abcp 及其運行札創(chuàng)具。雖然，美國次貸危機與資產證券資產支持商業(yè)票據(asset?化直接相關，但是應該理性地分析

3、backed commercial papers.abcp) 導致次貸危機的原因，不應該因噎是一種具有資產證券化性質的商業(yè)廢食。在美國，后危機時期重啟了資票據，它一般由多個金融機構、大型產證券化之路。根據美國債券市場企業(yè)或中小企業(yè)把能夠產生穩(wěn)定現協(xié)會統(tǒng)計，2011年，美國資產證券金流的資產出售給特殊目的的機化產品的發(fā)行規(guī)模己達到1.7萬億構，再由這些機構將資產產生的現美元，僅次于美國國債的發(fā)行量。其金流作為基礎發(fā)行商業(yè)票據，出售中，資產支持商業(yè)票據產品在金融給投資者以取得所需資金的短期融市場上發(fā)揮著巨大的作用。在我國，資工具。換言之，abcp就是指原始因美國次貸危機的影響導致實體經債權人把應收

4、賬款等資產作為抵押機后的首單資產證券化產品正式發(fā)濟持續(xù)低迷，隨著金融改革逐步推出售給特殊目的機構，再由特殊目行具有重要的意義，意味著我國資進，暫停了四年之久的資產證券化的機構以這些資產作為支持發(fā)行票產證券化重啟后，其力度和進度都于2012年重新啟動。2012年8月，據，在票據市場上公開出售所發(fā)行在加大。如果試點順利，未來的資產旨在將非金融企業(yè)資產證券化的資的票據。一般而言，abcp的發(fā)行期證券化額度突破1000億元將只是產支持商業(yè)票據cabcp)也塵埃落限不超過l年，在美國，一般不超過個時間問題。定。2012年9月7日，國家開發(fā)銀270天。因此，它可以適用于中小企眾所周知，從我國改革開放以行以

5、海記建檔、集中配售的方式向業(yè)這類發(fā)行主體的短期融資需要。來，中小企業(yè)的規(guī)模龐大，發(fā)展十分全國銀行間債券市場發(fā)行了規(guī)模為abcp證券化的過程中還需要信用迅速，在整個經濟運行體系中起著101. <6<644億元的;2012年第一期開增級機構、評級機構、票據承銷商，非常重要的作用，為我國經濟金融元信貸資產支持證券;。美國次貸危以及律師事務所和會計師事務所的發(fā)展作出了不可磨滅的貢獻。2011f.蹦出川、onomicrelatlon:s and trade e司司e翌eei號e一參與。此外，資金賬戶的托管、票據速的發(fā)展。自1981年美國美林集團是，經歷了次貸危機之后，截至的出售、日常事務的管

6、理、基礎資產發(fā)行了二期中期的票據以填充長期2012年12月，商業(yè)票據的市場中的回流等都需要發(fā)行人和服務機構貸款和商業(yè)票據之間的空隙之后abcp的發(fā)行規(guī)模只有2994億美的參與配合。評級機構的初始評級美國福特公司作為首家非金融機構元。和跟蹤控制、律師事務所的法律意也發(fā)行了中期票據，資產支持商業(yè)對于abcp市場而言，美國市場見書以及會計師事務所的審計報告票據從此誕生。與此同時，證券市場規(guī)模最大，歐洲的市場次之。歐盟作等都是abcp證券化中不可缺少的的迅速發(fā)展也推動了直接融資市場為世界上第二大經濟體，其票據市組成部分。圖1為一個典型應收賬的崛起，眾多公司期望通過證券市場也有較快發(fā)展，abcp流通額己

7、從款資產的abcp證券化運作示意圖。場發(fā)行債務形式的工具籌集資金。1997年的258億美元增長到2007年的4074億美元。2004年，歐洲abcp發(fā)行在外總量達到27<68億美元，占歐洲商業(yè)票據市場的比例超過25%。總的來說，從2001年至2007年，無論從發(fā)行總量還是占整個票據市場的比例方面，歐洲abcp市場都有明顯上升。日本的abcp市信用增級機構、評級機構場在進入21世紀以后也有著長足的發(fā)展。日本abcp項目的大部分是由信用評級機構提供100%的全額保證，因其abcp安全穩(wěn)妥的優(yōu)勢，日本abcp發(fā)行金額基本已經和商圖1abcp證券化運作示意圖abcp作為一種短期融資工具1990年

8、，美國證券交易委員會修改業(yè)票據發(fā)行總額相等。其具有資產證券化和商業(yè)票據的雙了控制貨幣基金技資的條款，貨幣歐盟作為世界上第二大經濟重特點:要求信用級別高，違約率市場共同基金的評級在a2月2及其體，其票據市場也有較大的發(fā)展規(guī)低:發(fā)行期限短，流動性強:支以下公司商業(yè)票據的數量被嚴格限模。abcp市場規(guī)模從1997年的258持資產豐富，選擇權多:風險控制制。隨著資產證券化的技術不斷創(chuàng)億美元快速增長到2007年的4074全面，安全性高等等優(yōu)點。與此同新和美國證券交易委員會對基金投億美元，占歐洲商業(yè)票據市場的比時，absp又有自身的特色:企業(yè)資資條款的修訂，美國abcp市場步入例穩(wěn)步提高。日本的abcp市

9、場在進產進入證券化后，其應收賬款是不了一個迅猛發(fā)展的時期。abcp這一入21世紀以后也有長足的發(fā)展，其斷發(fā)生的，則企業(yè)能以循環(huán)的方式融資工具使得眾多中小企業(yè)能夠進abcp 項目的大部分是由信用評級進行融資。與企業(yè)債不同，abcp因入票據市場，其重要性和市場地位機構提供100%的全額保證，因其需要相應的資產作為抵押，融資風也逐年上升。由圖2可知，從2001abcp具有安全、穩(wěn)妥的優(yōu)勢，在日險相對企業(yè)債來說更低。因此，市場到2007年，abcp發(fā)行總額及其所本abcp發(fā)行總量與商業(yè)票據發(fā)行對信用等級較低的中小企業(yè)給予信占的比重都有較大幅度的增長?？傤~基本相等。任，abcp可以作為解決中小企業(yè)短20

10、01年，美國abcp市場的發(fā)行量期融資難的一種渠道。為<6897億美元，其余額占商業(yè)票據三、abcp在中小企業(yè)融資(二)閣外abcp友夜總額的47%;到2005年，abcp市場中的應用20世紀70年代，隨著貨幣市的發(fā)行量達到了8<692億美元，其余場基金的出現，商業(yè)票據的融資成額占商業(yè)票據總額提升至53%;至(-)我閨中小企.m:.融資及本相比于銀行貸款具有明顯的優(yōu)2007年，abcp市場的規(guī)模達到歷史abcp友在現狀勢，美國的商業(yè)票據市場得到了快最高峰，超過了1.2萬億美元。但我國中小企業(yè)由于自身存在著m出血 隊 陽靦ef,pu 四m 陽mm 一一一一一一町e溫哥掌費現來，我國資

11、產證券化的步伐越走越2,200,000 嚕流通中的商業(yè)票據總額快，信貸資產證券化的閘門也再度2，000，。唱流通中的abcp總額開啟。(二)abcp融資工具的優(yōu)勢l,lioo,ooo 從中小企業(yè)的角度來看，abcp1翩翩融資工具具有以下優(yōu)勢:i1刷1.票據可以循;&#039;1是銜。一般而言，abcp不是操作一次而是可以循革扣1，.200腳，000 環(huán)發(fā)行，特殊機構可以通過新一輪的讀動融資方式償還己經到期的曲。，qabcp。2.支持資產豐富多樣。abcp的lioo,ooo 基礎資產種類非常豐富，應收賬款、4d 設備租賃等都可作為支持資產。到0，0003.1是行審核恢l皮寬松。中國銀01

12、103101 01/01103 12129104 12127100 12124108 12礎110121四12行間市場交易商協(xié)會是abcp的主圖2美國abcp和商業(yè)票據的發(fā)行規(guī)模要管理部門，發(fā)行實施備案制且優(yōu)規(guī)模小、管理不到位、抗風險能力差開創(chuàng)了國內企業(yè)利用abcp進行短于發(fā)改委、證監(jiān)會等部門產品的審等種種缺陷，在融資中始終處于劣期融資的先例。中集集團用14天的批。特別是在中小企業(yè)融資方式的勢，融資成本也不斷攀升。近年來，時間，把原需138天才能回籠的資寬松政策扶持下，企業(yè)使用abcp的由于美國次貸危機、歐債危機以及金全部回收。更重要的是，該應收賬審批時間將太大節(jié)約。與此同時，在我國宏觀調控政

13、策的影響，中小企款被中集集團從資產負債表中剝離我國銀行間市場發(fā)行公募，投資需業(yè)面臨的問題比以往更加嚴峻。一出去，既用低成本獲得了資金，又降求旺盛且資金普遍充裕，相比其他方面，我國商業(yè)銀行推行集約化和低了公司的資產負債比率，優(yōu)化了資產證券化產品的交易場所，abcp授權的經營，貸款審批權逐級上收，資本結構。2005年12月，30.17億交易流動性更強、更加活躍，也更有實行嚴格的責任追究制，這種嚴格元建元證券和41.77億元的開元證利于發(fā)行。集中的信貸管理模式嚴重制約了中券的問世，100億元的聯(lián)通cdma租4.友得期限靈活。在美國，abcp小企業(yè)獲得信貸資金的可能性。據賃費收益計劃和華能瀾滄江水電收

14、的基礎資產一般為企業(yè)應收賬款，中國銀監(jiān)會統(tǒng)計，2012年12月，中益資產支持計劃等9家企業(yè)資產證其期限短且流動性強，發(fā)行的期限資全國性大型商業(yè)銀行人民幣貸款券化產品的獲批，標志著我國在企為90天到180天不等。在我國，額度超過34萬億元，其中只有不到業(yè)資產信貸化的道路上邁出了重要abcp的發(fā)行與國外成熟產品有-4萬億元貸款落實到中小企業(yè)，占的一步。2008年10月，我國銀行間定區(qū)別，發(fā)行期限可以靈活多變，可全部貸款比重不足15%，中小企業(yè)市場啟動中小企業(yè)短期融資券試根據中小企業(yè)的融資需求進行設面臨著極大的融資困難;另一方面，點，截至2009年10月末，己有8家定。有些abcp的期限甚至可以達到

15、中小企業(yè)也難以從資本市場上直接中小企業(yè)累計發(fā)行2.<65億元短期五年或以上，這樣可使得企業(yè)更好融資，風險投資行業(yè)的發(fā)展緩慢，退融資券。2008年美國爆發(fā)次貸危的安排資金，這也是abcp與其他資出機制不健全，加之中小企業(yè)信用機，我國的資產證券化也此停滯了產證券化產品最本質的不同。水平整體不高，直接導致風險投資四年之久。事實上，在資產證券化過5.企ji:.融資成本教低。abcp使對我國中小企業(yè)的支持力度微弱。程中，我國絕大多數是優(yōu)質資產的用信用增級和流動性資產支持等結2000年，中集集團通過國際貿剝離，其安全性極佳，與美國的資產構設置，大大降低了票據的信用風易短期融資的方式首先嘗試abcp，

16、證券化有著本質的區(qū)別。2012年以險，使得原始票據的級別達到更高feehcie崗hari01:s andtrade 的評級。因此，abcp能以比銀行借流不容易確定:另一方面，我國從根本上防范abcp的信用風險?？詈蜕虡I(yè)債券更低的戚本獲得所需abcp的期限與國外發(fā)達產品相比3.寬基礎資產的資金池。在資金。要氏很多，這對于經驗不太豐富的基礎資產的種類方面，只有擴大基<6.資金使用效牟提離。abcp的國內信用增級機構來說是巨大的礎資產的種類和范固，才能有效分發(fā)行實際上是將企業(yè)未來的現金流挑戰(zhàn)。在信用評級方面，企業(yè)在發(fā)散風險。常用的基礎資產包括信用以出售債券的形式提前變劇，企業(yè)行abcp的過程中

17、，行政性和l計劃卡應收賬款、企業(yè)應收賬款、貿易則口j取得資金并進行再投資，從而性的評級仍占主導。另外，我國大應收賬款、汽車貸款、設備貸款和使得資金的使用效率得以提高。多數中小企業(yè)的生產經營波動性租賃等。中小企業(yè)發(fā)行abcp是應此外，擁有大量應收賬款的中大，很難找到穩(wěn)定的現金流規(guī)律，盡量拓寬基礎資產油，這才能使得小企業(yè)，其abcp的發(fā)行規(guī)模不受凈從而難以對abcp進行恰當地定abcp發(fā)揮其特有的優(yōu)勢。資產規(guī)模的限制，解決了中小企業(yè)價，中小企業(yè)的應收款規(guī)模較小、4.優(yōu)化友行程序。abcp在美國無實物資產融資擔保的難題。與此分布較廣，這與abcp資產規(guī)模和大受歡迎的一個重要原因，在于其同時，企業(yè)募集

18、的資金使用受限較實際操作的要求不相符，可能會帶可以規(guī)避1993年證券法對于發(fā)行少，資金只要在規(guī)定文件中披露用來較大的風險。注冊的諸多要求。因此，我國abcp途，且用于中小企業(yè)生產經營即可。(二)應對兒險偽解決方法島的發(fā)行制度制定，應在考慮風險的對笨基礎上盡可能地對產品發(fā)行進行1 .產品條款設計保待靈活性。簡化，尤其是對中小企業(yè)而言，簡四、abcp回歸正軌面臨的多資產出售方的融資結構，它在美捷的發(fā)行管理程序是我國發(fā)展鳳險與對策國市場中也是最為傳統(tǒng)的p占比最abcp的重要保證。(一)我副abcpj.t在面臨的幾險大的融資方式。融資的發(fā)行方由多現階段，我國abcp融資項目在我國，abcp仍屬于萌芽階

19、個公司客戶構成，這種方式下出售還處于探索發(fā)展和試行階段。從段。由于金融市場環(huán)境和法律規(guī)定方不會披露給abcp的投資者，i到a?cp融資項目開始推行至今數百的不同，我國的abcp融資工具與此，出售方可以匿名進入資本市場億的規(guī)模來看，隨著在國金融市場國外成熟產品存在著許多不同，這進行融資，避免基礎資產被清算的的不斷完善，資產證券化和企業(yè)短也就導致一些新問題的出現，使得風險。期融資市場的發(fā)展，相關法律制度abcp的發(fā)行面臨新的風險。從宏觀2.硝實做好信用評級。采用多的健全和信用評級能力的提升，經濟環(huán)境來看，一方面，我罔還不資產出售方的融資后，資產出售方a?cp這種低成本而且便捷的融資能實現人民幣利率市場化，且商業(yè)的信息將會被隱11前，相關的信用保工具必然會迅猛發(fā)展，我國中小企要